財(cái)務(wù)管理第九章例題4

1、財(cái)務(wù)管理第九章例題4 例題：某公司目前的資本來源包括每股面值 1元的普通股800萬股和平均利率 為10%勺3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資 4000 萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前盈余） 400萬元。該項(xiàng)目備選的 籌資方案有三個(gè)： （I ）按11%勺利率發(fā)行債券； （2） 按面值發(fā)行股利率為12%勺優(yōu)先股； （3） 按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。 該公司目前的息稅前盈余為1600萬元；公司適用的所得稅率為 40%證券 發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。 要求及答案： （1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益（填列答題卷的 每股收益 計(jì)算表）0 項(xiàng)目 發(fā)行債券 發(fā)行優(yōu)先

2、股 增發(fā)普通股 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬元） 現(xiàn)有債務(wù)利息 新增債務(wù)利息 稅前利潤(rùn) 所得稅 稅后利潤(rùn) 優(yōu)先股紅利 普通股收益 股數(shù)（萬股） 每股收益 答案：計(jì)算普通股每股收益 項(xiàng)目 1發(fā)行債券 發(fā)行優(yōu)先股 1 增發(fā)普通股 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬元） 1600+400=2000 2000 I2000 現(xiàn)有債務(wù)利息 3000X 10%=300 300 300 新增債務(wù)利息 4000X 11%=440 稅前利潤(rùn) 1260 1700 1700 所得稅 1260X 40%=504 1700X 40%=680 680 稅后利潤(rùn) 756 1020 1020 優(yōu)先股紅利 4000X 12%=480 普通股收益 756 540 10

3、20 股數(shù)（萬股） 800 800 800+4000/20=1000 每股收益（元） 0.95 0.68 1.02 （2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無差別點(diǎn) （用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表 示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別 點(diǎn)。 (EBIT-300 )X( 1-40%) /1000= (EBIT-740 )X( 1-40%) /800 EBIT=2500 (萬元) 增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點(diǎn) (EBIT-300 )X( 1-40%) /1000= (EBIT-300)X( 1-40%) -480/800 EBIT=4300 (萬元) 注意增發(fā)債券和

4、增發(fā)優(yōu)先股之間并不存在每股收益無差別點(diǎn)，因?yàn)榈仁?(EBIT-300)X( 1-40%) /1000= (EBIT-300 )X( 1-40%) -480/800 是無解 的。 （3）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。 答案：籌資前的財(cái)務(wù)杠桿=1600/（ 1600-300）=1.23 發(fā)行債券的財(cái)務(wù)杠桿=2000/（2000-740）=2000/1260=1.59 發(fā)行優(yōu)先股的財(cái)務(wù)杠桿=2000/2000-300-480/ （ 1-40%）=2.22 增發(fā)普通股的財(cái)務(wù)杠桿=2000/（ 2000-300）=1.18 （4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式 ？

5、理由是什 答案： 由于增發(fā)普通股每股收益 （1.02元） 大于其他方案， 且其財(cái)務(wù)杠桿 系數(shù) （1.18 ）小于其他方案，即增發(fā)普通股方案 3收益性高且風(fēng)險(xiǎn)低，所以方 案3優(yōu)于其他方案。 （5）如果新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式 ？ 答案： 方法一：根據(jù)題意增加1000萬元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)后息稅前利潤(rùn)變?yōu)?1600+1000=2600 增加4000萬元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)后息稅前利潤(rùn)變?yōu)?1600+4000=5600= 1100 債券籌資的稅前財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)=300+440=740 從上圖可以看出：本題中負(fù)債與優(yōu)先股籌資相比，負(fù)債籌資始終要

6、好一些， 所以我們?cè)跊Q策時(shí)只要在負(fù)債和普通股之間進(jìn)行比較就可以了，因?yàn)橥ㄟ^前面 的計(jì)算已經(jīng)知道二者的每股收益無差別點(diǎn)為 2500萬元，而預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn) 2600和5600均大于2500,所以當(dāng)新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的 新增 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇負(fù)債籌資方式。 方法二：本題也可以使用計(jì)算各種籌資方式下的每股收益的方法進(jìn)行判斷： 如果新產(chǎn)品可提供1000萬元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下， 公司應(yīng)選擇方案1 （發(fā)行債券）； 項(xiàng)目 方案1 方案2 方案3 息稅前盈余 1600+1000=2600 2600 2600 目前利息 3000X 10%=300 300 300

