中國外匯儲備現(xiàn)狀和發(fā)展分析

1、中國外匯儲備現(xiàn)狀和發(fā)展分析1 緒論1.1 外匯儲備的定義 1.1.1 外匯儲備的基本概念外匯儲備( Foreign Exchange Reserve) ，又稱為外匯存底，指一國政府所 持有的國際儲備 資產(chǎn)中的外匯部分， 即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán) 。是 一個國家貨幣當(dāng)局持有并可 以隨時兌換外國貨幣的資產(chǎn)。狹義而言，外匯儲備是 一個國家經(jīng)濟實力的重要組成部分，是一國用于平衡國際收支，穩(wěn)定匯率，償還 對外債務(wù)的外匯積累。廣義而言，外匯儲備是 指以外匯計價的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、國外銀行存款、國外有價證券等。外匯儲備是一個國家 國際清償力的重要組成部 分，同時對于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。

2、1.1.2 外匯儲備的經(jīng)濟作用外匯儲備的主要用途是支付清償國際收支逆差，還經(jīng)常被用來干預(yù)外 匯市場，以維持本國 貨幣的匯率。就其經(jīng)濟作用來說具有兩面性，首先有利的 方面主要包括四點： 其一， 調(diào) 節(jié)國際收支， 保證對外支付。 一定的外匯儲備是一國進行經(jīng)濟調(diào)節(jié)、 實現(xiàn)內(nèi)外平衡的重 要手段。當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進國際 收支的平衡；當(dāng)國內(nèi)宏觀經(jīng) 濟不平衡，出現(xiàn)總需求大于總供給時，可以動用外匯 組織進口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求 的關(guān)系，促進宏觀經(jīng)濟的平衡。其二，干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率。同時當(dāng)匯率出現(xiàn)波 動時，也可以利用 外匯儲備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。其三，維護國際信譽，提高融

3、資能 力。外匯儲備的增加不僅可以增強宏觀調(diào) 控的能力，而且有利于維護國家和企業(yè)在國際上 的信譽 其四，增強綜合國力，抵抗金融風(fēng)險。外匯儲備有助于拓展國際貿(mào)易、吸引 外國投 資、降低國內(nèi)企業(yè)融資成本、從而防范和化解國際金融風(fēng)險。 外匯儲備的不利影響主要有 三個方面： 其一， 損害經(jīng)濟增長的潛力。 一定規(guī)模的外匯儲備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實 物 資源的流出，這種狀況不利于一國經(jīng)濟的增長。如果中國的外匯儲備超常增長 持續(xù)下去， 將損害經(jīng)濟增長的潛力。 其二，帶來利差損失。據(jù)保守估計，以投資利潤率和外匯儲備收 益率的差額 的 2%來看，若擁有 6000 億美元的外匯儲備，年損失高達 100 多億美元。如

4、 果考慮到匯率變動的風(fēng)險，這一潛在損失更大。另外，很多國家外匯儲備構(gòu)成中絕大 部分 是美元資產(chǎn)，若美元貶值，則該國的儲備資產(chǎn)將嚴(yán)重縮水。 其三，加速熱錢流入，引發(fā)或 加速本國的通貨膨脹。1.1.3 外匯儲備的具體形式外匯儲備的具體形式是：政府在國外的短期存款或其他可以在國外兌 現(xiàn)的支付手段，如外 國有價證券，外國銀行的支票、期票、外幣匯票等。主要用于清償國際 收支逆差，以及干 預(yù)外匯市場以維持本國貨幣的匯率。1.2 外匯儲備的功能及相關(guān)數(shù)據(jù) 1.2.1 外匯儲備的功能外匯儲備的功能主要包括四個方面：其一，調(diào)節(jié)國際收支，保證對外 支付。其二，干預(yù)外 匯市場，穩(wěn)定本幣匯率。其三，維護國際信譽，提高

5、融資能力。其四，增強綜合國力，抵 抗金融風(fēng)險。一定的外匯儲備是一國進行經(jīng)濟調(diào)節(jié)、實現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。 當(dāng) 國際收 支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡；當(dāng)國內(nèi)宏 觀經(jīng)濟不平衡，出現(xiàn)總 需求大于總供給時，可以動用外匯組織進口，從而 調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進宏觀 經(jīng)濟的平衡。同時當(dāng)匯率出現(xiàn)波動 時，可以利用外匯儲備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲備是實現(xiàn) 經(jīng)濟均衡穩(wěn)定的一個必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展，一 國經(jīng)濟更易于受到其他國家經(jīng)濟影響的情況下，更是如此。 一般說來，外匯儲備的增加不 僅可以增強宏觀調(diào)控的能力，而且有利 于維護國家和企業(yè)在國際上的信譽，有助

