資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、習(xí)題：資本成本與資本結(jié)構(gòu)（打不要求）1.下列說法正確的是（）。A.資本成本是一種機(jī)會(huì)成本B.通貨膨脹影響資本成本 C.證券的流動(dòng)性影響資本成本D.融資規(guī)模不影響資本成本【答案】ABC【解析】資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率，所以，A的說法正確；資本成本=投資者要求的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=純利率通貨膨脹補(bǔ)償率，通貨膨脹會(huì)影響無風(fēng)險(xiǎn)利率，進(jìn)一步影響資本成本，所以，B的說法正確；如果證券的流動(dòng)性不好，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，投資者要求的收益率就會(huì)提高，因此，證券的流動(dòng)性影響資本成本，所以，C的說法正確；融資規(guī)模大，資本成本較高，所以，D的說法不

2、正確。2.下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有（）。A.資本成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)B.企業(yè)的加權(quán)平均資本成本由資本市場和企業(yè)經(jīng)營者共同決定 C.資本成本的計(jì)算主要以年度的相對比率為計(jì)量單位D.資本成本可以視為項(xiàng)目投資或使用資金的機(jī)會(huì)成本【答案】CD聯(lián)系：放棄現(xiàn)金折扣成本折扣率/（1-折扣率）×360/（信用期折扣期）【解析】資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，所以A錯(cuò)誤；資本成本的高低受到總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況以及融資規(guī)模等的影響，所以B的表述不全面。3. 以下事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致公司加權(quán)平均資本成本降低的有（）。A.因總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，導(dǎo)致無風(fēng)險(xiǎn)

3、報(bào)酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動(dòng)性 D.發(fā)行公司債券，增加了長期負(fù)債占全部資本的比重【答案】ABC【解析】 在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要因素有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率降低，則投資者要求的收益率就會(huì)相應(yīng)降低，從而降低企業(yè)的資本成本；企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，會(huì)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低投資者會(huì)有較低的收益率要求，所以

4、會(huì)降低企業(yè)的資本成本；改善股票的市場流動(dòng)性，投資者想買進(jìn)或賣出證券相對容易，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)減小，要求的收益率會(huì)降低，所以會(huì)降低企業(yè)的資本成本。如果超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而使得投資者要求的收益率提高，此時(shí)會(huì)導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本上升，所以，D的說法不正確。4. 某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2元，股利按10%的比例固定遞增，假設(shè)籌資費(fèi)用率為0，據(jù)此計(jì)算出的資本成本為15%，則該股票目前的市價(jià)為（）元。A.44B.13C.30.45D.35.5 【答案】A 【解析】根據(jù)股利模式，普通股成本可計(jì)算如下： 普通股成本預(yù)期股利/市價(jià)股利遞增率 即：15%2×（110%）/X1

5、0% X44（元）5.下列說法不正確的是（）。A.留存收益成本=稅前債務(wù)資本成本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)B.稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅率）C.當(dāng)市場利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高D.按市場價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金【答案】ABCD【解析】留存收益成本=稅后債務(wù)成本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以，A不正確；只有在特殊情況下P244-14，稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅率）這個(gè)等式才成立，因此，B不正確；當(dāng)市場利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，因此，C不正確；按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金，因此，D不正確。

6、6. 企業(yè)希望在籌資計(jì)劃中確定期望的加權(quán)平均資本成本，為此需要計(jì)算個(gè)別資本占全部資本的比重。此時(shí)，最適宜采用的計(jì)算基礎(chǔ)是（）。A.目前的賬面價(jià)值 B.目前的市場價(jià)值C.預(yù)計(jì)的賬面價(jià)值 D.目標(biāo)市場價(jià)值【答案】D 【解析】目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指債券、股票以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。這種權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。7. 某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B.只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

7、可以相互抵消【答案】A【解析】經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)形成的，只要企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)存在，就有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債形成的。8.有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不一定有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。對嗎？【答案】對【解析】如果沒有負(fù)債，則只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但是沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不一定有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；如果沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，則即使有負(fù)債，也不會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以，有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。9. 在其他因素不變的情況下，銷售量增加10%，則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于10%？【答案】大于10%【分析】EBIT（PV）QF在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿，經(jīng)營杠桿具

8、有放大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用。10. 下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。 A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大D.對于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)是固定的【答案】B 【解析】在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。11.某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本為80萬元（其中利息15萬元），則經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25【答案】C【

