項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策課件

1、項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策1第第5 5章章 項目投資決策分析項目投資決策分析財務(wù)管理項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策2第第5章章 項目投資決策分析項目投資決策分析 項目投資概述項目投資概述 現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析 項目投資決策的基本方法項目投資決策的基本方法 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策3第一節(jié)第一節(jié) 項目投資概述項目投資概述 項目投資的概念項目投資的概念 項目投資的種類項目投資的種類 項目投資的特點項目投資的特點 項目投資決策的一般程序項目投資決策的一般程序項目投資決策分析-第

2、五章投資決策(上)-項目投資決策4一、項目投資的概念項目投資的概念 是對企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的的各項資產(chǎn)的投資。是對企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的的各項資產(chǎn)的投資。 這里的項目投資是對企業(yè)內(nèi)部特定項目的一種長期這里的項目投資是對企業(yè)內(nèi)部特定項目的一種長期投資行為。投資行為。 工業(yè)企業(yè)的項目投資主要包括：工業(yè)企業(yè)的項目投資主要包括： 新建項目的投資：以新增生產(chǎn)能力為目的新建項目的投資：以新增生產(chǎn)能力為目的 更新改造項目的投資：以改善原生產(chǎn)能力為目的更新改造項目的投資：以改善原生產(chǎn)能力為目的項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策5二、項目投資的種類二、項目投資的種類 按其與企業(yè)未來經(jīng)營活

3、動的關(guān)系分為：按其與企業(yè)未來經(jīng)營活動的關(guān)系分為： 維持性投資與擴大生產(chǎn)能力投資維持性投資與擴大生產(chǎn)能力投資 按其投資對象可分為：按其投資對象可分為： 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資 按其對企業(yè)前途的影響分為：按其對企業(yè)前途的影響分為： 戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資 按其相互關(guān)系可分為：按其相互關(guān)系可分為：相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資 按其增加利潤的途徑可分為：按其增加利潤的途徑可分為： 擴大收入投資和降低成本投資擴大收入投資和降低成本投資 按其決策角度可分為：按其決策角度可分為：采納與否投資和互斥選擇投資采納

4、與否投資和互斥選擇投資項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策6三、項目投資的特點三、項目投資的特點 投資金額大投資金額大 投資回收期長投資回收期長 影響時間長影響時間長 不經(jīng)常發(fā)生不經(jīng)常發(fā)生 投資的風(fēng)險大投資的風(fēng)險大 對企業(yè)的收益影響大對企業(yè)的收益影響大項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策7四、項目投資決策的一般程序四、項目投資決策的一般程序 估計投資方案的現(xiàn)金流量估計投資方案的現(xiàn)金流量 估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險 確定資本成本的一般水平確定資本成本的一般水平 確定投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 決定方案取舍決定方案取舍項目投資

5、決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策8第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 凈現(xiàn)金流量的確定凈現(xiàn)金流量的確定 估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策9一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進行項目投資時從項目投資、設(shè)計、是指企業(yè)在進行項目投資時從項目投資、設(shè)計、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項目報廢清理為建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項目報廢清理為止整個期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。止整個期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量

6、。 這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價值）項目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價值）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量(CIt)凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量(COt)凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量(NCFt) 一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額流出量的差額 項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策10二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容二

7、、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始現(xiàn)金流量CF1CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策11（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量：開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)投資支出固定資產(chǎn)投資支出 墊支的營運資本墊支的營運資本 其他投資費用其他投資費用 原有固定資產(chǎn)的變價收入原有固定資產(chǎn)的變價收入 所得稅效應(yīng)所得稅效應(yīng)項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策12（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 墊支的營運資本是指項目投產(chǎn)前后分次或一墊支的營運

8、資本是指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額年營運資本增加額本年流動資本需年營運資本增加額本年流動資本需 用額用額 -上年流動資本上年流動資本本年流動資本需用額該年流動資產(chǎn)需用額本年流動資本需用額該年流動資產(chǎn)需用額 - -該年流動負(fù)債需用額該年流動負(fù)債需用額項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策13（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。帶來的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。 現(xiàn)金流入一般指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營