6、于拓展國 際貿(mào)易、吸引外國投資、 降低國內(nèi)企業(yè)融資成本、防范和化解國際金融風(fēng)險。適度外匯儲 備水平取 決于多種因素， 如進出口狀況、 外債規(guī)模、實際利用外資等。 應(yīng)根據(jù)持有 外匯儲 備的收益、成本比較和這些方面的狀況把外匯儲備保持在適度的水 平上。1.2.2 外匯儲備相關(guān)數(shù)據(jù)在不同的時期，中國大陸（不包括港澳臺地區(qū)）的外匯儲備如下：2006 年 2 月， 8537 億美元（首次超過日本， 上升到全球第一） 2008 年 4 月，17600 億美元（超過世界主要 7 大 工業(yè)國 G7 的總和） 2008 年 9 月，19056 億美元 2008 年 12 月，19460 億美元 2009 年 四

7、月， 20000 億美元（全球第一個超過 2 萬億美元外匯儲備的 國家，獨占全球外匯儲備 30%）.截至 2009 年末， 中國國家外匯儲備余額為23992 億美元， 同比增長 23.28%。2009 年全年國家外匯儲備共增加 4531 億美元 最新出爐的外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，截止 2010 年 3 月我國的外匯儲備規(guī)模 達到了 24470.8 億美元。 其它國家和地區(qū)的外匯儲備數(shù)據(jù)： 日本，10200 億美元（ 2009 年六月） 加拿大，430 億美元（ 2008 年年初）英國，約 1000 億 美元（ 2008 年年初）香港，1817 億美元（ 2009 年一月）澳門，176 億美元（ 20

8、09 年 六月）法國，約 1500 億美元（2008年年初） 德國，約 1500 億美元（ 2008 年年初） 新 加坡， 1717 億美元（ 2009 年六月） 馬來西亞， 984 億美元（ 2009 年六月） 美國，美國 是美元的發(fā)行國，在金融概念上，只要美元是國際貿(mào)易的 主要結(jié)算貨幣，美國的外匯儲備 就永遠是零。2 2.1 中國外匯儲備現(xiàn)狀 2.1.1 儲備狀況中國外匯現(xiàn)狀與發(fā)展 中國的外匯儲備作為國家資產(chǎn)，由中國人民銀行下屬的中國國家外匯 管理局管理，部分實際業(yè)務(wù)操作由中國銀行進行。其外匯儲備（不含港澳 臺）的主要組成部分是美元資產(chǎn)，其 主要持有形式是美國國債和機構(gòu)債券。 2006 年

9、 2 月底中國大陸的外匯儲備總額為 8537 億美元 （不包括港澳的外匯 儲備），首次超過日本，位居全球第一。全球外匯儲備持續(xù)上 升,同比增速較 2007 年顯著放緩。 全球外匯儲備中 ,美元資產(chǎn)的比重在下降 ,歐元資產(chǎn)的比重 在 上升。 全球外匯儲備增加 , 主要是由于新興與發(fā)展中國家外匯儲備的增加。, 一方面 是由于 ,一方面是出于應(yīng)對危機的需要 ,另一方面 ,也是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟的副產(chǎn) 品。 雖然外匯儲 備大幅增加 ,但是 ,對于危機的抵御能力在不同的國家之間并不存在顯著差異。一方面 ,對于潛在 GDP 的下降并沒有顯著抵消。 另一方面 ,在應(yīng) 對危機中 ,市場對于外匯儲備的變動更為 敏感

10、。進入 21 世紀(jì)之后，伴隨全球國際收支失衡的惡化，全球外匯儲備規(guī)模不斷 上升。1999 年底，全球外匯儲備約為 1.78 萬億美元，到 2007 年底上升至 6.40 萬億美元，增 長了 2.6 倍。全球外匯儲備的增長又集中體現(xiàn)為發(fā)展中國家（尤其 是東亞國家和石油輸出國）外匯儲備的增長。1999 年底，發(fā)展中國家外匯儲備約 為 1.05 萬億美元（占全球規(guī)模的 59%），到 2007年底上升至 4.90 萬億美元 （占全 球規(guī)模的 77%），增長了 3.7 倍。相比之 下，工業(yè)化國家外匯儲備同期內(nèi)僅增長 了 1.1 倍。在發(fā)展中國家里，中國外匯儲備的增 長速度更加迅猛。根據(jù)外管局網(wǎng)站的數(shù) 據(jù)

11、，1999 年底，中國外匯儲備約為 0.16 萬億 美元 （占全球規(guī)模的 9%）， 截至 2007 年底上升至 1.53 萬億美元 （占全球規(guī)模的 24%），增 長了 8.6 倍，已經(jīng)超越日本， 成為全球外匯儲備的最大持有國。 中國外匯儲備的飆升主 要歸因于持續(xù)的經(jīng)常項目順差與資本項目順差。 自 1994 年至今， 中國經(jīng)濟連續(xù) 14 年出現(xiàn) 了國際收支雙順差。 尤其是自 2005 年 7 月人民幣匯改以來， 由于中國政府選擇了 “小幅、穩(wěn)健、 可控”的升值策略， 吸 引了大量國際短期資本流入中國套利， 這加速了中國外匯儲 備的累積。 僅 2007 年一年，中國外匯儲備就增長了 4619 億美

