證券從業(yè)-投資分析指導(dǎo)：公司財(cái)務(wù)比率分析

1、證券從業(yè)-投資分析指導(dǎo)：公司財(cái)務(wù)比率分析    熟悉指標(biāo)的評(píng)價(jià)作用，變動(dòng)特征與對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)以及各變量之間的關(guān)系。財(cái)務(wù)比率同一張財(cái)務(wù)報(bào)表的不同項(xiàng)目之間、不同類(lèi)別之間，或在同一年度不同財(cái)務(wù)報(bào)表的有關(guān)項(xiàng)目之間，各會(huì)計(jì)要素的相互關(guān)系。財(cái)務(wù)比率是比較分析的結(jié)果，同時(shí)也是對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更深層次的比較分析或因素分析的基礎(chǔ)。比率分析可以從當(dāng)年實(shí)際比率與以下幾種標(biāo)準(zhǔn)比較后得出結(jié)論：公司過(guò)去的最好水平、公司當(dāng)年的計(jì)劃預(yù)測(cè)水平、同行業(yè)的先進(jìn)水平或平均水平比率分析的分類(lèi)：變現(xiàn)能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、長(zhǎng)期償債能力分析、盈利能力分析、投資收益分析、現(xiàn)金流量分析一、變現(xiàn)能力分析

2、變現(xiàn)能力公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，取決于可近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)的多少，是考察公司短期償債能力的關(guān)鍵。1流動(dòng)比率：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債一般認(rèn)為，生產(chǎn)型公司合理的最低流動(dòng)比率是2影響流動(dòng)比率的主要因素：營(yíng)業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額、存貨的周轉(zhuǎn)速度2速動(dòng)比率（酸性測(cè)試比率）：速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1影響速動(dòng)比率可信度的重要因素：應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力3保守速動(dòng)比率（超速動(dòng)比率）：保守速動(dòng)比率=（現(xiàn)金+短期證卷+應(yīng)收帳款凈額）/流動(dòng)負(fù)債4影響公司變現(xiàn)能力的因素：增強(qiáng)公司變現(xiàn)能力的因素：（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)；（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)；（3）償債能

3、力的聲譽(yù)。減弱公司變現(xiàn)能力的因素：（1）未作記錄的或有負(fù)債?；蛴胸?fù)債公司有可能發(fā)生的債務(wù)（售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅額爭(zhēng)議可能出現(xiàn)的不利后果、訴訟案件和經(jīng)濟(jì)糾紛案可能敗訴并需賠償?shù)龋?。按我?guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，只有預(yù)計(jì)很可能發(fā)生損失并且金額能夠可靠計(jì)量的或有負(fù)債，才可在報(bào)表中予以反映，否則只需作為報(bào)表附注予以披露。（2）擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債。二、營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力公司經(jīng)營(yíng)管理中利用資金運(yùn)營(yíng)的能力，一般通過(guò)公司資產(chǎn)管理比率來(lái)衡量，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)管理及資產(chǎn)利用的效率。1存貨周轉(zhuǎn)率（存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)）和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/平均存貨；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360天/

4、存貨周轉(zhuǎn)率2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（應(yīng)收賬款回收期或平均收現(xiàn)期）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收帳款；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360天/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率影響應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正確計(jì)算的因素：（1）季節(jié)性經(jīng)營(yíng)；（2）大量使用分期付款結(jié)算方式；（3）大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷(xiāo)售；（4）年末銷(xiāo)售的大幅度增加或下降。3流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額三、長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力公司償付到期長(zhǎng)期債務(wù)的能力，通常以反映債務(wù)與資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系的負(fù)債比率來(lái)衡量。1資產(chǎn)負(fù)債率（舉債經(jīng)營(yíng)比率）：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額資產(chǎn)

5、負(fù)債率對(duì)于不同主體的含義：（1）債權(quán)人：希望債務(wù)比例越低越好，公司償債有保證，貸款不會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。（2）股東：在全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比例越大越好，否則相反。（3）經(jīng)營(yíng)者：利用資產(chǎn)負(fù)債率制定借入資本決策時(shí)，必須充分估計(jì)可能增加的風(fēng)險(xiǎn)，在二者之間權(quán)衡利害得失，作出正確決策。2產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)股權(quán)比率）：產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益X100%產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率具有相同的經(jīng)濟(jì)意義，兩個(gè)指標(biāo)可以相互補(bǔ)充。3有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率：有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率=負(fù)債總額/（股東權(quán)益-無(wú)形資產(chǎn)凈值）有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率指標(biāo)的實(shí)

