第三章價(jià)值評(píng)估

1、實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案第三章價(jià)值評(píng)估一、價(jià)值評(píng)估概述二、價(jià)值評(píng)估模型三、基于價(jià)值評(píng)估的價(jià)值創(chuàng)造一、價(jià)值評(píng)估概述?公司價(jià)值的含義?公司價(jià)值是一定階段體現(xiàn)和影響公司生存和發(fā)展的內(nèi)部因素與外部因素的融合體，是體現(xiàn)公司整體獲利能力的的綜合性指標(biāo)。公司價(jià)值評(píng)估的含義?公司價(jià)值評(píng)估就是一公司整體為對(duì)象，對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期、可持續(xù)能力做出估算，為投資者和管理層等相關(guān)主體提供改善決策的信息，實(shí)現(xiàn)衡量和管理公司價(jià)值的目的。?公司價(jià)值評(píng)估的一般原理?公司機(jī)制評(píng)估就是要對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期、持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力進(jìn)行測(cè)評(píng)。公司價(jià)值評(píng)估的作用?價(jià)值評(píng)估對(duì)于公司投資者的作用?公司價(jià)值評(píng)估對(duì)公司產(chǎn)權(quán)交易者的作用?公司價(jià)值評(píng)估對(duì)公司

2、管理者的作用公司價(jià)值評(píng)估的發(fā)展演進(jìn)價(jià)值評(píng)估的萌芽期價(jià)值評(píng)估的成長(zhǎng)期價(jià)值評(píng)估的成熟期價(jià)值評(píng)估的新發(fā)展價(jià)值評(píng)估模型與價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素?1 、公司發(fā)展環(huán)境視角下的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素?外部環(huán)境驅(qū)動(dòng)因素：?政治環(huán)境因素，包括國(guó)家法律、法規(guī)、方針、政策、政治局勢(shì)、執(zhí)政黨派綱領(lǐng)等?社會(huì)環(huán)境因素，包括社會(huì)風(fēng)俗、社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)、價(jià)值觀、社會(huì)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者心理等精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案?經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、利息、通貨膨脹率、匯率、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等?科技環(huán)境因素，包括新思想、新材料、新設(shè)備、新工藝、新技術(shù)、新方法等?行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素，主要是指由于供應(yīng)商、購(gòu)買方、潛在進(jìn)入者、替代產(chǎn)品生產(chǎn)者和行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所共同決定的

3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度?內(nèi)部環(huán)境的驅(qū)動(dòng)因素?物質(zhì)資本?人力資本?技術(shù)條件?管理方法?管理活動(dòng)視角先的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素?公司戰(zhàn)略?公司治理?管理控制?作業(yè)控制?公司理財(cái)視角下的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素?自由現(xiàn)金流量?加權(quán)平均資本成本?公司價(jià)值持續(xù)期公司財(cái)務(wù)活動(dòng)對(duì)價(jià)值評(píng)估的影響?1 、 公司財(cái)務(wù)活動(dòng)對(duì)自由現(xiàn)金流量的影響?通過(guò)資金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)來(lái)提高現(xiàn)有的資本收益率，進(jìn)而提高公司自由現(xiàn)金流量?通過(guò)加快資金周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)用最少的資本存量產(chǎn)生最大的銷售收入?通過(guò)提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，從而實(shí)現(xiàn)每單位銷售收入所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化?通過(guò)稅收優(yōu)惠政策和稅收籌劃，實(shí)現(xiàn)公司實(shí)際所得稅支出的減少?通過(guò)投資活動(dòng)是新增投入資本的收益率超過(guò)加權(quán)平均資本成本?通過(guò)資

4、金營(yíng)運(yùn)活動(dòng)和投資活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司增長(zhǎng)率的提高?2 、 公司財(cái)務(wù)活動(dòng)對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響?降低個(gè)別資本成本精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?3 、公司財(cái)務(wù)活動(dòng)對(duì)公司價(jià)值持續(xù)期的影響?盡量延長(zhǎng)獲得正的凈現(xiàn)金流量的時(shí)間?公司財(cái)務(wù)活動(dòng)應(yīng)符合可持續(xù)發(fā)展觀二、價(jià)值評(píng)估模型1.FCF 1FCF 2FCF NV N折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型? V01rwacc(1 r wacc ) 2(1 r wacc ) N(1 rwacc ) N?2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型?3.重置成本模型1. 折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型?企業(yè)價(jià)值 = 預(yù)計(jì)未來(lái)各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值nCFtVt 1 (1 r )t?需解決的三個(gè)問(wèn)題（ 1 ）確定各期現(xiàn)金流（只