12、元，與 2006 年底相比增 長 了 43%。如果考慮到央行向中投公司注入外匯資產(chǎn)，央行要求全國性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金等因素，則 2007 年中國外匯儲備實際增加額超 過了 6300 億 美元。 世界銀行最新數(shù)據(jù)顯示， 2010 年中國外匯儲備將增至 2.818 萬億美元，其 增長速 度相當(dāng)迅速。中國外匯儲備的流動性在上升,由于短期信貸比重變化所導(dǎo)致。隨著中國經(jīng)濟領(lǐng)先與全球經(jīng)濟復(fù)蘇 ,熱錢流入有加速的可能 ,與此同時 ,國際 市場的復(fù)蘇外貿(mào)順差的擴大 ,將 進一步推動中國外匯儲備的增加。帶來的是對中 國外儲安全性的擔(dān)憂。2.1.2 幣種結(jié)構(gòu)由于中國外管局并未披露外匯儲備的幣種

13、結(jié)構(gòu)，我們只能利用其他國家披露 的相關(guān)數(shù)據(jù)來 推測中國外匯儲備的幣種構(gòu)成。 國際貨幣基金組織 (InternationalMonetaryFund ， IMF) 的“官 方外匯儲 備幣 種 構(gòu) 成 ”(CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves ， “ COFER” )數(shù)據(jù)庫提供了 138 個國家 (包括 27 個工業(yè)化國家與 106 個發(fā)展中國家 ) 匯總 后的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。 雖然 COFER 數(shù)據(jù)庫中未包括中國這一全球外匯儲備最大持有國是一種遺憾，COFER 中包含的外匯儲備規(guī)模畢竟占到全球外匯儲備但規(guī)模的 64%(2007

14、年)。同時，中國央行的外匯儲備投資并未表現(xiàn)出與其他發(fā)展中國家央行迥然相異的特征。因此，我們不妨用 COFER 披露的幣種結(jié)構(gòu)來推測中國外匯儲備的潛在幣種結(jié)構(gòu)。進入 21世紀(jì)后， IMFCOFER 數(shù)據(jù)庫中全球外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生的主要變 化包括： 第一， 美 元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸下降，1999 年的 71%降至 2007 從 年的 64%；第二， 歐元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999 年的 18%升至 2007 年的 26%；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的幣種， 2007 年英鎊資產(chǎn)占外匯儲備的比重為 5%， 而日元資產(chǎn)比重為3%。上述結(jié)構(gòu)性變化的根本原因在于，

15、在該時期內(nèi)，歐元和英鎊處于相對強勢地位， 而美元和日元處于 相對弱勢地位， 導(dǎo)致各國央行主動或被動地實施了外匯 儲備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。與工業(yè)化國家相比， 發(fā)展中國家的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整更加積極。1999 從 年底至 2007 年底，發(fā)展中國家外匯儲備中美元資產(chǎn)比重由69%降至 61%，歐元資 產(chǎn)比重由 19%升值 28%。俄羅斯、伊朗等國更是將石油交易計價貨幣由美元轉(zhuǎn)換為歐元，從而進一步提升了歐元在全球儲備與交易貨幣中的地位。相比之下，同期內(nèi)工業(yè)化國家外匯儲備中美元資產(chǎn)由 73%降至 69%，歐元資產(chǎn)比重由 23%升至 33%。近年來，隨著美 元有效匯率的下跌，中國外管局主要是在外匯 儲備增量

16、上降低了美元資產(chǎn)比重， 在外匯儲 備存量上的減持是有限的。 這意 味著中國央行的幣種多元化行為與其他發(fā)展中國家央行相 比是類似的，因此，我們可以用 COFER 數(shù)據(jù)庫中發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。 截 至 2007 年底，我們估計在中國外匯儲備中，美元資產(chǎn)約占65%，歐元資產(chǎn)約占 25%，其他 10%包括英鎊、 日元及其他幣種資產(chǎn)。中國外匯儲備結(jié)構(gòu)以美元資產(chǎn)為主有以下幾方面歷史和國際金融理論 原因： 儲備貨幣發(fā)行國 的經(jīng)濟活動要以國內(nèi)經(jīng)濟 為主，雖然美國占國際貿(mào)易 的比例很大，但是與美國龐大的國內(nèi)生產(chǎn)總值相比仍然比例很 低，遠遠低 于日本、德國、瑞士的相應(yīng)指標(biāo)，后者三國的主要

17、經(jīng)濟活動是外向型的，其貨幣價值容易受到國際資本流動的干擾而大幅波動，不利于保值；除美國外，日本、德國、瑞士的央行拒絕其貨幣在國際金融市場上扮演更重要的作用；美元是歷史形成的國際支付手段、交易中介、價值儲藏手段；國 際貿(mào)易中 2/3 以美元結(jié)算；國際金融市場上的批發(fā)交 易絕大多數(shù)以美元交易，各國央行的金融操作也是主要采用美元；各大國的外匯儲備主要 是美 元資產(chǎn)；國際銀團貸款和國際債券市場的絕大多數(shù)交易都是美元或美元債券。2.1.3 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)由于中國外管局并未披露外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們只能從投資東道國披露 的相關(guān)數(shù)據(jù)來 推測中國外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成。作為中國外匯儲備最重要的投資東道國，美國財政部國

