公司理財(cái)-第四章籌資成本分析ppt課件

1、2022-1-26西南政法大學(xué)1 本章重點(diǎn)：本章重點(diǎn)： 個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式：個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式： 債券、銀行借款、優(yōu)先股、普通股和留債券、銀行借款、優(yōu)先股、普通股和留存收益的資本成本的計(jì)算方法；存收益的資本成本的計(jì)算方法； 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿與 財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量方法。財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量方法。2022-1-26西南政法大學(xué)3第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本 一、資金成本的概念與作用一、資金成本的概念與作用 (一一)資金成本的概念資金成本的概念 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。而發(fā)生的代價(jià)。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不能無(wú)償使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不

2、能無(wú)償使用資金，必須向資金提供者支付一定數(shù)量用資金，必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費(fèi)用作為補(bǔ)償。企業(yè)使用資金就要付出的費(fèi)用作為補(bǔ)償。企業(yè)使用資金就要付出代價(jià)，所以，企業(yè)必須節(jié)約使用資金。代價(jià)，所以，企業(yè)必須節(jié)約使用資金。 資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容： 1用資費(fèi)用： 用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。 2籌資費(fèi)用： 籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。 籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在

3、用資過(guò)程中不再發(fā)生。2022-1-26西南政法大學(xué)5 資金成本的計(jì)算：資金成本的計(jì)算： 資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金(即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額)的比率。 其通用計(jì)算公式為： 資金成本每年的用資費(fèi)用/（籌資總額-籌資費(fèi)用）2022-1-26西南政法大學(xué)6(二二)資金成本的作用資金成本的作用 資金成本在許多方面都可加以應(yīng)用，主要用于籌資決策和投資決策。 1資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用 資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、擬訂籌資方案的依據(jù)。資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的影響主要有： (1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素

4、 (2)資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù) (3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn) (4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù) 企業(yè)籌資還要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項(xiàng)重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)首要問(wèn)題。 2022-1-26西南政法大學(xué)7 2資金成本在投資決策中的作用資金成本在投資決策中的作用 資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。 (1)在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作折現(xiàn)率。常

5、以資金成本作折現(xiàn)率。 (2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。收益率。2022-1-26西南政法大學(xué)8二、個(gè)別資金成本二、個(gè)別資金成本 個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括：成本。其中主要包括： 債券成本債券成本 銀行借款成本銀行借款成本 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 普通股成本普通股成本 留存收益成本留存收益成本負(fù)債資金成本負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本權(quán)益資金成本2022-1-26西南政法大學(xué)9（一債券成本（一債券成本 債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。

6、 債券的籌資費(fèi)用一般較高，這類費(fèi)用主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。 債券成本的計(jì)算公式： 債券成本 100% 債券籌資費(fèi)率）（債券籌資額所得稅稅率）（年利息112022-1-26西南政法大學(xué)10( (二二) )銀行借款成本銀行借款成本 銀行借款成本的計(jì)算基本與債券一致，其計(jì)算公式為： 銀行借款成本 100% 銀行借款籌資費(fèi)率）（銀行借款籌資總額所得稅稅率）（年利息11 由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資費(fèi)率常?？梢院雎圆挥?jì)，則上式可簡(jiǎn)化為：費(fèi)率常?？梢院雎圆挥?jì)，則上式可簡(jiǎn)化為：銀行借款成本借款利率銀行借款成本借款

7、利率(1(1所得稅率所得稅率) )2022-1-26西南政法大學(xué)11( (三三) )優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。 優(yōu)先股股利在稅后支付，且沒(méi)有固定到期日。優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為： 優(yōu)先股成本 100%優(yōu)先股籌資費(fèi)率）（發(fā)行優(yōu)先股總額優(yōu)先股每年的股利12022-1-26西南政法大學(xué)12( (四四) )普通股成本普通股成本 普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率，其測(cè)算方法一般有三種： 股利折現(xiàn)模型； 資本資產(chǎn)定價(jià)模型； 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。2022-1-26西南政法大學(xué)131 1股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 股利折現(xiàn)模型的基本形式是： P0 n

8、ttctKD1)1 (式中：式中：P0P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行 費(fèi)用；費(fèi)用； Dt Dt為普通股第為普通股第t t年的股利；年的股利； Kc Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資金為普通股投資必要收益率，即普通股資金 成本率。成本率。2022-1-26西南政法大學(xué)142 2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出了普通股期望收益率Kc與它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系： KcRf(RmRf) 式中：Kc為普通股成本； Rm為市場(chǎng)投資組合的期望收益率； Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； 為某公司股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。 202