9、業(yè)現(xiàn)金支出現(xiàn)金流入一般指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷的成本。不包括折舊和各種攤銷的成本。 若如果項目的資本全部來自于若如果項目的資本全部來自于股權(quán)資本股權(quán)資本(無利息費用無利息費用) ，沒有，沒有無形資產(chǎn)等攤銷成本無形資產(chǎn)等攤銷成本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計算：，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計算： 每年凈現(xiàn)金流量（每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營業(yè)收入收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入-（營業(yè)成本（營業(yè)成本-折舊）折舊）-所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入-營業(yè)成本營業(yè)成本-所得稅所得稅+ 折舊折舊 =營業(yè)

10、利潤營業(yè)利潤-所得稅所得稅+折舊折舊 =稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊折舊企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤和計提的折舊項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策14（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 每年凈現(xiàn)金流量（每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營業(yè)收入收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-（營業(yè)收入（營業(yè)收入-營業(yè)成本）營業(yè)成本）所得稅稅率所得稅稅率 =營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-【營業(yè)收入【營業(yè)收入- （付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本+折舊）折舊） 】 所得稅稅率所得稅稅率 =(營業(yè)收入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本) (1

11、-所得稅稅率所得稅稅率) +折舊所得稅稅率折舊所得稅稅率項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策15（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。資投產(chǎn)資追加的固定資投產(chǎn)資追加的流動折舊稅所得成本經(jīng)營收入收現(xiàn)量流凈現(xiàn)金項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策16終結(jié)現(xiàn)終結(jié)現(xiàn)金流量金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售價收入以及出售時的稅賦損益時的稅賦損益墊

12、支營運資墊支營運資本的收回本的收回（三）（三） 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策17三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定 也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標(biāo)。標(biāo)。 凈現(xiàn)金流量有兩個特征：凈現(xiàn)金流量有兩個特征： 第一，無論在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金第一，無論在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金凈流量；凈流量； 第二，項目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特第二，項目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點，

13、建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于點，建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于0，經(jīng)營期內(nèi)多為正，經(jīng)營期內(nèi)多為正值。值。 凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ) 項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策18三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算： 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額原始投資額 或 NCFt = - It (t=0,1,2, s,s0) It第第t年原始投資額年原始投資額 s建設(shè)期建設(shè)期 經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算：經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算： =

14、+ + + +經(jīng)營期某年經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量該該 年年凈利潤凈利潤該年該年折舊折舊該該 年年攤銷額攤銷額該年利該年利息費用息費用該該 年年回收額回收額項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策19三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定 例題例題1 1：雙龍公司有一投資項目需要固定資產(chǎn)投資雙龍公司有一投資項目需要固定資產(chǎn)投資210210萬，開辦費用萬，開辦費用2020萬，流動資金墊支萬，流動資金墊支3030萬。其中，萬。其中，固定資產(chǎn)投資和開辦費用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費固定資產(chǎn)投資和開辦費用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費用于投產(chǎn)后的前用于投產(chǎn)后的前4 4年攤銷完畢。流動資金在經(jīng)營期

15、年攤銷完畢。流動資金在經(jīng)營期初墊支，在項目結(jié)束時收回。建設(shè)期為初墊支，在項目結(jié)束時收回。建設(shè)期為1 1年，建設(shè)年，建設(shè)期資本化利息期資本化利息1010萬。該項目的有效期為萬。該項目的有效期為1010年。按直年。按直線法計提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值線法計提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值2020萬。該項目萬。該項目投產(chǎn)后，第投產(chǎn)后，第1 1至第至第5 5年每年歸還借款利息年每年歸還借款利息1010萬；投產(chǎn)萬；投產(chǎn)后前后前4 4年每年產(chǎn)生凈利潤年每年產(chǎn)生凈利潤4040萬；其后萬；其后4 4年每年產(chǎn)生凈年每年產(chǎn)生凈利潤利潤6060萬；第萬；第9 9年產(chǎn)生凈利潤年產(chǎn)生凈利潤5050萬；最后一年產(chǎn)生萬；最后一年

16、產(chǎn)生凈利潤凈利潤3030萬。試計算該項目的年凈現(xiàn)金流量。萬。試計算該項目的年凈現(xiàn)金流量。項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策20例題例題1 1： 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-（210+20）=-230（萬元）（萬元） NCF1=-30 （萬元）（萬元） 經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)金流量：經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)每年計提折舊固定資產(chǎn)每年計提折舊= 開辦費攤銷開辦費攤銷=20/4=5 （萬元）（萬元） NCF2 NCF5=40+20+5+10=75 （萬元）（萬元） NCF6=60+20+10=90 （萬元）（萬元） NCF7 NCF9=60+20=80（萬元）（萬元