18、際資本系統(tǒng)（TreasurylnternationalCapitalSystem , “TIC）定期公布外國投資者持有美國證券的明細資料。最近一期公布的外國投資者持有美國證券的資產(chǎn)組合如表1 所示。 盡管美國財政部公布的資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)中并未區(qū)分外國官方投資者和外國私 人投資者，但是由于中國尚未完全開放 資本項目，中國居民對美國證券的投資只 能通過 QDII,規(guī)模相當(dāng)有限。因此，中國國內(nèi)的 美國證券持有者主要包括外管 局、商業(yè)銀行以及保險公司等機構(gòu)投資者。假定中國官方投 資者與機構(gòu)投資者的 外匯資產(chǎn)組合是相似的，同時假定外管局在其他國家投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 與在美國的 投資類似，那么，可以從上述資料中推

19、測中國外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。從相關(guān)數(shù) 據(jù) 推斷，截至 2007 年底，在中國外匯儲備中，最重要的資產(chǎn)是長期國債（約占儲備 規(guī)模的 50%）和長期機構(gòu)債 （約占儲備規(guī)模的 40%），股權(quán)、 長期企業(yè)債和短期債券 的比重非常有 限（僅占儲備規(guī)模的 10%左右 ）。中國外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家以及石油輸出國相比存在重大差異。第一，在其他國家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。例如，日本占18%，英國占 46%，加拿大占 73%，中東石油輸 出國占 45%。第二，在其他國家 （除日本 與中東石油輸出國外 ）的外匯投資中， 長 期企業(yè)債的比重顯著高于長期國債與長期機構(gòu)債的 比重。例如，英國的長期企業(yè)

20、債占外匯投資的規(guī)模為 44%，而長期國債與機構(gòu)債占外匯投 資的規(guī)模為 8%；加拿 大的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為 18%與5%。2.1.4 儲備規(guī)模截至 2006 年 2 月底，中國大陸的外匯儲備總額為 8537 億美元（不包 括港澳的外匯儲 備），首次超過日本，位居全球第一。截止 2008 年 4 月末， 中國的外匯儲備增加到 1.76 萬億美元，比東北亞其他國家和地區(qū)外 匯儲備 的總和還多，有學(xué)者認為，這個數(shù)字已經(jīng)超過了世界主要7 大工業(yè)國 （包括 美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7）的總和。隨后，中國的外匯儲備持續(xù)上升，截至 2008 年 9 月末，達到創(chuàng)紀(jì)錄的 19056 億美

21、 元。受全球金融危機的影響， 加之美元、歐元、人民幣匯率的波動， 2008 年 10 月末，中國的外匯儲備已降至 1.89 萬 億美元以下，為自 2003 年年底 以來首次下降，截至 2008 年 12 月，中國外匯儲備已達 19460.30 億。 2009 年六月，中國的外匯儲備超過了 2 萬億美元，中國成為全世界第一個 外匯 儲備超過 2 萬億美元的國家 2 。至 2010 年 3 月，中國的外匯儲備規(guī)模達到24470.84 億美元。 有觀點認為， 實行浮動匯率制的國家外匯儲備以 GDP 的 10%左右為好， 中國目前的外匯儲備水平明顯偏高。亞太區(qū)國家的外匯儲備額占GDP 的比例平均上都要

22、比西方國家高出很多，這個現(xiàn)象并非中國所獨有，而且高外匯儲備對于維護金融市場的穩(wěn)定也是有幫助的。但是，有些觀點認為，考慮到中國的銀行壞賬情況比較嚴(yán)重，適當(dāng)?shù)脑黾油鈪R儲備不但是必要的， 而且現(xiàn)在的儲備水平還太低。 人 民幣 匯 率 曾 經(jīng) 采 用 盯 住美 元 的做法 ， 在 人 民幣 /美元 購 買 力 平 價失 衡、全球預(yù)期人 民幣將會相對美元升值的情況下，大量美元熱錢涌入中國換取人民幣，以求收買廉價資源并獲得匯率波動收益。中國央行為了維持 固定匯率，不得不大量買入美元，加劇了中國外 匯儲備問題，導(dǎo)致了通貨 膨脹的風(fēng)險。 統(tǒng)計表明， 2004 年約有 1000 億美元熱錢通過各種 渠道進入中

23、國。人民幣的匯率 2005 年7 月 21 日改為“以市場供求為基礎(chǔ)、 參考一籃 子 貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度 。 另一方面， 美國財政部數(shù)據(jù)顯示，截至 2008 年 9 月底，中國已超過日 本，持有美國國債達 5850 億美元，成為美國的最大債權(quán)國。2.2 中國外匯的發(fā)展 2.2.1 中國外匯儲備發(fā)展情況2009 年 6 月末， 國家外匯儲備余額為 21316 億美元， 首次突破 2 萬億 美元大關(guān)； 另外， 6 月 M2 同比增長 28.46%，創(chuàng)下 1996 年 5 月份以來新高， 而 M1 同比增長 24.79%， 創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。 根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站 2009 年 7

