zb投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系728

1、第四章工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法第四章工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要內(nèi)容主要內(nèi)容4.1 4.1 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系劃分標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系劃分標(biāo)準(zhǔn)4.4.2 2投資回收期投資回收期4.4.3 3凈現(xiàn)值、將來值、年度等值凈現(xiàn)值、將來值、年度等值4.4.4 4內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率4.4.5 5總總投資收益率投資收益率項(xiàng)、目資本金凈利潤率、凈現(xiàn)值率項(xiàng)、目資本金凈利潤率、凈現(xiàn)值率4.64.6償債能力指標(biāo)償債能力指標(biāo)教學(xué)教學(xué)要求要求（1 1）熟悉靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)；）熟悉靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)；（2 2）掌握靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則；）掌

2、握靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則； 教學(xué)教學(xué)重點(diǎn)重點(diǎn)（1 1）投資回收期的概念和計(jì)算）投資回收期的概念和計(jì)算（2 2）凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算）凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算（3 3）基準(zhǔn)收益率的概念和確定）基準(zhǔn)收益率的概念和確定（4 4）凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系）凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系（5 5）內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算）內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算（6 6）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率的概念和計(jì)算的概念和計(jì)算（7 7）利息備付率和償債備付率的含義和計(jì)算）利息備付率和償債備付率的含義和計(jì)算 本章難點(diǎn)本章難點(diǎn)（1 1）凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系）凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系（2 2）內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算）內(nèi)部收益率的

3、含義和計(jì)算經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的含義經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的含義經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是在擬定的工程項(xiàng)目方案、投資估算和融資方案的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是在擬定的工程項(xiàng)目方案、投資估算和融資方案的基礎(chǔ)上，對(duì)工程項(xiàng)目方案計(jì)算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟(jì)因素和方案投入與產(chǎn)出的對(duì)工程項(xiàng)目方案計(jì)算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟(jì)因素和方案投入與產(chǎn)出的有關(guān)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查、分析、預(yù)測，對(duì)工程項(xiàng)目方案的有關(guān)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查、分析、預(yù)測，對(duì)工程項(xiàng)目方案的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行計(jì)算、評(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行計(jì)算、評(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是工程經(jīng)濟(jì)分析的核心內(nèi)容。目的在于增強(qiáng)決策的正確性和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是工程經(jīng)濟(jì)分析的核心內(nèi)容。目的在于增強(qiáng)決策的正確性和科學(xué)性，避免或最大限度地減小工程項(xiàng)

4、目投資風(fēng)險(xiǎn)，明了建設(shè)投資方科學(xué)性，避免或最大限度地減小工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，明了建設(shè)投資方案的盈利水平，最大限度地提高工程項(xiàng)目投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益。案的盈利水平，最大限度地提高工程項(xiàng)目投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益。正確選擇經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法是關(guān)鍵。正確選擇經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法是關(guān)鍵。思考： 作為一個(gè)投資者，在決定是否要投資某項(xiàng)作為一個(gè)投資者，在決定是否要投資某項(xiàng)目時(shí)，你會(huì)依據(jù)什么做決策呢？目時(shí)，你會(huì)依據(jù)什么做決策呢？ 何時(shí)能收回本金 整個(gè)項(xiàng)目的投資回報(bào)率 整個(gè)項(xiàng)目帶來的凈收益 項(xiàng)目的償債能力 。投資收益率投資收益率動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)投資回收期

5、靜態(tài)投資回收期內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)償債能力償債能力借款償還期借款償還期利息備付率利息備付率償債備付率償債備付率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率凈年值凈年值項(xiàng)項(xiàng)目目經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)指指標(biāo)標(biāo)盈利能力分析指標(biāo)盈利能力分析指標(biāo)財(cái)務(wù)生存能力分析指標(biāo)財(cái)務(wù)生存能力分析指標(biāo)清償能力分析指標(biāo)清償能力分析指標(biāo)投資回收期投資回收期總投資收益率總投資收益率資本金凈利潤率資本金凈利潤率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率凈年值凈年值利息備付率利息備付率償債備付率償債備付率資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量累計(jì)盈虧資金累計(jì)盈虧資金項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)時(shí)間性指標(biāo)時(shí)間性指標(biāo)靜

6、態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期價(jià) 值 性 指價(jià) 值 性 指標(biāo)標(biāo)比率性指標(biāo)比率性指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值、凈年值、將來值、凈年值、將來值、費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用年值投資收益率投資收益率內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率反應(yīng)投資回反應(yīng)投資回收速度收速度反應(yīng)投資凈收益反應(yīng)投資凈收益或耗費(fèi)的絕對(duì)值或耗費(fèi)的絕對(duì)值反應(yīng)單位投資反應(yīng)單位投資的獲利能力的獲利能力4.4.2 2 投資回收期投資回收期4.4.2 2 投資回收期投資回收期 一、概述一、概述 假如一個(gè)供水工程項(xiàng)目，估算該項(xiàng)目需要投資假如一個(gè)供水工程項(xiàng)目，估算該項(xiàng)目需要投資800800萬萬元人民幣，作為投資者來說，他最關(guān)心的

7、問題除了項(xiàng)元人民幣，作為投資者來說，他最關(guān)心的問題除了項(xiàng)目的技術(shù)上可行性之外，就是該項(xiàng)目何時(shí)能回收成本目的技術(shù)上可行性之外，就是該項(xiàng)目何時(shí)能回收成本的問題，這的問題，這“何時(shí)回收成本何時(shí)回收成本”實(shí)際上就是用回收期來實(shí)際上就是用回收期來評(píng)價(jià)投資方案。評(píng)價(jià)投資方案。 按按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，投資回收期分為，投資回收期分為靜態(tài)投資靜態(tài)投資回收期回收期和和動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期兩種。兩種。一、靜態(tài)投資回收期1 1、概念、概念：也稱為返本期，也稱為返本期，靜態(tài)投資回收期可以從項(xiàng)目建設(shè)開始年算起，也可以從項(xiàng)目投產(chǎn)年算起，但必須予以注明。ttptptttCOCIF000)(Pt

8、代表回收期，代表回收期，F(xiàn)t=（CI-CO）t第第t年的凈現(xiàn)金流量，年的凈現(xiàn)金流量，CI現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流入， CO現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出自自算起，靜態(tài)投資回收期的公式如下：算起，靜態(tài)投資回收期的公式如下：即各年現(xiàn)金流量從零年開始累計(jì)相加至總和等于零所即各年現(xiàn)金流量從零年開始累計(jì)相加至總和等于零所經(jīng)過的時(shí)間長度。經(jīng)過的時(shí)間長度。（1 1）直接計(jì)算法：直接計(jì)算法：如果項(xiàng)目投資是在期初一次投入，如果項(xiàng)目投資是在期初一次投入，當(dāng)年見效，當(dāng)年見效，項(xiàng)項(xiàng)目建成后目建成后各年的凈收益各年的凈收益（也即（也即凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量），可用下式計(jì)可用下式計(jì)算算: :靜態(tài)投資回收期可根據(jù)靜態(tài)投資回收期可根據(jù)現(xiàn)金流量表現(xiàn)金