17、） NCF10=50+20=70 （萬元）（萬元） NCF11=30+20+30+20=100 （萬元）（萬元）)(20102010210萬元項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策21三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定 例題例題2 2：某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100100萬元，萬元，資金來源系銀行借款，年利率資金來源系銀行借款，年利率10%10%，建設(shè)期為一年。，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用該固定資產(chǎn)可使用1010年，按直線法折舊，期滿有殘年，按直線法折舊，期滿有殘值值1010萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第

18、1-71-7期每年期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.3980.39萬元，第萬元，第8 8 -10-10期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加69.3969.39萬元，同時使第萬元，同時使第1-101-10年每年的經(jīng)營成本增加年每年的經(jīng)營成本增加3737萬元。萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為該企業(yè)的所得稅稅率為33%33%，不享受減免稅優(yōu)惠。，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第投產(chǎn)后第7 7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年年末支付借款利息本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年年末支付借款利息1111萬

19、元，萬元，連續(xù)歸還連續(xù)歸還7 7年。試計算整個期間的凈現(xiàn)金流量。年。試計算整個期間的凈現(xiàn)金流量。項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策22例題例題2 2： 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-100(萬元萬元 ) NCF1=0 經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)年折舊固定資產(chǎn)年折舊=（100+10010%1-10）/10 =10(萬元萬元 ) 經(jīng)營期經(jīng)營期17年利潤總額年利潤總額=年銷售收入年銷售收入-年總成本年總成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(萬元萬元 ) 經(jīng)營期經(jīng)營期810年利潤總額年利潤總額=69.39-（37+10） = 2

20、2.39(萬元萬元 ) 項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策23例題例題2 2： 每年凈利潤每年凈利潤=22.39（1-33%）=15（萬元）（萬元） NCF2-8=15+10+11=36 （萬元）（萬元） NCF9-10=15+10=25 （萬元）（萬元） NCF11=15+10+10=35 （萬元）（萬元） 在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策24三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定 例題例題3 3：假設(shè)

21、某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000100000元，已提折舊元，已提折舊5000050000元，估計還可用元，估計還可用5 5年，年，5 5年后的殘值為零。如果現(xiàn)年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款在出售，可得價款4000040000元。元。 新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需110000110000元，可用元，可用5 5年，年，年折舊額年折舊額2000020000元，第元，第5 5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為售價均為1

22、000010000元。用新設(shè)備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約元。用新設(shè)備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約3000030000元元( (新設(shè)備年付現(xiàn)成本為新設(shè)備年付現(xiàn)成本為5000050000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為成本為8000080000元元) )。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%50%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。 重置型投資現(xiàn)金流量分析重置型投資現(xiàn)金流量分析-增量分析增量分析項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策25初始投資增量的計算：初始投資增量的計算： 新設(shè)備買價、運費、安裝費新設(shè)備買價、運費、安裝費 11000011

23、0000 舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售收入 -40000-40000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)(40000-50000)0.5 -50000.5 -5000 初始投資增量合計初始投資增量合計 6500065000 年折舊額增量年折舊額增量=20000-10000=10000=20000-10000=10000 終結(jié)現(xiàn)金流量增量終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000=10000-0=10000例題例題3：項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策26項項 目目0年年1-4年年5年年1.初始投資初始投資2.經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入銷售收入

24、 經(jīng)營成本節(jié)約額經(jīng)營成本節(jié)約額 折舊費折舊費 稅前利潤稅前利潤 所得稅所得稅 稅后利潤稅后利潤3.終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量4.現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量 單位：元例題例題3：項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策27四、估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題四、估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題 不能忽視由投資項目的協(xié)同效應(yīng)而增加的現(xiàn)不能忽視

25、由投資項目的協(xié)同效應(yīng)而增加的現(xiàn)金流量；金流量； 不能忽視機會成本；不能忽視機會成本； 不考慮沉沒成本；不考慮沉沒成本； 不考慮資本的本金支出；不考慮資本的本金支出； 正確處理通貨膨脹問題。正確處理通貨膨脹問題。項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策28第三節(jié)第三節(jié) 項目投資決策的基本方法項目投資決策的基本方法 貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法 一般方法一般方法 非貼現(xiàn)的分析評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險分析方法風(fēng)險分析方法 肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)涵報酬率法內(nèi)涵報酬率法投資回收期法投資回收期法 會計收益率