6、質(zhì)：產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)的延伸，更謹(jǐn)慎、保守地反映了公司清算時(shí)債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益的保障程度。謹(jǐn)慎和保守該指標(biāo)不考慮無(wú)形資產(chǎn)（商譽(yù)、商標(biāo)、專(zhuān)利權(quán)以及非專(zhuān)利技術(shù)等）價(jià)值。從長(zhǎng)期償債能力來(lái)講，有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率越低越好。4已獲利息倍數(shù)（利息保障倍數(shù)）：已獲利息倍數(shù)=稅息利潤(rùn)/利息費(fèi)用只要已獲利息倍數(shù)足夠大，公司就有充足的能力償付利息，否則相反。5長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資金比率：長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資金比率=長(zhǎng)期負(fù)債/（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）一般情況下，長(zhǎng)期債務(wù)不應(yīng)超過(guò)營(yíng)運(yùn)資金。6影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素：（1）長(zhǎng)期租賃融資租賃由租賃公司墊付資金購(gòu)買(mǎi)設(shè)備租給承租人使用，承租人按合同規(guī)定支付租金（包括設(shè)備買(mǎi)價(jià)、利息

7、、手續(xù)費(fèi)等），且一般情況下，在承租方付清最后一筆租金后，租賃物所有權(quán)歸承租方所有，實(shí)際上等于變相地分期付款購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)。融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃在會(huì)計(jì)處理方式上的區(qū)別：在融資租賃形式下，租入的固定資產(chǎn)作為公司的固定資產(chǎn)入賬進(jìn)行管理，相應(yīng)的租賃費(fèi)用作為長(zhǎng)期負(fù)債處理。這種資本化的租賃，在分析長(zhǎng)期負(fù)債能力時(shí)，已經(jīng)包括在債務(wù)比率指標(biāo)計(jì)算之中。而在經(jīng)營(yíng)租賃形式下，租入的固定資產(chǎn)并不作為固定資產(chǎn)入賬，相應(yīng)的租賃費(fèi)作為當(dāng)期的費(fèi)用處理。當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)租賃量比較大、期限比較長(zhǎng)或具有經(jīng)常性時(shí)，則構(gòu)成一種長(zhǎng)期性籌資，這種長(zhǎng)期性籌資雖然不包括在長(zhǎng)期負(fù)債之內(nèi)，但到期時(shí)必須支付租金，會(huì)對(duì)公司的償債能力產(chǎn)生影響。（2）擔(dān)保責(zé)任（證

8、券分析師應(yīng)根據(jù)有關(guān)資料判斷擔(dān)保責(zé)任帶來(lái)的潛在長(zhǎng)期負(fù)債問(wèn)題）（3）或有項(xiàng)目四、盈利能力分析盈利能力公司賺取利潤(rùn)的能力。一般來(lái)說(shuō)，公司的盈利能力只涉及正常的營(yíng)業(yè)狀況。分析公司盈利能力時(shí)應(yīng)當(dāng)排除的因素：證券買(mǎi)賣(mài)等非正常項(xiàng)目、已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟臓I(yíng)業(yè)項(xiàng)目、重大事故或法律更改等特別項(xiàng)目、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)制度變更帶來(lái)的累計(jì)影響等。1主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率：主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率=凈利/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入X100%該指標(biāo)反映主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的收益水平，表示公司在增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入額的同時(shí)，必須相應(yīng)獲得更多的凈利潤(rùn)，才能使主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率保持不變或有所提高。2主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率：主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)毛利率=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入X100

9、%該指標(biāo)表示每1元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入扣除主營(yíng)業(yè)務(wù)成本后，有多少錢(qián)可以用于各項(xiàng)期間費(fèi)用和形成盈利，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率的基礎(chǔ)。3資產(chǎn)凈利率：資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額X100%資產(chǎn)凈利率是一個(gè)綜合指標(biāo)，指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，說(shuō)明公司在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。影響資產(chǎn)凈利率高低的因素：產(chǎn)品的價(jià)格、單位成本的高低、產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷(xiāo)售的數(shù)量、資金占用量的大小等。4凈資產(chǎn)收益率（凈值報(bào)酬率或權(quán)益報(bào)酬率）：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年末資產(chǎn)X100%年末凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表中“股東權(quán)益合計(jì)”的期末數(shù)。如果所考察的公司不是股份制企業(yè)，該指標(biāo)公式中的分母也可以使用“平均凈資產(chǎn)

10、”。5杜邦財(cái)務(wù)分析法（因素分析法的典型）以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為主線(xiàn)，將公司在某一時(shí)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)成果以及資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個(gè)完整的分析體系。五、投資收益分析1每股收益：每股收益=凈利潤(rùn)/發(fā)行在外的年末普通股總數(shù)（公司發(fā)行了不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股時(shí)）每股收益=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利）/（年末股份總數(shù)-年末優(yōu)先股股數(shù)）扣除優(yōu)先股股利后計(jì)算出的每股收益又稱(chēng)每股盈余。稀釋當(dāng)公司具有復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)（除了普通股和不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股以外，還有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等）時(shí)，由于可轉(zhuǎn)換債券持有者可以通過(guò)轉(zhuǎn)換使自己成為普通股東，認(rèn)股權(quán)證持有者可以按預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)普通股，其行為的選擇有可能