9、流量表計(jì)算，分以下兩種情況：計(jì)算，分以下兩種情況：2 2、具體計(jì)算、具體計(jì)算AIPt其中其中: I 項(xiàng)目在期初的一次投入項(xiàng)目在期初的一次投入 A 每年的凈現(xiàn)金流量。每年的凈現(xiàn)金流量。 【例例】某投資方案一次性投資某投資方案一次性投資500萬元萬元，當(dāng)年見，當(dāng)年見效效，估計(jì)投產(chǎn)后各年的平均凈收益為，估計(jì)投產(chǎn)后各年的平均凈收益為80萬元，萬元，求該方案的靜態(tài)投資回收期。求該方案的靜態(tài)投資回收期。 【解解】根據(jù)公式（根據(jù)公式（3.2）可有：）可有： = 6.25 (年年) 50080AIPt14若項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量均若項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量均，則，則根據(jù)方案的凈根據(jù)方案的凈現(xiàn)金流

10、量，從投資開始時(shí)刻（即零時(shí)點(diǎn)）依次求出以后各年的現(xiàn)金流量，從投資開始時(shí)刻（即零時(shí)點(diǎn)）依次求出以后各年的，直至，直至累計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于等于的年份為的年份為止止。對(duì)應(yīng)于。對(duì)應(yīng)于累計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于等于的年份數(shù)的年份數(shù)，即為該方案從投，即為該方案從投資資算起的算起的 靜態(tài)投資回收期。計(jì)算公式如下：靜態(tài)投資回收期。計(jì)算公式如下：流量出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的）值的年份累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正1(tP（2 2）累計(jì)法）累計(jì)法: : 例例1：某項(xiàng)目原始投資：某項(xiàng)目原始投資2000020000元，以后各年凈現(xiàn)金流量：第元，以后各年凈現(xiàn)金流量：第一年為一年為30003

11、000元，第元，第2-102-10年為年為50005000元。項(xiàng)目計(jì)算期為元。項(xiàng)目計(jì)算期為1010年，求年，求回收期?；厥掌?。解：累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份是第五年解：累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份是第五年03000500050005000500030002000050ttF則靜態(tài)回收期則靜態(tài)回收期Pt=5-1+2000/5000=4.4Pt=5-1+2000/5000=4.4年年【例例2 2】某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，試計(jì)算其靜態(tài)投某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，試計(jì)算其靜態(tài)投資回收期。資回收期。 凈現(xiàn)金流量圖凈現(xiàn)金流量圖 【解解】列出該投資方案的累計(jì)現(xiàn)金流量情況表，見表所列出

12、該投資方案的累計(jì)現(xiàn)金流量情況表，見表所示。示。2060根據(jù)公式（根據(jù)公式（3.3）有：）有：Pt 51+ = 4.33 (年年)3 3判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則（1）基準(zhǔn)投資回收期）基準(zhǔn)投資回收期：是指按國家或行業(yè)部門規(guī)定的，投資項(xiàng)目：是指按國家或行業(yè)部門規(guī)定的，投資項(xiàng)目必須達(dá)到的回收期標(biāo)準(zhǔn)，用必須達(dá)到的回收期標(biāo)準(zhǔn)，用Pc表示。表示。 基準(zhǔn)投資回收期沒有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，取決于投資項(xiàng)目的規(guī)模、行基準(zhǔn)投資回收期沒有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，取決于投資項(xiàng)目的規(guī)模、行業(yè)性質(zhì)、資金來源情況、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大小及投資者的主觀愿業(yè)性質(zhì)、資金來源情況、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大小及投資者的主觀愿望等。望等。（2）判別：）判別：采用靜態(tài)投資回收期對(duì)投資

13、方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，其基本采用靜態(tài)投資回收期對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，其基本做法如下：做法如下：確定行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期（確定行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期（Pc）。）。計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期（計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期（Pt）。）。比較比較Pt和和Pc：若若Pt P Pc c ，則則NPVNPV0 0，方案不可行。，方案不可行。tPtP按靜態(tài)分析計(jì)算的投資回收期較短，決策者可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)按靜態(tài)分析計(jì)算的投資回收期較短，決策者可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效果尚可以接受。但若考慮時(shí)間因素，用折現(xiàn)法計(jì)算出的效果尚可以接受。但若考慮時(shí)間因素，用折現(xiàn)法計(jì)算出的動(dòng)態(tài)投資回收期，要比用傳統(tǒng)方法計(jì)算出的靜態(tài)投資回收動(dòng)態(tài)投資回收期，要比用傳統(tǒng)方

14、法計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期長些，該方案未必能被接受。期長些，該方案未必能被接受。動(dòng)態(tài)投資回收期是反映方案投資實(shí)際回收能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)投資回收期是反映方案投資實(shí)際回收能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，反映了指標(biāo)，反映了等值回收等值回收而不是而不是等額回收等額回收全部投資所需的時(shí)全部投資所需的時(shí)間，計(jì)算較為復(fù)雜。間，計(jì)算較為復(fù)雜。例例1 1：某項(xiàng)目原始投資：某項(xiàng)目原始投資2000020000元，以后各年凈現(xiàn)金流量：第一年為元，以后各年凈現(xiàn)金流量：第一年為30003000元，第元，第2-102-10年為年為50005000元。項(xiàng)目計(jì)算期為元。項(xiàng)目計(jì)算期為1010年，折現(xiàn)率年，折現(xiàn)率i=8%i=8%，求動(dòng)態(tài)回收期。

15、求動(dòng)態(tài)回收期。解：根據(jù)公式根據(jù)公式根據(jù)公式P=F(P/P=F(P/F,iF,i，n)n)將各年份凈現(xiàn)金流量將各年份凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)折現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)值計(jì)算如下表所示：累計(jì)凈現(xiàn)值計(jì)算如下表所示：根據(jù)動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式，有：根據(jù)動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式，有：P Pd=6-1+=6-1+-1888.3-1888.3/3150.8 = 5.6 (/3150.8 = 5.6 (年年) )-17222 【例例2】某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，試計(jì)某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖所示，試計(jì)算其動(dòng)態(tài)投資回收期（算其動(dòng)態(tài)投資回收期（i0=10%） 凈現(xiàn)金流量圖凈現(xiàn)金流量圖【解解】根據(jù)公式根據(jù)公式P=F(P/P=F(P

16、/F,iF,i，n)n)將各年份凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)將各年份凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)值計(jì)算如累計(jì)凈現(xiàn)值計(jì)算如下表所示：下表所示：根據(jù)動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式，有：根據(jù)動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式，有：P Pd d=6-1+=6-1+-15.52-15.52/ /50.8150.81 = 5. = 5.3131 ( (年年) )年末年末0 01 12 23 34 45 56 6凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-100-100-80-8040406060606060609090折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)1 10.83330.83330.68450.68450.57870.57870.48230.48230.40190.40190.