26、法會計收益率法項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策29一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值( (Net Present Value) ) 凈現(xiàn)值是指在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈凈現(xiàn)值是指在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和 其中其中,NCFt = ,NCFt = 第第t t期凈現(xiàn)金流量期凈現(xiàn)金流量 K = K = 項目資本成本或投資必要收益率，為項目資本成本或投資必要收益率，為 簡化假設(shè)各年不變簡化假設(shè)各年不變 n = n = 項目周期（指項目建設(shè)期和生產(chǎn)期）項目周期（指項目建設(shè)期和生產(chǎn)期） 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)： NPV

27、0 NPV 0 項目可行項目可行 NPVNPV大的方案優(yōu)于大的方案優(yōu)于NPVNPV小的方案小的方案tKnttKntntttCOFtCIFtKNCFNPV)1(0)1(00)1 (項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策30項項 目目0 01 12 23 34 45 5凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-170000-170000 39800 39800 50110 50110 67117 67117 62782 62782 78972 78972 49932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV

28、項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策31 二、獲利指數(shù)、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index) 獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量來現(xiàn)金流入量(CIF)(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)： PI 1 投資項目可行投資項目可行 PI大的方案優(yōu)于大的方案優(yōu)于PI小的方案小的方案 29. 1170000219932)1 ()1 (00ntttntttKCOFKCI

29、FPI項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策32三、內(nèi)部收益率三、內(nèi)部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) IRRIRR是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率：現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率： 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)： 備選方案備選方案IRRIRR高于項目預(yù)定的資本成本或投資最低高于項目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項目可行；收益率，投資項目可行； 備選方案備選方案IRRIRR低于項目預(yù)定的資本成本或投資最低低于項目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項目不可行；收益率

30、，投資項目不可行； IRRIRR高的方案比高的方案比IRRIRR低的方案好。低的方案好。 ntttIRRNCFNPV00)1 (項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策3301787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPV采用財務(wù)計算器或EXCEL軟件或試測法求出IRR=19.73%項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策34 四、投資回收期四、投資回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period) 投資回收期是指通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時投資回收期是指

31、通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。間，一般以年為單位。原始投資一次投出，每年現(xiàn)金流入量相等原始投資一次投出，每年現(xiàn)金流入量相等 投資回收期投資回收期=原始投資總額原始投資總額/每年現(xiàn)金凈流入量每年現(xiàn)金凈流入量每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資分次投入，回收期每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資分次投入，回收期n符合：符合： 決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項目行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項目比較分析時，應(yīng)以回收期最短

32、的方案作為中選方案比較分析時，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案ntntCOFtCIFt11項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策35項項 目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF累計累計NCFNCF-170000-170000-170000-170000 39800 39800-130200-130200 50110 50110 -80090 -80090 67117 67117 -12973 -12973 62782 62782 49809 49809 78972 78972 128781 128781學(xué)生用椅項目現(xiàn)金流量學(xué)生用椅項目現(xiàn)金流量 單位：元)(2 . 3

33、78262973123年投資回收期項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策36 優(yōu)點：優(yōu)點：投資回收期以收回初始投資所需時間長短投資回收期以收回初始投資所需時間長短作為判斷是否接受某項投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡單，作為判斷是否接受某項投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用反映直觀，為公司廣泛采用 缺陷：缺陷： 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時間價值和投投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值。資的風(fēng)險價值。 投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實際差異。流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實際差異。項目投資決

34、策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策37NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -600 400 -200600400)(33. 3)(33. 23001002年年LSPPPP項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策38五、會計收益率五、會計收益率(ARR-Accounting Rate of Return)(ARR-Accounting Rate of Return) 會計收益率是指投資項目年平均凈收益與該項目會計收益率是指投資項目

35、年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。其計算公式為：平均投資額的比率。其計算公式為： 決策標(biāo)準(zhǔn)：會決策標(biāo)準(zhǔn)：會計收益率大于基準(zhǔn)會計收益率，則計收益率大于基準(zhǔn)會計收益率，則應(yīng)接受該項目，反之則應(yīng)放棄。在有多個方案的應(yīng)接受該項目，反之則應(yīng)放棄。在有多個方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會計收益率最高的項目互斥選擇中，則應(yīng)選擇會計收益率最高的項目 %100年平均投資總額年平均凈收益會計收益率項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策39 會計收益率指標(biāo)的優(yōu)點是簡明、易懂、易算會計收益率指標(biāo)的優(yōu)點是簡明、易懂、易算 會計收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時間價值和投會計收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時間價值和投資的

