我國中小商業(yè)銀行高管薪酬影響因素的實證分析

1、我國中小商業(yè)銀行高管薪酬影響因素的實證分析        摘要：32家中國區(qū)域性中小商業(yè)銀行的樣本數(shù)據(jù)表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度、外部大股東持股比例和董事會獨立性對銀行高管薪酬產(chǎn)生了顯著的影響，而董事會與監(jiān)事會規(guī)模、銀行績效與成長性都沒有對高管薪酬產(chǎn)生影響。關(guān)鍵詞：高管薪酬；公司治理；實證分析 一、引言 高管薪酬既被視為解決委托代理問題、最大化股東價值的有效激勵機制，又被認為是公司長期戰(zhàn)略的重要組成部分。自Jensen and Meckling(1976)開創(chuàng)性地提出高管薪酬與公司績效“激勵相容”的觀點以來，這方面的研究

2、一直受到經(jīng)濟金融界的廣泛關(guān)注，相關(guān)理論和實證觀點的爭論也非常激烈，至今仍然沒有形成非常一致的看法，其中還有一些基本的問題尚沒有完全解決，本文所討論的高管薪酬的決定因素就是其中最為基本、爭論也最為激烈的問題之一?；谏鲜隹紤]，本文選擇中國32家地方性中小商業(yè)銀行樣本數(shù)據(jù)，試圖提供一個典型的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下中小商業(yè)銀行高管薪酬水平?jīng)Q定因素的經(jīng)驗性證據(jù)，從而為上述問題的解答提供一個小樣本的實證方面的佐證。本文的結(jié)構(gòu)安排如下，第二部分對影響高管薪酬水平的相關(guān)文獻進行梳理并在此基礎(chǔ)上建立隨后實證檢驗的假設(shè)，之后是一個研究涉及主要問題的簡要說明；第四部分是對樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和計量分析，最后是全文的主要結(jié)論。

3、二、因素分析和假設(shè)確立 (一)股權(quán)結(jié)構(gòu) 有研究認為，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅是影響公司績效，而且也是影響公司高管薪酬的重要因素。在所有權(quán)與控制權(quán)分離為基本特征的現(xiàn)代公司，董事會是代表股東利益的決策機構(gòu)，但是對董事會功能實施的實際效果則有較多質(zhì)疑，例如Mace(1971)就認為，公司董事會往往會按照高管層的意愿去行事，從而對董事會的職能定位和股東價值最大化原則構(gòu)成最大的挑戰(zhàn)。Finkelstein and Hambrick(1989)進一步認為，上述情形在董事會成員持有較大比例股份和公司外部董事主要有外部主要股東構(gòu)成等情況下會有較大改觀，上述兩種情況都會誘使董事會去控制高管人員薪酬水平。按照以上研究，股權(quán)的

4、集中程度以及外部股東持股比例是影響高管薪酬的重要因素。此外從研究樣本的實際考慮，國有股東控制的銀行和非國有股東控制的銀行在薪酬標(biāo)準(zhǔn)制定方面存在較大差異，所以我們引進了第一大股東性質(zhì)的虛擬變量。在具體指標(biāo)的選擇上，按照慣例，我們采用第一大股東持股比例反映股權(quán)集中度，用第二到第五大股東持股比例反映外部大股東持股比例。因此我們有以下的假設(shè)： 假設(shè)1：第一大股東持股比例和第二到第五大股東持股比例與高管薪酬水平成反比 (二)董事會 董事會的控制可以降低高管層增加自我薪酬的可能性，當(dāng)公司高管層和董事會的關(guān)系過于密切時，董事會的職能和效果會受到高管層所施加的影響，并有可能導(dǎo)致董事會不能從股東價值最大化的原則