24、月 15 日的數(shù)據(jù)， 2009 年上半 年，中 國人民銀行按照黨中央、 國務(wù)院的統(tǒng)一部署，實行適度寬松的貨幣政策， 加大金融 對經(jīng)濟增長的支持力度，貨幣信貸快速增長，銀行體系流動性充 裕。 貨幣供應(yīng)量增長 28.46% 2009 年 6 月末，廣義貨幣供應(yīng)量 (M2) 余額為 56.89 萬億元 ,同比增長 28.46%，增 幅比上年末高 10.64個百分點，比上月末高 2.72 個百分點；狹 義貨幣供應(yīng)量 (M1) 余額為 19.32 萬億元 ,同比增 長 24.79%， 增幅比上年末高 15.73 個百分點， 比上月末高 6.09 個百分點； 市場貨幣流通 量(MO)余額為 3.36 萬億

25、元，同比增長 11.46%。 上半年凈回籠現(xiàn)金 578 億元，同比多回籠 639 億元(去年同期凈投放 61 億元)。 金融機構(gòu)人民幣各項貸款增長 34.44% 6 月末， 金 融機構(gòu)人民幣各項貸款余額 37.74 萬億元， 同比增長 34.44%， 增幅比上年末高 15.71 個 百分點，比上月末高 3.83 個百分點。上半年人民 幣各項貸款增加 7.37 萬億元，同比多增 4.92萬億元。從分部門情況看：居民戶貸款增加 1O6O7 億元，同比多增 599O 億元，其中，短期貸款增加 4652 億元；中長期貸款增加 5955億元。非金融性公司及其他部門貸款增加 63O96 億元，同比多增 4

26、3189 億元，其中，短期貸款增加 13193 億元；中長期貸 款增加 31771 億元；票據(jù)融資 增加 17O65 億元。 6 月份當(dāng)月人民幣各項貸款 增加 1.53 萬億元，同比多增 1.2O 萬億元。 6 月末金融機構(gòu)外匯貸款余額為2954 億美元，同比增長 8.08%，上半 年外匯各項貸款增加 517 億美元，同比少增 36 億美元。其中， 6 月份外匯 各項貸款增加 372 億美元，同 比多增 358 億美元。本外幣并表后， 6 月末金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為 39.76 萬億 元， 同比增長 32.78%。 上半年新增本外幣各項貸款 7.72 萬億元， 同比多增 4.99 萬億

27、元。 金融機構(gòu)人民幣各項存款增長 29.02% 6 月 末 ， 金 融 機構(gòu) 人 民 幣 各 項 存 款 余 額 為 56.63 萬 億 元 ， 同 比 增 長 29.02%，增幅比上年末高 9.29 個百分點， 比上月末高 2.34 個百分點。 上 半年人民幣各項存款增加 9.99 萬億元， 同比多增 5.02 萬 億元。 從分部門 情況看：居民戶存款增加 31719 億元，同比多增 9754 億元；非金融性公 司 存款增加 58723 億元，同比多增 42403 億元；財政存款增加 6883 億元，同 比少增 3351 億元。非金融性公司存款中， 企業(yè)存款增加 52934 億元，同比 多增

28、 37665 億元。 6 月 份當(dāng)月人民幣各項存款增加 2.00 萬億元，同比多增 1.23 萬億元。 6 月末外匯各項存款 余額 2081 億美元，同比增長 16.01%，上半年外匯 各項存款增加 154 億美元，同比少增 33 億美元。 其中， 6 月份外匯各項存 款增加 21 億美元， 同比少增 30 億美元。 本外幣并表 后，金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為 58.05 萬億元，同比 增長 28.65%。上半年新增本外 幣各項存款 10.09 萬億元，同比多增 5.07 萬 億元。銀行間市場利率保持較低水平 6 月 份銀行間市場人民幣交易累計成交 13.72 萬億元 ，日均成交 6236

29、億元 ，日均成交同比增長 50.2%，同比多成交 2083 億元。 6 月份銀行間市場同業(yè)拆借月 加權(quán)平均利率 0.91%，比上月高 0.06 個 百分點，比去年同期低 2.16 個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率 0.91%，比上月高 0.06 個百分點，比去年同期低 2.17 個百分點。 國家外匯儲備增長 17.84% 17.84% 2009 年 6 月末， 國家外匯儲備余額為 21316 億美元， 同比增長 17.84%。 上半年國家外匯儲備增加1856 億美元，同比少增 950 億美元。6月份外匯 儲備增加 421億美元，同比多增 302 億美元。 6 月末人民幣匯率為 1 美元兌

30、 6.8319 元人民幣。2.2.2 中國外匯儲備發(fā)展的相關(guān)知識我國從 1994 年三季度起由中國人民銀行按季向社會公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計監(jiān)測指標(biāo)。參照國際通用原則，根據(jù)我國實際情況，中國人民銀行將 我國貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分為以下四個層 次：M0 :流通中的現(xiàn)金；M1: M0+企業(yè)活期存款+機關(guān)團體部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用 卡類存款； M2： M 1 +城鄉(xiāng)居居儲蓄存款 +企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款；M3 : M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。其中，M1 是通 常所說的狹義貨幣量，流動性較強； M2 是廣義貨幣量， M2 與 M1 ，的差額是準(zhǔn)貨幣， 流動性

