我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果與改進(jìn).

1、作者：雷寧編輯：我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果與改進(jìn) 09-10-31 16:11:00 studa090420摘要：本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)踐和立法回顧，運(yùn)用面板數(shù)據(jù) 模型和 AR模型對(duì)我國(guó) 50 家上市公司股權(quán)激勵(lì)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢 驗(yàn)，對(duì)全流通背景下加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的監(jiān)管、改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)方案提出了建 議。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期權(quán)報(bào)酬業(yè)績(jī)敏感性全流通 Abstract:This paper reviews the existing stock option plans and relating legislations in America and China,based on

2、panel data model and AR model,it examines the sensitivity of EPS after conducting stock option plans,using 50 Chinese listed companies as samples.It lastly gives some suggestions for further regulation and improvement of stock option plan among Chinese listed companies in the current background of f

3、ull circulation.Keywords:Stock Option PlanSensitivity of Stock OptionEPSFullCirculation自 2005 年中國(guó)推進(jìn)股權(quán)分置改革以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)逐 步進(jìn)入全流通時(shí)代，為上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、改善治理結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了 有利條件。 2005 年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法，規(guī)定了 我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體操作要求，但是，與美國(guó)等資本市場(chǎng)較 發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，目前我國(guó)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施和監(jiān)管還不夠量 化，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的研究也還未能得出統(tǒng)一的結(jié)論。本文將 以對(duì)我國(guó)部分

4、上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)為基礎(chǔ)，為全流通 時(shí)代我國(guó)上市公司如何實(shí)施、改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出建議。1. 我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的已有實(shí)踐在 2005 年 6 月股權(quán)分置改革推行之前，我國(guó)一些上市公司分 別根據(jù)自身?xiàng)l件，設(shè)計(jì)了符合各自公司治理結(jié)構(gòu)要求的股權(quán)激勵(lì)方案，在國(guó)家 對(duì)股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有明確規(guī)定的條件下，這些公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃呈現(xiàn)出多樣性。上世紀(jì) 90 年代，在股份制改革的大背景下，我國(guó)一些大中型 國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)，都對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了早期嘗試，表現(xiàn)出多樣性，在 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)途徑和定價(jià)依據(jù)上，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。已有的早期案例 中，比較出名的有上海儀電模式、武漢模式、萬(wàn)科模

5、式、泰達(dá)模式等，其中萬(wàn) 科模式和泰達(dá)模式代表了當(dāng)時(shí)上市公司的股權(quán)激勵(lì)模式，而上海儀電模式、武 漢模式則代表了國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)模式。我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的早期實(shí)踐中，最主要的問(wèn)題是 由于標(biāo)的股權(quán)不能在二級(jí)市場(chǎng)流通，使得股權(quán)激勵(lì)方案或者稱為一紙空文，或 者不能達(dá)到很好的效果。萬(wàn)科模式是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的最早嘗試，雖然 聘請(qǐng)專業(yè)人士進(jìn)行了整個(gè)計(jì)劃的設(shè)計(jì)，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的條件不允 許，使得這一模式不得不以失敗告終。泰達(dá)模式由于推行時(shí)間較之萬(wàn)科模式 晚，相關(guān)法規(guī)趨于完善，它的施行效果得到了改進(jìn)。武漢模式較之萬(wàn)科模式、 泰達(dá)模式更為特殊，它本身不是上市公司，但通過(guò)對(duì)其控股的上市公司法定

6、代 表人的年薪考核，實(shí)現(xiàn)上市公司的部分股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)收 入轉(zhuǎn)化為股票期權(quán)后由國(guó)資公司托管，仍然不能上市流通，其激勵(lì)效果也大打 折扣。2. 對(duì)我國(guó)部分上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證檢驗(yàn) 目前，我國(guó)上市公司中有不少已經(jīng)實(shí)施了對(duì)高層管理人員的股 權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效果如何，我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)敏 感度如何，是需要解答的問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上，我們才能為全流通時(shí)代我國(guó)上市 公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提出改進(jìn)建議。2.1 國(guó)外對(duì)期權(quán)報(bào)酬業(yè)績(jī)敏感性的已有檢驗(yàn)。國(guó)外對(duì)股權(quán) 激勵(lì)效果的實(shí)證檢驗(yàn)，大多使用 Jenson 等所定義的期權(quán)報(bào)酬績(jī)效敏感度來(lái) 檢驗(yàn)期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)。 Yermack采用