5、出發(fā)去制定高管薪酬(Boyd，1994；Core et al，1999)。Core et al(1999)的研究更是進一步表明，當(dāng)總經(jīng)理兼任董事長的時候，其薪酬標(biāo)準(zhǔn)往往更高。在商業(yè)銀行董事會方面，Adams and Mehran(2003)通過對美國35家銀行控股公司在19861996年的數(shù)據(jù)與制造類公司的對比發(fā)現(xiàn)，銀行控股公司董事會規(guī)模較大、外部董事比率較高、銀行控股公司董事會委員會更多，按百分比計算，CEO股票選擇權(quán)和薪水的比例，銀行控股公司相對較小、CEO直接持股的比例要更小。一般而言，受行業(yè)特征的影響，商業(yè)銀行董事的獨立性更加難以得到保障，上述研究所強調(diào)的外部董事對高管薪酬影響的結(jié)論可

6、能對商業(yè)銀行更加適用。由此我們假設(shè)： 假設(shè)2：高管薪酬與董事會規(guī)模和董事會獨立性正相關(guān) (三)監(jiān)事會 監(jiān)事會作為重要的公司治理機制之一，在監(jiān)督高管人員方面往往被給予較高的期望。但是又受到具體制度安排、監(jiān)督機構(gòu)重疊等因素的影響，監(jiān)事會功能發(fā)揮的實際效果也因此受到較多的質(zhì)疑，相關(guān)的實證研究也大多得出了監(jiān)事會與公司績效無關(guān)的經(jīng)驗性結(jié)論。我們采用監(jiān)事會規(guī)模指標(biāo)作為監(jiān)事會功能反映的指標(biāo)，并且假設(shè)：                假設(shè)3：高管薪酬與

7、監(jiān)事會規(guī)模無關(guān) (四)銀行規(guī)模 有大量的文獻涉及公司規(guī)模與高管薪酬的相關(guān)性問題，并得出了高管薪酬與公司規(guī)模正相關(guān)的結(jié)論。Simon(1957)認為大公司的層級結(jié)構(gòu)較多，管理的復(fù)雜性和難度較大，因此高管人員的薪酬較高；也有研究認為大公司高管掌握和監(jiān)控著更多的資源，他們的決策的重要性要比小公司高管要重要得多，也因此應(yīng)該獲得更高的薪酬。據(jù)此我們假設(shè)： 假設(shè)4：高管薪酬與銀行規(guī)模正相關(guān) (五)銀行的成長性 Smith and Watts(1992)的研究認為，成長性較好的公司，其高管人員的可觀察性較差，因此，比較傾向于使用股權(quán)激勵計劃并因此導(dǎo)致高管人員的薪酬水平相對較高。Gaver and Gaver

8、(1993)以單個公司為研究對象，得出了與Smith and Watts(1992)相類似的研究結(jié)論。 Smith and Watts(1992)的研究表明，與成長性好的公司不同，受管制比較明顯的行業(yè)例如電力、保險、銀行等，高管人員的薪酬較低，而且不大采用股權(quán)激勵等中長期激勵計劃。由此我們認為商業(yè)銀行高管薪酬受其所在銀行成長性的影響不會太明顯，所以我們假設(shè)： 假設(shè)5：高管薪酬與銀行成長性無關(guān) (六)銀行績效 代理理論認為在解決委托代理問題時，以公司績效為基礎(chǔ)制定高管人員的薪酬激勵計劃較有利于代理成本的降低。由于資料數(shù)據(jù)可獲得程度的限制，高管人員的努力程度、代理問題等等很難獲得第一手數(shù)據(jù)，而公司