9、2-1-26西南政法大學(xué)153 3無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 該方法認(rèn)為，由于普通股的索賠權(quán)不僅在債權(quán)之后，而且還次于優(yōu)先股，因此持有普通股股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，股票持有人就必然要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 一般情況來(lái)看，通過(guò)一段時(shí)間的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以測(cè)算出某公司普通股股票期望收益率超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大小，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rp。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf一般用同期國(guó)庫(kù)券收益率表示，這是證券市場(chǎng)最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)。 因此，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票籌資的資金成本公式為： KcRfRp2022-1-26西南政法大學(xué)16( (五五) )留存收益成本留存收益成本 一般企業(yè)都不會(huì)把全部收

10、益以股利形式分給股東，所以，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來(lái)源。企業(yè)留存收益，等于股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對(duì)這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬，留存收益也要計(jì)算成本。2022-1-26西南政法大學(xué)17 留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：同，但不用考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為： 留存收益成本留存收益成本( (每年固定股利每年固定股利/ /普通股普通股金額金額) )100100 普通股股利逐年固定增長(zhǎng)的企業(yè)則為：普通股股利逐年固定增長(zhǎng)的企業(yè)則為： 留存收益成本（第一年預(yù)期股利留存收益成本（第一年預(yù)期股利/ /普

11、通普通股金額）股金額）100100+ +股利年增長(zhǎng)率股利年增長(zhǎng)率2022-1-26西南政法大學(xué)18三、加權(quán)平均資金成本 企業(yè)可以從多種渠道、用多種方式來(lái)籌集資金，而各種方式的籌資成本是不一樣的。為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。 加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。2022-1-26西南政法大學(xué)19 綜合資金成本率是由個(gè)別資金成本率和各種長(zhǎng)期資金比例這兩個(gè)因素所決定的。其計(jì)算公式為： 加權(quán)平均資金成本 某種資金占總資金的比重該種資金的成本）2022-1-26西南政法大學(xué)20四、資金的邊際成本四、資金的

12、邊際成本 資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 加權(quán)平均資金成本，是企業(yè)過(guò)去籌集的或目前使用的資金的成本。但是，企業(yè)各種資金的成本，是隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權(quán)平均資金成本也不是一成不變的。 2022-1-26西南政法大學(xué)21 一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本，這就需投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本，這就需要計(jì)算資金的邊際成本。要計(jì)算資金的邊際成本。 資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不法

13、計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。2022-1-26西南政法大學(xué)22第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理 一、杠桿效應(yīng)的含義一、杠桿效應(yīng)的含義 自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。象。 財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用( (如固定成本或固定財(cái)如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用務(wù)費(fèi)用) )的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)

14、以較大較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。2022-1-26西南政法大學(xué)23 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式： 經(jīng)營(yíng)杠桿；經(jīng)營(yíng)杠桿； 財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)杠桿； 復(fù)合杠桿。復(fù)合杠桿。 要了解這些杠桿的原理，需要首先要了解這些杠桿的原理，需要首先了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)等相關(guān)術(shù)語(yǔ)的含義。等相關(guān)術(shù)語(yǔ)的含義。2022-1-26西南政法大學(xué)24二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)二、成本習(xí)性、

15、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)( (一一) )成本習(xí)性及分類成本習(xí)性及分類 1 1成本習(xí)性成本習(xí)性 所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 2 2成本按習(xí)性分類成本按習(xí)性分類 按成本習(xí)性可把全部成本劃分為三類：按成本習(xí)性可把全部成本劃分為三類： 固定成本；固定成本； 變動(dòng)成本；變動(dòng)成本； 混合成本?；旌铣杀?。2022-1-26西南政法大學(xué)25(1)(1)固定成本固定成本 固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。 屬于固定成本的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等

16、，這些費(fèi)用每年支出水平基本相同，即使產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，它們也保持固定不變。 2022-1-26西南政法大學(xué)26(2)(2)變動(dòng)成本變動(dòng)成本 變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。 直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。 但從產(chǎn)品的單位成本來(lái)看，則恰好相反，產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。2022-1-26西南政法大學(xué)27(3)(3)混合成本混合成本 有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸人變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。2022-1-26西南政法大學(xué)28(4)

17、(4)總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型 從以上分析我們知道，成本按習(xí)性可分成變動(dòng)成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動(dòng)部分和固定部分，這樣，總成本習(xí)性模型可用下式表示： yabx 式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量。 顯然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個(gè)直線方程來(lái)進(jìn)行成本預(yù)測(cè)、成本決策和其他短期決策，所以，總成本習(xí)性模型是一個(gè)非常重要的模型。2022-1-26西南政法大學(xué)29( (二二) )邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，這是一個(gè)十分有用的價(jià)值指標(biāo)。其計(jì)算公式為： Mpxbx(pb)xmx