31、較弱； M3 是考慮到金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀而 設(shè)立的，暫未測算。延伸閱讀:股市反轉(zhuǎn)的 風(fēng)向標(biāo): M1-M2 在一般情況下，M1 和 M2 增速應(yīng)當(dāng)保持平衡，也就是在收入增加、貨幣 供應(yīng)量擴大的環(huán)境下，企業(yè)的活期存款和定期存款是同步增加的，這也符 合凱恩斯流動性偏好理論中對三大動機的解釋。如果 M1 增速大于 M2，意味著企業(yè)的活期存款增速大于定期存款增速， 企業(yè)和居民交易活躍， 微觀主體盈利能力較強， 經(jīng)濟景氣度上升。 如果 M1 增速小于 M2，表明企業(yè)和居民選擇將資金以定期的形式存在銀行，微觀個體盈利能力下降，未來可選擇的投資機會有限， 多余的資金開始從實體經(jīng) 濟中沉淀下來， 經(jīng)濟運行回落。3中

32、國外匯儲備分析與建議3.1 中國外匯現(xiàn)狀評價 3.1.1 中國外匯投資現(xiàn)狀評價首先， 當(dāng)前中國外匯儲備的經(jīng)營管理依然以安全性和流動性為首要目標(biāo)。這 主要表現(xiàn)為在外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成中， 傳統(tǒng)上低風(fēng)險、 低收益、高流動性的國債 和機構(gòu)債占 90左右； 其次， 美元資產(chǎn)在中國外匯儲備中所占比例過高。無論是從對美出口占總出 口的比重（2007 年為 19.1 ） 還是從對美進口占總進口的比重來看 （ 2007 年為 7.3%）， 美元資 產(chǎn)在外匯儲備中 65%的比例都過高了。 這一方面反映出美元在全 球貿(mào)易結(jié)算貨幣中依然占 統(tǒng)治地位， 另一方面也凸現(xiàn)了中國政府進行外匯儲備幣 種多元化的困境: 對于中國

33、這樣的 大國而言，在外匯市場上大量減持美元資產(chǎn)必 然會造成美元匯率下跌，從 而影響到外匯儲備中存量美元資產(chǎn)的價值。 再次， 近年來美元對其他主要貨幣的大幅貶值， 造成中國外匯儲備的國際購 買力遭受嚴(yán)重損失。由于中國外匯儲備資產(chǎn)的65以美元計價， 那么美元相對 于其他貨幣的貶值必然造成以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣計算的中國外匯儲 備的國 際購買力顯著下降。例如，目前中國外匯儲備規(guī)模突破了1.8 萬億美元，假定其中美元資產(chǎn)占 65，那么一旦美元對人民幣貶值 10，以人民幣計算的中國外 匯儲備價 值將縮水 1170 億美元，相當(dāng)于抹殺了 3.9 個百分點的 GDP 增長。 第四，美國次貸危機 的深化意味著

34、中國外匯儲備資產(chǎn)除了面臨匯率風(fēng)險外，還面臨美國國債、機構(gòu)債信用等級調(diào)降、市場價值縮水的風(fēng)險。2008 年 7 月，美國兩家房地產(chǎn)巨頭房利美、房地美陷入危 機，需要募集 750 億美元資本金以避 免資不抵債風(fēng)險。 如果美國政府不對其進行救援， 則 兩房發(fā)行的機構(gòu)債的信用等 級可能被調(diào)降；如果美國政府為兩家機構(gòu)買單，則信用風(fēng)險最 終為美國政府所承 擔(dān)，美國國債的信用等級可能被調(diào)降。無論出現(xiàn)哪種局面，對大量持有 美國國債 和機構(gòu)債的中國央行而言都不是好消息。最后，隨著外匯儲備規(guī)模的進一步增長，持有儲備的機會成本日益凸現(xiàn)，中 國政府面臨著越來越大的提高外匯儲備投資收益率的壓 力。中國外匯儲備的 90投

35、資于美國國債與機構(gòu)債，收益率不超過5，而根據(jù)世界銀行對中國 120 個城市 1.24 萬家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國在華 FDI 企業(yè)的平均收益率超過 22。持有外匯儲備的機會成本越來越高，如何積極管理外匯儲備，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率成為當(dāng)務(wù)之急。3.2 中國外匯儲備規(guī)模問題 3.2.1 中國外匯儲備規(guī)模問題（ 1 ）我國外匯儲備適度規(guī)模的理論估計 一國的外匯儲備可以看作本國對外匯發(fā)行國的債 權(quán)， 持有合理數(shù)量的外匯儲 備既是出于保護本國經(jīng)濟安全的考慮， 也是一國經(jīng)濟實力的體 現(xiàn)。但是外匯儲備 如果構(gòu)成不合理或者超過適度區(qū)間，就會帶來一定的負面效應(yīng)。那么，我國的外 匯儲備是否偏高呢？ 根據(jù)我國

