公司的估值方法

1、公司的估值方法由于各企業(yè)情況不盡相同，復(fù)雜程度不一，因此決定企業(yè)整體價(jià)值的因素較多，但是無(wú)論買方還是賣方,都是基于對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)獲利能力的認(rèn)同，也就是說(shuō)，人們更關(guān)注的不僅僅是企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)狀況，更多的 是基于現(xiàn)有資產(chǎn)的未來(lái)利潤(rùn)。因此企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估不應(yīng)是某幾項(xiàng)資產(chǎn)簡(jiǎn)單的相加，而是一種對(duì)企業(yè)資產(chǎn) 綜合體的整體性、動(dòng)態(tài)的價(jià)值評(píng)估。實(shí)踐中，公司估值的常見(jiàn)方法有重置成本法、凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法和市場(chǎng)法。重置成本法重置成本法是目前國(guó)家評(píng)估準(zhǔn)則和規(guī)范中最受推崇的方法之一，它是以資產(chǎn)負(fù)債表為價(jià)值評(píng)估和判斷的 基礎(chǔ)，按資產(chǎn)的成本構(gòu)成，以現(xiàn)行市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。在對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，常常會(huì)引 入重置成

2、本法。其基本思路是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格不應(yīng)高于重新建造的具有相同功能的資產(chǎn)的成本，否則買方將 會(huì)選擇后者。在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，采用重置成本法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估首先要確定評(píng)估資產(chǎn)范圍。1. 首先要確保你的企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)明晰；2. 在產(chǎn)權(quán)已清晰界定的前提下，對(duì)于閑置資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)要?jiǎng)冸x企業(yè)評(píng)估資產(chǎn)范圍，以免片面夸大企業(yè) 價(jià)值；對(duì)于生產(chǎn)能力的較為薄弱的環(huán)節(jié)需要進(jìn)行必要的改進(jìn)，以保證企業(yè)整體生產(chǎn)的協(xié)調(diào)和平衡，以確保全 面、充分地反映企業(yè)的整體價(jià)值。在確定了資產(chǎn)評(píng)估范圍后，即進(jìn)入具體的資產(chǎn)評(píng)估階段，對(duì)企業(yè)具體評(píng)估范圍內(nèi)的資產(chǎn)及負(fù)債逐一進(jìn)行 評(píng)估。你需要確定一個(gè)評(píng)估基準(zhǔn)日，以此為基準(zhǔn)重新建造具有相同功能的資產(chǎn)，并進(jìn)

3、行適當(dāng)?shù)目鄢饺?下：企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估值=重置成本一實(shí)體性貶值一功能性貶值一經(jīng)濟(jì)性貶值重置成本法是一種靜態(tài)的評(píng)估方法，從目前大多數(shù)案例來(lái)看，在兼并、收購(gòu)、合資或合作經(jīng)營(yíng)、企業(yè)資 產(chǎn)抵押貸款、經(jīng)濟(jì)擔(dān)保等情況下使用較為普遍。但是在應(yīng)用過(guò)程中，尤其是對(duì)高科技的中小企業(yè)進(jìn)行整體價(jià) 值評(píng)估時(shí)，該方法也存在明顯的缺陷。由于這種方法是基于被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)有凈資產(chǎn)的狀況，是一種靜態(tài)的評(píng) 估方法，更多的是基于企業(yè)的歷史狀況和現(xiàn)有狀況，因而無(wú)法反映企業(yè)未來(lái)的動(dòng)態(tài)發(fā)展?fàn)顩r，這種定價(jià)方法 更適用于有一定有形資產(chǎn)歷史積累的資產(chǎn)型企業(yè)。對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)歷史比較短的、公司有形資產(chǎn)在總資產(chǎn)的比 重中比較低的、在具有高成長(zhǎng)性的高科技企

4、業(yè)來(lái)說(shuō)，重置成本法顯然不能反映企業(yè)的全面、真實(shí)的價(jià)值。另 一方面，在科技因素越來(lái)越重要的前提下，人員作為技術(shù)資源的承載體，無(wú)疑是公司的一種無(wú)形資產(chǎn)，是公 司或獲利的基礎(chǔ)，而重置成本法卻無(wú)法在公司整體價(jià)值評(píng)估中反映這些資產(chǎn)的價(jià)值。因此，在實(shí)踐操作中，在對(duì)那些具有更高發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，尤其是高科技企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估時(shí)，常 常采用凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法。凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法（簡(jiǎn)稱凈現(xiàn)值法）是著眼于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通過(guò)估算企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益并以適 當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，借以確立企業(yè)價(jià)值的方法。該方法以企業(yè)過(guò)去的歷史經(jīng)營(yíng)情況為基礎(chǔ)，考慮到企業(yè) 所在的行業(yè)前景、未來(lái)的投入和產(chǎn)出、企業(yè)自身資源

