全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及啟示

1、船舶工程相關(guān)文檔資料，由yy198308整理上傳至豆丁網(wǎng)(docin )全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及啟示期貨市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略課題小組摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，衍生品市場(chǎng)對(duì)資源配置的作用在不斷增強(qiáng)。在全球衍生品交易量大幅增長(zhǎng)的背景下，交易出現(xiàn)高度集中的趨勢(shì)，正在形成歐美幾大交易所集團(tuán)控制全球衍生品交易的新格局?；谌鎱⑴c經(jīng)濟(jì)全球化新機(jī)遇與挑戰(zhàn)的要求，本文分析了我國(guó)衍生品市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題，提出了制定金融促進(jìn)法規(guī)、成立金融促進(jìn)委員會(huì)、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、推動(dòng)交易所集團(tuán)化、培育有全球競(jìng)爭(zhēng)力的投資銀行及積極開(kāi)發(fā)成熟產(chǎn)品增加市場(chǎng)深度等建議。關(guān)鍵詞：衍生產(chǎn)品；金融期貨；衍生品市場(chǎng)；產(chǎn)品創(chuàng)新作者簡(jiǎn)介：黃運(yùn)成（課題指導(dǎo)）

2、，遼寧證監(jiān)局正局級(jí)副局長(zhǎng)；曹汝明（課題組長(zhǎng)），深圳證監(jiān)局副局長(zhǎng)；李慶應(yīng)（課題組副組長(zhǎng)），河北證監(jiān)局副局長(zhǎng)；成員：楊健翎、吳國(guó)舫、邢精平、巫偉斐；執(zhí)筆人：曹汝明、邢精平。中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：ATrend of Evolutions of International Derivative MarketsWhat Can China Learn From It?Abstract: Derivative markets are now playing a more important role in resources allocation in a globalized econo

3、my. Its seeing an ever growing trading volume and a highly concentrated market which formed by emerging monopolies from Europe and USA. The driving force behind this situation is the market power and pricing dominance. This article aims to provide advices for enhancing our Derivative Market competit

4、ive power through statutes improvements, establishment of specific regulating department, capitalization of Exchange, cultivating domestic investment banking with global competency and promotion of sophisticated products. Key words: Derivative Products, Futures, Development Strategy, Products Develo

5、pment.引言當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生深刻變化，全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程加快，經(jīng)濟(jì)和金融體系中的不確定因素增多、風(fēng)險(xiǎn)加大，商品及各類金融資產(chǎn)的價(jià)格不斷出現(xiàn)大幅波動(dòng)。以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的國(guó)際大宗商品的買(mǎi)賣(mài)已經(jīng)越來(lái)越多地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、影響經(jīng)濟(jì)格局，國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的博弈已從傳統(tǒng)的制造業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向衍生品領(lǐng)域。因而，衍生品市場(chǎng)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中各類資產(chǎn)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理場(chǎng)所及定價(jià)中心，已被各國(guó)政府視為提升金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要戰(zhàn)略資源。目前，我國(guó)GDP已居世界第四，貿(mào)易額居世界第三，股票市值也位居世界前列。作為新興的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，欲建立一個(gè)健康的、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)濟(jì)體系，需要建立一個(gè)穩(wěn)定且有競(jìng)爭(zhēng)力的衍生品市場(chǎng)。否則，我國(guó)的

6、市場(chǎng)很容易淪為影子市場(chǎng)。不但容易發(fā)出錯(cuò)誤的預(yù)期信號(hào)，還可能成為境外金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)工具甚至是承受者，或易受境外游資的沖擊，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性，甚至損害本土金融市場(chǎng)的安全。在未來(lái)5-10年中，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)外開(kāi)放程度加深，與世界經(jīng)濟(jì)的連動(dòng)性將進(jìn)一步增強(qiáng)，發(fā)展衍生品市場(chǎng)既有內(nèi)在的需求，也有很強(qiáng)的外在壓力。當(dāng)前，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)實(shí)際情況，參照國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，探索我國(guó)衍生產(chǎn)品發(fā)展路徑，培養(yǎng)富有競(jìng)爭(zhēng)力的衍生品市場(chǎng)已非常迫切。全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)1衍生品市場(chǎng)交易量快速增長(zhǎng)，已成為重要的資源分配工具近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生深刻變化，全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程加快，促使生產(chǎn)要素和金融資本在全