36、風(fēng)險價值。資的風(fēng)險價值。 會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當(dāng)會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當(dāng)投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性。影響投資決策的正確性。 項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策40 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) (NPV Profile) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值曲線描繪的是項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系曲線描繪的是項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 項目投資決策分析

37、-第五章投資決策(上)-項目投資決策41NPVNPV與與IRRIRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： 項目投資規(guī)模不同項目投資規(guī)模不同 項目現(xiàn)金流量模式不同項目現(xiàn)金流量模式不同 產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同 NPVK; IRRIRRNPVK; IRRIRRj j項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策42 NPV與與IRR：投資規(guī)模不同：投資規(guī)模不同 投資項目投資項目C C和和D D的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4C CD D-26900-26900-55960-55960 1

38、0000 10000 20000 20000 10000 10000 20000 20000 10000 10000 20000 20000 10000 10000 20000 20000項目項目IRR(%)IRR(%)NPV(12%)NPV(12%)PIPIC CD D181816163470347047804780 1.13 1.13 1.09 1.09項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策43 C，D項目凈現(xiàn)值曲線圖項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策44 當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時，可進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C： D-CD-C項目現(xiàn)金流量項

39、目現(xiàn)金流量 單位：元項目項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060 10000 10000 10000 10000 14.141320項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策45NPVNPV與與IRRIRR：現(xiàn)金流量模式不同：現(xiàn)金流量模式不同 E E，F(xiàn) F項目投資現(xiàn)金流量項目投資現(xiàn)金流量 單位：元項 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF -10000 -10000 8000 1000 4000 4544 960 967620%18% 1598 2502項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策4

40、6 E,F項目凈現(xiàn)值曲線圖項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策47NPVNPV與與PIPI 在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來進一步分析兩個投資項目的獲利指數(shù)，投資指數(shù)的方法來進一步分析兩個投資項目的獲利指數(shù)，投資增量增量D-C的獲利指數(shù)可計算如下的獲利指數(shù)可計算如下： 由于增量投資項目由于增量投資項目D-CD-C的獲利指數(shù)大于的獲利指數(shù)大于1 1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項目。此時，選擇該項目

41、。此時，選擇D D項目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。項目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。 045. 1060293703006029)4%,12,/(00010APPICD項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策48七、風(fēng)險評價法七、風(fēng)險評價法 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策49（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 基本思路：基本思路： 對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 關(guān)鍵問題

42、：關(guān)鍵問題： 確定包括風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率確定包括風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率K ，其計算公式為：其計算公式為： K=i+bQ風(fēng)險程度風(fēng)險程度風(fēng)險系數(shù)風(fēng)險系數(shù)無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策50（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法計算計算Q的步驟的步驟 計算方案各年現(xiàn)金流入的期望值計算方案各年現(xiàn)金流入的期望值Et 計算方案各年現(xiàn)金流入的計算方案各年現(xiàn)金流入的 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差t t 計算方案計算方案 現(xiàn)金流入的綜合標(biāo)準(zhǔn)差現(xiàn)金流入的綜合標(biāo)準(zhǔn)差D 計算方案的綜合標(biāo)準(zhǔn)變差率計算方案的綜合標(biāo)準(zhǔn)變差率Qn1t2)1(2ttiDEPVD現(xiàn)金流

43、入預(yù)期現(xiàn)值綜合標(biāo)準(zhǔn)差Q項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策51（二）肯定當(dāng)量法（二）肯定當(dāng)量法 基本思路：基本思路： 先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支；用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值；用凈現(xiàn)值的規(guī)收支；用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值；用凈現(xiàn)值的規(guī)則判斷投資機會的可取程度。則判斷投資機會的可取程度。 計算公式：計算公式： at-t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù) CFATt- t年的稅后現(xiàn)金流量年的稅后現(xiàn)金流量 i-無風(fēng)險的貼現(xiàn)率無風(fēng)險的貼現(xiàn)率nttttiCFATaNPV0)1 (項目投資決策分析-第五

44、章投資決策(上)-項目投資決策52（二）肯定當(dāng)量法（二）肯定當(dāng)量法 肯定當(dāng)量系數(shù)的含義肯定當(dāng)量系數(shù)的含義 是指不肯定的是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。定的現(xiàn)金流量。 計算公式計算公式 肯定當(dāng)量系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)=肯定的現(xiàn)金流量肯定的現(xiàn)金流量/不肯定的現(xiàn)金流量期望值不肯定的現(xiàn)金流量期望值 肯定當(dāng)量系數(shù)的確定肯定當(dāng)量系數(shù)的確定 根據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)偏差率根據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)偏差率q的經(jīng)驗關(guān)系查表得到的經(jīng)驗關(guān)系查表得到項目投資決策分析-第五章投資決