7、 Jenson 等的理論分析框架，根據(jù) 19841991年間美國(guó) 792家上市公司 6000名經(jīng)理人的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用 B-S 法估 計(jì)了授予新期權(quán)所導(dǎo)致的報(bào)酬績(jī)效敏感度，以檢驗(yàn)期權(quán)激勵(lì)是否可以顯著 降低代理成本。 Hanlon 等采用 B-S法，以 19982000年間的 2627 家公司為樣 本，研究了公司前五名高管股票期權(quán)與公司運(yùn)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)期權(quán)的 B-S 價(jià)值平均每變化 1美元，運(yùn)營(yíng)收入就會(huì)增加 3.71 美元，這說(shuō)明期權(quán)具有正 向激勵(lì)效應(yīng)。2.2 對(duì)我國(guó)部分上市公司股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證檢驗(yàn)。由 于我國(guó)沒(méi)有真正意義上的股票期權(quán)市場(chǎng)，使用 B-S 模型估計(jì)期權(quán)價(jià)值并檢驗(yàn)期 權(quán)

8、報(bào)酬業(yè)績(jī)敏感度是不現(xiàn)實(shí)的。在可得的信息和數(shù)據(jù)條件下，我們認(rèn)為， 以上市公司高管是否持有股票期權(quán)作為虛擬變量，通過(guò)檢驗(yàn)這一虛擬變量的顯 著性來(lái)得出結(jié)論是必要且可行的。本文以 Wind資訊和中國(guó)證券報(bào)公布的 2007 年上市公司高 管薪酬排名為依據(jù)，選取排名表的前 50 家上市公司作為分析樣本，設(shè)置虛擬變 量 D0（令 D0=0，未實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃； D0=1，實(shí)施了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃），并以上 市公司高管薪酬取對(duì)數(shù)為自變量 lnX1 ，以每股收益 Y的對(duì)數(shù)為因變量 lnY ，建 立面板數(shù)據(jù)模型，以檢驗(yàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)這些上市公司的影響，即虛擬變 量 D0 的顯著性。2.2.1 模型 1面板數(shù)據(jù)模型。

9、lnY = c + aD0 +plnX1+ lnY 每股收益的對(duì)數(shù)； lnX1 高管薪酬水平對(duì)數(shù)D0=0 未實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃1 實(shí)施了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 模型回歸結(jié)果較為理想， R2=0 45058，F(xiàn) 值為 2.87 ，模型總 體顯著。虛擬變量 D0的 t 值為-2.36 ，P值為 0.05 ，在 a=0.05 的情況下，拒絕 原假設(shè)，即虛擬變量 D0 是顯著的。上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃會(huì)對(duì)每股收益產(chǎn) 生顯著的影響。由于模型 1 采用了面板數(shù)據(jù)，我們對(duì)其異方差性進(jìn)行了檢驗(yàn)， 并對(duì)自變量取對(duì)數(shù)，在模型構(gòu)建過(guò)程中也降低了異方差性，因此模型 1 的結(jié)果 是可靠的。2.2.2 模型 2 AR模型。由于模型

10、 1 檢驗(yàn)出 D0是顯著的， 但 lnX1 的系數(shù)卻為微小的負(fù)數(shù)，與經(jīng)濟(jì)含義有所偏差，我們可以進(jìn)一步修正原 模型，探討高管薪酬的大小對(duì)每股收益的影響。由于模型1 的 DW統(tǒng)計(jì)量為1.32 ，原模型的自相關(guān)程度較高，因此采用 AR模型建立模型 2。lnYt =c+aD0+plnX1+qYt-1+ lnYt 2007年每股收益對(duì)數(shù)； lnYt-1 2006 年每股收益對(duì)數(shù)； lnX1 高管薪酬水平對(duì)數(shù)D0 =0 未實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃1 實(shí)施了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃采用 AR模型后，模型 2 的回歸效果顯著提高。模型的整體顯 著水平 R2=0 90， F=19.59，整體擬合效果良好。這是因?yàn)樯鲜泄镜拿抗墒?

11、益 Yt 受其上年每股收益 Yt-1 的影響較大。在模型 2 中， D0仍是顯著的，且系 數(shù)為正。高管薪酬水平的對(duì)數(shù) lnX1 系數(shù)雖不顯著，但為正，符合經(jīng)濟(jì)含義。我 們認(rèn)為，模型 2 解釋了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)上市公司每股收益的正向影響，與 Bryan 、Hanlon 檢驗(yàn)出的股票期權(quán)具有正向激勵(lì)效應(yīng)相符。因此，在目前的情 況下，我國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是有利于提升公司業(yè)績(jī)、促進(jìn)公司發(fā)展 的，即股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效果較好，起到了正向激勵(lì)作用。 09-10-31 16:11:00 作者：雷寧 編輯：studa0904203. 對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的改進(jìn)建議3.1 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目前已