9、解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=（500×35%）/500×35%-（80-15）=1.59。本題的關(guān)鍵在于，計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計(jì)算。12. 在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤增加10%，那么每股利潤變動(dòng)率是大于、小于還是等于10%？【答案】大于10%【解析】在EPS的計(jì)算公式中，息稅前利潤增加10%，如果利息也增加10%，則EPS會(huì)增加10%。實(shí)際上，當(dāng)息稅前利潤增加10%時(shí)，利息并不發(fā)生變動(dòng)，這樣，EPS的變動(dòng)率就會(huì)大于10%。之所以會(huì)存在EPS變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率這種現(xiàn)象，原因在于存在固定的利息費(fèi)用。13

10、. 某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，息稅前利潤為14萬元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（）。 A.1.4B.1C.1.2D.1.3【答案】A【解析】財(cái)務(wù)杠桿=EBIT/（EBIT-I）=14/（ 14-100×40%×10%）=14/10=1.4。14. 某企業(yè)本期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，息稅前利潤為500萬元，則本期的實(shí)際利息費(fèi)用為（）萬元。A.250B.100C.300D.350【答案】 A【解析】 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）=500/（500-利息）=2，所以利息=250萬元。15.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）。A.提高債務(wù)比例導(dǎo)致的

11、所得稅降低 B.利用現(xiàn)金折扣獲取的利益C.利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來的額外收益 D.降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用【答案】C【解析】企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不論利潤多少，債券利息是不變的。于是，當(dāng)利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。參見教材248頁。16. 在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（）。A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價(jià)C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大

12、于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。17.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會(huì)造成每股收益增加（）。A.1.2倍 B.15倍 C.0.3倍 D.2.7倍【答案】D【解析】總杠桿=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1.8×1.5=2.7，表明每股收益變動(dòng)率恰好是銷售額變動(dòng)的2.7倍，所以D選項(xiàng)正確。本題的關(guān)鍵是要掌握總杠桿的含義18.某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利12萬元，固定營業(yè)成本24萬元，財(cái)務(wù)杠

13、桿系數(shù)1.5，所得稅率40%。據(jù)此，計(jì)算得出該公司的總杠桿系數(shù)為2.7。（）【答案】【解析】稅前利潤=稅后凈利/（1-所得稅率）=12/（1-40%）=20（萬元）因?yàn)椋贺?cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/稅前利潤所以：1.5=息稅前利潤/20則: 息稅前利潤=30（萬元）利息=息稅前利潤-稅前利潤=10（萬元）銷售收入變動(dòng)成本固定成本=息稅前利潤=30即100變動(dòng)成本24=30所以變動(dòng)成本=46所以經(jīng)營杠桿系數(shù)=（銷售收入-變動(dòng)成本）/息稅前利潤=（100-46）/30=1.8總杠桿系數(shù)=1.8×1.5=2.719.某公司目前年銷售額10000萬元，變動(dòng)成本率70%，全部固定成本和費(fèi)用為20

14、00萬元，普通股股數(shù)為2000萬股，該公司目前總資產(chǎn)為5000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，目前的平均負(fù)債利息率為8%，假設(shè)所得稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營計(jì)劃，追加投資4000萬元，預(yù)計(jì)每年固定成本增加500萬元，同時(shí)可以使銷售額增加20%，并使變動(dòng)成本率下降至60%。該公司以提高每股收益的同時(shí)降低總杠桿系數(shù)作為改進(jìn)經(jīng)營計(jì)劃的標(biāo)準(zhǔn)。要求：（1）計(jì)算目前的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)；【答案】目前凈利潤=10000-10000×70%-2000×（1-40%）=600（萬元）每股收益=600/2000=0.30（元/股）目前負(fù)債總額=5000×

15、;40%=2000（萬元）目前每年利息=2000×8%=160（萬元）目前每年固定成本=2000-160=1840（萬元）息稅前利潤=10000-10000×70%-1840=1160（萬元）利息保障倍數(shù)=1160/160=7.25經(jīng)營杠桿=（10000-10000×70%）/1160=3000/1160=2.59財(cái)務(wù)杠桿=1160/（1160-160）=1.16總杠桿=2.59×1.16=3.00或：總杠桿=（10000-10000×70%）/（1160-160）=3.00（2）所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價(jià)2元，計(jì)算追加投資后的每股收益

16、、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計(jì)劃； 【答案】增資后的凈利潤=10000×（1+20%）×（1-60%）-（2000+500）×（1-40%）=1380（萬元）增加的股數(shù)=4000/2=2000（萬股）每股收益=1380/（2000+2000）=0.35（元/股）息稅前利潤=12000×（1-60%）-（1840+500）= 2460（萬元）利息保障倍數(shù)=2460/160=15.38經(jīng)營杠桿=12000×（1-60%）/2460=4800/2460=1.95財(cái)務(wù)杠桿=2460/（2460-160）=1.07總杠