7、球范圍內(nèi)快速流動(dòng),商品和各類金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)、金融體系中的不確定因素明顯增多，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的匯率、能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格大幅波動(dòng)。在全球流動(dòng)性泛濫以及交易電子化與網(wǎng)絡(luò)化的背景下，衍生品交易量迅猛增長(zhǎng)。1997年，場(chǎng)內(nèi)衍生品交易量為19.3億張，2007年，達(dá)到151.86億張，較上年增長(zhǎng)28.04%，較1997年增長(zhǎng)6.87倍(見(jiàn)圖1)。衍生品市場(chǎng)交易金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其基礎(chǔ)資產(chǎn)，在芝加哥商業(yè)交易所（CME），僅僅歐洲美元、股指和外匯期貨的日交易額，就是紐約證交所日交易額的20倍。國(guó)際大宗商品的買(mǎi)賣(mài)大多以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，全球已經(jīng)形成了以芝加哥期貨交易所 (CBOT)農(nóng)產(chǎn)品、倫敦金屬

8、交易所 (LME)有色金屬和紐約商業(yè)交易所 (NYMEX)能源為主的幾大世界商品定價(jià)中心，衍生品市場(chǎng)已成為全球資源配置的重要工具，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融政策產(chǎn)生了巨大的影響。交易量（億張）增長(zhǎng)率（%）資料來(lái)源：根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)歷年統(tǒng)計(jì)資料計(jì)算。圖1 衍生品交易量與增長(zhǎng)率2集中度大幅度提高，少數(shù)交易所集團(tuán)控制了全球衍生品交易近兩年，在全球交易所并購(gòu)風(fēng)潮下，衍生品市場(chǎng)份額發(fā)生了巨大的變化，集中度大幅提高。從美國(guó)來(lái)看，2007年，場(chǎng)內(nèi)衍生品交易量達(dá)到60.91億張，占全球交易總量的40%，較上年提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。2006年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）交易量為14.03億張，占期貨與期貨期權(quán)（

9、不含期權(quán)）交易總量55% 美國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品主要有三種，即期貨、期貨期權(quán)與期權(quán)。前兩類在美國(guó)商品交易委員會(huì)（CFTC）監(jiān)管的交易所內(nèi)交易，如芝加哥商業(yè)交易所（CME）、芝加哥期貨交易所（CBOT）及紐約商業(yè)交易所（NYMEX）等，產(chǎn)品包括股指、利率、匯率、農(nóng)產(chǎn)品與金屬等；后一類在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）監(jiān)管交易所內(nèi)交易，如芝加哥期權(quán)交易所（CBOT）、美國(guó)股票交易所（AMEX）及費(fèi)城期權(quán)交易所等，交易產(chǎn)品主要是指數(shù)期權(quán)、ETF期貨與個(gè)股期權(quán)。；2007年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）并購(gòu)美國(guó)第二大期貨交易所芝加哥期貨交易所（CBOT）后，交易量達(dá)到28.06億張，占美國(guó)期貨及期貨期權(quán)交易總量87

10、%，并成為全球最大的衍生品交易所；2008年，芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團(tuán)若并購(gòu)紐約商品交易所（NYMEX），占比將提高到96%?？梢哉f(shuō)，美國(guó)的期貨與期貨期權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)完全被芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團(tuán)壟斷，其它老牌的交易所如堪薩斯（Kansas）商品交易所與明尼亞波里（Minneapolis）谷物交易所等已邊緣化。展望全球，德國(guó)交易所集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)國(guó)際證券交易所（ISE）后，2007年交易量達(dá)到27.04億張，占全球衍生品交易總量17.8%；紐約證券交易所并購(gòu)泛歐交易所（Euronext）后，衍生品交易量達(dá)到12.85億張，占全球市場(chǎng)份額8.46%，成為全球第四大衍生品交易所，2008年，收

11、購(gòu)美國(guó)股票交易所完成后，紐交所衍生品交易量市場(chǎng)份額占比將超過(guò)10%，已形成橫跨歐美，產(chǎn)品涉及現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品的交易所集團(tuán)，其控制的倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)的利率衍生品對(duì)歐洲利率市場(chǎng)有深遠(yuǎn)的影響。美國(guó)NASDAQ交易所并購(gòu)北歐交易所集團(tuán)（OMX）、費(fèi)城證交所及波斯頓交易所后，2007年衍生品交易量達(dá)到6.81億張，成為全球第六大衍生品交易所，因此步入了全球最具有影響力的衍生品交易所行列。北歐交易所集團(tuán)（OMX）是全球最大的IT交易所，它為50個(gè)國(guó)家超過(guò)60家交易所、清算公司和中央證券存管所提供市場(chǎng)解決方案，其衍生品交易系統(tǒng)廣為世界多家交易所采用，客戶包括新加坡、香港、韓國(guó)、澳大利亞、瑞