9、財務(wù)資料卻比較容易獲得，所以以公司績效指標(biāo)為基礎(chǔ)制定高管人員薪酬激勵計劃比較科學(xué)和可行。Pi and Timme(1993)對美國商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)與銀行價值的問題進行了研究，發(fā)現(xiàn)銀行的成本效益和資產(chǎn)回報率與CEO的持股比例相關(guān)。由此我們有以下的假設(shè)： 假設(shè)6：高管薪酬水平與銀行績效正相關(guān) 三、數(shù)據(jù)來源和變量定義 (一)研究樣本與數(shù)據(jù)來源 本文實證部分運用的數(shù)據(jù)，來源于通過中國人民銀行濟南分行對山東省內(nèi)的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的調(diào)查問卷，收回的有效問卷各14份；同時我們還通過選取金融時報網(wǎng)站披露銀行年報的有效數(shù)據(jù)，選取了4家地域性商業(yè)銀行加入研究樣本，從而使本文的商業(yè)銀行樣本總數(shù)達到32家。

10、 (二)變量定義 為了量化考察高管激勵，我們選擇商業(yè)銀行前三位高管薪酬作被解釋變量，選取了包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會、監(jiān)事會和控制變量在內(nèi)的10個指標(biāo)。第一大股東性質(zhì)、第一大股東持股比例和外部大股東持股比例，作為經(jīng)典的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量已納入我們的研究范圍；董事會方面，選取了衡量董事會規(guī)模和董事會獨立性的兩個變量，分別用董事人數(shù)和獨立董事比例予以刻畫；監(jiān)事會規(guī)模作為衡量銀行監(jiān)督能力的指標(biāo)也納人了研究范圍?？刂谱兞糠矫?，本文主要選取了商業(yè)銀行規(guī)模、成長性、地域性和銀行績效四個指標(biāo)。變量的詳細定義參見變量定義表。 四、統(tǒng)計和變量分析 (一)統(tǒng)計描述 商業(yè)銀行前三位高管的平均年薪為6245萬元，最高的達到197

11、16萬，最低為104萬，標(biāo)準(zhǔn)差為5482萬，數(shù)據(jù)的強波動性體現(xiàn)在地域性商業(yè)銀行高管薪酬明顯高于農(nóng)村合作銀行。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，第一大股東平均持股13，持股最高的達到63，最低的只有5，外部大股東持股比例之和平均為21，最高的達到48，最低僅為1。董事會方面，研究樣本的董事會人數(shù)平均為1094人，規(guī)模最大的董事會擁有15名董事，最少的為7名董事；獨立董事比例平均為10，最高的達到33，有1家商業(yè)銀行尚未設(shè)立獨立董事職位。監(jiān)事會方面，研究樣本的監(jiān)事會人數(shù)平均為6人，最多的擁有8名監(jiān)事，最少為3人。是商業(yè)銀行總資產(chǎn)的自然對數(shù)，均值和中值分別為1349和1335，說明近似地服從于正態(tài)分布，但標(biāo)準(zhǔn)差較大，為

12、122。研究樣本的平均資產(chǎn)收益率為099，績效最好的達到708，最差的為O3。                 (二)多元回歸分析 為避免解釋變量之間的多重共線性問題，我們先計算了各個解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)。表3的結(jié)果表明，除了股權(quán)結(jié)構(gòu)的三個變量和地域性虛擬變量之間的兩兩相關(guān)系數(shù)較高以外，只有董事會與監(jiān)事會規(guī)模兩個變量之間，以及銀行規(guī)模和董事會獨立性兩個變量之間的相關(guān)系數(shù)較高，其余變量之間的相關(guān)系數(shù)都比較低。 為了檢驗前文的假設(shè)，我們以

13、高管薪酬指標(biāo)作為被解釋變量，以上述股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會、監(jiān)事會等影響因素指標(biāo)作為解釋變量，建立多元回歸模型。為盡量避免解釋變量之間的多重共線性問題，特別是上述7個變量之間兩兩相關(guān)系數(shù)較高，我們在建立回歸模型時，給予分別考慮。在此基礎(chǔ)上，分別選擇一部分可能最有解釋力的變量作為解釋變量，在做過大量的模型檢驗之后，選取了以下具有代表性的9個模型。其中，前6個方程回避了相關(guān)系數(shù)大于03的多個變量出現(xiàn)于同一方程的情況，后三個方程將這一尺度放寬到04，以便進一步考察多變量間對高管薪酬的偏影響。利用相關(guān)樣本數(shù)據(jù)分別進行回歸分析，結(jié)果如表4所示。 表4的回歸結(jié)果表明，第一大股東性質(zhì)的系數(shù)在1的顯著性水平下通過了假