17、33490.3349凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值-100-100-66.664-66.66427.3827.3834.72234.72228.93828.93824.11424.11430.14130.141累計(jì)凈現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值-100-100-166.7-166.7-139.3-139.3-104.6-104.6-75.6-75.6-51.5-51.5-21.4-21.4年末年末0 01 12 23 34 45 56 6凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-100-100-80-8040406060606060609090折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)1 10.90910.90910.82650.82650.75130.75130.68

18、80.6880.62990.62990.56450.5645凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值-100-100-72.728-72.72833.0633.0645.07845.07841.2841.2837.79437.79450.80550.805累計(jì)凈現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值-100-100-172.73-172.73-139.67-139.67-94.59-94.59-53.31-53.31-15.52-15.5235.2935.29若若i0=20%，將各年份凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)將各年份凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流量值計(jì)算如下表所示累計(jì)凈現(xiàn)金流量值計(jì)算如下表所示 【例例3】某項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)某項(xiàng)目有關(guān)

19、數(shù)據(jù)如下表所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。設(shè)投資回收期。設(shè)i0=10%。【解解】根據(jù)公式根據(jù)公式P=F(P/P=F(P/F,iF,i，n)n)將各年份凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)將各年份凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量值計(jì)算如下表所示：值計(jì)算如下表所示：根據(jù)動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式，有：根據(jù)動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式，有：P Pd d=6-1+=6-1+-115-115/141.1 = 5.82 (/141.1 = 5.82 (年年) )單位：萬元凈現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值4 4投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足優(yōu)點(diǎn)：投資回收期指標(biāo)容易理解，計(jì)算也比較簡便；項(xiàng)目投資回優(yōu)點(diǎn)：投資回收期指標(biāo)

20、容易理解，計(jì)算也比較簡便；項(xiàng)目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然，資本周轉(zhuǎn)速度收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然，資本周轉(zhuǎn)速度愈快，回收期愈短，愈快，回收期愈短，風(fēng)險(xiǎn)愈小風(fēng)險(xiǎn)愈小，盈利愈多。這對(duì)于那些，盈利愈多。這對(duì)于那些技術(shù)上更技術(shù)上更新迅速的項(xiàng)目新迅速的項(xiàng)目或或資金相當(dāng)短缺的項(xiàng)目資金相當(dāng)短缺的項(xiàng)目或或未來的情況很難預(yù)測未來的情況很難預(yù)測而投而投資者又特別關(guān)心資金補(bǔ)償?shù)捻?xiàng)目進(jìn)行分析是特別有用的。資者又特別關(guān)心資金補(bǔ)償?shù)捻?xiàng)目進(jìn)行分析是特別有用的。不足：投資回收期沒有全面地考慮投資方案整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金不足：投資回收期沒有全面地考慮投資方案整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，即只考慮回

21、收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，流量，即只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，即無法準(zhǔn)確衡量方案在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。所以，投資回即無法準(zhǔn)確衡量方案在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。所以，投資回收期作為方案選擇和項(xiàng)目排隊(duì)的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是不可靠的，它只能收期作為方案選擇和項(xiàng)目排隊(duì)的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是不可靠的，它只能作作為輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)為輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)，或與其他方法結(jié)合應(yīng)用。，或與其他方法結(jié)合應(yīng)用。 靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期適用于項(xiàng)目融資前的靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期適用于項(xiàng)目融資前的盈利能力分析。盈利能力分析。4.4.3 3 凈現(xiàn)值、將來值、凈現(xiàn)值、將來值、年度等值年度等值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)

22、值：是按是按基準(zhǔn)折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率 將項(xiàng)目方案將項(xiàng)目方案計(jì)算期內(nèi)計(jì)算期內(nèi)的各年凈現(xiàn)金流的各年凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到建設(shè)期初（第年即第年年初）的現(xiàn)值的量都折現(xiàn)到建設(shè)期初（第年即第年年初）的現(xiàn)值的代數(shù)和。其計(jì)其計(jì)算公式是：算公式是：0i1凈現(xiàn)值的含義及計(jì)算凈現(xiàn)值的含義及計(jì)算一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值（NPVNet Present Value nttnttttiFPCOCIiCOCINPV0000,/1凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目壽命期投資項(xiàng)目壽命期第第t年的凈現(xiàn)值年的凈現(xiàn)值基準(zhǔn)折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率凈現(xiàn)值表示凈現(xiàn)值表示達(dá)到折現(xiàn)率水平外達(dá)到折現(xiàn)率水平外盈余或虧損資盈余或虧損資金的現(xiàn)值金的現(xiàn)值價(jià)值。凈現(xiàn)值的基準(zhǔn)值為價(jià)值。凈現(xiàn)值

23、的基準(zhǔn)值為0.0.凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）是反映投資方案在）是反映投資方案在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對(duì)指標(biāo)。，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對(duì)指標(biāo)。 n 計(jì)算期，包括建設(shè)期與生產(chǎn)期計(jì)算期，包括建設(shè)期與生產(chǎn)期 基準(zhǔn)折現(xiàn)率，其取值應(yīng)不小于長期貸款的實(shí)際利率，基準(zhǔn)折現(xiàn)率，其取值應(yīng)不小于長期貸款的實(shí)際利率，或反映資金的機(jī)會(huì)成本；即不能低于資金的最低收益率?；蚍从迟Y金的機(jī)會(huì)成本；即不能低于資金的最低收益率。0i2凈現(xiàn)值的判別準(zhǔn)則凈現(xiàn)值的判別準(zhǔn)則評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：0NPV說明方案能達(dá)到滿足基準(zhǔn)折現(xiàn)率要說明方案能達(dá)到滿足基準(zhǔn)折現(xiàn)率要求的盈利水平，故該方案可行

