股權(quán)退出的七大方式

1、股權(quán)退出的七大方式中國股權(quán)投資歷經(jīng) 20 余年的蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)管理規(guī)模 已經(jīng)超過 5 萬億元，每年投資項目數(shù)量近萬個，投資金額超 4500 億元。雖然主板、新三板、注冊制等多層次資本市場逐 漸完善，但退出依然是國內(nèi)各大投資機構(gòu)最為棘手的難題。 所謂退出是指股權(quán)投資機構(gòu)或個人在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè) 發(fā)展相對成熟后，將其持有的權(quán)益資本在市場上出售以收回 投資并實現(xiàn)投資收益的過程，退出也是股權(quán)投資的終極目 標(biāo)，更是判斷一個投資機構(gòu)盈利指標(biāo)的重要參考，常見的退 出方式主要有IPO、并購、新三板掛牌、股轉(zhuǎn)、回購、借殼、 清算等。那這些退出方式各有哪些特點呢？圖 1 2016 上半年退出方式概覽 根據(jù)已披露

2、的數(shù)據(jù)顯 示，2016年上半年投資機構(gòu)完成退出交易 2053 筆，其中新 三板掛牌 1644 筆，占到退出的 80%；并購 150 筆，在數(shù)量 上首度超過IPO，占比7%;通過IPO退出的交易為146筆; 而通過回購、借殼等方式退出只占所有退出數(shù)量的2%。1首次公開發(fā)行(IPO):投資人最喜歡的退出方式IPO ，首次公開發(fā)行股票( Initial Public Offering )，也就是常 說的上市，是指企業(yè)發(fā)展成熟以后，通過在證券市場掛牌上 市使私募股權(quán)投資資金實現(xiàn)增值和退出的方式，企業(yè)上市主 要分為境內(nèi)上市和境外上市，境內(nèi)上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常見的有港交所、紐交所和

3、納斯達克 等。 圖 2 投資機構(gòu)支持上市企業(yè)數(shù)及融資額 2016 年上半年國內(nèi)上市企業(yè)達 61 家，全球范圍內(nèi)總的有 82 家中 國企業(yè)上市，居全球之首，而股權(quán)投資機構(gòu)支持上市的企業(yè) 為 48 家，實現(xiàn)退出的機構(gòu)有 146 家；而在 2015 年，股權(quán)投 資機構(gòu)支持上市的企業(yè)多達 172 家，實現(xiàn)退出的機構(gòu)有 580 家。在證券市場杠桿的作用下， IPO 之后，投資機構(gòu)可拋售其手 里持有的股票獲得高額的收益。對企業(yè)來說，除了企業(yè)股票 的增值，更重要的是資本市場對企業(yè)良好經(jīng)營業(yè)績的認(rèn)可， 可使企業(yè)在證券市場上獲得進一步發(fā)展的資金。 雖然股市飆升的股價和更高的估值引發(fā)了公司的上市熱潮， 但就境內(nèi)

4、IPO 而言，證監(jiān)會放慢了上市公司的批準(zhǔn)速度，再 加之高標(biāo)準(zhǔn)的上市要求和繁雜的上市手續(xù)，還是將絕大多數(shù) 中小企業(yè)拒之門外。IPO 固然是好，但相比其他退出方式， IPO 對企業(yè)資質(zhì)要求 較嚴(yán)格，手續(xù)比較繁瑣，IPO成本過大，據(jù)不完全統(tǒng)計，2016 年企業(yè) IPO 的成本均價為 4500 萬。而且 IPO 之后存在禁售 期，這加大了收益不能快速變現(xiàn)或推遲變現(xiàn)的風(fēng)險。2 并購?fù)顺觯何磥碜钪匾耐顺龇绞讲①徶敢粋€企業(yè)或企業(yè)集團通 過購買其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)，從而影響、控制 其他企業(yè)的經(jīng)營管理，并購主要分為正向并購和反向并購， 正向并購是指為了推動企業(yè)價值持續(xù)快速提升，將并購雙方 對價合并，