5、和能力、各類風(fēng)險(xiǎn)和貨幣的時(shí)間價(jià)值等因素進(jìn)行預(yù)測(cè)， 被認(rèn)為是最為科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，世界著名的咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫對(duì)凈現(xiàn)值法十分推崇。在使用凈現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體估值時(shí)，通常會(huì)設(shè)定一定的期限n ,對(duì)企業(yè)在這段存續(xù)期的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，在這種前提下引入公式：企業(yè)價(jià)值汙（1+疔但是，在實(shí)際操作中，由于評(píng)估的目的是著眼于企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，這時(shí)假設(shè)企業(yè)是永存的，那么除了企 業(yè)在存續(xù)期間的價(jià)值外，在存續(xù)期n結(jié)束后，還應(yīng)考慮企業(yè)的持續(xù)價(jià)值，在這種情況通常會(huì)采用如下公式：以這種方法來(lái)評(píng)估你的企業(yè)，是建立在對(duì)企業(yè)外在因素和內(nèi)在條件等多種因素綜合分析的基礎(chǔ)上的，因 此在使用公式對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，你需要解決四個(gè)主要因素

6、問(wèn)題：1. 凈現(xiàn)金流的確定：這是對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)。需要注意的是，預(yù)測(cè)一個(gè)公司未來(lái)現(xiàn)金流量需要對(duì) 公司所處行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、戰(zhàn)略、管理、和外部資源等各個(gè)方面的問(wèn)題進(jìn)行深入了解和分析，并加以個(gè)人 理解和判斷。確定凈現(xiàn)金流值的關(guān)鍵是要確定銷售收入預(yù)測(cè)和成本預(yù)測(cè)。銷售收入的預(yù)測(cè)橫向上應(yīng)參考行業(yè)內(nèi)的實(shí)際 狀況，同時(shí)要考慮企業(yè)在行業(yè)內(nèi)所處位置，對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，結(jié)合企業(yè)自身狀況；縱向上要參考企業(yè)的歷史銷 售情況，盡可能減少預(yù)測(cè)的不確定因素。成本的預(yù)測(cè)可參考行業(yè)內(nèi)狀況，結(jié)合企業(yè)自身歷史情況，此外也需 要通過(guò)制定詳細(xì)的資金使用計(jì)劃對(duì)成本支出進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。2. 折現(xiàn)率r :資金是有時(shí)間價(jià)值的。比如來(lái)自銀行的貸

7、款需要 6%的貸款利率，時(shí)間卻比較短，而來(lái)自一般風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金回報(bào)率則可能高達(dá)40%，時(shí)間卻可能比較長(zhǎng)。 在應(yīng)用過(guò)程中，如果你是風(fēng)險(xiǎn)較小的傳統(tǒng)類企業(yè)，通常應(yīng)采用社會(huì)折現(xiàn)率（即社會(huì)平均收益率），各國(guó)不等，一般為公債利率與平均風(fēng)險(xiǎn)利率之和，目前我國(guó)通常采用 8%的比率；如果你是那種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的企業(yè)，折現(xiàn)率通常較高，在對(duì)中小型高科技 企業(yè)評(píng)估時(shí)常選用 30%的比率。3. 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率g :在考慮企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的前提下，往往還要考慮企業(yè)在存續(xù)期n年后的增長(zhǎng)情況，一般來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)應(yīng)以行業(yè)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上結(jié)合企業(yè)自身情況適度增加或減少。 在實(shí)際應(yīng)用中，一些較為保守的估計(jì)也會(huì)