24、；求的盈利水平，故該方案可行； 0NPV說明方案不能達(dá)到滿足基準(zhǔn)折現(xiàn)率說明方案不能達(dá)到滿足基準(zhǔn)折現(xiàn)率要求的盈利水平，故該方案不可行要求的盈利水平，故該方案不可行。 NPV(凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值)的經(jīng)濟(jì)含義的經(jīng)濟(jì)含義項(xiàng)目的收益率剛好達(dá)到項(xiàng)目的收益率剛好達(dá)到i0；項(xiàng)目的收益率達(dá)不到項(xiàng)目的收益率達(dá)不到i0；項(xiàng)目的收益率大于項(xiàng)目的收益率大于i0，具有數(shù)值等于，具有數(shù)值等于NPV的超額收益現(xiàn)的超額收益現(xiàn)值；值；例例1 1：某項(xiàng)目：某項(xiàng)目，以后各年凈現(xiàn)金流量：，以后各年凈現(xiàn)金流量：第第2-102-10年為年為50005000元。項(xiàng)目計(jì)算期為元。項(xiàng)目計(jì)算期為1010年，折現(xiàn)率年，折現(xiàn)率i=10%i=10%，求凈現(xiàn)，

25、求凈現(xiàn)值。值。NPV(10%)=-20000+3000+5000NPV(10%)=-20000+3000+5000(P/A,10%,9) (P/F,10%(P/A,10%,9) (P/F,10%，1)1) =-20000+ =-20000+（3000+50003000+50005.75905.7590）0.90910.9091 =8905 =8905元元由于由于NPVNPV0 0，故此項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，該方案可行。，故此項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，該方案可行。34【例例2 2】 某投資方案總投資為某投資方案總投資為50005000萬元，投產(chǎn)后，每年現(xiàn)金流出萬元，投產(chǎn)后，每年現(xiàn)金流

26、出600600萬元，每年現(xiàn)金流入為萬元，每年現(xiàn)金流入為14001400萬元。產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命期為萬元。產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命期為1010年，在年，在1010年末年末，還能回收資金，還能回收資金200200萬元，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為萬元，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%12%，求計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)值。，求計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)值?！窘狻浚?)10%,12,/(200)10%,12,/()6001400(5000FPAPNPV0)(6 .415萬元因此，該方案不可行！140060050002002101039【例例3 3】某項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量如表所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)某項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量如表所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性（目的經(jīng)濟(jì)性（i

27、i0 0=15%=15%）。）。 【解解】 利用公式，將表中各年凈現(xiàn)金流量代入，得：利用公式，將表中各年凈現(xiàn)金流量代入，得： NPV=-40- 10(P/F,15%,1)+8(P/F,15%,2)+8(P/F,15%,3)+13(P/A,15%,16)(P/F,15%,3)+33(P/F,15%,20) =-40-100.8696+80.7561+80.6575+135.95420.6575+330.0611 =15.52（萬元）（萬元） 由于由于NPV0，故此項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，該方，故此項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是可以接受的，該方案可行。案可行。3 3凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

28、與不足凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值及項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；考慮了資金的時(shí)間價(jià)值及項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的凈收益；經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的凈收益；考慮了投資自風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大，則基準(zhǔn)收益率大考慮了投資自風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大，則基準(zhǔn)收益率大；在折現(xiàn)率一定的情況下，值具有唯一性。在折現(xiàn)率一定的情況下，值具有唯一性。 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足：凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足：必須首先確定一個(gè)必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確而基準(zhǔn)收益率的確定往往是定往往是比較困難的比較困難的；不

29、能直接說明項(xiàng)目運(yùn)營期間不能直接說明項(xiàng)目運(yùn)營期間各年的經(jīng)營成果各年的經(jīng)營成果；不能真正反映項(xiàng)目投資中單位不能真正反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率投資的使用效率。 方案比較問題：當(dāng)不同方案投資額不同時(shí)，單純看凈現(xiàn)值容易忽方案比較問題：當(dāng)不同方案投資額不同時(shí)，單純看凈現(xiàn)值容易忽視資金的使用效率較高的項(xiàng)目，可視資金的使用效率較高的項(xiàng)目，可以用凈現(xiàn)值率指標(biāo)加以修正以用凈現(xiàn)值率指標(biāo)加以修正。如果已知某投資方案各年的凈現(xiàn)金流量，則該方案的凈現(xiàn)值如果已知某投資方案各年的凈現(xiàn)金流量，則該方案的凈現(xiàn)值就完全取決于所選用的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值就越小；就完全取決于所選用的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值就越小；折現(xiàn)率

30、越小，凈現(xiàn)值就越大。隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，凈現(xiàn)折現(xiàn)率越小，凈現(xiàn)值就越大。隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，凈現(xiàn)值將由大變小，由正變負(fù)。值將由大變小，由正變負(fù)。凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。4、凈現(xiàn)值與（基準(zhǔn)）折現(xiàn)率的關(guān)系基準(zhǔn)收益率確定的合理與否，對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)結(jié)果有直基準(zhǔn)收益率確定的合理與否，對(duì)投資方案的評(píng)價(jià)結(jié)果有直接影響，定得過高或過低都會(huì)導(dǎo)致投資決策的失誤。接影響，定得過高或過低都會(huì)導(dǎo)致投資決策的失誤。 NPV01i2i*iiNPV1NPV2內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 是 的遞減函數(shù)，故基準(zhǔn)收益率定得越高，方案被接受的可能性就越小。 ntttiFiNPV0001)(0i)(0iNPV關(guān)于基準(zhǔn)

31、收益率（也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ）是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，國外稱最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，國外稱“最小誘人（最低誘惑）收益率最小誘人（最低誘惑）收益率（MARR:MinimumMARR:Minimum Attractive Rate of Return Attractive Rate of Return）”?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率定基準(zhǔn)折現(xiàn)率定的太高，可能會(huì)使許多經(jīng)濟(jì)效益好的方案被拒絕；如果定的太低，的太高，可能會(huì)使許多經(jīng)濟(jì)效益好的方案被拒絕；如果定的太低，則可能會(huì)使一些經(jīng)濟(jì)效益不好的方案被采納。則可能會(huì)使一

32、些經(jīng)濟(jì)效益不好的方案被采納。 基準(zhǔn)基準(zhǔn)( (（目標(biāo)）收益率的確定：（目標(biāo)）收益率的確定：一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時(shí)綜合考慮資金成本、投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹以及資金限制等影響因時(shí)綜合考慮資金成本、投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。素。 對(duì)于政府投資項(xiàng)目對(duì)于政府投資項(xiàng)目，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)使用的基準(zhǔn)收益率是由國家，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)使用的基準(zhǔn)收益率是由國家組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率；組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率； 非政府投資項(xiàng)目非政府投資項(xiàng)目，由投資者自行確定，應(yīng)考慮以下因素：，由投資者自行確定，應(yīng)考慮以下因素： 資金成本和機(jī)會(huì)成本。資金成本和機(jī)會(huì)成本。資

