如何運(yùn)用財務(wù)杠桿

1、一、財務(wù)杠桿的理論1財務(wù)杠桿的概念及內(nèi)容財務(wù)杠桿是“杠桿”原理在 財務(wù)活動中的引申，財務(wù)杠桿的核心是杠桿。目前，對財務(wù)杠桿概念的描述大體有以下幾種：1.1、 定義為“企業(yè)在制定 資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用”， 也稱為“融資杠桿”、“資本杠桿”或者“負(fù)債經(jīng)營”。1.2、 指“在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)每股利潤上升，則為正財務(wù)杠 桿，反之則為負(fù)財務(wù)杠桿”。1.3、描述為“由于負(fù)債經(jīng)營而存在的固定 利息費(fèi)用造成普通股每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率的現(xiàn)象。”1.4僅從以上概念描述中很難直觀地看出杠桿的意義，無法確定財務(wù)杠桿與負(fù)債之間的準(zhǔn)確關(guān)系，給

2、財務(wù)杠桿的理解和應(yīng) 用帶來一定困難。因此有必要從核心概念一杠桿出發(fā)，進(jìn)一步明確財務(wù)杠桿的“效果”和“關(guān)鍵”兩個本質(zhì)內(nèi)容，在此 基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)財務(wù)杠桿字面意義與本質(zhì)內(nèi)容的結(jié)合?！案軛U”的第一個核心內(nèi)容即“效果”，指杠桿的放大作用。財務(wù)杠 桿的效果體現(xiàn)于兩個方面：一是直接效果，即通過負(fù)債，以較小的自有資金獲得更多的可用資本，直接使資本可用范圍放大；二是間接效果，即獲得更多的額外收益?！案軛U”的第二個核心內(nèi)容即“關(guān)鍵”，指杠桿的支點(diǎn)，在財務(wù)杠桿中表現(xiàn)為固定的利息費(fèi)用。在全部資金的組成中， 不管資金數(shù)量如何變化，只要借款額及 利率不變，利息費(fèi)用就是一個確定的值。這一固定值的存在直接導(dǎo)致了放大效應(yīng) 的產(chǎn)生，

3、同時隨著借款額及借款利率的變化，放大效應(yīng)的程度會有所不同。按照以上思路就不難從字面上理解財務(wù)杠桿 的含義，也抓住了本質(zhì)意義，在效果和關(guān)鍵統(tǒng)一的基礎(chǔ)上，財務(wù)杠桿可以進(jìn)一步被全面理解和廣泛應(yīng)用。2、財務(wù)杠桿的作用在管理好的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，總要保持一定數(shù)額且比例合理的 負(fù)債資金。企業(yè)使用負(fù)債資金是要還本付息的，在 資本總 額不變的前提下，不論當(dāng)期利潤實(shí)現(xiàn)的多少，從利潤中支付的負(fù)債成本（利率）是固定的。所以，當(dāng)利潤增大或減少時， 每一元錢的利潤新負(fù)擔(dān)的負(fù)債成本就會相對地減少或增大，從而給投資者帶來額外的收益或損失。這種利用負(fù)債資金來 調(diào)節(jié)權(quán)益資金收益的手段，稱為財務(wù)杠桿。每當(dāng)企業(yè)為提高權(quán)益資金收益而開

4、支的負(fù)債成本使息稅前利潤的某個變化能 引起權(quán)益資金收益率更大幅度的變化時，就是在使用財務(wù)杠桿。由于這種變化并不是擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、增加投資規(guī)模 等因素所致，而是由于資本結(jié)構(gòu)改變引起的，因而稱之為財務(wù)杠桿作用，即合理使用財務(wù)杠桿給投資者帶來的額外收益。 由于財務(wù)杠桿會受多種因素的影響，其作用也帶有不確定性。它的作用主要表現(xiàn)在正反兩個方面。財務(wù)杠桿的正面作用是為企業(yè)權(quán)益資金帶來額外收益，其條件是全部資金的息稅前利潤率必須高于同期負(fù)債成本。此時， 負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿利益就越大；相反，負(fù)債比率越低，財務(wù)杠桿利益就越小。財務(wù)杠桿的反面作用是給企業(yè)權(quán)益 資金造成額外的損失。其條件是，全部資金的息稅前

5、利潤率必須低于同期負(fù)債成本，此時，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿損 失就越大；相反，負(fù)債比率越低，財務(wù)杠桿損失就越小。財務(wù)杠桿的反面作用也可以通過計算企業(yè)權(quán)益資金凈利潤加以 說明。當(dāng)息稅前全部資金利潤率小于負(fù)債資金利息率之時，負(fù)債比例越小，權(quán)益資金利潤率越高，反之則反。3、財務(wù)杠桿的原理及意義我們知道不論企業(yè)的營業(yè)利潤是多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利是不變的。企業(yè)所有者的投資報酬是在繳納所得稅之 后支付的，而負(fù)債利息卻可以作為財務(wù)費(fèi)用在稅前扣除，可以產(chǎn)生節(jié)稅作用，使所有者財富有所增加，因此，每股收益 增長速度要大于息稅前利潤增長速度。當(dāng)息稅前盈余增大時，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用就會相對減少，這能