12、經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向 影響，已經(jīng)存在一定程度的正向股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)敏感度，因此，進(jìn)一步推進(jìn) 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使之覆蓋到大多數(shù)上市公司，有助于改善上市公司的治理 結(jié)構(gòu)，降低委托代理成本，加強(qiáng)高管與股東的利益相關(guān)性和目標(biāo)一致性。3.2 值得注意的是，進(jìn)入全流通時(shí)代，上市公司控股股東或?qū)?際控制人的行為對(duì)股價(jià)的影響增強(qiáng)，管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股價(jià)具有特殊作 用，應(yīng)加強(qiáng)實(shí)施監(jiān)管，使其成為激勵(lì)相容的機(jī)制而不是投機(jī)手段。3.3 借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)股票市場(chǎng)和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的發(fā)展情 況，適當(dāng)改進(jìn)監(jiān)管辦法。3.3.1 以稅收優(yōu)惠促進(jìn)股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)的法律規(guī) 定，法定期權(quán)擁有者不必交納所得稅，但是

13、，期權(quán)股票賣出時(shí)，要視期權(quán)授予 價(jià)與賣出價(jià)的差額，繳納一定的資本增值稅。我國(guó)目前還沒(méi)有嚴(yán)格意義上的股 票期權(quán)市場(chǎng)，在稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上推行優(yōu)惠措施，將有力促進(jìn)我國(guó)股票期權(quán)市 場(chǎng)的發(fā)展，刺激上市公司推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。3.3.2 設(shè)立等待期、實(shí)施門后定價(jià)，保證交易公平、價(jià)值公 允。對(duì)比我國(guó) 2006 年頒布的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法的相關(guān)規(guī)定，行權(quán) 價(jià)格的確定與美國(guó)類似，但是在等待期的相關(guān)規(guī)定上，仍存在差異。辦法 第二十二條規(guī)定，股票期權(quán)授予日與所授股票期權(quán)的首次可以行權(quán)日之間的間 隔不得少于一年。而美國(guó)公司一般規(guī)定在期權(quán)生效之后有一年的等待期。有些 公司在授予經(jīng)營(yíng)管理人員期權(quán)后或等待期滿后，還

14、會(huì)采取分期生效的方法，使 期權(quán)激勵(lì)非一次性完成，在實(shí)施激勵(lì)的同時(shí)也設(shè)置了制約。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的類型上，美國(guó)公司一般有兩類計(jì)劃，一是 “固定價(jià)值計(jì)劃”，一是“固定數(shù)目計(jì)劃”。在實(shí)際操作中，許多公司會(huì)利用 授予期權(quán)來(lái)緩解現(xiàn)行股價(jià)的波動(dòng)造成的影響。一般來(lái)說(shuō)，股價(jià)漲跌后，對(duì)已經(jīng) 給高層管理人員的期權(quán)不會(huì)重新定價(jià)，但董事會(huì)往往會(huì)采取措施來(lái)平衡期權(quán)擁 有者的損益，即所謂的“門后重新定價(jià)”。董事會(huì)還通過(guò)“門后重新定價(jià)”， 實(shí)行一種相對(duì)消極的報(bào)酬與業(yè)績(jī)相關(guān)的模式，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，日后給予較少的期權(quán)，反之則給予較多的股權(quán)，以保護(hù)期權(quán)所有者的權(quán)益?！伴T后定價(jià)”是目前我國(guó)的管理辦法和上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中尚未涉及的部

15、分，如何保證 期權(quán)價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定和公允，并根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)施門后重新定價(jià)，為上市公司 的量化薪酬管理提出了更高的要求。參考文獻(xiàn)1 黃躍民 . 美國(guó)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)激勵(lì)方法 J上海經(jīng)濟(jì)， 2002年 第2期2 鄭曉玲 . 美國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)和啟示 J上海經(jīng)濟(jì)， 2007年第 4 期3 何德旭 . 經(jīng)理股票期權(quán)：實(shí)施中的問(wèn)題與對(duì)策 J管理世界， 2000年第 3 期4 李雙燕、萬(wàn)迪嘮、徐細(xì)雄 . 經(jīng)理人股票期較主觀價(jià)值研究及啟示 J外國(guó) 經(jīng)濟(jì)與管理， 2007年第 6 期5 潘敏、董樂(lè) . 商業(yè)銀行管理層股票期權(quán)激勵(lì)：特征及其影響因素基于 美國(guó)銀行業(yè)的實(shí)證研究 J國(guó)際金融研究， 2008年

