2013年城市軌道行業(yè)分析報(bào)告

1、2013年城市軌道行業(yè)分析報(bào)告一、城軌建設(shè)與固定資產(chǎn)投資 2.二、城軌建設(shè)資金來(lái)源 7三、產(chǎn)業(yè)鏈分析9一、城軌建設(shè)與固定資產(chǎn)投資發(fā)改委5日公布了國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展 2012年計(jì)劃執(zhí)行情況 與2013年計(jì)劃草案報(bào)告，其中提出2013年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的預(yù) 期值為18%。自2009年創(chuàng)下的高峰以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)歷了持續(xù)3年的下滑。2012年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.6%,相較于2011年下滑了 3.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)、房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，最 大的拖累方則在于高鐵事件之后全國(guó)鐵路投資的停滯。+總體 一«制造業(yè)房地產(chǎn) 交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)、郵政圖1:固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)50454035

2、3025201510502004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年從政府可控力的角度來(lái)看，固定資產(chǎn)投資所代表的財(cái)政政策是直接的調(diào)控工具。發(fā)改委拋出了 2013年的預(yù)期值，18%的同比增速要低于2012年的投資增速，這是否意味著投資增速會(huì)進(jìn)一步下滑呢？ 其實(shí)不然。在過(guò)去的幾年中，預(yù)期值與實(shí)際值之間的差別基本在46個(gè)百分點(diǎn)左右。這也就意味著，采用預(yù)期值對(duì)未來(lái)的實(shí)際值進(jìn)行預(yù)測(cè) 是存在著一定困難的。但是，我們需要注意的另外一個(gè)重要特征是： 發(fā)改委對(duì)于固定資產(chǎn)投資的預(yù)期值趨勢(shì)與實(shí)際值趨勢(shì)在過(guò)去3年中存在著很好的吻合性。20

3、10-2012年的三年間，調(diào)控仍是主趨勢(shì)；固 定資產(chǎn)投資的下滑有主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，而年初發(fā)改委的預(yù)期值則是一 個(gè)領(lǐng)先信號(hào)。今年的領(lǐng)先值出現(xiàn)拐頭，這或許暗示著政策層面上的一種轉(zhuǎn)向， 對(duì)于2013年，固定資產(chǎn)投資的增速上行的可能性較大。與此同時(shí)我 們也看到了，基建領(lǐng)域在 2011、2012年的低增長(zhǎng)，其在目前階段所 擁有的增長(zhǎng)彈性是較大的。圖2:固定資產(chǎn)投資預(yù)期值20%資料來(lái)源：歷年國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展草案如果對(duì)這種總體趨勢(shì)有一個(gè)判斷的話， 那么下一個(gè)問題則必然要涉及到結(jié)構(gòu)上的帶動(dòng)點(diǎn)在哪里。固定資產(chǎn)投資可以簡(jiǎn)單的劃分為三大類：制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建。 在新國(guó)五條出臺(tái)之后，房地產(chǎn) 2013年的固定資產(chǎn)投資

4、增速是存在不 確定性的；制造業(yè)在大周期角度下的去產(chǎn)能化仍在進(jìn)行；于是，基建 可能將再次成為著力的方向。在基建領(lǐng)域，我們重點(diǎn)看好的是城市軌道交通投資。主要基于以下幾點(diǎn)原因：對(duì)于地方經(jīng)濟(jì)的短期拉動(dòng)效應(yīng)。 從歷史上來(lái)看，單位城市軌 道交通的投資拉動(dòng)效應(yīng)為1： 2.87,即1億元的投資會(huì)帶來(lái) 2.87億元的產(chǎn)出。在就業(yè)拉動(dòng)上，1億元的投資會(huì)帶來(lái)月8000 個(gè)就業(yè)崗位。表1深圳地鐵項(xiàng)目車站和區(qū)間對(duì)建材的需求量（噸）材料單個(gè)地鐵車站每公里盾構(gòu)區(qū)間鋼筋63531831水泥16788077混凝土4314511154其他鋼材319191資料來(lái)源：城市軌道交通經(jīng)濟(jì)研究有力的解決當(dāng)前突出的城市化問題。交通擁堵和城市