5、投資機構(gòu)股份被稀釋之后繼續(xù)持有或者直接退 出；反向并購直接就是以投資退出為目標(biāo)的并購，也就是主 觀上要兌現(xiàn)投資收益的行為，按現(xiàn)在的情況看，有些并購案 是不得已而為。 圖 3 并購案例數(shù)及并購金額 通過并購?fù)?出的優(yōu)點在于不受 IPO 諸多條件的限制，具有復(fù)雜性較低、 花費時間較少的特點，同時可選擇靈活多樣的并購方式，適 合于創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績逐步上升，但尚不能滿足上市的條件或不 想經(jīng)過漫長的等待期， 而創(chuàng)業(yè)資本又打算撤離的情況， 同時， 被兼并的企業(yè)之間還可以相互共享對方的資源與渠道，這也 將大大提升企業(yè)運轉(zhuǎn)效率。通過并購?fù)顺龅娜秉c主要在于其收益率遠低于IP 0,退出成本也較高，并購容易使企業(yè)失去自

6、主權(quán)，同時，企業(yè)還要找 尋合適的并購方，并且選擇合適的并購時機，對公司進行合 理估值等也存在不小挑戰(zhàn)。2016年上半年并購?fù)顺鍪壮琁PO ,未來將會成為重要的退出 渠道，這主要是因為新股發(fā)行依舊趨于謹(jǐn)慎狀態(tài)，對于尋求 快速套現(xiàn)的資本而言，并購能更快實現(xiàn)退出。同時，隨著行 業(yè)的逐漸成熟，并購也是整合行業(yè)資源最有效的方式。 3 新 三板退出：迅速發(fā)展的退出方式新三板全稱“全國中小企業(yè) 股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)” ，是我國多層次資本市場的一個重要組成部 分，是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國 性證券交易場所。目前，新三板的轉(zhuǎn)讓方式有做市轉(zhuǎn)讓和協(xié) 議轉(zhuǎn)讓兩種。協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主持下，買賣雙方通

7、 過洽談協(xié)商，達成股權(quán)交易；而做市轉(zhuǎn)讓則是在買賣雙方之 間再添加一個居間者“做市商” 。2014 年以前，通過新三板渠在退出的案例極為稀少,2014 年擴容并正式實施做市轉(zhuǎn)讓方式后，新三板退出逐漸受到投資 機構(gòu)的追捧。近兩年來，新三板掛牌數(shù)和交易量突飛猛進， 呈現(xiàn)井噴之勢， 2016 上半年， 新三板掛牌企業(yè)達到 7685 家。 新三板已經(jīng)成為了中小企業(yè)進行股權(quán)融資最便利的市場，為 什么新三板退出這么受歡迎呢想投資優(yōu)質(zhì)股權(quán)項目可加筆 者微信 Nnn9080c ，優(yōu)質(zhì)項目等著你？ 相對于其他退出方式，新三板主要有以下優(yōu)點：其一，新三 板市場的市場化程度比較高且發(fā)展非?？?；其二，新三板市 場的機制

8、比較靈活， 比主板市場寬松； 其三， 相對主板來說， 新三板掛牌條件寬松，掛牌時間短，掛牌成本低；其四，國 家政策的大力扶持。但是新三板市場的流動性、退出價格卻一直飽受資本市場詬 病。究其原因，主要是因為投資者門檻過高、做市券商的定 位偏差、做市商數(shù)量不足、政策預(yù)期不明朗等造成。關(guān)于增 加做市商、擴大做市商范圍等改革措施未來仍有完善空間。 對企業(yè)來說，鑒于新三板市場帶來的融資功能和可能帶來的 并購預(yù)期，廣告效應(yīng)以及政府政策的支持等，是目前中小企 業(yè)一個比較好的融資選擇；對機構(gòu)及個人來說，相對主板門 檻更低的進入壁壘及其靈活的協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓制度，能 更快實現(xiàn)退出。 4 借殼上市： 另類的 I