11、造成公司普通股增加，使得每股收益變小的情況。每股收益反映普通股的獲利水平。使用每股收益指標(biāo)分析投資收益時(shí)需要注意的問(wèn)題：（1）每股收益不反映股票所含有的風(fēng)險(xiǎn)；（2）不同股票的每一股在經(jīng)濟(jì)上不等量，所含的凈資產(chǎn)和市價(jià)不同，即換取每股收益的投入量不同，限制了公司間每股收益的比較；（3）每股收益多，不一定意味著多分紅，還要看公司的股利分配政策。2市盈率（本益比）：市盈率=每股市價(jià)/每股收益該指標(biāo)可用來(lái)估計(jì)公司股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)對(duì)公司的共同期望指標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)，市盈率越高，表明市場(chǎng)對(duì)公司的未來(lái)越看好。在市價(jià)確定的情況下，每股收益越高，市盈率越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越小；反之亦然。在每股收益確定的情況下，

12、市價(jià)越高，市盈率越高，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之亦然。通常認(rèn)為正常的市盈率為520倍。使用市盈率指標(biāo)時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題：（1）該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較，成長(zhǎng)性好的新興行業(yè)的市盈率普遍較高，傳統(tǒng)行業(yè)的市盈率普遍較低，這并不說(shuō)明后者股票沒(méi)有投資價(jià)值；（2）每股收益很小或虧損時(shí)，由于市價(jià)不至于降為零，公司市盈率會(huì)很高，如此情形下的高市盈率不能說(shuō)明任何問(wèn)題；（3）市盈率高低受市價(jià)的影響，而影響市價(jià)變動(dòng)的因素很多，包括投機(jī)炒作等，因此觀察市盈率的長(zhǎng)期趨勢(shì)很重要。3股利支付率：股利支付率=每股股利/每股收益X100%股利支付率反映公司股利分配政策和支付股利的能力股票獲利率：股票獲利率=普通股每股股利/普通股每股市

13、價(jià)股票獲利率主要應(yīng)用于非上市公司的少數(shù)股權(quán)。4每股凈資產(chǎn)（每股賬面價(jià)值或每股權(quán)益）：在理論上提供了股票的最低價(jià)值。投資分析時(shí)只能有限地使用該指標(biāo)，其既不反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，也不反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。每股凈資產(chǎn)=年末凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的年末普通股股數(shù)5市凈率：市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)該指標(biāo)表明股價(jià)以每股凈資產(chǎn)的若干倍流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)u(píng)價(jià)股價(jià)相對(duì)于每股凈資產(chǎn)是否被高估。市凈率越小，說(shuō)明股票的投資價(jià)值越高，股價(jià)的支撐越有保證；反之則投資價(jià)值越低。六、現(xiàn)金流量分析（一）流動(dòng)性分析流動(dòng)性將資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力1現(xiàn)金到期債務(wù)比：現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/本期到期的債務(wù)本期到期的債務(wù)：本期到期的長(zhǎng)期債

14、務(wù)和本期應(yīng)付的應(yīng)付票據(jù)2現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比：現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債3現(xiàn)金債務(wù)總額比：現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額。該比率越高，表明公司承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。（二）獲取現(xiàn)金能力分析獲取現(xiàn)金能力經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和投入資源的比值，投入資源可以是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)資金、凈資產(chǎn)或普通股股數(shù)等。1主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率：主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入該比率數(shù)值越大越好。2每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量：每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/普通股股數(shù)該指標(biāo)反映公司最大的分派股利能力，超過(guò)此限度，就要借款分紅。3全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率：全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/資產(chǎn)總額X1

15、00%該指標(biāo)說(shuō)明公司資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。（三）財(cái)務(wù)彈性分析財(cái)務(wù)彈性公司適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力。財(cái)務(wù)彈性是用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與支付要求（投資需求或承諾支付等）進(jìn)行比較。現(xiàn)金流量超過(guò)需要，有剩余的現(xiàn)金，適應(yīng)性就強(qiáng)。1現(xiàn)金滿(mǎn)足投資比率：現(xiàn)金滿(mǎn)足投資比率=近5年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和該比率越大，說(shuō)明資金自給率越高。達(dá)到1時(shí)，說(shuō)明公司可以用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取的現(xiàn)金滿(mǎn)足擴(kuò)充所需資金；若小于1，則說(shuō)明公司是靠外部融資來(lái)補(bǔ)充。2現(xiàn)金股利保障倍數(shù)：現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量/每股現(xiàn)金股利該比率越大，說(shuō)明支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。（四）收益質(zhì)量分析收益質(zhì)量報(bào)告收益與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。收益能如實(shí)反映公司業(yè)績(jī)，則認(rèn)為收益質(zhì)量好。（現(xiàn)金流量表角度