36、現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展水平和外匯儲備的實際需要兩方面因素考慮， 我國 的外匯儲備規(guī)模應(yīng)為 4540 億美元。鑒于 4540 億美元是以 2004 年 的數(shù)據(jù)為依據(jù) 得出的結(jié)果，相對于我國當(dāng)前所需要的外匯儲備規(guī)模應(yīng)該是偏小的，但考慮 到我 國現(xiàn)在外匯儲備已經(jīng)超過萬億美元大關(guān)， 還是可以明顯看出我國的外匯儲備有過 剩 的傾向。 ( 2)外匯儲備過高的負面效應(yīng) 過高的外匯儲備給我國的經(jīng)濟平穩(wěn)運行,已經(jīng)帶來了不小的挑戰(zhàn)， 主要表現(xiàn) 在以下幾個方面 : 外匯儲備過高 ,加大了人民幣升 值的壓力。 高額的外匯儲備改變了我國的貨幣的供應(yīng)結(jié)構(gòu)， 一定程度上加大了通貨膨 脹的壓力。 影響 我國貨幣政策的獨立性。外匯儲備

37、的匯率風(fēng)險。 持有外匯儲備的機會成本。3.2.2 解決外匯儲備過高問題的建議通過以上分析， 我們可以了解到超過適度規(guī)模的外匯儲備會給一國經(jīng)濟平衡 發(fā)展帶來壓力 和風(fēng)險。因此，我國有必要采取一些積極措施來抑制外匯儲備不正 常的擴大。當(dāng)前我國的 外匯儲備管理可以從兩個方面入手。 首先是遏制外匯儲備 持續(xù)高速增長的勢頭， 控制外匯 儲備規(guī)模。其次，對外匯儲備結(jié)構(gòu)適當(dāng)調(diào)整，改 變我國長期以來美元資產(chǎn)在外匯儲備中獨 大的局面。 1. 外匯儲備規(guī)模的調(diào)整。 (1)對進口措施進行調(diào)整。進口政策調(diào)整不僅可以減少我國過高的貿(mào)易順差 ,也有利于消除政策干預(yù)造成的價格扭曲,建立開放的 市場體系和靈敏的市場機制。同時

38、 ,通過進口先進的技術(shù)和設(shè)備，也有利于促進我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級和產(chǎn)能擴大。 (2)購買戰(zhàn)略石油儲備。石油是當(dāng)今世界 最重要的戰(zhàn)略資源，被喻為“工業(yè)的血 液”。但石油的蘊藏和使用卻極不平衡。 產(chǎn)油國和工業(yè)國之間控制與反控制的博弈， 頻繁 發(fā)生的自然災(zāi)害以及國際游資在 石油期貨市場上的投機行為，都會造成石油價格的劇烈波 動。今年國際原油價格 曾經(jīng)一度摸高至 80 美元一桶。過高的石油價格給我國國內(nèi)經(jīng)濟的 平穩(wěn)發(fā)展帶來 了一定的負面影響。為了避免國際原油價格波動對我國國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，我 國可 以在石油價格回落到合理的時候， 利用我國的外匯儲備， 加緊購買石油， 擴大石 油戰(zhàn) 略儲備。 (3)為社保

39、基金注資。目前，全國的社?；鹨?guī)模只有1477 億元， 隨著中國逐步進入老齡化社會，社?；鸬囊?guī)模遠遠不能滿足社會的需求。社保 基金理事會理事長項懷 誠就曾公開表示，社?；鸬娜笨谠?1 萬億元以上。 與社 保基金的短缺形成鮮明對比的是 我國高達萬億美元的外匯儲備。 在構(gòu)建社會主義 和諧社會的大背景下， 中央明確指出要多 渠道籌集社保基金。因此，將部分外匯 儲備劃撥到社保基金賬下是有政策支持的。2.外匯儲備結(jié)構(gòu)的調(diào)整。外匯儲備的結(jié)構(gòu)調(diào)整有兩方面內(nèi)容：一是儲備貨幣 幣種的選擇以及比重 安排；二是外匯儲備資產(chǎn)的調(diào)整。(1)儲備貨幣幣種的選擇以及比重安排。儲備貨幣幣種的選擇以及比重安排 是各個國家外

40、匯儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整共同所面臨的問題。近年來由于美國貿(mào)易逆差和巨 額財政赤字使得美元兌換國際主要貨幣匯率持續(xù)下跌已成為不爭的事實。對于美 元的貶值程度，專家提出了不同的預(yù)測，有專家認為美元的貶值率在20%左右， 也 有專家認為美元的貶值率將達到 40%。因此，為避免美元貶值造成本國外匯儲備縮水，調(diào)低美元資產(chǎn)比重成為各國外匯儲備調(diào)整的一個方向。我國外匯儲備幣種調(diào)整不能通過大規(guī)模減 持美元資產(chǎn)來達到減小美元資產(chǎn) 比重的目的。當(dāng)前，我國最穩(wěn)妥的做法是增加新增外匯儲 備中非美元資產(chǎn)的比重 同時將美元資產(chǎn)的增長速度調(diào)整到適度的范圍，從而降低美元資產(chǎn)在外匯儲備中 的比重。近幾年，我國同日本、歐盟的貿(mào)易發(fā)展良好。