16、第 5 期 6 Yermack.D.Do Corporations award CEO stocking options effectively J .Journal of Financial Economics,39,1995,237269 7 Bryan，S.L Hwang and S Lilien CEO stockbased compensation ：An empirical analysis of incentiveintensity ， relative mix ，andeconomic determinants JThe Journal of Business ，2000，73

17、(4) ： 661693 8 Michelle Hanlon ， Shivaram Rajgopal ，and Terry Shevlim.Are executive stock options associated with future earningJ.Journalof Accounting and Economics ，2003，36(13) ：343 09-10-3116:11:00 作者：雷寧 編輯： studa0904203. 對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的改進(jìn)建議3.1 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目前已經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向 影響，已經(jīng)存在一定程度的正向股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)敏感度，因此

18、，進(jìn)一步推進(jìn) 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使之覆蓋到大多數(shù)上市公司，有助于改善上市公司的治理 結(jié)構(gòu)，降低委托代理成本，加強(qiáng)高管與股東的利益相關(guān)性和目標(biāo)一致性。3.2 值得注意的是，進(jìn)入全流通時(shí)代，上市公司控股股東或?qū)?際控制人的行為對(duì)股價(jià)的影響增強(qiáng)，管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股價(jià)具有特殊作 用，應(yīng)加強(qiáng)實(shí)施監(jiān)管，使其成為激勵(lì)相容的機(jī)制而不是投機(jī)手段。3.3 借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)股票市場(chǎng)和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的發(fā)展情 況，適當(dāng)改進(jìn)監(jiān)管辦法。3.3.1 以稅收優(yōu)惠促進(jìn)股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)的法律規(guī) 定，法定期權(quán)擁有者不必交納所得稅，但是，期權(quán)股票賣出時(shí)，要視期權(quán)授予 價(jià)與賣出價(jià)的差額，繳納一定的資本增值稅。我國(guó)目前還沒(méi)有

19、嚴(yán)格意義上的股 票期權(quán)市場(chǎng)，在稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上推行優(yōu)惠措施，將有力促進(jìn)我國(guó)股票期權(quán)市 場(chǎng)的發(fā)展，刺激上市公司推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。3.3.2 設(shè)立等待期、實(shí)施門后定價(jià)，保證交易公平、價(jià)值公 允。對(duì)比我國(guó) 2006 年頒布的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法的相關(guān)規(guī)定，行權(quán) 價(jià)格的確定與美國(guó)類似，但是在等待期的相關(guān)規(guī)定上，仍存在差異。辦法 第二十二條規(guī)定，股票期權(quán)授予日與所授股票期權(quán)的首次可以行權(quán)日之間的間 隔不得少于一年。而美國(guó)公司一般規(guī)定在期權(quán)生效之后有一年的等待期。有些 公司在授予經(jīng)營(yíng)管理人員期權(quán)后或等待期滿后，還會(huì)采取分期生效的方法，使 期權(quán)激勵(lì)非一次性完成，在實(shí)施激勵(lì)的同時(shí)也設(shè)置了制約。在股權(quán)激

20、勵(lì)計(jì)劃的類型上，美國(guó)公司一般有兩類計(jì)劃，一是“固定價(jià)值計(jì)劃”，一是“固定數(shù)目計(jì)劃”。在實(shí)際操作中，許多公司會(huì)利用 授予期權(quán)來(lái)緩解現(xiàn)行股價(jià)的波動(dòng)造成的影響。一般來(lái)說(shuō)，股價(jià)漲跌后，對(duì)已經(jīng) 給高層管理人員的期權(quán)不會(huì)重新定價(jià)，但董事會(huì)往往會(huì)采取措施來(lái)平衡期權(quán)擁 有者的損益，即所謂的“門后重新定價(jià)”。董事會(huì)還通過(guò)“門后重新定價(jià)”， 實(shí)行一種相對(duì)消極的報(bào)酬與業(yè)績(jī)相關(guān)的模式，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，日后給予較少的 期權(quán)，反之則給予較多的股權(quán)，以保護(hù)期權(quán)所有者的權(quán)益?！伴T后定價(jià)”是目 前我國(guó)的管理辦法和上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中尚未涉及的部分，如何保證 期權(quán)價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)定和公允，并根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)施門后重新定價(jià)，為上市公司