17、桿=1.95×1.07=2.09或：總杠桿=12000×（1-60%）/（2460-160）=2.09因?yàn)榕c籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營計(jì)劃。（3）所需資金以10%的利率借入，計(jì)算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)，判斷應(yīng)否改變經(jīng)營計(jì)劃；【答案】每年增加利息費(fèi)用=4000×10%=400（萬元）每股收益=10000×（1+20%）×（1-60%）-（2000+500+400）×（1-40%）/2000=0.57（元/股）息稅前利潤=12000×（1-60%）-（184

18、0+500）=4800-2340=2460（萬元）利息保障倍數(shù)=2460/（400+160）=4.39經(jīng)營杠桿=（12000×40%）/2460=4800/2460=1.95財(cái)務(wù)杠桿=2460/2460-（400+160）=1.29總杠桿=1.95×1.29=2.52或：總杠桿=（12000×40%）/2460-（400+160）=2.53因?yàn)榕c籌資前相比每股收益提高，總杠桿系數(shù)降低，所以應(yīng)改變經(jīng)營計(jì)劃。（4）若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，兩方案相比，哪種方案較好。【答案】 若不考慮風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻枞胭Y金方案的每股收益更大，所以應(yīng)當(dāng)采納借入資金的方案。 20. 下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的說法

19、中，錯(cuò)誤的是（）。A.迄今為止，仍難以準(zhǔn)確地揭示出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系B.能夠使企業(yè)預(yù)期價(jià)值最高的資本結(jié)構(gòu)，不一定是預(yù)期每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)C.在進(jìn)行融資決策時(shí)，不可避免地要依賴人的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷D.按照營業(yè)收益理論，負(fù)債越多則企業(yè)價(jià)值越大【答案】D【解析】根據(jù)教材253頁倒數(shù)第一段和264頁第一段可知，A、C的說法正確。根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化不是每股收益最大化，可知，B的說法正確。營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的加權(quán)平均成本都是固定的，因而企業(yè)總價(jià)值也是固定不變的。按照凈收益理論，負(fù)債越多則企業(yè)價(jià)值越大。所以，D的說法不正確。21.關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的以下表

20、述中，正確的有（）。A.依據(jù)凈收益理論，負(fù)債程度越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大B.依據(jù)營業(yè)收益理論，無論負(fù)債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價(jià)值也不變C.依據(jù)傳統(tǒng)理論，超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)帶來權(quán)益資本成本的上升，債務(wù)成本也會(huì)上升，使加權(quán)平均資本成本上升，企業(yè)價(jià)值就會(huì)降低D.依據(jù)權(quán)衡理論，當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大?！敬鸢浮緼BCD【解析】 本題的考點(diǎn)是各種資本結(jié)構(gòu)理論的觀點(diǎn)。22.以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認(rèn)為籌資決策無關(guān)緊要的是（）。A.凈收益理論 B.營業(yè)收益理論C.傳統(tǒng)理論 D.權(quán)衡理論【答案】B【解析】 營業(yè)收益理論認(rèn)為，不論企業(yè)

21、財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均成本都是固定的，因而企業(yè)總價(jià)值也是固定不變的。按照這種理論推論，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無關(guān)緊要。凈收益理論認(rèn)為企業(yè)的負(fù)債越多，企業(yè)的價(jià)值越大，當(dāng)負(fù)債率為100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大；傳統(tǒng)理論認(rèn)為企業(yè)的加權(quán)平均資金成本由下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此時(shí)的負(fù)債比率是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)；權(quán)衡理論認(rèn)為邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)。23. 某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有兩

22、個(gè)：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元；公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅稅率為33%。要求：（1）計(jì)算用息稅前利潤表示的每股收益無差別點(diǎn)?！敬鸢浮苛頔PS（借款）=EPS（普通股），求得每股收益無差別點(diǎn)EBIT=120（萬元）（2）計(jì)算用銷售額表示的每股收益無差別點(diǎn)。EBIT=S-VC-FVC=S×變動(dòng)成本率 【答案】因?yàn)镋BIT=S-0.6S-180=120，所以，S=750（萬元）（3）如果企業(yè)的息稅前利潤為100萬元，企業(yè)應(yīng)該選擇哪種籌資方式？【答案】當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤為100萬元時(shí)，企業(yè)應(yīng)選擇發(fā)行普通股籌資方式。（4）如果企業(yè)的銷售額為800萬元，企業(yè)應(yīng)該選擇哪種籌資方式？【答案】當(dāng)企業(yè)的銷售額為800萬元時(shí)，企業(yè)應(yīng)選擇籌措長期債務(wù)方式。如果小于無差別點(diǎn)，都采用權(quán)益籌資;如果高于無差別點(diǎn)，則都采用負(fù)債籌資。24.某公司目前的資金來源包括面值1元的