7、 新增利息 4000X 11%=440 稅前利潤(rùn) 1860 2300 2300 稅后利潤(rùn) 1860X 60%=1116 2300X 60%=1380 1380 優(yōu)先股股息 4000X 12%=480 普通股數(shù) 800 800 800+4000/20=1000 每股收益 1.40 1.13 1.38 如果新產(chǎn)品可提供4000萬元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下, 公司應(yīng)選擇方案1 （發(fā)行債券） 項(xiàng)目 方案1 方案2 方案3 息稅前盈余 1600+4000=5600 5600 5600 目前利息 3000X 10%=300 300 300 新增利息 4000X 11%=440 稅前利潤(rùn) 4

8、860 5300 5300 稅后利潤(rùn) 4860X 60%=2916 5300X 60%=3180 3180 優(yōu)先股股息 4000X 12%=480 1 普通股數(shù) 800 800 800+4000/20=1000 每股收益 3.65 3.38 k18 例題：A公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司。 假設(shè)該公司適用的所 得稅稅率為40%對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見： 第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售 45000件，售價(jià)為240 元/件，單位變動(dòng)成本為200元，固定成本為120萬元。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400 萬元負(fù)債（利息率5%，普通股20萬股。 第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新

9、設(shè)備需投資 600萬元，生產(chǎn) 和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至15。 萬元。借款籌資600萬元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為 6.25%。 第三方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同，不 同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股 30元，需要發(fā)行20 萬股，以籌集600萬元資金。 要求及答案： （I ）計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿（請(qǐng)將結(jié) 果填寫在給定的“計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿” 表格中，不必列示計(jì)算過程）； 方案 1 1 2 3 營(yíng)業(yè)收入 變動(dòng)成本 邊際貢獻(xiàn) 固疋成本 息稅前利潤(rùn)

10、利息 稅前利潤(rùn) 所得稅 稅后凈收益 股數(shù) 每股收益 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 總杠桿 答案：計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿 方案 1 2 3 收入 10, 800, 000 10, 800, 000 10, 800, 000 變動(dòng)成本 9, 000, 000 8, 100, 000 8, 100, 000 邊際貢獻(xiàn) 1, 800, 000 2, 700, 000 2, 700, 000 固疋成本 1, 200, 000 1, 500, 000 1, 500, 000 息稅前利潤(rùn) 600, 000 1, 200, 000 1, 200, 000 利息 200, 000 575,

11、000 200, 000 稅前利潤(rùn) 400, 000 625, 000 1, 000, 000 所得稅 160, 000 250, 000 400, 000 稅后凈收益 240, 000 375, 000 600, 000 股數(shù) 200, 000 200, 000 400, 000 每股收益 1.20 1.88 1.50 經(jīng)營(yíng)杠桿 3.00 2.25 2.25 財(cái)務(wù)杠桿 1.50 1.92 1.20 總杠桿 4.50 4.32 2.70 (2)計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量; 答案： 根據(jù)：(S-VC-F-I ) X( 1-T) / (N+A N = (S-VC-F-I- I )X

12、( 1-T) /N 將等式左右的(1-T)約掉，本題中即： QX ( 240-180 ) -1500000- 200000/400000=Q X ( 240-180 ) -1500000-575000/200000 60Q-1700000=2X( 60Q-2075000) 60Q-1700000=120Q-4150000 60Q=2450000 Q=40833.33 (件)(或 40833 件) (3) 計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量； 答案：第一方案：QX( 240-200) -1200000-200000=0 Q=35000(件) 第二方案：QX( 240-180) -1500000-575000=0 Q=34583.33 （件）（或 34583 件） 第三方案：QX（ 240-180） -1500000-200000=0 Q=28333.33 （件）