33、金成本資金成本是為取得資金使用是為取得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用?；鶞?zhǔn)收益率最低限度不應(yīng)小于資金權(quán)所支付的費(fèi)用?；鶞?zhǔn)收益率最低限度不應(yīng)小于資金成本。成本。機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是指投資者將有限的資金用于除擬建是指投資者將有限的資金用于除擬建項(xiàng)目以外的其他投資機(jī)會(huì)所能獲得的最好收益。顯然，項(xiàng)目以外的其他投資機(jī)會(huì)所能獲得的最好收益。顯然，基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)成本。成本。預(yù)期利潤。預(yù)期利潤。投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)收益不僅應(yīng)能回收資金投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)收益不僅應(yīng)能回收資金和支付利息，而且應(yīng)能獲得一定的利潤額。因此，在和支付利息，而且應(yīng)能獲得一定的利潤額

34、。因此，在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，必須考慮一定數(shù)額的預(yù)期利潤。確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，必須考慮一定數(shù)額的預(yù)期利潤。412 2、機(jī)會(huì)成本、機(jī)會(huì)成本 機(jī)會(huì)成本又稱經(jīng)濟(jì)成本，是將一種具有多種用途的稀缺資源置于機(jī)會(huì)成本又稱經(jīng)濟(jì)成本，是將一種具有多種用途的稀缺資源置于特定用途所放棄的最大收益。當(dāng)一種有限的資源具有多種用途時(shí)，可特定用途所放棄的最大收益。當(dāng)一種有限的資源具有多種用途時(shí)，可能有許多投入這種資源獲得相應(yīng)收益的機(jī)會(huì)，如果將這種資源置于某能有許多投入這種資源獲得相應(yīng)收益的機(jī)會(huì)，如果將這種資源置于某種特定用途，必然要放棄其他資源的投入機(jī)會(huì)，同時(shí)也放棄了相應(yīng)的種特定用途，必然要放棄其他資源的投入機(jī)會(huì)，同時(shí)也放棄了

35、相應(yīng)的收益，在所放棄的機(jī)會(huì)之中最佳的機(jī)會(huì)可能帶來的收益，就是將這種收益，在所放棄的機(jī)會(huì)之中最佳的機(jī)會(huì)可能帶來的收益，就是將這種資源置于此特定用途的機(jī)會(huì)成本。資源置于此特定用途的機(jī)會(huì)成本。 機(jī)會(huì)成本的概念與資源的稀缺性緊密相關(guān)。社會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)，機(jī)會(huì)成本的概念與資源的稀缺性緊密相關(guān)。社會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)，資源的可供量是有限的，而人類的需求是無限的，這就決定了人類必資源的可供量是有限的，而人類的需求是無限的，這就決定了人類必須對(duì)有限資源如何滿足多種需要進(jìn)行選擇。例如，一國的全部資源可須對(duì)有限資源如何滿足多種需要進(jìn)行選擇。例如，一國的全部資源可以用來生產(chǎn)以用來生產(chǎn)10 00010 000萬萬t t糧和糧

36、和500500萬萬t t鋼，如果想多生產(chǎn)鋼，如果想多生產(chǎn)1 0001 000萬萬t t糧，就糧，就必須少生產(chǎn)必須少生產(chǎn)5050萬萬t t鋼，那么這鋼，那么這5050萬萬t t鋼的價(jià)值就是生產(chǎn)鋼的價(jià)值就是生產(chǎn)1 0001 000萬萬t t糧的機(jī)糧的機(jī)會(huì)成本。又如，一定量的資金用于項(xiàng)目投資，有甲乙兩個(gè)項(xiàng)目，若選會(huì)成本。又如，一定量的資金用于項(xiàng)目投資，有甲乙兩個(gè)項(xiàng)目，若選擇甲，就只能放棄乙的投資機(jī)會(huì)，則乙項(xiàng)目的可能收益即是甲項(xiàng)目的擇甲，就只能放棄乙的投資機(jī)會(huì)，則乙項(xiàng)目的可能收益即是甲項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。一臺(tái)施工機(jī)械用于本工程的施工，就失去了出租或用于其機(jī)會(huì)成本。一臺(tái)施工機(jī)械用于本工程的施工，就失去了出租

37、或用于其它工程的現(xiàn)金收益。它工程的現(xiàn)金收益。 在經(jīng)濟(jì)分析中，只有考慮了某種資源用于其他用途的潛在收益時(shí)，在經(jīng)濟(jì)分析中，只有考慮了某種資源用于其他用途的潛在收益時(shí)，才能作出正確決策，使資源得到有效利用。工程經(jīng)濟(jì)分析中應(yīng)計(jì)入機(jī)才能作出正確決策，使資源得到有效利用。工程經(jīng)濟(jì)分析中應(yīng)計(jì)入機(jī)會(huì)成本。會(huì)成本。42 投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，項(xiàng)目環(huán)境可能發(fā)生難以預(yù)料的不利變在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，項(xiàng)目環(huán)境可能發(fā)生難以預(yù)料的不利變化，即投資者要冒著一定風(fēng)險(xiǎn)作決策。所以在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，僅化，即投資者要冒著一定風(fēng)險(xiǎn)作決策。所以在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，僅考慮資金成本、機(jī)會(huì)成本因素是不夠的，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，通常，

38、考慮資金成本、機(jī)會(huì)成本因素是不夠的，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，通常，以一個(gè)適當(dāng)?shù)囊砸粋€(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 ，來提高基準(zhǔn)折現(xiàn)率。，來提高基準(zhǔn)折現(xiàn)率。 通貨膨脹。通貨膨脹。在通貨膨脹影響下，項(xiàng)目投入物的價(jià)格都會(huì)上升。為反在通貨膨脹影響下，項(xiàng)目投入物的價(jià)格都會(huì)上升。為反映和評(píng)價(jià)出擬建項(xiàng)目在未來的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效果，在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，映和評(píng)價(jià)出擬建項(xiàng)目在未來的真實(shí)經(jīng)濟(jì)效果，在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，應(yīng)考慮通貨膨脹因素，對(duì)基準(zhǔn)收益率加以修正。應(yīng)考慮通貨膨脹因素，對(duì)基準(zhǔn)收益率加以修正。 資金限制。資金限制。資金是稀缺的資源，在資金短缺時(shí)，應(yīng)通過提高基準(zhǔn)收資金是稀缺的資源，在資金短缺時(shí)，應(yīng)通過提高基準(zhǔn)收益率的辦法進(jìn)行