18、 式中：M為邊際貢獻(xiàn)； p為銷售單價(jià)； b為單位變動(dòng)成本； x為產(chǎn)銷量； m為單位邊際貢獻(xiàn)。2022-1-26西南政法大學(xué)30( (三三) )息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算 息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤(rùn)可用下列公式計(jì)算： EBITpxbxa(pb)xaMa 式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。 顯然，不論利息費(fèi)用的習(xí)性如何，它不會(huì)出現(xiàn)在計(jì)算息稅前利潤(rùn)公式之中，即，在上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。息稅前利潤(rùn)也可以用利潤(rùn)總額加上利息費(fèi)用求得。2022-1-26西南政法大學(xué)31三、經(jīng)營(yíng)杠桿三、經(jīng)營(yíng)杠桿( (一一) )經(jīng)營(yíng)

19、杠桿的含義經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。反之，產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。反之，產(chǎn)銷量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)下降率也大于產(chǎn)銷量下降率。息稅前利潤(rùn)下降率也大于產(chǎn)銷量下降率。 如果不存在固定成本，所有成本都是變動(dòng)如果不存在固定成本，所有成本都是變動(dòng)的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤(rùn)，這時(shí)

20、息稅的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤(rùn)，這時(shí)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率就同產(chǎn)銷量變動(dòng)率完全一致。前利潤(rùn)變動(dòng)率就同產(chǎn)銷量變動(dòng)率完全一致。 這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿。2022-1-26西南政法大學(xué)32( (二二) )經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的，為此，需要對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量。 對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指息稅

21、前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。(這里的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率既可以按產(chǎn)量或銷量計(jì)算(假定產(chǎn)銷平衡)，也可以按銷售收入計(jì)算，其結(jié)果相同。) 其計(jì)算公式為： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率DOL xxEBITEBIT/式中：式中：DOLDOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；EBITEBIT為變動(dòng)前的息為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)；稅前利潤(rùn)；EBITEBIT為息稅前利為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額；潤(rùn)的變動(dòng)額；pxpx為變動(dòng)前的銷售為變動(dòng)前的銷售收入；收入；(px)(px)為銷售收入為銷售收入的變動(dòng)額；的變動(dòng)額；x x為變動(dòng)前的產(chǎn)銷量；為變動(dòng)前的產(chǎn)銷量；xx為產(chǎn)銷量的變動(dòng)為產(chǎn)銷量的變動(dòng)數(shù)。數(shù)。pxpxE

22、BITEBIT/ )(/2022-1-26西南政法大學(xué)34( (三三) )經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和成本帶因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DOL倍數(shù)的幅度增加；而產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)又將以DOL倍數(shù)的幅度減少。 可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。 一般來(lái)說(shuō)，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 2022

23、-1-26西南政法大學(xué)35經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系可表示為：經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系可表示為： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)/ /（基期邊際貢獻(xiàn)（基期邊際貢獻(xiàn)- -基期固定成本）基期固定成本）或：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（基期銷售單價(jià)基期單位或：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（基期銷售單價(jià)基期單位變動(dòng)成本）基期產(chǎn)銷量變動(dòng)成本）基期產(chǎn)銷量/ /（基期銷售單價(jià)（基期銷售單價(jià)基期單位變動(dòng)成本）基期產(chǎn)銷量基期固定成基期單位變動(dòng)成本）基期產(chǎn)銷量基期固定成本本 上式表明，影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)上式表明，影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷售數(shù)量品銷售數(shù)量( (即市場(chǎng)供求情況即市場(chǎng)供求情況) )，產(chǎn)品銷售價(jià)格，產(chǎn)品銷售

24、價(jià)格，單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。2022-1-26西南政法大學(xué)36 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。 同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿也越大；如果固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于系數(shù)等于1 1。2022-1-26西南政法大學(xué)37四、財(cái)務(wù)杠桿四、財(cái)務(wù)杠桿 (一)財(cái)務(wù)杠桿的含義 不論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的

25、股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用(如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等)就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。 這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。 2022-1-26西南政法大學(xué)38( (二二) )財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 從上述分析可知，只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。2022-1-26西南政法大學(xué)39財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算公式為： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 或DFLEPSEPS/EBIT/EBIT 式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為基期每股利潤(rùn)。2022-1-26西南政法大學(xué)40( (三三) )財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 財(cái)務(wù)