12、士等交易所。紐交所集團(tuán)CEO預(yù)言，再過(guò)幾年，將迎來(lái)45家擁有豐富產(chǎn)品的超級(jí)交易所集團(tuán)主導(dǎo)全球金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的局面 James Doran，聯(lián)姻游戲全球交易所整合浪潮風(fēng)起云涌，期貨日?qǐng)?bào)，2008年2月21日。資料來(lái)源：根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)2007年統(tǒng)計(jì)資料計(jì)算。圖2 美國(guó)期貨與期貨期權(quán)市場(chǎng)份額3新興衍生品市場(chǎng)主要交易小合約產(chǎn)品，影響力較弱新興市場(chǎng)在發(fā)展衍生品時(shí)通常選擇較成熟的產(chǎn)品，一般以股權(quán)類衍生品作為發(fā)展的突破口，如股指期貨、股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)與個(gè)股期貨等，并取得一定成功(見(jiàn)表1)。2006年，全球前十大衍生品交易所中，發(fā)展中國(guó)家占了三位，其中韓國(guó)已成為全球股指期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)。然而

13、，發(fā)展中國(guó)家衍生品市場(chǎng)的影響仍然不大，其主要原因有兩條，一是交易標(biāo)的主要限于國(guó)內(nèi)股權(quán)類市場(chǎng)，如印度的股指期貨，巴西與南非的個(gè)股期貨等；二是合約成交金額較小，如2007年，作為全球第二大衍生品交易所的韓國(guó)交易所，主要原因是KOSPI200期權(quán)單個(gè)產(chǎn)品交易量巨大（2007年達(dá)26.4億張），但交易金額非常小 深度虛值期權(quán)指遠(yuǎn)離執(zhí)行價(jià)格的價(jià)外期權(quán)，這種期權(quán)交易價(jià)格很低廉，常常韓元，每個(gè)合約相當(dāng)于9至27元人民幣。此時(shí)，期權(quán)投機(jī)性很強(qiáng)，交易非常活躍。，日均交易金額折合人民幣僅50億左右。在農(nóng)產(chǎn)品方面，我國(guó)大連商品交易所已成為全球第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，其中豆粕期貨交易量居于全球首位，玉米、大豆期貨成交量

14、分別位居第二、第四，“中國(guó)價(jià)格”在定價(jià)中的作用正在逐步提高。但受合約面值較小和參與者結(jié)構(gòu)等因素的限制，我國(guó)在大宗農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)中的作用也有待進(jìn)一步提高?？傮w看，發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）交易活躍的產(chǎn)品主要集中在個(gè)股期權(quán)、個(gè)股期貨等小合約產(chǎn)品，大宗商品及有國(guó)際影響力的金融產(chǎn)品等交易量仍然集中于歐美市場(chǎng)。表1新興市場(chǎng)衍生品交易量與主要產(chǎn)品 單位：億張2006年2007年增長(zhǎng)率主要產(chǎn)品韓國(guó)9%股指期權(quán)巴西39%個(gè)股期權(quán)利率期貨印度96%個(gè)股期貨南非214%個(gè)股期貨中國(guó)63%農(nóng)產(chǎn)品期貨資料來(lái)源：根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)2007年統(tǒng)計(jì)資料計(jì)算。4衍生品交易帶來(lái)顯著的聚集效應(yīng)，已成為金融中心建設(shè)的重要推動(dòng)力金融市

15、場(chǎng)匯集、眾多全球金融機(jī)構(gòu)參與及運(yùn)用全球金融工具進(jìn)行交易通常是構(gòu)成國(guó)際金融中心的三要素。衍生品在金融市場(chǎng)中處于橋梁與紐帶位置，它使金融市場(chǎng)走向融合，如商品期貨連通了資本市場(chǎng)與產(chǎn)供銷市場(chǎng)，股權(quán)類衍生品連通了期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)，利率衍生產(chǎn)品連通了銀行市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，外匯衍生產(chǎn)品連通了國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而衍生品市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的高端，它以其它金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)，連通了各金融子市場(chǎng)，投資與管理均需要復(fù)雜的理論與技術(shù)手段。衍生品交易中心通常會(huì)帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)與金融人才聚集，金融機(jī)構(gòu)聚集與競(jìng)爭(zhēng)促使現(xiàn)有產(chǎn)品的交易成本大幅降低，同時(shí)也催生了差異化新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，以更好地滿足各個(gè)層次的金融需求。這種無(wú)可比