39、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，以便篩選掉盈利能力較低的項(xiàng)目。益率的辦法進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，以便篩選掉盈利能力較低的項(xiàng)目。 為簡單起見，以在貸款利率的基礎(chǔ)上再追加為簡單起見，以在貸款利率的基礎(chǔ)上再追加5%5%為宜。為宜。二、將來值二、將來值1、概念計(jì)算、概念計(jì)算 概念：將來值概念：將來值簡稱簡稱終值終值，以項(xiàng)目計(jì)算期末為基準(zhǔn)，把不同時(shí)，以項(xiàng)目計(jì)算期末為基準(zhǔn)，把不同時(shí)間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算到項(xiàng)目計(jì)算期末的間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算到項(xiàng)目計(jì)算期末的值的代數(shù)和。是反映項(xiàng)目在壽命期（或計(jì)算期）內(nèi)獲利能力值的代數(shù)和。是反映項(xiàng)目在壽命期（或計(jì)算期）內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。計(jì)算公式：計(jì)

40、算公式：若以符號(hào)若以符號(hào) NFV 表示將來值，則將來值計(jì)算公式如表示將來值，則將來值計(jì)算公式如下：下：tNNttiFNFV)1 (00 如果如果NFV(i0)0，說明項(xiàng)目的獲利能力達(dá)到或超過了，說明項(xiàng)目的獲利能力達(dá)到或超過了同行業(yè)或同部門規(guī)定的收益率同行業(yè)或同部門規(guī)定的收益率i0要求，因而在財(cái)務(wù)要求，因而在財(cái)務(wù)上是可以考慮接受的；反之，則不能按受。上是可以考慮接受的；反之，則不能按受。2、將來值的判別準(zhǔn)則、將來值的判別準(zhǔn)則3、它和凈現(xiàn)值判據(jù)是等價(jià)的、它和凈現(xiàn)值判據(jù)是等價(jià)的 。),/(0niPFNPVNFV 【例例3.5】有一個(gè)投資方案，其現(xiàn)金流量如表有一個(gè)投資方案，其現(xiàn)金流量如表3-4所示，試

41、所示，試求在求在ic=10%下的將來值，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。下的將來值，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。 【解解】 依據(jù)題意，作出相應(yīng)的現(xiàn)金流量圖，如下圖所示。依據(jù)題意，作出相應(yīng)的現(xiàn)金流量圖，如下圖所示。 由將來值判據(jù)公式由將來值判據(jù)公式 可得：可得： 因?yàn)橐驗(yàn)镹FV（10%）0，說明該投資方案在，說明該投資方案在10%的利率條件下，的利率條件下，經(jīng)濟(jì)性較好，因而從財(cái)務(wù)上考慮該方案可以接受。經(jīng)濟(jì)性較好，因而從財(cái)務(wù)上考慮該方案可以接受。4321010%5000 1 10%2000(1 10%)4000(1 10%)1000(1 10%)7000(1 10%)6080()NFV 元tNNttiFNFV)1(00三、三

42、、凈年值（凈年值（NAV） 1、概念及計(jì)算、概念及計(jì)算 凈年值凈年值又名又名年度等值年度等值(AE)，指把不同時(shí)間發(fā)生的凈現(xiàn)金流，指把不同時(shí)間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率折算成與其等值的量按一定的折現(xiàn)率折算成與其等值的各年年末各年年末的等額支付的等額支付系列，這個(gè)等額的數(shù)值稱為系列，這個(gè)等額的數(shù)值稱為凈年值或凈年值或年度等值。它是考察年度等值。它是考察項(xiàng)目投資盈利能力的指標(biāo)。項(xiàng)目投資盈利能力的指標(biāo)。 其計(jì)算公式：其計(jì)算公式： NAV= NPV (A/P,i,n) = NFV (A/F,i,n) 凈年值與凈現(xiàn)值的現(xiàn)金流量關(guān)系如下圖所示：凈年值與凈現(xiàn)值的現(xiàn)金流量關(guān)系如下圖所示：2凈年值的判別準(zhǔn)則

43、凈年值的判別準(zhǔn)則 由由NAV的計(jì)算公式可以看出，的計(jì)算公式可以看出，NAV實(shí)際上是實(shí)際上是NPV的等價(jià)指標(biāo)，也即對(duì)于單個(gè)投資方案來講，用的等價(jià)指標(biāo)，也即對(duì)于單個(gè)投資方案來講，用凈年值進(jìn)行評(píng)價(jià)和用凈現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)價(jià)其結(jié)論是凈年值進(jìn)行評(píng)價(jià)和用凈現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)價(jià)其結(jié)論是一樣的。一樣的。 其評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是：其評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是： 若若NAV0，則方案可以考慮接受；，則方案可以考慮接受； 若若NAV0，則方案不可行。，則方案不可行。 【例例3.6】有一個(gè)投資方案，其現(xiàn)金流量如表有一個(gè)投資方案，其現(xiàn)金流量如表3.4所示，試所示，試做出其凈現(xiàn)金流量圖、求出該方案的凈現(xiàn)值和凈年值，并做出其凈現(xiàn)金流量圖、求出該方案的凈現(xiàn)值和凈年值

44、，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。 【解解】 （1）依照題意，做出相應(yīng)的凈現(xiàn)金流量圖，如下）依照題意，做出相應(yīng)的凈現(xiàn)金流量圖，如下圖所示：圖所示：（2）由凈現(xiàn)值公式得：）由凈現(xiàn)值公式得： = -5000（1+10%）0+2000（1+10）-1+4000（1+10）-2 - 1000（1+10）-3+7000（1+10）-4= 4154元元0因?yàn)榍蟪龅囊驗(yàn)榍蟪龅腘PV（ic=10%）0，說明該投資方案在，說明該投資方案在10%的利率條件下的利率條件下經(jīng)濟(jì)性較好，故該方案可接受。經(jīng)濟(jì)性較好，故該方案可接受。（3）根據(jù)凈年值公式得；）根據(jù)凈年值公式得；NAV = NPV (A/P,i,n) = NP

45、V (A/P,10%,4) = 4154（A/P,10%,4）= 1311元元0因?yàn)榍蟪龅囊驗(yàn)榍蟪龅腘AV（ic=10%）0，說明該投資方案在，說明該投資方案在10%的利率條件下的利率條件下經(jīng)濟(jì)性較好，故該方案可接受。經(jīng)濟(jì)性較好，故該方案可接受。tnttiFNPV)1(003凈年值的運(yùn)用范圍凈年值的運(yùn)用范圍 凈年值指標(biāo)主要用于凈年值指標(biāo)主要用于壽命期不同的多方案壽命期不同的多方案評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)與比較，特別是壽命周期相差較大或壽命周期與比較，特別是壽命周期相差較大或壽命周期的最小公倍數(shù)較大時(shí)的多方案評(píng)價(jià)與比較，這的最小公倍數(shù)較大時(shí)的多方案評(píng)價(jià)與比較，這一點(diǎn)在后面相關(guān)章節(jié)中詳細(xì)介紹。一點(diǎn)在后面相關(guān)章節(jié)中