8、將增長(zhǎng)率取為0。4. 存續(xù)期n：評(píng)估的基準(zhǔn)時(shí)段，或者稱為企業(yè)的增長(zhǎng)生命周期，這是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的前提，通常情 況下采用5年為一個(gè)基準(zhǔn)時(shí)段，當(dāng)然也會(huì)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際狀況延長(zhǎng)或縮短，關(guān)鍵是時(shí)段的選定應(yīng)充分反 映企業(yè)的成長(zhǎng)性，體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)的價(jià)值?？梢?jiàn)，使用凈現(xiàn)值法是使用了未來(lái)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)和選取了適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，因此這種方法具有廣泛 的適用性，對(duì)于上市和非上市企業(yè)都可采用。但是，使用凈現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估除了要預(yù)測(cè)以上幾種主要 因素外，通貨膨脹率、未來(lái)幾年行業(yè)增長(zhǎng)情況、利率的變化等都是一些不確定的因素。因此，雖然凈現(xiàn)值法 是以綜合考慮、分析了多種因素為前提，但由于人為的主觀因素，使評(píng)估的結(jié)果始

9、終帶有極大的不確定。這 不僅要求你具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，更需要有審慎的態(tài)度。市場(chǎng)法市場(chǎng)法又稱相對(duì)價(jià)值法，其理論基礎(chǔ)是類似的資產(chǎn)應(yīng)該類似的價(jià)值?？蛇x擇的對(duì)比對(duì)象可以是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 或上市公司，但選擇的對(duì)比公司與目標(biāo)公司的關(guān)聯(lián)程度越高，則公司估值越準(zhǔn)確。在市場(chǎng)法中應(yīng)用最普遍的 是市盈率法。市盈率（P/E），是指公司股票的市場(chǎng)價(jià)格與其每股凈收益之比，它是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。用市盈率法來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值時(shí)有兩個(gè)因素你必須考慮：企業(yè)的每股凈收益和市場(chǎng)平 均市盈率，用公式表示為：公司每股價(jià)值=每股凈收益 X平均市盈率應(yīng)用收益法（市盈率模型）對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的步驟如下：1. 檢查、調(diào)整企業(yè)近期的利

10、潤(rùn)業(yè)績(jī)；2. 選擇、計(jì)算企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)；可采用的收益指標(biāo)包括：企業(yè)最后一年的稅后利潤(rùn)；企業(yè)最近三年稅后利潤(rùn)的平均值；企業(yè)以買方企業(yè) 同樣的資本收益率計(jì)算的稅后利潤(rùn)。3. 選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率：標(biāo)準(zhǔn)市盈率的選擇通?？蛇x擇的標(biāo)準(zhǔn)市盈率有：在出售時(shí)點(diǎn)企業(yè)的市盈率、與企業(yè)具有可比性的其他企 業(yè)的市盈率、企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。選擇市盈率時(shí)應(yīng)確保在風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性上的可比性。4. 計(jì)算企業(yè)的價(jià)值。圖1市盈率法價(jià)值評(píng)估模型円場(chǎng)増直因素可比公制盤(pán)劊(FRIT >X< PrefanoaEBIT )J市盈率倍數(shù)法比較適合價(jià)值型企業(yè)。企業(yè)價(jià)值的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率。其實(shí)，企業(yè)的市盈 率就是用風(fēng)險(xiǎn)因

11、素調(diào)整后得到的預(yù)期增長(zhǎng)率的一個(gè)替代值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用的市盈率經(jīng)常是一段時(shí)期（大約35年）市盈率的平均值（當(dāng)然對(duì)新建企業(yè)難以用過(guò)去的平均值，但可以用它計(jì)算新建企業(yè)當(dāng)前的或者預(yù)期的收益）。只有在收益有較高的預(yù)期增長(zhǎng)時(shí)才可使用較高的市盈率值。對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的企業(yè)，平 均市盈率的說(shuō)服力就比較強(qiáng)。市盈率倍數(shù)法的適用環(huán)境是有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，要有可比”的上市公司，且市場(chǎng)在平均水平上對(duì)這些資產(chǎn)定價(jià)是正確的。我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)育尚不完善，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)公司價(jià)值反映作用較弱，采 用市盈率倍數(shù)法的外部環(huán)境條件并不是很成熟。由于高科技企業(yè)在贏利性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)性、整體性及風(fēng)險(xiǎn)等方 面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大