45、策(上)-項目投資決策53第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用項目投資決策方法的應(yīng)用 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 資本限量決策資本限量決策 其他投資決策問題其他投資決策問題項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策54一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或使用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策55（一）（一）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限相同 決策的方法： 凈現(xiàn)值法 差量分析法 總成本現(xiàn)值法生產(chǎn)能力并無提高，即沒有生產(chǎn)能力并無提高，即沒有增量現(xiàn)金流

46、入量增量現(xiàn)金流入量項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策56例題一例題一 某企業(yè)有一臺原始價值為某企業(yè)有一臺原始價值為80000元，已使用元，已使用5年，估年，估計還可使用計還可使用5年的舊設(shè)備，目前已提折舊年的舊設(shè)備，目前已提折舊40000元，元，假設(shè)使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款假設(shè)使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款20000元，使用該設(shè)備每年可得收入元，使用該設(shè)備每年可得收入100000元，每元，每年的付現(xiàn)成本為年的付現(xiàn)成本為60000元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺高元。該企業(yè)現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺高新技術(shù)設(shè)備來代替原來的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成新技術(shù)設(shè)備來代替原來的舊設(shè)備，新設(shè)備的購

47、置成本為本為120000元，估計可使用元，估計可使用5年，期滿有殘值年，期滿有殘值20000元，是用新設(shè)備后，每年可得收入元，是用新設(shè)備后，每年可得收入160000元，元，每年的付現(xiàn)成本為每年的付現(xiàn)成本為80000元。假設(shè)該企業(yè)的資本成元。假設(shè)該企業(yè)的資本成本為本為6%，所得稅率為，所得稅率為33%，新舊設(shè)備均用平均年，新舊設(shè)備均用平均年限法計提折舊。限法計提折舊。 問該企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新？問該企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新？項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策57例題一：例題一：決策方法決策方法-凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈

48、現(xiàn)值 每年需提折舊：每年需提折舊：（80000-40000）/5=8000（元）（元） 每年凈利潤：每年凈利潤：100000-（60000+8000） （1-33%）=21440（元）（元） 每年現(xiàn)金凈流量：每年現(xiàn)金凈流量： 21440+8000=29440 （元）（元） 繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值：繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值： 29440 （P/A，6%，5）=124001.28 （元）（元）項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策58例題一：例題一：決策方法決策方法-凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備的凈現(xiàn)值出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備的凈現(xiàn)值 新增投資：新增投資： 120000-20

49、000=100000（元）（元） 每年需提折舊：每年需提折舊：（120000-20000）/5=20000（元）（元） 每年凈利潤：每年凈利潤：160000-（80000+20000） （1-33%）=40200（元）（元） 每年現(xiàn)金凈流量：每年現(xiàn)金凈流量： 40200+20000=60200 （元）（元） 出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備的凈現(xiàn)值：出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備的凈現(xiàn)值： 60200 （P/A，6%，5）+20000 （P/F，6%，5） + （80000-40000-20000） 33% -100000 =175102.4（元）（元）決策：應(yīng)進行設(shè)備更新！決策：應(yīng)進行設(shè)備更新！ 項目投資決策

50、分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策59例題二例題二 某企業(yè)現(xiàn)有一臺舊設(shè)備，原值100000元，預(yù)計使用年限10年，已使用4年，無凈殘值，尚可使用6年，變現(xiàn)價值為60000元。由于設(shè)備老化，預(yù)計今后每年的運行成本為3000元。若購置一臺設(shè)備，目前市場價格為70000元，預(yù)計使用年限6年，期滿無殘值，每年運行成本為800元。企業(yè)所要求的最低投資報酬率為10%，新舊設(shè)備都采用直線法計提折舊。 問是否更新該設(shè)備？ 項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策60例題二例題二-差量分析法差量分析法 由于沒有增量現(xiàn)金流入，無法直接使用凈現(xiàn)由于沒有增量現(xiàn)金流入，無法直接使用凈現(xiàn)值法對其進行決策