16、擬的市場(chǎng)廣度和深度，形成了吸引更多的金融機(jī)構(gòu)匯聚的強(qiáng)大磁場(chǎng)，由此進(jìn)一步強(qiáng)化了金融中心的優(yōu)勢(shì)。因而，衍生品交易中心已成為傳統(tǒng)金融向現(xiàn)代金融過(guò)渡最主要的推動(dòng)力之一，在建設(shè)國(guó)際金融中心市場(chǎng)體系中處于核心和樞紐地位。由于存在活躍的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，2007年，芝加哥、韓國(guó)首爾和印度孟買(mǎi)已被萬(wàn)事達(dá)國(guó)際組織列入全球金融中心行列周珺，全球十大金融中心排名倫敦居首孟買(mǎi)首次入選，中國(guó)證券報(bào)，2007年6月20日。境外提升衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的主要措施1修改金融法律制度，推動(dòng)市場(chǎng)一體化建設(shè)近年來(lái)，很多國(guó)家或地區(qū)正從提高國(guó)家金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的高度認(rèn)識(shí)并發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)。美國(guó)曾經(jīng)是金融監(jiān)管最嚴(yán)密的國(guó)家，1999年的金融服務(wù)現(xiàn)

17、代化法案徹底改變了美國(guó)金融業(yè)的格局，銀行業(yè)、證券業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)融為一體，使美國(guó)的公司在全球金融市場(chǎng)中具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；日本于2007年9月30日開(kāi)始實(shí)施金融商品交易法，以取代原有的證券交易法，對(duì)股票、債券、外匯存款等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)實(shí)行一體化管理，2007年12月21日，日本金融廳公布了強(qiáng)化金融資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力計(jì)劃，目的在于強(qiáng)化日本金融和資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；2007年11月1日，歐洲金融工具市場(chǎng)規(guī)則正式實(shí)施，旨在歐洲建立單一、深入和有效的金融服務(wù)市場(chǎng)，它將降低成本、激勵(lì)增長(zhǎng)并且提升歐洲金融市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；韓國(guó)也通過(guò)了資本市場(chǎng)整合法，該法案將于2009年初生效，預(yù)期促成當(dāng)?shù)刈C券經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型為美國(guó)式投資銀行。

18、2支持交易所并購(gòu)，提高金融市場(chǎng)影響力交易所與其推出的產(chǎn)品是定價(jià)中心的載體，其競(jìng)爭(zhēng)力與輻射能力是其影響力的基本因素。所以，要掌握定價(jià)權(quán)，就必須培育出具有世界影響力與競(jìng)爭(zhēng)力的交易所。為爭(zhēng)奪全球交易所的控制權(quán)，歐美兩大經(jīng)濟(jì)體展開(kāi)了激烈競(jìng)爭(zhēng)。芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）合并后，雖然幾乎壟斷了美國(guó)的期貨及期貨期權(quán)市場(chǎng)，與反壟斷法相沖突，但因其符合美國(guó)旨在強(qiáng)化國(guó)際金融中心地位的戰(zhàn)略，特別是要應(yīng)對(duì)來(lái)自英國(guó)洲際交易所的攻勢(shì)，還是得到了政府的大力支持。紐交所擲“重金”拿下泛歐交易所，納斯達(dá)克不怕拒絕、屢次求購(gòu)倫交所，并最終拿下歐洲第三大交易所集團(tuán)-OMX，增強(qiáng)了美國(guó)在歐洲金融市場(chǎng)的影

19、響力。而德國(guó)證交所對(duì)美國(guó)國(guó)際證券交易所（ISE）的兼并，使其不僅在美國(guó)獲得了一個(gè)戰(zhàn)略立足地，而且獲得了在美國(guó)股票期權(quán)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。英國(guó)的洲際交易所并購(gòu)紐約商品交易所，倫敦交易所并購(gòu)了意大利交易所，背后均有國(guó)家的金融利益之爭(zhēng)。此外，歐美交易所還通過(guò)戰(zhàn)略性持股來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)其它地區(qū)的滲透，以提高其全球影響力與控制力。如紐交所集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)印度國(guó)家股票交易所5%的股份；芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團(tuán)同意用自己2%的股票交換巴西期貨交易所10%的股份；德國(guó)交易所與新加坡交易所各自購(gòu)買(mǎi)了孟買(mǎi)股票交易所5%的股份。面對(duì)歐美咄咄逼人的戰(zhàn)略攻勢(shì)，其它地區(qū)交易所正在積極完成本國(guó)（地區(qū)）交易所整合與改制上市，以提高競(jìng)爭(zhēng)

20、力。如東京證券交易所一方面積極準(zhǔn)備上市，另一方面也在謀求戰(zhàn)略擴(kuò)張，目前已持有新加坡交易所4.99%，及韓國(guó)交易所部分股份。韓國(guó)交易所已完成整合，今年準(zhǔn)備上市。澳大利亞證券交易所完成了對(duì)悉尼期貨交易所的并購(gòu)。3推動(dòng)綜合經(jīng)營(yíng)模式，培育有競(jìng)爭(zhēng)力的中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力與創(chuàng)新能力是國(guó)家金融競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。當(dāng)前，幾個(gè)全球最大的投資銀行主宰了國(guó)際金融市場(chǎng)的產(chǎn)品發(fā)行、定價(jià)與交易，他們既是全球金融市場(chǎng)游戲規(guī)則的制定者，也是交易的主導(dǎo)者，在全球金融利益分配中發(fā)揮了關(guān)鍵的作用。為了對(duì)應(yīng)這一局面，爭(zhēng)取本國(guó)在金融利益分配中的主動(dòng)權(quán)，各國(guó)政府均把大力培養(yǎng)世界級(jí)的投資銀行作為重要的戰(zhàn)略目標(biāo)加以實(shí)施。我們從法國(guó)政府采