12、差異，選擇市盈率倍數(shù)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，要注意針對(duì)不同成長(zhǎng)時(shí)期的高科技 企業(yè)靈活運(yùn)用。任何一種方法都有其優(yōu)勢(shì)和缺陷，各企業(yè)的情況不盡相同，方法的選擇也要根據(jù)實(shí)際情況靈活運(yùn)用。除了上述這些估價(jià)方法，還有很多更靈活的處理辦法。例如在上述的市場(chǎng)法中，可選用的指標(biāo)除了市盈 率，還可以使用市凈率，或者使用股價(jià)和銷售額的比例，甚至股價(jià)和客戶的數(shù)量比率等。估值中的隱性要素降低重組成本當(dāng)您想出售精心按照自己的風(fēng)格裝修的房子時(shí)，買家會(huì)對(duì)您說(shuō)這樣的話 您花這些錢(qián)做的裝修， 我還得花錢(qián)讓人拆呢！ ”買家總想先收購(gòu)，然后以自己的管理力量進(jìn)入新公司進(jìn)行重組。所以，你需要調(diào)整自己的思路。原本自己引以為傲的管理風(fēng)格、成

13、熟的人員配置反而可能成為令買方頭疼的東西，簡(jiǎn)言之，這就是收購(gòu)以后 的重組成本”問(wèn)題。原公司的既有框架和人員越成熟，重組成本可能越大。對(duì)公司影響最大的因素并不是市 場(chǎng)波動(dòng)或者來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)大攻勢(shì)，而是不得人心的重組。重組可能會(huì)帶來(lái)因管理風(fēng)格不兼容引起的人員 流失或公司內(nèi)訌、既而丟失市場(chǎng)。因公司出售帶來(lái)的新領(lǐng)導(dǎo)與舊核心成員無(wú)法和平相處造成公司分崩離析的 例子很多。所以，你要充分認(rèn)識(shí)到自己公司的重組難度及相關(guān)成本。否則，自己的公司雖然資本質(zhì)量很優(yōu)秀、 自己也很想出售，但如果被公認(rèn)為重組難度大，想出售也是很難的。孫子兵法認(rèn)為 知己知彼、百戰(zhàn)不殆”，你要根據(jù)這一點(diǎn)去琢磨買家的心理。如果你的痕跡在公司太

14、重， 以至于買家很難重組的話，這對(duì)你出售公司非常不利。所以，為了出售公司，你需要提前一段時(shí)間自己重組 公司的各個(gè)結(jié)構(gòu)。千萬(wàn)不要為買家留下一群只為自己效力的員工，如果你有的話?？紤]人員穩(wěn)定成本二戰(zhàn)后，美國(guó)秘密將一些猶太籍科學(xué)家通過(guò)各種渠道送往美國(guó)。國(guó)際各界皆認(rèn)為美國(guó)在戰(zhàn)后長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年 在科學(xué)界稱霸的局面與戰(zhàn)時(shí)、戰(zhàn)后大規(guī)模輸入猶太籍科學(xué)家有直接的關(guān)系。在公司出售程序中，買家當(dāng)然想原來(lái)公司的所有成員繼續(xù)為自己效力。這個(gè)框架由人組成，核心成員是 這個(gè)框架的各個(gè)接點(diǎn)。如果在收購(gòu)中喪失了他們，則框架的其他部分不觸自潰。所以，維持收購(gòu)過(guò)程中的人 員穩(wěn)定是決定出售成敗與否的關(guān)鍵。除少數(shù)在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中已經(jīng)形成深厚感

15、情的核心層來(lái)說(shuō)，創(chuàng)辦者出售公司 后，自己也不愿再為其他人鞍前馬后地效力外，大多數(shù)員工還是會(huì)繼續(xù)自己為公司奮斗的初衷。所以，維護(hù) 這些員工的利益就是出售方應(yīng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。現(xiàn)代管理理論與實(shí)踐已經(jīng)提出人力資源積極參與收購(gòu)的初始 過(guò)程的建議與要求。由于公司是最終靠人運(yùn)做的，你首先要解決人力資源問(wèn)題，才能為成功的出售打下良好基礎(chǔ)。因?yàn)闆](méi)有 買家愿意接收一個(gè)人去樓空的空殼公司（那些單純做買殼的買家除外）。所以，賣家需要先替員工著想，以 免員工們（特別是中層，他們的收入可能會(huì)受到出售計(jì)劃影響產(chǎn)生較大變動(dòng)）擔(dān)心自己的收入有大幅變動(dòng)做 出離職決定，使各部門(mén)群龍無(wú)首陷入混亂。從而影響公司的出售前途。重視無(wú)形資產(chǎn)隨著信息時(shí)代的到來(lái)，無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)出售中所占權(quán)重也越來(lái)越大。公司涉及的商標(biāo)、關(guān)鍵人員、專利、 土地使用權(quán)、銷售網(wǎng)點(diǎn)以及渠道等無(wú)