國(guó)內(nèi)對(duì)沖策略應(yīng)用PPT課件

1、1國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金規(guī)模 2003-2011年，我國(guó)陽光私募發(fā)行規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為51%。 結(jié)構(gòu)化與非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品成立數(shù)量（2003.3-2011.12）：截至11年底，證券投資類私募產(chǎn)品個(gè)數(shù)總計(jì)達(dá)1398只，其中非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品占比73%。數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，朝陽永續(xù)l國(guó)內(nèi)陽光私募中的量化對(duì)沖類產(chǎn)品不到100億元。國(guó)內(nèi)券商集合理財(cái)?shù)牧炕瘜?duì)沖類產(chǎn)品不到50億元。截至2011年6月底，已有37家基金公司取得特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，管理專戶資產(chǎn)約1000億元。 第3頁/共75頁第1頁/共74頁22各策略對(duì)沖基金資產(chǎn)占比：多空頭、事件驅(qū)動(dòng)策略規(guī)模較大第4頁/共75頁第2頁/共74頁33股票多空頭策略：CISD

2、M股票多空頭指數(shù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，bloomberg第5頁/共75頁第3頁/共74頁44股票市場(chǎng)中性：HFR股市中性指數(shù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，bloomberg第6頁/共75頁第4頁/共74頁5對(duì)沖基金是海外融券的主要需求方 截止2010年，全球可用于證券出借業(yè)務(wù)的股票和債券的供給已經(jīng)恢復(fù)到了金融危機(jī)前的水平。2008年總供應(yīng)量為9萬億美元，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了12萬億美元。美國(guó)市場(chǎng)證券出借業(yè)務(wù)的需求主要來自于對(duì)沖基金，其需求仍然受到抑制，總供給量大約是總需求量的12倍。（Vanguard research，July 2011 ） 證券出借人通常是擁有大量投資組合的機(jī)構(gòu)投資者，例如共同基金，

3、養(yǎng)老金計(jì)劃，保險(xiǎn)公司，捐贈(zèng)基金等；證券借入人主要是經(jīng)紀(jì)商、對(duì)沖基金等。（Vanguard research，July 2011 ） 證券出借市場(chǎng)是一個(gè)有序監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。市場(chǎng)規(guī)模非常龐大，擁有超過7萬億歐元的可借貸資產(chǎn)，每天在借資產(chǎn)超過1萬億歐元（dataexplorers,Q3 2011）。 第7頁/共75頁第5頁/共74頁6美國(guó)市場(chǎng)證券出借數(shù)據(jù)來源： dataexplorers,Q3 2011第8頁/共75頁第6頁/共74頁7美國(guó)市場(chǎng)證券出借數(shù)據(jù)來源： dataexplorers,Q3 2011第9頁/共75頁第7頁/共74頁8香港市場(chǎng)證券出借數(shù)據(jù)來源： dataexplorers,Q

4、3 2011第10頁/共75頁第8頁/共74頁9日本市場(chǎng)證券出借數(shù)據(jù)來源： dataexplorers,Q3 2011第11頁/共75頁第9頁/共74頁101010增強(qiáng)型主動(dòng)策略：130/30策略策略130/30 策略是一種增強(qiáng)型主動(dòng)投資策略（Active Extension Strategies）, 將100%的資金投資于一攬子股票，同時(shí)從市場(chǎng)中融入相當(dāng)于原有總資金的30%的股票做空，所得賣空收入再投資到投資者看漲的股票中。因此總的多頭頭寸為130%，空頭頭寸為30%，策略的凈投資額仍為100%。130/30 策略相比純多頭（long-only)策略的特點(diǎn)：l 有效提高了信息的利用效率；l

5、更為有效的投資組合配置，使得投資者有效前沿（efficient frontier)向更為有利的方向位移；l 通過賣空增加投資組合的多樣化和分散化；l 投資策略的相關(guān)費(fèi)用并未顯著提高第12頁/共75頁第10頁/共74頁11130/30指數(shù)成分股選擇標(biāo)準(zhǔn)：以Credit Sussie 130/30 Index (US)為例數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券第13頁/共75頁第11頁/共74頁12130/30指數(shù)成分股選擇標(biāo)準(zhǔn)：以Credit Sussie 130/30 Index (US)為例數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券第14頁/共75頁第12頁/共74頁1313海外主要130/30指數(shù)的編制：指數(shù)多空投資比例第1

6、5頁/共75頁第13頁/共74頁14主要內(nèi)容第16頁/共75頁第14頁/共74頁15國(guó)內(nèi)對(duì)沖策略框架組合構(gòu)建 統(tǒng)計(jì)套利 指數(shù)增強(qiáng)/抽樣 量化選股 基本面選股 事件套利 程序化交易對(duì)沖工具股指期貨融資融券利用ETF賣空風(fēng)險(xiǎn)頭寸市場(chǎng)/現(xiàn)金中性多空頭做多/賣空現(xiàn)貨/衍生品：正向反向?qū)_第17頁/共75頁第15頁/共74頁16期指價(jià)差變化 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券,wind第18頁/共75頁第16頁/共74頁17跨期套利 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券,wind第19頁/共75頁第17頁/共74頁18融資融券市場(chǎng)規(guī)模 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券,wind第20頁/共75頁第18頁/共74頁19ETF在融券業(yè)務(wù)中的作