21、取多項(xiàng)措施防止法興銀行落入英國(guó)巴克萊銀行與意大利聯(lián)合信貸銀行之手就可以看到這一傾向。目前，全球排名前五位的投資銀行全部為美國(guó)所占有。美國(guó)投資銀行通過(guò)期貨與現(xiàn)貨一體化綜合經(jīng)營(yíng)模式，為投資者提供金融超市服務(wù)，從而提高了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。截至2007年9月30日，美國(guó)157家期貨傭金商的客戶保證金共計(jì)1554.5億美元，前十家期貨傭金商占72.7%，前二十家占91.1%。在美國(guó)前20位期貨傭金商中，有17家同時(shí)經(jīng)營(yíng)期貨與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，如高盛、美林、花旗、摩根斯坦利等，其中JP摩根在全球持有3000多個(gè)牌照，控制了一個(gè)龐大的金融帝國(guó)。我國(guó)衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀與面臨的競(jìng)爭(zhēng)從本世紀(jì)初開(kāi)始，我國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)始步入規(guī)范發(fā)展

22、之路，特別是2004年國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)頒布，為期貨市場(chǎng)的發(fā)展統(tǒng)一了認(rèn)識(shí)，理清了思路、指出了方向，此后一系列引領(lǐng)期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的法規(guī)制度得以修改完善，期貨市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)制度逐步建立健全，一批關(guān)系國(guó)計(jì)民生的商品期貨品種上市，期貨參與者不斷擴(kuò)大，國(guó)際國(guó)內(nèi)影響力也在逐步增強(qiáng)。從2004年起，證監(jiān)會(huì)相繼推出了大宗商品期貨品種，先后上市了棉花、燃料油、玉米、白糖、豆油、化纖、菜籽油、塑料、棕櫚油及黃金等十個(gè)大宗商品期貨交易品種，使得交易品種達(dá)到17個(gè)。除了原油外，國(guó)外成熟市場(chǎng)已有的大宗商品期貨品種基本都在我國(guó)上市交易。我國(guó)金融期貨的首個(gè)品種滬深300股票指數(shù)期貨的準(zhǔn)

23、備工作正在扎實(shí)、穩(wěn)健推進(jìn)。期貨市場(chǎng)法制建設(shè)不斷推進(jìn)，期貨監(jiān)管和自律框架體系初步形成。2007年，期貨管理?xiàng)l例與證監(jiān)會(huì)多個(gè)配套管理辦法相繼出臺(tái)，轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制、期貨保證金安全存管系統(tǒng)、以凈資本為核心的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系及投資者保障基金等一系列新制度、新系統(tǒng)的建立和投入運(yùn)行，強(qiáng)化了對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)，夯實(shí)了期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)，并為金融期貨、期貨期權(quán)的推出提供了法規(guī)制度依據(jù)。 我國(guó)證券期貨市場(chǎng)在短短十幾年的時(shí)間內(nèi)，獲得長(zhǎng)足的發(fā)展，走過(guò)成熟市場(chǎng)上百年的歷史。與2002年底相比，2007年期貨市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)4.2倍，成交達(dá)到7.3億張（買(mǎi)賣(mài)雙邊計(jì)算） 雙邊指包括交易買(mǎi)賣(mài)雙方，單邊指僅包括交

24、易買(mǎi)賣(mài)雙方中的一方。目前，境外市場(chǎng)計(jì)算衍生品成交量通常以單邊計(jì)算，而國(guó)內(nèi)期貨業(yè)通常以雙邊計(jì)算，但我國(guó)股票市場(chǎng)交易金額采用單邊計(jì)算法。，交易金額增長(zhǎng)9.3倍，達(dá)到41萬(wàn)億（買(mǎi)賣(mài)雙邊計(jì)算）。期貨市場(chǎng)的定價(jià)功能逐步顯現(xiàn)，部分期貨品種參與全球定價(jià)的影響力日益增強(qiáng)，交易價(jià)格已經(jīng)成為現(xiàn)貨貿(mào)易的重要參考。越來(lái)越多的行業(yè)和企業(yè)自覺(jué)運(yùn)用期貨市場(chǎng)的價(jià)格和信息，安排生產(chǎn)消費(fèi)，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。農(nóng)產(chǎn)品期貨在提供價(jià)格信息、保護(hù)農(nóng)民利益、探索農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展新模式等方面的積極作用日益顯現(xiàn)。雖然對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的總體評(píng)價(jià)是積極的，但在全球競(jìng)爭(zhēng)的背景下，要清醒地認(rèn)識(shí)市場(chǎng)目前還存在一些突出的問(wèn)題：1交易所

