債市無泡沫QE的新生活方式下還選債券

1、債王 Gundlach ：債市無泡沫 QE 的新生活方式下還選債券2013 年 04 月 16 日 11:03 文 / 若離 贏得巴倫周刊 “債券之王 ”稱號的 Jeffrey Gundlach 上周發(fā)表 “為什么持有各類債券 ”的講 話，認(rèn)為美聯(lián)儲的 QE 與超低利率環(huán)境下債券仍有可為。整理內(nèi)容主要來自當(dāng)時的一位聽眾紐約Fusion Analytics 投資副總 Joshua Brown 。沒有債券泡沫 美國沒有過度持有債券。與其他發(fā)達(dá)國家相比，如果美國家庭有持有過多的資產(chǎn)，那應(yīng)該是股票。來自經(jīng)合組織數(shù)據(jù)的下圖顯示了各國金融資產(chǎn)凈值，黑色是債券持有比例， 深藍(lán)色是股票比例。The stash

2、 of cashAllocation of household financial assets to diffefenl asset classes OthrA'UiStraFjUKKoreaGermanyFranceU360%. go% 100%50% eO% ?Q%ZCash and Depos ts BondsLoans Insurance0% 10% 20*.Some: OEGD-所以，Gundlach認(rèn)為，那些說債券市場在立即崩潰邊緣的人錯得離譜”，債券沒有泡沫。QE與超低利率是新生活方式Gundiach預(yù)計，美聯(lián)儲今年不會撤除QE，也不會改變超低利率。他指出，世界各國目前

3、幾乎都出現(xiàn)貿(mào)易赤字，原因就是環(huán)形融資格局在全球范圍內(nèi)遭到破壞, 用圖表顯示就是:$4,500$4,500$4,000$3,500$3,000S $2,5003'g $2,000jg $1,500S8 $1,000$500'Federal Reserve'Bank of Japan'Bank of England'European Central 'BankSwiss National Banks$4,000I i$3,500$3,000(A3 $2,00(ia$l,50(gs$1,000$500+<Sp& 占 A/$0$0上圖顯示，

4、日本央行、英國央行、歐洲央行和美聯(lián)儲年均擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模相當(dāng)于的 3.5%。GDPGundiach認(rèn)為，貿(mào)易赤字支持著美國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲購買資產(chǎn)是唯一的方法，能壓低利息費 用，進(jìn)而保證政府繼續(xù)赤字經(jīng)營。QE也別無他法。將這種情形與美國勞動力市場的形勢結(jié)合來看，美聯(lián)儲除了繼續(xù) 當(dāng)然，美聯(lián)儲在考慮結(jié)束 QE，可不等于他們現(xiàn)在就要撤退。Gundiach 說在伯南克拋售哪怕一份國債以前，他更有可能買下現(xiàn)有的所有國債。至于退出QE的方式，可能就是美聯(lián)儲讓持有的債券自然到期，不是直接出售債券。F圖被Gundlach稱為伯南克的財富輪”。6whie AddedLUForgjive DgttNe3531IX

5、$2z z圖中黃色部分是美國政府和美聯(lián)儲已經(jīng)試過的。至于剩下那些沒有試過的，Gundlach說，違約不會發(fā)生，印鈔付款不會那么早來。政府福利項目改革聽起來不錯，但民眾支持率只有10%。有一種情況是可能的。美國政府可能選擇取消高凈值家庭的市政債券利息稅收優(yōu)惠，所以Gundiach對市政債券市場保持警惕。美聯(lián)儲政策維持不變之時怎樣投資在QE與超低利率的環(huán)境下，投資股票還是債券?Gundiach認(rèn)為，股票也許可以，債券是絕對可以。以下可見QE對股市的累積影響。S&P 500 Performance durine Fed Open Marhet Committee ActionboI.

6、63;1.豈niJDfi =QpTc.=irtQE) 他認(rèn)為,QE對商品CRB指數(shù)毫無影響，但 傳輸機(jī)制影響股市的效果古怪?！盙undiach認(rèn)為，QE直接通過債券市場發(fā)揮作用，所以他買長期美國國債。怎樣投資債券如果認(rèn)為超低利率的最大受益者是債券，那么要怎么配置債券投資?以下可見1973-2011年四十年間長期債券和標(biāo)普500的回報對比。SP&P SOO Tirtal Return30一flarcl US AggregateBarclays US Credit Long Index25Barclays Long US Government Index2015105擰 ZZZ /oAA&

7、lt;>yZZZZZZ像Barclays Aggregate 這樣的主要債券指數(shù)都因為美國國債創(chuàng)紀(jì)錄低的收益率受到影響。Barclays Aggregate 的平均期限還在5年左右，但收益率與久期之比已經(jīng)跌至約2%。所以，沒有多少傳統(tǒng)的指數(shù)可用了，跟隨指數(shù)不如精挑細(xì)選。非傳統(tǒng)”領(lǐng)域債券，這些指數(shù)覆Gundiach下圖展示了在收益率方面與主流截然不同市場的 蓋范圍以外的債券還有可為。With the developed world continuing down the path of quantrtative easing, the "traditionar sectors o

8、f the global fixed income market are providing yields of less than 3%.However other sectors of the fixed Income market still offer relatively attractive yields.SectorYieldU.S. Government SecuritiesG.9eHInternational Sovereign Debt0.96%*Traditional Bond Sectors Agency Residential Mortgage Hacked Secu

9、rities丄冊(Barclays GlobalCom nnerd a J Mortgage Badged 5«ajrftie(185HAggregate Index sectors)U.S. nvestment Grade Corporates177HEmergtng Markets SoveKlgn Debt4.oeHEmengina Marieett Corporate Debt471%Non-Tradition al BondNon-Agency Residential Mortgage Backed Securities&OOHSectors*Sank Loans6.3eHGlobal High Yield Corporate Debt且 »U.tart:邸di hl如 Dta&64H它們包括新興市場主權(quán)債、新興市場企業(yè)債、非機(jī)構(gòu)類MBS、銀行貸款、全球高收益企業(yè)債。Gundiach 提至U,投資級固定收益方面現(xiàn)在最好的一類投資是新興市場的美元企業(yè)債。雖然還看好非機(jī)構(gòu)類 MBS，但它們的出價越來越高。非兩房”（房利美、房地美）的私人融資回到住房抵押貸款市場，給債券投資者帶 來大量機(jī)會。銀行貸款也有機(jī)會。出于風(fēng)險管理原因，收益率更高的投資應(yīng)該與美國國債之類的配