9、PO 退出所謂借殼上市， 指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差，籌資能力弱化的 上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn) 間接上市的操作手段。雖然機構(gòu)可利用自身資源幫助被投資公司尋找合適的“殼” ， 使其上市后在二級市場套現(xiàn)退出。今年上半年，成功通過借 殼退出的機構(gòu)僅僅只有兩家。相對正在排隊等候 IPO 的公司而言， 借殼的平均時間大大減 少，在所有資質(zhì)都合格的情況下，半年以內(nèi)就能走完整個審 批流程，借殼的成本方面也少了龐大的律師費用，而且無需 公開企業(yè)的各項指標(biāo)。但是借殼也容易產(chǎn)生一些負(fù)面問題，諸如：滋生內(nèi)幕交易、 高價殼資源擾亂估值基礎(chǔ)、 削弱現(xiàn)有的退市制度等。 2016 年

10、上半年證監(jiān)會監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，尤其在中概股回歸熱潮下，對 “殼資源”的炒作引起了證監(jiān)會的極大關(guān)注。證監(jiān)會于 6 月 17 日就修改上市公司重大資產(chǎn)重組辦法 向社會公開征求意見，這是重組辦法繼 2014 年 11 月之后的 又一次修改，旨在規(guī)范借殼上市行為，給“炒殼”降溫。國 家監(jiān)管政策的日趨完善和殼資源價格的日益飆升也導(dǎo)致借 殼上市日漸困難。 5 股權(quán)轉(zhuǎn)讓：快速的退出方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓指 的是投資機構(gòu)依法將自己的股東權(quán)益有償轉(zhuǎn)讓給他人，套現(xiàn) 退出的一種方式。常見的例如私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓、在區(qū)域股權(quán)交 易中心（即四板）公開掛牌轉(zhuǎn)讓等。2016 年上半年股權(quán)投資機構(gòu)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的交易有35筆，而在 2015

11、年，全年退出交易達到 450 筆。 就股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言，證監(jiān)會對此種收購方式持鼓勵態(tài)度并豁免 其強制收購要約義務(wù)，雖然通過協(xié)議收購非流通的公眾股不 僅可以達到并購目的，還可以得到由此帶來的價格租金；但 是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，復(fù)雜的內(nèi)部決策過程、繁瑣的法律程序都 成為一個影響股轉(zhuǎn)成功的因素。而且轉(zhuǎn)讓的價格也遠遠低于 二級市場退出的價格。 6 回購：收益穩(wěn)定的退出方式回購主 要分為管理層收購（ MBO ）和股東回購，是指企業(yè)經(jīng)營者或 所有者從直投機構(gòu)回購股份。總體而言，企業(yè)回購方式的退出回報率很低但是穩(wěn)定，一些 股東回購甚至是以償還類貸款的方式進行，總收益不到 20%。故而上半年通過回購?fù)顺龅慕灰字挥?7

12、筆?；刭?fù)顺?，對于企業(yè)而言，可以保持公司的獨立性，避免因 創(chuàng)業(yè)資本的退出給企業(yè)運營造成大的震動，企業(yè)家可以由此 獲得已經(jīng)壯大了的企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)，同時交易復(fù)雜性 較低，成本也較低。但是對于投資機構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)資本通過管理層回購?fù)顺龅氖?益率遠低于 IPO 方式， 同時要求管理層能夠找到好的融資杠 桿，為回購提供資金支持。通常此種方式適用于那些經(jīng)營日 趨穩(wěn)定但上市無望的企業(yè)，根據(jù)雙方簽訂的投資協(xié)議想認(rèn)購 優(yōu)質(zhì)股權(quán)項目可加筆者微信 Nnn9080c ，創(chuàng)業(yè)投資公司向被 投企業(yè)管理層轉(zhuǎn)讓所持公司股份。 7 清算：投資人最不愿意 看到的退出方式對于已確認(rèn)項目失敗的創(chuàng)業(yè)資本應(yīng)盡早采 用清算方式退回以盡可能多地收回殘留資本，其操作方式分 為虧損清償和虧損注銷兩種。近五年清算退出的案例總計不 超過 50 家。清算是一個企業(yè)倒閉之前的止損措施，并不是所有投資失敗 的企業(yè)都會進行破產(chǎn)清算，