41、目前歐盟、美國和日本為 中國前三大貿(mào)易伙 伴， 2007 年我國與上述三個經(jīng)濟體的雙邊貿(mào)易額分別為3561.5 億美元、 3020.8 億美元和 2360.2 億美元。 三者合計占到我國對外貿(mào)易規(guī) 模的 41.2%，如果考慮到內(nèi)地經(jīng)香港對上述 地區(qū)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，則該比例將上升至50%左右。我國可以以此為契機，進一步鼓勵我國企業(yè)選擇歐元和日元等非美元 貨幣結(jié)匯，從而擴大歐元、日元等外匯儲備的份額。(2)外匯儲備資產(chǎn)的調(diào)整。外匯儲備資產(chǎn)調(diào)整是我國面臨的特殊問題。外匯 儲備資產(chǎn)種類包括長期 國債、短期國債、企業(yè)債券，股票等。外匯儲備的資產(chǎn)調(diào) 整就是對以上資產(chǎn)比重進行重新 配置。對我國而言，則主要是如何

42、調(diào)整美元資產(chǎn) 的問題。 根據(jù)有關(guān)資料顯示， 截至 2005 年 6 月底，我國的美元長期債券投資占 外匯儲備的 68%，達4850 億美元。其中美國國債比 例為 57%，政府機構(gòu)債券比例 為 36%， 企業(yè)債券比例為 7%。 而我國投資美國股票的資 金僅占外匯儲備的 0.47%。 由此可見 ,我國外匯儲備中美元資產(chǎn)配置的主要問題在于過分強 調(diào)儲備的安全性 而忽視了收益性。在我國當(dāng)前外匯儲備較為充裕的背景下，外匯儲備的盈 利性是 我們必須充分考慮的目標(biāo)之一。3.3 中國外匯儲備投資前景 3.3.1 中國外匯儲備投資前景前景如何進一步通過幣種多元化與資產(chǎn)多元化來分散投資風(fēng)險， 以及通過更 多地投資

43、于高 風(fēng)險高收益率資產(chǎn)來提高外匯儲備的投資收益率，是中國外匯管理 當(dāng)局面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從幣種多元化角度出發(fā)，如何在不對美元市場匯率造成顯著沖擊的前提下，逐漸降低美元 資產(chǎn)比重，提高歐元及其他貨幣資產(chǎn)比重，將成為中國外匯管理當(dāng) 局的中長期目標(biāo)。這意 味著， 對美元資產(chǎn)的減持必然是漸進的， 更多地依然通過 增量減持的方式進行。 在美元匯 率走強的背景下減持美元資產(chǎn)對外匯市場造成的 沖擊較小，但是這可能會造成短期虧損。從資產(chǎn)多元化角度出發(fā)，中國外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn) 組合中的比 重，適度降低國債、機構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，這一方面有助于提 高外匯儲備的整體收 益率，另一方面也有助

44、于進一步分散風(fēng)險。 考慮到中國依然是一個發(fā)展中國家，金融體系市場化改革尚未完成， 依然存 在一定程度的金融抑制和金融脆弱性,因此，保證外匯儲備資產(chǎn)的流動性和安全性依然非常重要。這意味著，外匯管理當(dāng)局應(yīng)該將外匯資產(chǎn)分為兩類進行管理， 一類依然投 資于低風(fēng)險低收益金融產(chǎn)品， 另一類則實施更加激進的多元化投資策略。中投公司（CIC）的設(shè)立是中國政府在積極管理外匯儲備方面邁出的重要一步。中投公司的首要目標(biāo)就是通過實施比外管局更加激進的投資策略，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率。自 2007 年 9 月成立以來， 中投公司已經(jīng)進行了多筆金融股 權(quán)投資。 目前， 中投公司的投 資組合偏重于美國金融股權(quán)，受次貸危機

45、爆發(fā)與深 化的影響，當(dāng)前中投公司股權(quán)投資的市 場價值不容樂觀，例如對黑石的股權(quán)投資 迄今為止賬面價值縮水了40左右。 在中投公司的競爭壓力下，外管局從 2007 年年底開始，也明顯加大了對發(fā) 達國家資源型企業(yè)及金 融股權(quán)的投資力度。2007 年 12 月，外管局通過自己在香 港的子公司華安投資， 投資了三 家澳大利亞商業(yè)銀行不到1的少數(shù)股權(quán)，總投資金額為 1.76 億美元。 2008 年 4 月，外管局購買了法國道達爾公司（歐洲第三 大石油公司） 1.6%的股權(quán)，投資金額為 28 億美 元。同月，外管局以10 億英鎊購 買了英國石油公司（BP,英國最大的公司）接近 1%的股權(quán)。 據(jù)媒體披露， 外管 局正在與美國私募股權(quán)基金 TPG 商談合作投資事宜。 我們認為， 在人民幣升值背景下，外管局、中