第十章 資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)2ppt課件

1、公司理財(cái)不同的投資或資本構(gòu)成存在著不同的平均回報(bào)率，同時(shí)這些投資產(chǎn)品的回報(bào)率存在著波動(dòng)的可能風(fēng)險(xiǎn)。本節(jié)我們希望解釋為什么存在著這些不同與風(fēng)險(xiǎn)。我們的目標(biāo)是要發(fā)展一個(gè)理論來解釋平均回報(bào)率和回報(bào)率的變異性之間的關(guān)系。同時(shí)我們還希望解釋風(fēng)險(xiǎn)是什么，怎樣衡量風(fēng)險(xiǎn)以及怎樣確定資本成本投資產(chǎn)品在投資者的角度是一項(xiàng)金融產(chǎn)品，站在融資人的角度則是一項(xiàng)資產(chǎn)。作為融資人，希望以最低的成本生產(chǎn)這種資產(chǎn)，而站在投資人的角度則希望這種資產(chǎn)的回報(bào)率越高越好。資本成本可以理解為各種投資產(chǎn)品應(yīng)該獲得的最低的回報(bào)率以滿足市場(chǎng)投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)。如何衡量這些回報(bào)率是我們需要討論的問題投資者在投資過程中厭惡投資產(chǎn)品的價(jià)值波動(dòng)，雖然

2、這些波動(dòng)有時(shí)帶來收益。投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)承擔(dān)額風(fēng)險(xiǎn)要求獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這也是風(fēng)險(xiǎn)越高預(yù)期的收益也將越高的道理我們需要量化重者關(guān)系，既風(fēng)險(xiǎn)與收益比率的量化關(guān)系3.1 概率分布概率分布：用來衡量每一種回報(bào)率發(fā)生的可能性表10.1BFIBFI回報(bào)率的概率分布回報(bào)率的概率分布股票現(xiàn)價(jià)一年后的估價(jià)概率分布回報(bào)率R概率 PR1001400.425%1100.150%80-0.225%期望回報(bào)率：為各種可能回報(bào)率的加權(quán)平均值，相應(yīng)的權(quán)重即為各種可能出現(xiàn)的回報(bào)率的概率。 RRE R =RP期望回報(bào)率方差：是投資回報(bào)率偏離均值的平方差標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根22V a r(R ) = E(R -E (R )()R

3、RRERP ()()SDRVarR回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差通常被稱作波動(dòng)率既實(shí)際回報(bào)率與期望回報(bào)率之間的波動(dòng)區(qū)間方差與標(biāo)準(zhǔn)差的缺點(diǎn)在于兩者同時(shí)計(jì)算了樣品的正負(fù)偏差。在知道投資產(chǎn)品回報(bào)率的預(yù)期概率分布的前提下，我們可以運(yùn)用期望和標(biāo)準(zhǔn)差衡量投資產(chǎn)品的期望回報(bào)率與波動(dòng)率，但通常我們難于明確概率分布。那么我們預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)就需要從歷史數(shù)據(jù)中推斷。已實(shí)現(xiàn)回報(bào)率：是在一個(gè)特定時(shí)期中實(shí)際發(fā)生的回報(bào)。111111tttttttttDivpDivpppppR紅利收益率資本利得率多季度實(shí)際回報(bào)率為annual1234R(1)(1)(1)(1).(1)QQQQQnRRRRR1+ 我們認(rèn)為這些實(shí)際回報(bào)率是來自同一概率分布的，那

4、么我們可以通過觀察多期的實(shí)際回報(bào)率來觀測(cè)多種概率情形。一項(xiàng)投資的年均回報(bào)率等于每年實(shí)際回報(bào)率的簡(jiǎn)單平均值12T111R =(R+ R+ .+ R)=TTTttR既然我們認(rèn)為投資的往年回報(bào)率是基于一定的概率分布的，則我們可以用實(shí)際回報(bào)率估算概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差。分母為T-1的原因在于我們不是從真實(shí)的期望回報(bào)率出發(fā)計(jì)算離差，而是根據(jù)估計(jì)的品均回報(bào)率計(jì)算離差。因?yàn)槠肪貓?bào)率是從相同的樣本數(shù)據(jù)中得出的，為此我們失去了一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)。211()()1TttV a rRRRT()()S DRV a rR為了估算投資的資本成本，我們需要確定期望回報(bào)率，這個(gè)期望投資回報(bào)率是投資者因?yàn)橥顿Y風(fēng)險(xiǎn)而要求的補(bǔ)償?？疾焱顿Y者在

5、過去從相同或相似的投資中期望賺得的回報(bào)率，并且假設(shè)在未來他們將要求相同的回報(bào)率。考察期望回報(bào)率的難題在于我們不知道投資者的期望回報(bào)率是多少。但是我們可以這樣認(rèn)為，既從長期來看，平均實(shí)際回報(bào)率應(yīng)該與投資者的期望回報(bào)率一致，否則投資者不會(huì)選擇投資。根據(jù)這一假設(shè)，我們可用證劵的歷史平均回報(bào)率來估計(jì)其真實(shí)的期望回報(bào)率，但問題在于平均回報(bào)率只是期望回報(bào)率的估計(jì)值。我們使用標(biāo)準(zhǔn)誤差來量化這一誤差。標(biāo)準(zhǔn)誤差為圍繞真實(shí)價(jià)值波動(dòng)的真實(shí)分布的均值的估計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)差，也就是說，他是平均回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差期望回報(bào)率估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)誤期望回報(bào)率的95%置信區(qū)間(=SDSD（ 個(gè) 體 風(fēng) 險(xiǎn) ）獨(dú) 立 同 風(fēng) 險(xiǎn) 的 均 值 ）觀

6、 測(cè) 數(shù)2歷 史 平 均 回 報(bào) 率（標(biāo) 準(zhǔn) 誤 ）投資者在評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，關(guān)心的是投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不能通過分散投資來消除的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，作為交換，投資者希望獲取系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)量投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)確定為補(bǔ)償系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)既然風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的原因是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則我們希望知道投資產(chǎn)品對(duì)于影響整體經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性沖擊的敏感程度如何投資產(chǎn)品的貝塔Beta, 為投資回報(bào)率變動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)整體的回報(bào)率變動(dòng)的敏感度?；蛘哒f是指市場(chǎng)投資組合的超額回報(bào)率沒變動(dòng)1%時(shí)，期望的證劵超額回報(bào)率變動(dòng)的百分比。超額回報(bào)率：投資的平均回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)的短期國庫券的平均回報(bào)率之差一般來說，投資機(jī)會(huì)的衡量的是，與市場(chǎng)整體相比，它對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的放大倍數(shù)，而且投資者將要求與該投資相稱的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。MktfE Rr市 場(chǎng) 風(fēng) 險(xiǎn) 溢 價(jià)根據(jù)估算可交易證劵的期望回報(bào)率 ()fMrtfE RrE Rr無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公司投