25、現(xiàn)有產(chǎn)品深度不夠，影響力有待進(jìn)一步提高相對(duì)于世界級(jí)的生產(chǎn)、消費(fèi)與貿(mào)易大國(guó)地位，我國(guó)的期貨交易品種較少，主要品種僅限于農(nóng)產(chǎn)品與金屬。2006年，三家商品期貨交易所的成交總量?jī)H占全球場(chǎng)內(nèi)交易總量的1.9%；2007年，在上述交易所交易量較上年大幅增長(zhǎng)的情況下，占全球交易總量?jī)H為2.4%，與我國(guó)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的地位存在較大差距，與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距更為巨大。以銅為例，我國(guó)已成為世界級(jí)的銅的生產(chǎn)與消費(fèi)國(guó)。2005年，電解銅生產(chǎn)量?jī)H次于智利，占全球電解銅生產(chǎn)量的15.7%；同時(shí)，我國(guó)又是全球最大的銅消費(fèi)市場(chǎng)，占全球比重達(dá)22.2%。而2006年上海期貨交易所銅的期貨交易量為539萬(wàn)張，僅相當(dāng)倫敦金屬交易所（L

26、ME）的28.6%。由于上海銅期貨合約交易單位僅為倫敦金屬交易所的五分之一，實(shí)際上，我國(guó)銅的期貨成交額僅相當(dāng)于LME的6%（按合約折算）。2007年，上海期貨交易所銅的期貨交易額相當(dāng)于LME的15% 按合約折算，如2007年，倫敦金屬交易所（LME）成交量為2142萬(wàn)張，上海期貨交易所銅期貨交易量為1633萬(wàn)張，相當(dāng)LME的76%，由于上海銅期貨合約交易單位僅為倫敦金屬交易所的五分之一，因而，我國(guó)銅期貨成交金額約相當(dāng)于LME的%（76%/5）。成交金額巨大的差距使我國(guó)的價(jià)格影響力不會(huì)很大，所以，我國(guó)在國(guó)際期銅市場(chǎng)上仍屬配角。表2 我國(guó)期貨交易所衍生品交易量全球排名單位：百萬(wàn)張（單邊）2007排

27、名2006排名交易所2005200620071717大連商品交易所（DCE）99.2 117.7 1862430鄭州商品交易所(CZCE)28.5 46.3 932727上海期貨交易所(SHFE)33.8 58.1 86合計(jì)3652金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后，與經(jīng)濟(jì)金融地位不匹配金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史表明，衍生產(chǎn)品不僅是金融市場(chǎng)自身發(fā)展的要求，也是基礎(chǔ)金融產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物。由于金融衍生品市場(chǎng)類似于穩(wěn)定器，可以起到分散和化解國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作用，如果運(yùn)用得好，可以極大地降低對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的成本，擴(kuò)大對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系和金融體系抵御重大風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力。在過(guò)去的20年中，我國(guó)的實(shí)體經(jīng)

28、濟(jì)取得了較快發(fā)展，中國(guó)正成為世界性的生產(chǎn)基地，與此同時(shí)，金融資產(chǎn)與外匯資產(chǎn)大幅增加。在過(guò)去的10年中，以股票市場(chǎng)為標(biāo)志的虛擬經(jīng)濟(jì)也取得了飛速發(fā)展，股市總市值大幅上升，迫切需要發(fā)展衍生產(chǎn)品管理風(fēng)險(xiǎn)。在境外成熟的金融產(chǎn)品中，我國(guó)除股指期貨正在準(zhǔn)備中，其它主流產(chǎn)品，如股指期權(quán)、國(guó)債期貨與期權(quán)、外匯期貨與期權(quán)及個(gè)股期貨與期權(quán)等產(chǎn)品尚未起步。相對(duì)于我資本市場(chǎng)的發(fā)展水平，衍生品市場(chǎng)已表現(xiàn)出明顯的滯后性。3期貨公司規(guī)模偏小，核心競(jìng)爭(zhēng)力弱長(zhǎng)期以來(lái)，受各種因素影響，我國(guó)的期貨公司大都營(yíng)養(yǎng)不良、發(fā)育滯后。一些不利因素經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的積累，已使很多期貨公司體弱多病，成為制約期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的“短板”。目前，我國(guó)期貨公司的