46、詳細(xì)介紹。 53凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值：給出的信息是項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)獲取的給出的信息是項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)獲取的超出最低期望盈利的超額超出最低期望盈利的超額收益的現(xiàn)值收益的現(xiàn)值或虧損資金的現(xiàn)值價(jià)值或虧損資金的現(xiàn)值價(jià)值 。凈年值凈年值給出的信息是項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)給出的信息是項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)每年的等額超額收益或虧損。每年的等額超額收益或虧損。凈年值凈年值與與凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值：由于信息的含義不同，而且由于在某些情況下，采用凈年：由于信息的含義不同，而且由于在某些情況下，采用凈年值比采用凈現(xiàn)值更為值比采用凈現(xiàn)值更為簡便簡便和和易于計(jì)算易于計(jì)算，故，故凈年值指標(biāo)凈年值指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體在經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體

47、系中占有系中占有相當(dāng)重要的地位相當(dāng)重要的地位。 凈年值凈年值與與將來值：將來值：無論采用凈現(xiàn)值、凈年值還是無論采用凈現(xiàn)值、凈年值還是將來值將來值，對(duì)該方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)，對(duì)該方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的。但在實(shí)踐中，人們多習(xí)慣于使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，而價(jià)結(jié)論是一致的。但在實(shí)踐中，人們多習(xí)慣于使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，而將來值將來值指指標(biāo)幾乎不被使用標(biāo)幾乎不被使用。凈年值指標(biāo)凈年值指標(biāo)則常用在具有則常用在具有不同計(jì)算期的技術(shù)方案經(jīng)濟(jì)比較不同計(jì)算期的技術(shù)方案經(jīng)濟(jì)比較中。中。 四、凈現(xiàn)值、將來值、年度等值的比較四、凈現(xiàn)值、將來值、年度等值的比較4.4.4 4 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率一內(nèi)部收益率的概念及判別準(zhǔn)則一內(nèi)部收益率的概

48、念及判別準(zhǔn)則 1 1、概念：、概念：內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率是指是指使使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率，即在這個(gè)折現(xiàn)率時(shí)，項(xiàng)目的現(xiàn)金值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率，即在這個(gè)折現(xiàn)率時(shí)，項(xiàng)目的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和等于項(xiàng)目現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。流入的現(xiàn)值和等于項(xiàng)目現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。2.其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為： . 0)1 ()()(0ntttIRRCOCIIRRNPV3.判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則: 若若 ，方案可以考慮接受；，方案可以考慮接受； 若若 ，方案不可行。，方案不可行。“凈現(xiàn)值指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)”是在給定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的情況下，所計(jì)算出是在給定基準(zhǔn)折現(xiàn)率的情

49、況下，所計(jì)算出的方案能夠負(fù)擔(dān)資本成本后的盈利；的方案能夠負(fù)擔(dān)資本成本后的盈利；“內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率”指標(biāo)指標(biāo)則是倒過來，用來計(jì)算投資方案對(duì)所使用的資金所能支付則是倒過來，用來計(jì)算投資方案對(duì)所使用的資金所能支付的最高成本。的最高成本。ciIRRciIRR57NPV01i2iIRRiNPV1NPV2內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率若 ，則 ，說明企業(yè)的投資不僅能夠回收，還能夠獲得盈利，因此方案應(yīng)考慮接受；ciIRR 0)(ciNPV若 ，則 ，說明企業(yè)的原始投資可能無法收回，無法支付資本成本費(fèi)用，方案應(yīng)被拒絕。ciIRR 0)(ciNPV若 ，則 ，說明企業(yè)的原始投資能夠回收，并恰能支付資本成本費(fèi)用，方案也

50、應(yīng)能接受；ciIRR 0)(ciNPV 例：例：某投資方案的現(xiàn)金流量如下表，其內(nèi)部收益率某投資方案的現(xiàn)金流量如下表，其內(nèi)部收益率IRR=20%IRR=20%，試分，試分析內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義析內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義4 4、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義：、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義： 解：解：設(shè)設(shè)FtFt為第為第t t期末尚未回收的投資余額，則第期末尚未回收的投資余額，則第t t期末的未回收投資期末的未回收投資余額為：余額為： F Ft t=F=Ft t-1-1（1+i1+i）+A+At t按按i=IRR=20i=IRR=20代入上式，計(jì)算出項(xiàng)目的未回收投資在計(jì)算期內(nèi)的恢代入上式，計(jì)算出項(xiàng)目的未回收投資在計(jì)算期

51、內(nèi)的恢復(fù)過程。復(fù)過程。1000300900300300300300780636463.2255.84307i=20% 0 1 2 3 4 5 6由上圖可以看出，在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，如果按利率由上圖可以看出，在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，如果按利率IRRIRR計(jì)算，始終存在計(jì)算，始終存在未回收投資，且僅在計(jì)算期終時(shí)，投資才恰被完全收回，那么未回收投資，且僅在計(jì)算期終時(shí)，投資才恰被完全收回，那么i i* *便是便是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。這樣，內(nèi)部收益率的這樣，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義經(jīng)濟(jì)涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項(xiàng)就是使未回收投資余額及其利息恰好在項(xiàng)目計(jì)算期末完全收回的一種利率。目計(jì)算期末完全

52、收回的一種利率。資金償付圖資金償付圖611 1）內(nèi)部收益率指標(biāo)反映的是項(xiàng)目占用的尚未回收資金的獲利）內(nèi)部收益率指標(biāo)反映的是項(xiàng)目占用的尚未回收資金的獲利能力，或者說是能力，或者說是項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)對(duì)項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)對(duì)占用資金占用資金所能償付的最大資所能償付的最大資本成本本成本，（或可承受的最大投資貸款利率）（或可承受的最大投資貸款利率）。內(nèi)部收益率揭示內(nèi)部收益率揭示了項(xiàng)目了項(xiàng)目本身本身所具有的最高獲利能力所具有的最高獲利能力，內(nèi)部收益率越高，則該方內(nèi)部收益率越高，則該方案的效益越好。案的效益越好。內(nèi)部收益率是考察項(xiàng)目盈利能力的重要?jiǎng)討B(tài)評(píng)內(nèi)部收益率是考察項(xiàng)目盈利能力的重要?jiǎng)討B(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。價(jià)指標(biāo)。2 2）