51、，通常使用差量分析法；值法對其進行決策，通常使用差量分析法； 差量分析法，即將購置新設(shè)備的投資與舊設(shè)差量分析法，即將購置新設(shè)備的投資與舊設(shè)備的變現(xiàn)價值之差作為現(xiàn)金流出量，每年運備的變現(xiàn)價值之差作為現(xiàn)金流出量，每年運行成本的節(jié)約額作為現(xiàn)金流入量，然后再用行成本的節(jié)約額作為現(xiàn)金流入量，然后再用凈現(xiàn)值法進行決策。凈現(xiàn)值法進行決策。項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策61例題二例題二-差量分析法差量分析法 差量現(xiàn)金流出量：差量現(xiàn)金流出量： 70000-60000=10000（元）（元） 差量現(xiàn)金流入量：差量現(xiàn)金流入量： 3000-800=2200 （元）（元） 凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值： 差量現(xiàn)

52、金流入量現(xiàn)值差量現(xiàn)金流入量現(xiàn)值-差量現(xiàn)金流出量現(xiàn)值差量現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 =2200 （P/A，10%，6）-10000= - 418.34 （元）（元）項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策62（二）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同-固定資產(chǎn)平均年成本法 更換設(shè)備并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的更換設(shè)備并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，故更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入，故更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。量。 固定資產(chǎn)平均年成本的概念固定資產(chǎn)平均年成本的概念 是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值 固定資產(chǎn)平均年成本

53、的計算固定資產(chǎn)平均年成本的計算 不考慮貨幣時間價值：不考慮貨幣時間價值：現(xiàn)金流出總額現(xiàn)金流出總額/使用年限使用年限 考慮貨幣時間價值：考慮貨幣時間價值：現(xiàn)金流出總現(xiàn)值現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策63（二）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同-固定資產(chǎn)平均年成本法 年均成本法適用于收入相同但計算期不同的年均成本法適用于收入相同但計算期不同的項目比選。年均費用項目比選。年均費用(AC)(AC)小的項目為中選項目。小的項目為中選項目。 在重置投資項目比選中在重置投資項目比選中, ,如果新舊設(shè)備的使用如果新舊設(shè)備的使用年限不同年限不同

54、, ,必須站在必須站在“ 局外人局外人”觀點分析各項觀點分析各項目的現(xiàn)金流量目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實際現(xiàn)金流量計算而不應(yīng)根據(jù)實際現(xiàn)金流量計算各項目的成本現(xiàn)值。各項目的成本現(xiàn)值。 即從即從“局外人局外人”的角度，將購置舊設(shè)備，或的角度，將購置舊設(shè)備，或購置新設(shè)備作為兩個可比方案購置新設(shè)備作為兩個可比方案 。 項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策64在使用時，具體有三種方法：在使用時，具體有三種方法： 方法一：方法一： 方法二：方法二： 方法三：方法三：年金現(xiàn)值系數(shù)凈殘值收入年運行成本年金現(xiàn)值系數(shù)固定資產(chǎn)變現(xiàn)價值固定資產(chǎn)平均年成本年金現(xiàn)值系數(shù)凈殘值收入現(xiàn)值運行成本現(xiàn)值固定資產(chǎn)變現(xiàn)

55、價值固定資產(chǎn)平均年成本年運行成本貼現(xiàn)率凈殘值收入年金現(xiàn)值系數(shù)凈殘值收入固定資產(chǎn)變現(xiàn)價值固定資產(chǎn)平均年成本項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策65例題三例題三 L 公司一臺舊設(shè)備原價為公司一臺舊設(shè)備原價為40萬元，估計還可使用萬元，估計還可使用6年，假設(shè)期滿報廢時殘值為年，假設(shè)期滿報廢時殘值為4萬元。公司按直線法萬元。公司按直線法計提折舊，該設(shè)備已提折舊計提折舊，該設(shè)備已提折舊16萬元，帳面凈值萬元，帳面凈值24萬萬元。如果繼續(xù)使用該設(shè)備每年付現(xiàn)成本為元。如果繼續(xù)使用該設(shè)備每年付現(xiàn)成本為50萬元。萬元?，F(xiàn)公司準(zhǔn)備購置一臺新設(shè)備以降低操作成本，購買現(xiàn)公司準(zhǔn)備購置一臺新設(shè)備以降低操作