6、給普 通股東帶來更多的每股盈余；反之，當(dāng)息稅前盈余減少時，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)用就會相對增加 ，這就會大幅 度減少普通股的每股盈余。這種由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動幅度大于息稅前盈余的變動幅度的 現(xiàn)象，這就是財務(wù)杠桿原理和意義的存在。論文資料：中小企業(yè)關(guān)于財務(wù)杠桿運(yùn)用的問題研究zhunei 3級 被瀏覽 39 次 2013.03.19要中小企業(yè)的，不要弄到什么大企業(yè)上市公司和大集團(tuán)。最好有寫具體案例，不要純理論，謝謝大家mahuier采納率：59% 3 級 2013.03.19檢舉中小企業(yè)籌資決策中財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系摘要融資困難一直是困擾我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，與

7、大型企業(yè)相比較，中小企業(yè)負(fù)債比率較高，財務(wù)風(fēng)險較大，因此，在中小企業(yè)籌資決策中如何處理好財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系， 合理有效地利用負(fù)債資金，是一個值得探討的課題。分別從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)債務(wù)利率變動及企業(yè)的獲利能力三個 方面，對我國中小企業(yè)在籌資決策中應(yīng)如何處理財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系進(jìn)行了一個簡要分析。關(guān)鍵詞中小企業(yè)籌資決策財務(wù)杠桿財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險也稱為籌資風(fēng)險，是指企業(yè)全部資本中因債務(wù)資本的變動而導(dǎo)致的風(fēng)險。一般來說，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要因素有：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率變動及企業(yè)的獲利能力。財務(wù)杠桿是指 由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致權(quán)益資本凈利率（或每股利潤）的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財

8、務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 之間存著一定的內(nèi)在關(guān)系。目前，我國中小企業(yè)因受其規(guī)模、效益和資信所限，融資困難，資金嚴(yán)重短缺，資本有機(jī)構(gòu)成較低，因此，中小企業(yè)的決策者在進(jìn)行籌資決策時，更應(yīng)權(quán)衡財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，最大限度地提高資金的使用效益。1財務(wù)杠桿與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，債務(wù)利息（包括優(yōu)先股股息）都是固定的，所以當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相對下 降，從而給投資者帶來額外收益，即產(chǎn)生了財務(wù)杠桿利益；但當(dāng)企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)、增加債務(wù)資本時，債務(wù)利息也會 相應(yīng)增加，如果一旦企業(yè)的息稅前利潤下降，每一元息稅前利潤負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會

9、增加，從而給投資者帶來額外損失；當(dāng)息稅前利潤不足以補(bǔ)償債務(wù)利息的支出時，企業(yè)就會發(fā)生虧損，如果扭虧無望無力償還到期債務(wù)，就會導(dǎo)致企 業(yè)破產(chǎn)，這就是財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的負(fù)效應(yīng)。下面以股份公司為例說明財務(wù)杠桿原理的作用，該原理同樣適用于非股份公司。案例1 :假設(shè)某企業(yè)準(zhǔn)備籌集資金20億元，現(xiàn)有A、B、C三種籌資方案（見表1）。從表1的計算過程，我們可以看出A、B、C三個籌資方案的資本總額、息稅前利潤、息稅前利潤增長率均相等，不同的 只是資本結(jié)構(gòu)。其中，A方案無負(fù)債，全部都是普通股，而 C方案的資本構(gòu)成中普通股和債務(wù)各占一半。在企業(yè)息稅 前利潤均增長20%的情況下，A方案下的每股利潤增長20%，C方

10、案卻增長了 33.33%，比A方案每股利潤多增長13. 33%，這就是由于C籌資方案中企業(yè)每年固定地要支出8 000萬元的債務(wù)利息，造成由于財務(wù)杠桿作用而給企業(yè)帶來 的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。當(dāng)然，如果企業(yè)的息稅前利潤下降，C方案下的每股利潤的下降幅度要大于 A方案的每股利潤的下降幅度，由此會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。另外，我們還可看出，在資本總額、息稅前利潤、息稅前利潤增 長率均相等的情況下，同樣有負(fù)債，但負(fù)債比率越高，企業(yè)預(yù)期每股收益會相應(yīng)較高，女口C方案的負(fù)債比率高于B方案，其預(yù)期每股利潤要比B方案增長8.43% ;當(dāng)然，當(dāng)企業(yè)效益不佳、息稅前利潤呈下降趨勢時，C方案要比B方案承擔(dān)更大的財務(wù)