29、業(yè)務(wù)范圍僅限于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)單一，惡性競(jìng)爭(zhēng)及同質(zhì)化現(xiàn)象仍然嚴(yán)重。近年來(lái)，雖然期貨市場(chǎng)規(guī)模有所擴(kuò)大，但全行業(yè)仍處于微利的狀態(tài)，企業(yè)發(fā)展緩慢。期貨公司的長(zhǎng)期低成本運(yùn)作衍生出高端人才流失嚴(yán)重、IT系統(tǒng)等基礎(chǔ)性設(shè)施投入不足、客戶服務(wù)能力不強(qiáng)、市場(chǎng)研究的深度不夠和業(yè)務(wù)創(chuàng)新動(dòng)能不足等一系列問(wèn)題，使不少公司陷入惡性循環(huán)。截至2007年底，全國(guó)169家期貨公司的總資產(chǎn)為502.32億元人民幣，僅相當(dāng)于證券公司總資產(chǎn)的3（見(jiàn)表3）；保證金總額為374.55億元，平均每家公司2.22億元，僅相當(dāng)美國(guó)排名第九位的Lehman Brother公司的88，而中國(guó)市場(chǎng)份額最大的中國(guó)國(guó)際期貨公司的客戶保證金余額僅為該公

30、司的5。我國(guó)期貨公司與國(guó)際水平的巨大差距可見(jiàn)一斑。這種狀況不僅難以滿足本國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)作的需要，更將無(wú)法參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。表3我國(guó)期貨公司總資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)規(guī)模（2007年底）資產(chǎn)總額凈資產(chǎn)保證金余額手續(xù)費(fèi)全國(guó)合計(jì)全國(guó)平均6756萬(wàn)1821萬(wàn)4市場(chǎng)已處于“半閉半合”狀態(tài)，存在被境外瓜分的風(fēng)險(xiǎn)隨著電子化交易與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，投資者的“滲透”能力加強(qiáng)，地域特征減弱，完全封閉市場(chǎng)已很難從技術(shù)上實(shí)現(xiàn)，我國(guó)的市場(chǎng)實(shí)際上已處于“半閉半合”狀態(tài)。近年來(lái)，境外機(jī)構(gòu)已敏銳地發(fā)現(xiàn)中國(guó)潛在的市場(chǎng)，紛紛在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)，我國(guó)期貨市場(chǎng)正成為境外機(jī)構(gòu)通過(guò)電子技術(shù)手段“滲透”的對(duì)象。據(jù)報(bào)道，國(guó)內(nèi)參與境外期貨交易的資金規(guī)模已超過(guò)100

31、億元。國(guó)內(nèi)投資者的參與，為境外市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，從而強(qiáng)化了境外市場(chǎng)的地位。同時(shí)，境外交易所一直對(duì)上市以我國(guó)基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品持有濃厚興趣。如新加坡?lián)屜韧瞥鑫覈?guó)A股指數(shù)期貨，美國(guó)推出了人民幣匯率期貨。盡管這些產(chǎn)品不成功，但一旦形成較好的流動(dòng)性，對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)還會(huì)產(chǎn)生很大影響。新加坡推出的A股指數(shù)期貨目前的交易量雖然很小，一旦取得合法地位，交易量也可能大幅度提高。政策建議過(guò)去5年中，全球經(jīng)濟(jì)一體化的程度在不斷加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的“聯(lián)動(dòng)性”也在不斷增強(qiáng)，世界衍生品市場(chǎng)的定價(jià)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越明顯。未來(lái)的5年到10年，將是我國(guó)的衍生品市場(chǎng)特別是金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，我國(guó)有必要抓住發(fā)

32、展的歷史性機(jī)遇，立足國(guó)情，借鑒美國(guó)等成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)實(shí)施更加符合實(shí)際情況的發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建出富有活力與競(jìng)爭(zhēng)力的衍生品市場(chǎng)，以服務(wù)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。1制定金融市場(chǎng)促進(jìn)法規(guī)，為培育有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)提供法律支持在未來(lái)5到10年中，發(fā)展衍生品市場(chǎng)既有內(nèi)在的需求，也有外在的壓力。當(dāng)前，全面落實(shí)十七大關(guān)于“全面參與經(jīng)濟(jì)全球化新機(jī)遇與挑戰(zhàn)”的要求，探索我國(guó)衍生產(chǎn)品發(fā)展路徑，構(gòu)建具有競(jìng)爭(zhēng)力的衍生品市場(chǎng)，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局中占據(jù)主動(dòng)地位，已成為擺在我們面前的迫切的任務(wù)。為適應(yīng)全球化的挑戰(zhàn)，我們應(yīng)充分考慮利率、匯率與股權(quán)類衍生產(chǎn)品和柜臺(tái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品在我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，不斷完善法規(guī)體系。除了