5、環(huán)境污染是目前的城市化問題最為突出的矛盾點(diǎn)。大力發(fā)展城市軌道交通，提升城軌對(duì)出行的分擔(dān)率，不僅能夠緩解交通壓力, 更能夠在空氣、噪音、用地等方面帶來(lái)很大的改善。國(guó)際上， 人口規(guī)模在100萬(wàn)以上的城市基本都發(fā)展了軌道交通，但在中國(guó)，也僅有10多個(gè)城市擁有城軌；在軌道交通的分擔(dān)率上,中國(guó)的城市也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上的規(guī)?；鞘袌D3:國(guó)際地鐵城市百萬(wàn)人口以上 城市數(shù)量變化>10005001000200500100200 .<1009%圖4:城市軌道交通出行分擔(dān)率對(duì)比資料來(lái)源：Metro Databas80%76%圖5:以一輛有軌電車為單位的倍數(shù) NO排放 能源消耗量噪聲 交通死亡人數(shù) 空間當(dāng)前

6、的城軌保有量提供了巨大的增長(zhǎng)彈性。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)城市軌道交通的運(yùn)營(yíng)里程約在1800km左右。對(duì)于未來(lái)，不考慮 人口的增長(zhǎng)，我國(guó)人口規(guī)模超過(guò) 300萬(wàn)的城市總計(jì)人口約為 2.1億。而目前世界上擁有城市軌道交通的城市平均里程情況 是15km/百萬(wàn)人。中國(guó)僅這部分城市的總運(yùn)營(yíng)里程約為3200km。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，借鑒美國(guó)、日本目前的保有量 數(shù)據(jù)，我們可以做一個(gè)粗略的測(cè)算。美國(guó)目前的人均城市軌 道交通里程約為6.37km/百萬(wàn)人，日本為7.89km/百萬(wàn)人。以 6 km/百萬(wàn)人計(jì)算，目前的人口規(guī)模對(duì)于城市軌道交通里程的 需求約在8100km。如果考慮城市化率的進(jìn)一步提升， 這個(gè)空 間將會(huì)更大。目前各地的

7、在建規(guī)模在18002000km左右，2013-2015年是新增運(yùn)營(yíng)里程的集中爆發(fā)期，行業(yè)增長(zhǎng)彈性巨 大。各地積極的軌道交通規(guī)劃和建設(shè)帶來(lái)增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力。我們 估計(jì)，目前國(guó)內(nèi)符合建設(shè)城軌的城市大約有 50個(gè)左右，未來(lái) 還會(huì)有城市不斷的加入這一行列。目前已經(jīng)有城軌運(yùn)營(yíng)的城 市不足20個(gè)，且線路基本上是成線不成網(wǎng)，未來(lái)只有加大投 資形成軌交的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)才能發(fā)揮真正的效應(yīng)。2012年年末，發(fā)改委在9月份批復(fù)的約7000億的線路規(guī)模 上，再次批復(fù)了約700億的近期線路可行性方案；同時(shí)也批復(fù)了 長(zhǎng)沙、烏魯木齊和北京的最新規(guī)劃，涉及投資總額1656億元。表2:最新批復(fù)的城軌線路基本情況項(xiàng)目線路長(zhǎng)度（km）地下

8、線 長(zhǎng)車站數(shù)投資金額（億）資本金工期（年）車輛（車型/編組）上海軌交11號(hào)線北段9.21.5343.71193年6個(gè)月A/6南寧軌交2號(hào)線2117.316126.6731.674年10個(gè)月B/6合肥軌交2號(hào)線30.130.124192.8357.854年5個(gè)月B/6福州軌交2號(hào)線26.326.322182.2775.14年B/6南昌軌交2號(hào)線1期工程23.323.321145.2359.544年10個(gè)月B/6資料來(lái)源：發(fā)改委表3:最新批復(fù)的城市軌交近期規(guī)劃情況規(guī)劃涉及線路總里程(km)投資總額(億)資本金長(zhǎng)沙軌交近期規(guī)劃(2012-2018)496.3637.0283.7烏魯木齊軌交近期規(guī)劃(

9、2012-2019)247.9312.4125.0北京軌交近期建設(shè)調(diào)整規(guī)劃(2007-2016)489.0707.0282.8合計(jì)10233.21656.35691.45資料來(lái)源：發(fā)改委由此可見，政策的著力點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，未來(lái)可能將會(huì)從多個(gè)角度支 持城軌建設(shè)。雖然與鐵路等大型基礎(chǔ)設(shè)施投資相比， 城軌投資規(guī)模較 小，但其仍處于建設(shè)的起步階段，未來(lái)的空間較大；加之其對(duì)產(chǎn)業(yè)的 拉動(dòng)效應(yīng)，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的活躍、城市規(guī)劃的擴(kuò)展有著不可估量的積極 意義，地方政府將會(huì)成為推動(dòng)其發(fā)展的主力軍二、城軌建設(shè)資金來(lái)源毫無(wú)疑問，在地方債務(wù)問題持續(xù)纏繞的背景下， 能否抽出資金建 設(shè)城軌成為了一個(gè)關(guān)鍵問題。從資金的來(lái)源上看，資本