5、有為正時(shí)，才能用此法）（ 2 ）確定反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率（必定是考慮了風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，如：資本資產(chǎn)定價(jià)模型）（ 3 ）確定資產(chǎn)的壽命企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCF）?企業(yè)價(jià)值 = 預(yù)計(jì)未來(lái)各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值企業(yè)自由現(xiàn)金流量無(wú)杠桿凈收益折舊攤銷資本支出凈營(yíng)運(yùn)資本的增加（1 ）無(wú)杠桿凈收益= 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=EBIT ×（1 t ） = 凈利潤(rùn)稅后利息費(fèi)用= 凈利潤(rùn) + 利息×（ 1 t ）（ 2 ）折舊攤銷會(huì)給出（利潤(rùn)表發(fā)生額）精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案（3 ）資本支出本年的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值上年的長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值折舊攤銷= 折舊與攤銷 + 固定資產(chǎn)×增長(zhǎng)率（4 ）凈營(yíng)運(yùn)資本的增加

6、本年的營(yíng)運(yùn)資本上年的營(yíng)運(yùn)資本假設(shè)企業(yè)的無(wú)杠桿凈收益、凈營(yíng)運(yùn)資本以及固定資產(chǎn)均以g 的速度增長(zhǎng)：FCFN+1 （ 1 g ）×無(wú)杠桿凈收益 T g ×凈營(yíng)運(yùn)資本 T g ×固定資產(chǎn) T?（ 1 ）公司自由現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)模型FCF?企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)價(jià)值永續(xù)增長(zhǎng)率加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC g?）兩階段增長(zhǎng)模型（ 2企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值預(yù)測(cè)期期末價(jià)值的現(xiàn)值n企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量n 1企業(yè)價(jià)值t(1加權(quán)平均資本成本)加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長(zhǎng)率t 1（1加權(quán)平均資本成本）n【例題】公司 2008 年的銷售收入為5000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)公司2009

7、年的銷售收入增長(zhǎng)10% ，但是以后每年的銷售收入增長(zhǎng)率將逐年遞減2% ，直到 2011年及以后，達(dá)到所在行業(yè)6% 的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率?；诠具^(guò)去的盈利能力和投資需求，預(yù)計(jì)EBIT 為銷售收入的 10% ，凈營(yíng)運(yùn)資本需求的增加為銷售收入增加額的6% ，資本支出為銷售收入增加額的8% ，折舊費(fèi)用銷售收入增加額的 4% ，若公司的所得稅率為25% ，加權(quán)平均資本成本為10% ，則 A 公司 2009年初的公司價(jià)值為多少？精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)：是用息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在本質(zhì)上是一致的，但是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)具有可以計(jì)量單一年份

8、價(jià)值增加的優(yōu)點(diǎn)，而現(xiàn)金流量法卻做不到經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) = 稅后凈利潤(rùn) - 股權(quán)費(fèi)用= 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) - 稅后利息 - 股權(quán)費(fèi)用= 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) - 全部資本費(fèi)用= 期初投資資本×投資資本回報(bào)率 - 期初投資資本×加權(quán)平均資本成本= 期初投資資本×（投資資本回報(bào)率 - 加權(quán)平均資本成本）【例】 B 企業(yè)年初投資資本1000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)今后每年可取得息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)100 萬(wàn)元，每年凈投資為零，資本成本為8% ，要求，計(jì)算該該企業(yè)的實(shí)體價(jià)值?！窘獯稹棵磕杲?jīng)濟(jì)利潤(rùn)=100-1000×8%=20 （萬(wàn)元）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 =20/8%=250（萬(wàn)元）企業(yè)價(jià)值 =1000+2

9、50=1250（萬(wàn)元）按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量= 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)- 凈投資 =100 （萬(wàn)元）實(shí)體流量 = 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)- 凈投資精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100/8%=1250（萬(wàn)元）三、 市價(jià) / 收入比率模型基本模型目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值= 可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入股權(quán)市價(jià)每股市價(jià)收入乘數(shù) =銷售收入每股銷售收入優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。缺點(diǎn)：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)【例題】某石油公司 1992 年每股銷售收入為 83.06美元，每股凈利潤(rùn)3.91 元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率為74% 。預(yù)期利潤(rùn)和股利的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6% 。該公司的值為0.75 ，該時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利