33、加快期貨法出臺(tái)的步伐外，還應(yīng)著手制訂金融市場(chǎng)促進(jìn)方面的法規(guī)，為進(jìn)一步提高金融市場(chǎng)資源及監(jiān)管力量的協(xié)調(diào)與整合能力提供法律支持。2成立金融市場(chǎng)促進(jìn)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)的整合與發(fā)展金融衍生產(chǎn)品連通期貨、股票、債券與外匯等多個(gè)金融子市場(chǎng)，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品必然涉及多個(gè)部門(mén)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)與行業(yè)監(jiān)管部門(mén)。為了扭轉(zhuǎn)因監(jiān)管部門(mén)的不同而人為地分割市場(chǎng)的不利局面，提高金融市場(chǎng)整合與協(xié)調(diào)的效率，適應(yīng)“大金融”的發(fā)展趨勢(shì)，建議成立直接對(duì)國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)的跨部門(mén)的金融市場(chǎng)促進(jìn)機(jī)構(gòu)，從整體上協(xié)調(diào)與把握金融市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展問(wèn)題。從具體的監(jiān)管層面看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)目前是由期貨部負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨市場(chǎng)。隨著衍生產(chǎn)品的交易標(biāo)的、產(chǎn)品類型及參與者

34、的范圍不斷擴(kuò)大和融合，機(jī)構(gòu)部、基金部和市場(chǎng)部等部門(mén)介入監(jiān)管已成必然。為了提高監(jiān)管質(zhì)量與效率，更好地推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展，建議證監(jiān)會(huì)成立衍生產(chǎn)品發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組，統(tǒng)一把握此類事情。3加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立與金融創(chuàng)新相匹配的監(jiān)管制度、機(jī)構(gòu)與手段隨著金融創(chuàng)新向廣度、深度推進(jìn)，金融市場(chǎng)分割狀態(tài)將被打破，市場(chǎng)正逐步走向融合。創(chuàng)新產(chǎn)品涉及的金融機(jī)構(gòu)、數(shù)量也在不斷地增加，傳統(tǒng)金融子市場(chǎng)之間的界限已經(jīng)淡化，跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新日益普遍。如銀行、保險(xiǎn)及信托與資本市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密，金融期貨將使得證券與期貨連結(jié)為一個(gè)整體。因而，風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)各個(gè)子系統(tǒng)之間傳導(dǎo)成為可能。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)、金融體系聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)的背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)之

35、間的傳導(dǎo)效應(yīng)已經(jīng)大大地增強(qiáng)。例如，美國(guó)次貸產(chǎn)品被證券化以后進(jìn)入到資本市場(chǎng)，使部分銀行的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展到了整個(gè)金融體系，進(jìn)而傳導(dǎo)給全世界。在金融市場(chǎng)日益全球化，金融創(chuàng)新日益活躍，金融產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天，金融創(chuàng)新已經(jīng)不單是一個(gè)金融企業(yè)或者某金融部門(mén)的事情，它將涉及到多個(gè)部門(mén)或機(jī)構(gòu)。當(dāng)前急需建立與金融創(chuàng)新相匹配的監(jiān)管制度、機(jī)構(gòu)與手段。要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，建立跨市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作制度，同時(shí)，金融監(jiān)管也需要隨著市場(chǎng)發(fā)展變化不斷調(diào)整與深化，以應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題。4充分利用市場(chǎng)資源，進(jìn)一步發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用監(jiān)管資源不足是長(zhǎng)期以來(lái)一直困擾政府的問(wèn)題。為了跨越這一瓶頸，就要充分調(diào)動(dòng)一切可以調(diào)動(dòng)的力量，包括充分發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在努力實(shí)施及時(shí)、到位、有效和適度監(jiān)管的同時(shí)，要適度后撤，給其留出必要的自律管理空間。作為期貨行業(yè)重要的自律性組織，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)既不能成為證監(jiān)會(huì)的第二監(jiān)管部，也不能忽略協(xié)助監(jiān)管的作用。在未來(lái)的一段時(shí)間里，應(yīng)加大整合各地的行業(yè)協(xié)會(huì)，完成自身的體系建設(shè)、促進(jìn)行業(yè)誠(chéng)信文化水平的提高、為會(huì)員營(yíng)造出更好的運(yùn)作環(huán)境、搞好投資者教育和充分發(fā)揮橋梁和紐帶作用，協(xié)調(diào)好與各方面的關(guān)系等方面的工作力度。5推動(dòng)交易所上市，培育交易所集團(tuán)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論表明，寡頭競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是一種在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中居于