11、風(fēng)險?？梢姡髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因，若籌資中沒有債務(wù)資本，就不會存在財務(wù)杠桿作用，也就不存在財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)然也不可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿利益。因此中小企業(yè)在設(shè)計籌資方案時更要精心確定適合本企業(yè)發(fā)展的合理的資本結(jié)構(gòu)，盡可能地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險、獲取財務(wù)杠桿利益。2財務(wù)杠桿與企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系從以上分析可知，只要在企業(yè)的籌資方式中存在有固定的財務(wù)費(fèi)用支出，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，而且不同的籌資方式中的財務(wù)杠桿的作用程度也是不完全一致的，為此，需要對財務(wù)杠桿進(jìn)行計量，對財務(wù) 杠桿進(jìn)行計量最常用的指標(biāo)是 財務(wù)杠桿系數(shù)，亦稱財務(wù)杠桿程度。對于我國大多數(shù)中小企業(yè)來說，其外源融資方式主要是向銀行借

12、款，因此可按以下簡化公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)：DFL=EBIT/ （ EBIT-I） 式中：DFL表示財務(wù)杠桿系數(shù)，EBIT表示基期息稅前利潤，I表示債務(wù)利息。根據(jù)案例1的資料，我們可計算出息稅前利潤增長在 A、B、C三種籌資方案下的財務(wù)杠桿系數(shù)分別為1、1.25、1.67，其說明的是，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤增長一倍時，采納A方案籌資每股利潤也增長一倍；若采納B方案籌資每股利潤會增長1.25倍；若采納C方案籌資每股利潤則會增長1.67倍。但是當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤下降一倍時，采納C方案籌資每股利潤則會下降1.67倍，是三種方案中每股利潤下降幅度最大的，即C方案的財務(wù)風(fēng)險最大。在此有必要說明的是，上述財務(wù)杠

13、桿系數(shù)是按照基期息稅前利潤計算的，當(dāng)息稅前利潤變動后，則應(yīng)在其變動的基礎(chǔ)上重新計算財務(wù)杠桿系數(shù)。如C方案中，當(dāng)債務(wù)利息不變，息稅前利潤增加到2.4億元時，其財務(wù)杠桿系數(shù)則由1.67下降到1.5。這說明，在債務(wù)利息不變的條件下，息稅前利潤越大（即 獲利能力越大），財務(wù)杠桿系數(shù)就越小，財務(wù)風(fēng)險也越??；相反息稅前利潤越小（即獲利能力越?。攧?wù)杠桿系數(shù)就越大，財務(wù)風(fēng)險也越大。也就是說，企業(yè)獲利能力與財務(wù)風(fēng)險呈現(xiàn)反方向變動，即獲利能力增強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險下降，相 反，獲利能力下降，財務(wù)風(fēng)險加大。因此，中小企業(yè)在設(shè)計籌資方案希望獲得財務(wù)杠桿收益時，應(yīng)當(dāng)在企業(yè)息稅前利潤較多且增長幅度較大時，則可考慮適度負(fù)債，充

14、分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，既可增加每股利潤，提高企業(yè)的收 益水平，同時又能有效地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險；反之，則應(yīng)謹(jǐn)慎利用負(fù)債資金。3財務(wù)杠桿與企業(yè)債務(wù)利率變動之間的關(guān)系案例2 :某公司準(zhǔn)備籌資20億元，現(xiàn)有X、Y兩種方案：X方案發(fā)行普通股1億股，每股面值10元，同時債務(wù)籌資10億元，利率6% ； Y方案發(fā)行普通股1億股，每股面值10元，同時債務(wù)籌資10億元，利率12%。假設(shè)各種方案 下的經(jīng)濟(jì)狀況及其概率和每種經(jīng)濟(jì)狀況下的息稅前利潤、每股利潤計算結(jié)果見表2。根據(jù)上表資料可計算出每種方案下的期望每股利潤、每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率和經(jīng)濟(jì)狀況中等時的財務(wù)杠桿系數(shù)分別見表 3。 根據(jù) 以上的計算結(jié)果，我們可以觀察到兩方案同樣籌資 20億元，且都是通過負(fù)債的方式籌資10億元，負(fù)債資金與自有資 金的比率皆為1 : 1，負(fù)債比率都為50%，所不同的是X方案負(fù)債資金的利率為6%,而Y方案負(fù)債資金的利率為12%， 通過計算發(fā)現(xiàn)此時Y方案的期望每股利潤下降到0.51元，比X方案的同一指標(biāo)值少了 0.43元；標(biāo)準(zhǔn)離差率卻上升到1. 08，比X方案的同一指標(biāo)值大了 0.54 ;財務(wù)杠桿系數(shù)上升到2.5，比X方案