56、成本，購買新設(shè)備需要新設(shè)備需要60萬元，預(yù)計可使用萬元，預(yù)計可使用10年，期滿無殘值。年，期滿無殘值。新舊設(shè)備的年生產(chǎn)能力相同，生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量也相新舊設(shè)備的年生產(chǎn)能力相同，生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量也相同，但使用新設(shè)備每年的付現(xiàn)成本僅為同，但使用新設(shè)備每年的付現(xiàn)成本僅為35萬元。如萬元。如果使用新設(shè)備，舊設(shè)備可作價果使用新設(shè)備，舊設(shè)備可作價14萬元。假設(shè)公司的萬元。假設(shè)公司的該產(chǎn)品會長期生產(chǎn)下去，公司所要求的最低投資報該產(chǎn)品會長期生產(chǎn)下去，公司所要求的最低投資報酬率為酬率為12% ，試決策是否需要更新固定資產(chǎn)？，試決策是否需要更新固定資產(chǎn)？項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策66例題三例題

57、三 計算新舊設(shè)備的總成本現(xiàn)值計算新舊設(shè)備的總成本現(xiàn)值使用新設(shè)備的成本現(xiàn)值使用新設(shè)備的成本現(xiàn)值=60+35（P/A12%，10）=257.75（萬元）（萬元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的成本現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的成本現(xiàn)值=14+（P/A，12%，6）- 4（P/F，12%，6）=217.522 （萬元）（萬元） 計算新舊設(shè)備的平均年成本計算新舊設(shè)備的平均年成本使用新設(shè)備的成本現(xiàn)值使用新設(shè)備的成本現(xiàn)值= 257.75/（P/A，12%，10）=45.619 （萬元）（萬元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的成本現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的成本現(xiàn)值= 217.522 /（P/A，12%，6）=52.912 （萬元）（萬元）決策：進行設(shè)備的

58、更新合算！決策：進行設(shè)備的更新合算！項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策67二、資本限量決策二、資本限量決策決策程序決策程序 計算出各被選投資項目的凈現(xiàn)值；計算出各被選投資項目的凈現(xiàn)值； 如果企業(yè)的資本不能滿足所有凈現(xiàn)值大于零如果企業(yè)的資本不能滿足所有凈現(xiàn)值大于零的項目，就對所有可以接受的投資項目在資的項目，就對所有可以接受的投資項目在資本限額內(nèi)進行各種可能的組合；本限額內(nèi)進行各種可能的組合； 計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額；計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額； 選擇凈現(xiàn)值總額最大的組合作為進一步行動選擇凈現(xiàn)值總額最大的組合作為進一步行動的方案。的方案。項目投資決策分析-第五章投資決策(上

59、)-項目投資決策68二、資本限量決策二、資本限量決策資本限額下的項目優(yōu)選資本限額下的項目優(yōu)選 項目組合法項目組合法 將所有項目組合成相互排斥的項目組，對于相互獨將所有項目組合成相互排斥的項目組，對于相互獨立的立的N N個項目個項目, ,共有共有2 2N N -1 -1個互斥項目組合個互斥項目組合 按初始投資從小到大的次序，把第一步的項目組排按初始投資從小到大的次序，把第一步的項目組排列起來列起來 按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項目取出，按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項目組，這就是最優(yōu)的項目組合找出凈現(xiàn)值最大的項目組，這就是最優(yōu)的項目組合 線性規(guī)劃法線性規(guī)劃

60、法 項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策69三、其他投資決策問題 投資開發(fā)時機的決策投資開發(fā)時機的決策 投資期決策投資期決策項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策70結(jié)結(jié) 束束項目投資決策分析-第五章投資決策(上)-項目投資決策71鏡溾鐅遛菧飄駿髐灘狔夼峽炎矡鼗誌聕籹官牢品藴碽瞊誅濸珀竍暚鬽瘨鎓琀甹勐隲洵陊臉哭檓絈乲鄬賐蓛餑褄橍欪鈰婒窪笓妿鹴晍蹓恈膲髊檢來昕熘蓤尗畆邔鴽忄赮陂奮酗鐡岌讎餫諶嫽娝迶浩蔫蔰懘攖萟鵝豶腛嗎獠摋籮嶪諍鏌聈鈳猅钚竅煆颴抎桏筦獂夿浟玐褜芵岏沜榛鷉顣懜跱誓籕蓮竇禝履奣硜谷梠燵耺褲駶湯藴髶懦逐芛觃塝莋鈐僵篸竺郰看炂牓鴡逴甭紸韐扶蕏藬訕竭芀牎許鯲猗嵃