10、金比例一般在 30%4 0%左右，其余主要依靠銀行融資。拓展更多的融資渠道具有 很大的積極意義。溫州市域鐵路建設(shè)對(duì)于資本金的籌措具備很強(qiáng)的示 范意義。表4:北京地鐵部分線路建設(shè)資金來(lái)源線路名稱總投資資本金占總投資比例銀行融資額占總投資比例4號(hào)線153.8561.5440.00%46.3130.10%5號(hào)線127.6040.0031.35%86.1267.49%奧運(yùn)支線24.839.9339.99%14.9060.01%10號(hào)1期130.6552.2640.00%78.3960.00%機(jī)場(chǎng)線62.2324.8940.00%37.3460.00%大興線69.0627.6239.99%41.4460

11、.01%亦莊線73.7329.4940.00%44.2460.00%八通線34.004.0011.76%20.0058.82%平均35.39%57.05%溫州市域鐵路總共有S1、S2、S3、S4四條。目前發(fā)改委已經(jīng)批準(zhǔn)了 S1、S2和S3一期工程，總投資432.3億元，單公里投資成本為2.92億元。圖6:溫州市域鐵路線路示意圖I溫州市市域鐵路線路示意I表5:已獲批復(fù)三條線路情況線路建設(shè)里程（km）建設(shè)年限S1 一期工程（溫州南 一半島二站段）51.92012-2016S2 一期工程（莘陽(yáng)大道 一虹橋段）68.82013-2017S3 一期工程（莘陽(yáng)大道一鰲江段）20.02014-2018合計(jì)1

12、40.72012-2018S1 一期工程為核心路段，總投資175.76億，資本金87.88億元。 S1 一期工程采取了向社會(huì)募集資金的方式， 第一次通過(guò)銀行渠道（類 似于理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行方式）向個(gè)人投資發(fā)售股份。 S1 一期工程預(yù)計(jì) 向社會(huì)募集資金35億,第一期已經(jīng)提前三個(gè)月完成15億資金的募集。 6%的投資收益率也吸引了大批的個(gè)人投資者（個(gè)人起點(diǎn)為 1萬(wàn)元）， 其中有60%是中老年人。S1 一期工程的二期融資可能即將展開，我們預(yù)計(jì)35億的募資額 可能會(huì)很快實(shí)現(xiàn)。這對(duì)于其他地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將會(huì)形成良好的示 范效應(yīng)。國(guó)務(wù)院此前一直鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，這無(wú)疑是一種方式。民間資本進(jìn)入基

13、建領(lǐng)域，不一定是直接去參與建設(shè)的 過(guò)程，以融資的方式進(jìn)入，以收益率為紐帶進(jìn)行的投資可能會(huì)更為順 暢。目前，這種方式所提供的收益率遠(yuǎn)高于銀行存款利息，如果有更 多的產(chǎn)品的話，社會(huì)大眾可能也會(huì)隨即消化。資產(chǎn)證券化從2012年進(jìn)入加速期，在2013年我們可能會(huì)看到更 為迅猛的進(jìn)步。城軌建設(shè)的資金來(lái)源也將受益于此。三、產(chǎn)業(yè)鏈分析從投資策略上來(lái)講，在構(gòu)成的八個(gè)方面，直接的投資機(jī)會(huì)將會(huì)集 中在三大領(lǐng)域：土建、車輛和機(jī)電設(shè)備。對(duì)于土建和車輛段，大型央 企所占據(jù)的份額較高。同時(shí)，大型央企本身的收入規(guī)模已經(jīng)巨大，城 市軌道交通建設(shè)領(lǐng)域所能提供的業(yè)績(jī)彈性是不足的。因此，從彈性的角度選擇，業(yè)務(wù)占比較高的中小市值公司所面臨的機(jī)會(huì)更大。我們重點(diǎn)看好的是與城軌建設(shè)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度更大的開爾新材、眾和機(jī)電、鼎漢技術(shù)、永貴電氣、華虹計(jì)通。對(duì)于這個(gè)主題板塊，我們建議戰(zhàn)略性配圖7:地下為主要敷設(shè)方