14、設(shè)檢驗，說明第一大股東的性質(zhì)對高管薪酬產(chǎn)生了顯著的影響，而且系數(shù)為正，說明如果商業(yè)銀行的第一大股東為國有，則前三位高管的年薪總額要明顯高于非國有商業(yè)銀行的高管年薪總額。第一大股東持股比例的系數(shù)在5的顯著性水平下通過假設(shè)檢驗，正的回歸系數(shù)說明，高的第一大股東持股比例往往伴隨較高的高管薪酬，這可能與第一大股東的控制力有關(guān)。外部大股東持股比例的系數(shù)也通過了檢驗，其顯著性水平為1，符號相同。這可能與我們選取第二到第五大股東持股比例之和有關(guān)，有著較高的相關(guān)性，兩者刻畫了股權(quán)的集中程度，同為正的符號說明在我們的研究樣本中股權(quán)集中程度與高管薪酬正相關(guān)。董事會因素對前三位高管薪酬影響系數(shù)的顯著性有所下降：董事

15、會規(guī)模的系數(shù)雖然較大，但都不顯著，說明董事會的大小對高管薪酬沒有顯著影響；董事會獨立性系數(shù)通過了方程1、2、7、8的顯著性檢驗，但在方程3中卻是不顯著的，說明對高管薪酬的影響并不十分穩(wěn)定，需要控制住某些因素之后才能得以體現(xiàn)，比較方程3和方程6可以發(fā)現(xiàn)的顯著水平有所下降，說明在方程3中將對高管薪酬的影響吸納到自身中來，導(dǎo)致顯著性水平的提高和系數(shù)的不顯著。監(jiān)事會規(guī)模的系數(shù)都是不顯著的，說明商業(yè)銀行監(jiān)事數(shù)量并不影響其高管人員的薪酬水平。我們選取的控制變量中，僅有商業(yè)銀行的地域性的系數(shù)是顯著的，在本文的研究樣本中，這說明地域性的城市商業(yè)銀行高管薪酬水平要明顯高于由農(nóng)村信用合作社改制而來的合作銀行。其他

16、控制變量，如商業(yè)銀行規(guī)模、成長性和資產(chǎn)收益率的系數(shù)都是不顯著的，但并不能從模型中去除，正是它們的存在才保證了我們所研究的主要變量回歸系數(shù)的無偏性。 五、主要結(jié)論 本文以山東省城市商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行及部分其他地區(qū)城市商業(yè)銀行為樣本，對商業(yè)銀行高管薪酬的影響因素進行了理論和實證分析。研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東為國有股東的商業(yè)銀行與第一大股東為非國有股東的商業(yè)銀行高管薪酬存在明顯差異；地區(qū)性城市商業(yè)銀行與農(nóng)村合作銀行的高管薪酬存在明顯差異。第一大股東及外部大股東的持股比例與高管薪酬顯著正相關(guān)，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對高管薪酬的提升起到了推進作用。董事會因素對高管薪酬的影響分為兩個方面：董事會規(guī)模對高管薪酬沒有

17、顯著影響，但是董事會獨立性對高管薪酬的影響卻是顯著的。監(jiān)事會規(guī)模等因素并不對高管薪酬的決定起到影響作用。 參考文獻： 1Smith and Watts，1992，The investment opportunity setand corporate financing，dividend and compensation policy，Journal of Financial EconomicsVol32,pp263-292                2Finkelstein and Hambrick,1989， Chief executivecompensation： a synthesis and reconciliation, Strategic Management Journal，Vol9,pp543-558 3Gaver and Gaver， 1993， Additional evidence on theassociation between the invest