21、的量化薪酬管理提出了更高的要求。參考文獻(xiàn)1 黃躍民 . 美國(guó)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)激勵(lì)方法 J上海經(jīng)濟(jì)， 2002年 第2期2 鄭曉玲 . 美國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)和啟示 J上海經(jīng)濟(jì)， 2007年第 4 期3 何德旭 . 經(jīng)理股票期權(quán)：實(shí)施中的問(wèn)題與對(duì)策 J管理世界， 2000年第 3 期4 李雙燕、萬(wàn)迪嘮、徐細(xì)雄 . 經(jīng)理人股票期較主觀價(jià)值研究及啟示 J外國(guó) 經(jīng)濟(jì)與管理， 2007年第 6 期5 潘敏、董樂(lè) . 商業(yè)銀行管理層股票期權(quán)激勵(lì)：特征及其影響因素基于 美國(guó)銀行業(yè)的實(shí)證研究 J國(guó)際金融研究， 2008年第 5 期 6 Yermack.D.Do Corporations award CE

22、O stocking options effectively J .Journal of Financial Economics,39,1995,237269 7 Bryan，S.L Hwang and S Lilien CEO stockbased compensation ：An empirical analysis of incentiveintensity ， relative mix ，andeconomic determinants JThe Journal of Business ，2000，73(4) ： 661693 8 Michelle Hanlon ， Shivaram

23、Rajgopal ，and Terry Shevlim.Are executive stock options associated with future earningJ.Journalof Accounting and Economics ，2003，36(13) ：343 09-10-3116:11:00 作者：雷寧編輯： studa0904203. 對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的改進(jìn)建議3.1 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目前已經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正向 影響，已經(jīng)存在一定程度的正向股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)敏感度，因此，進(jìn)一步推進(jìn) 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使之覆蓋到大多數(shù)上市公司，有助于改善上市公司的治理 結(jié)

24、構(gòu)，降低委托代理成本，加強(qiáng)高管與股東的利益相關(guān)性和目標(biāo)一致性。3.2 值得注意的是，進(jìn)入全流通時(shí)代，上市公司控股股東或?qū)?際控制人的行為對(duì)股價(jià)的影響增強(qiáng)，管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股價(jià)具有特殊作 用，應(yīng)加強(qiáng)實(shí)施監(jiān)管，使其成為激勵(lì)相容的機(jī)制而不是投機(jī)手段。3.3 借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)股票市場(chǎng)和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的發(fā)展情 況，適當(dāng)改進(jìn)監(jiān)管辦法。3.3.1 以稅收優(yōu)惠促進(jìn)股票期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)的法律規(guī) 定，法定期權(quán)擁有者不必交納所得稅，但是，期權(quán)股票賣出時(shí)，要視期權(quán)授予 價(jià)與賣出價(jià)的差額，繳納一定的資本增值稅。我國(guó)目前還沒(méi)有嚴(yán)格意義上的股 票期權(quán)市場(chǎng)，在稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上推行優(yōu)惠措施，將有力促進(jìn)我國(guó)股票期權(quán)市

25、場(chǎng)的發(fā)展，刺激上市公司推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。3.3.2 設(shè)立等待期、實(shí)施門后定價(jià)，保證交易公平、價(jià)值公 允。對(duì)比我國(guó) 2006 年頒布的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法的相關(guān)規(guī)定，行權(quán) 價(jià)格的確定與美國(guó)類似，但是在等待期的相關(guān)規(guī)定上，仍存在差異。辦法 第二十二條規(guī)定，股票期權(quán)授予日與所授股票期權(quán)的首次可以行權(quán)日之間的間 隔不得少于一年。而美國(guó)公司一般規(guī)定在期權(quán)生效之后有一年的等待期。有些 公司在授予經(jīng)營(yíng)管理人員期權(quán)后或等待期滿后，還會(huì)采取分期生效的方法，使 期權(quán)激勵(lì)非一次性完成，在實(shí)施激勵(lì)的同時(shí)也設(shè)置了制約。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的類型上，美國(guó)公司一般有兩類計(jì)劃，一是“固定價(jià)值計(jì)劃”，一是“固定數(shù)目計(jì)劃”。在實(shí)際操作中，許多公司會(huì)利用 授予期權(quán)來(lái)緩解現(xiàn)行股價(jià)的波動(dòng)造成的影響。一般來(lái)說(shuō)，股價(jià)漲跌后，對(duì)已經(jīng) 給高層管理人員的期權(quán)不會(huì)重新定價(jià)，但董事會(huì)往往會(huì)采取措施來(lái)平衡期權(quán)擁 有者的損益，即所謂的“門后重新定價(jià)”。董事會(huì)還通過(guò)“門后重新定價(jià)”， 實(shí)行一種相對(duì)消極的報(bào)酬與業(yè)績(jī)相關(guān)的模式，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，日后