53、內(nèi)部收益率指標(biāo)不是初始投資在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的盈利率，）內(nèi)部收益率指標(biāo)不是初始投資在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的盈利率，而是項(xiàng)目壽命期內(nèi)沒有回收投資的盈利率。而是項(xiàng)目壽命期內(nèi)沒有回收投資的盈利率。二內(nèi)部收益率的計(jì)算步驟二內(nèi)部收益率的計(jì)算步驟 首先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)首先根據(jù)經(jīng)驗(yàn), ,選定一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率選定一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i i0 0； 根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量情況根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量情況, ,利用選定的折現(xiàn)率利用選定的折現(xiàn)率i i0 0，求，求出方案的凈現(xiàn)值出方案的凈現(xiàn)值NPVNPV； 若若NPVNPV0 0，則適當(dāng)使，則適當(dāng)使i i0 0繼續(xù)增大繼續(xù)增大; ; 若若NPVNPV0 0，則適當(dāng)使，則適當(dāng)使i i0 0繼續(xù)

54、減小繼續(xù)減小; ; 重復(fù)步驟重復(fù)步驟, ,直至找到這樣的兩個(gè)折現(xiàn)率直至找到這樣的兩個(gè)折現(xiàn)率i i1 1和和i i2 2，其所對(duì)，其所對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值，應(yīng)的凈現(xiàn)值，NPVNPV1 10 0，NPVNPV2 20 0，其中，其中2%2%i i1 1-i-i2 25%5%； 采用線性插值公式求出內(nèi)部收益率的近似解采用線性插值公式求出內(nèi)部收益率的近似解, ,其公式（結(jié)其公式（結(jié)合圖）為：合圖）為： 圖圖IRR的近似計(jì)算圖解的近似計(jì)算圖解 112112()N P VI R RiiiN P VN P V例例1 1：某項(xiàng)目原始投資：某項(xiàng)目原始投資2000020000元，以后各年凈現(xiàn)金流量：第一年為元，以后各年凈

55、現(xiàn)金流量：第一年為30003000元，第元，第2-102-10年為年為50005000元。項(xiàng)目計(jì)算期為元。項(xiàng)目計(jì)算期為1010年，求內(nèi)部收益率。年，求內(nèi)部收益率。解：按照內(nèi)部收益率的定義可得解：按照內(nèi)部收益率的定義可得NPV=-20000+3000+5000NPV=-20000+3000+5000（P/P/A,iA,i，9)(P/F,i9)(P/F,i，1)=01)=0（比較難解）（比較難解）用直線內(nèi)插法求內(nèi)部收益率的近似值：用直線內(nèi)插法求內(nèi)部收益率的近似值：現(xiàn)分別設(shè)現(xiàn)分別設(shè)i i1 1=18%=18%，i i2 2=20%=20%，計(jì)算相應(yīng)的，計(jì)算相應(yīng)的NPVNPV1 1和和NPVNPV2

56、2。NPVNPV1 1(i(i1 1) =-20000+) =-20000+（3000+5000 3000+5000 4. 303 4. 303）x0.847x0.847 =764.2 =764.2（萬元）（萬元）NPVNPV2 2(i(i2 2) = -20000+) = -20000+（3000+5000 3000+5000 4.031 4.031）x0.833 x0.833 =-711.88 =-711.88（萬元）（萬元）%04.1988.7112 .7642 .764%)18%20(%18IRR用線性插值公式可計(jì)算出用線性插值公式可計(jì)算出IRR的近似解：的近似解： 【例例2】某項(xiàng)目凈

57、現(xiàn)金流量如表所示。試計(jì)算內(nèi)部收某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如表所示。試計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)。若基準(zhǔn)收益率益率指標(biāo)。若基準(zhǔn)收益率i0=12%時(shí)時(shí), 判斷該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)判斷該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。性。年序012345凈現(xiàn)金流量1002030204040【解解】此項(xiàng)目凈現(xiàn)值的計(jì)算式為：此項(xiàng)目凈現(xiàn)值的計(jì)算式為：現(xiàn)分別設(shè)現(xiàn)分別設(shè)i i1 1=12%=12%，i i2 2=15%=15%，計(jì)算相應(yīng)的，計(jì)算相應(yīng)的NPVNPV1 1和和NPVNPV2 2。用線性插值公式可計(jì)算出用線性插值公式可計(jì)算出IRRIRR的近似解：的近似解：因?yàn)橐驗(yàn)镮RR=13.5%IRR=13.5%i iC C=12%,=12%,故該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果是可以接受

58、的。故該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果是可以接受的。 ) 3 ,/)(2 ,/(40) 3 ,/(20)2 ,/(30) 1 ,/(20100iFPiAPiFPiFPiFPNPV)(126. 4%)12(1萬元NPV)(015. 4%)15(2萬元NPV122111iiNPVNPVNPViIRR%5 .13%12%15015. 4126. 4/126. 4%12三內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足三內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)與不足1.1.內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值及項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；考慮了資金的時(shí)間價(jià)值及項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；能夠直接衡量項(xiàng)目的真正投資收益率；能夠直

59、接衡量項(xiàng)目的真正投資收益率；不需要事先確定不需要事先確定一個(gè)基準(zhǔn)收益率一個(gè)基準(zhǔn)收益率，只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。，只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。2.2.內(nèi)部收益率指標(biāo)的不足：內(nèi)部收益率指標(biāo)的不足：如果只根據(jù)如果只根據(jù)IRRIRR指標(biāo)大小進(jìn)行方案投資決策，可能會(huì)使那些投資大、指標(biāo)大小進(jìn)行方案投資決策，可能會(huì)使那些投資大、IRRIRR低、低、但收益總額很大、對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有重大影響的方案落選。因此，但收益總額很大、對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有重大影響的方案落選。因此，IRRIRR指標(biāo)往往和指標(biāo)往往和NPVNPV結(jié)合起來使用，因?yàn)榻Y(jié)合起來使用，因?yàn)镹PVNPV值大的方案，其值大的方案，其IRRIRR未必

60、大，反之亦然。未必大，反之亦然。 需要大量與投資項(xiàng)目有關(guān)的數(shù)據(jù)，需要大量與投資項(xiàng)目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計(jì)算比較麻煩計(jì)算比較麻煩；對(duì)于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講，其對(duì)于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講，其內(nèi)部收益率往往不是唯一內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某的，在某些情況下甚些情況下甚 至不存在。至不存在。 68多個(gè)內(nèi)部收益率的情形 0 1 2 3 4解釋與說明常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)只變化一次的項(xiàng)目。非常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)變化多次的項(xiàng)目。 內(nèi)部收益率方程是一個(gè)一元n次方程，有n個(gè)復(fù)數(shù)根（包括重根），故其正數(shù)根的個(gè)數(shù)可能不止一個(gè)。借助笛卡兒的符號(hào)規(guī)則（若符號(hào)改變次，則有個(gè)IRR；改變次，則有個(gè)；