7、用日漸明顯 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券,wind第21頁/共75頁第19頁/共74頁20主要內(nèi)容第22頁/共75頁第20頁/共74頁2121國(guó)泰君安金融工程的量化研究第23頁/共75頁第21頁/共74頁22221 1、配對(duì)統(tǒng)計(jì)套利適宜配對(duì)組的選擇：l基本面選擇法；l相關(guān)系數(shù)法；l協(xié)整法；l標(biāo)準(zhǔn)差法配對(duì)交易策略參數(shù)的設(shè)定：l交易信號(hào)的計(jì)算方法；l采樣期的選擇；l交易期的選擇；l建倉線的選擇；l止損線的選擇；l獲利平倉線的選擇；l交易費(fèi)率的敏感性。第24頁/共75頁第22頁/共74頁2323適宜配對(duì)組的選擇：相關(guān)系數(shù)法各配對(duì)組在不同采樣期的相關(guān)系數(shù)分布（2005-2010年） 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，

8、wind第25頁/共75頁第23頁/共74頁2424各配對(duì)組在不同采樣期的協(xié)整關(guān)系分布（2005-2010年）適宜配對(duì)組的選擇：協(xié)整法 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第26頁/共75頁第24頁/共74頁2525配對(duì)交易策略參數(shù)的設(shè)定：最優(yōu)參數(shù)最優(yōu)交易參數(shù)組（1）交易信號(hào)計(jì)算方法滾動(dòng)、采樣期60個(gè)交易日、交易期60個(gè)交易日、建倉線99%、止損平倉線5倍sigma、獲利平倉線1.5倍sigma、買入費(fèi)率0.1%、賣出費(fèi)率0.2%。最優(yōu)交易參數(shù)組（2）交易信號(hào)計(jì)算方法滾動(dòng)、采樣期240個(gè)交易日、交易期60個(gè)交易日、建倉線99%、止損平倉線4倍sigma、獲利平倉線0.5倍sigma、買入費(fèi)率0.1

9、%、賣出費(fèi)率0.2%。最優(yōu)交易參數(shù)組（3）交易信號(hào)計(jì)算方法滾動(dòng)、采樣期360個(gè)交易日、交易期240個(gè)交易日、建倉線85%、止損平倉線4倍sigma、獲利平倉線0.5倍sigma、買入費(fèi)率0.1%、賣出費(fèi)率0.2%。第27頁/共75頁第25頁/共74頁2626最優(yōu)交易參數(shù)的配對(duì)交易收益 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第28頁/共75頁第26頁/共74頁2727配對(duì)交易結(jié)果：相關(guān)系數(shù)法最優(yōu)交易參數(shù)組(1)(2)(3) 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第29頁/共75頁第27頁/共74頁2828配對(duì)交易結(jié)果：協(xié)整法最優(yōu)交易參數(shù)組(1)(2)(3) 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第30頁/共75頁

10、第28頁/共74頁2929舉例：工商銀行& &建設(shè)銀行相關(guān)系數(shù) 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第31頁/共75頁第29頁/共74頁3030工商銀行& &建設(shè)銀行: : 交易明細(xì)(60/60,(60/60, 240/60,240/60, 360/240)360/240)第32頁/共75頁第30頁/共74頁31312 2、基于動(dòng)量和阻力的短期擇時(shí)模型特點(diǎn) 結(jié)合動(dòng)量和阻力判斷市場(chǎng)短期走勢(shì) 動(dòng)量反映了市場(chǎng)趨勢(shì)的強(qiáng)弱，而阻力能反映維持原有趨勢(shì)的難度，兩者結(jié)合應(yīng)用在理論上和直觀上都比較合理。 通過測(cè)算特定價(jià)格區(qū)間的持倉占比來度量阻力大小 與大多數(shù)技術(shù)指標(biāo)直接采用各種均線作

11、為壓力位或支撐位不同，我們通過測(cè)算過去一年在當(dāng)前價(jià)位上方（或下方）一定價(jià)格區(qū)間內(nèi)的持倉占比，來度量上方壓力（或下方支撐力）的大小。 對(duì)成交額按時(shí)距加權(quán)取平均來計(jì)算指定價(jià)格區(qū)間內(nèi)的持倉占比 成交額反映了以當(dāng)天價(jià)格持倉的市值規(guī)模，由于每天會(huì)有換手，離當(dāng)前日期越遠(yuǎn)的成交額越有可能已經(jīng)換手了，其反映當(dāng)前持倉成本分布的權(quán)重應(yīng)該越小，所以我們對(duì)不同日期的成交額按時(shí)距加權(quán)，即離現(xiàn)在越遠(yuǎn)日期的成交額權(quán)重越小。第33頁/共75頁第31頁/共74頁3232模型框架 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第34頁/共75頁第32頁/共74頁3333基于動(dòng)量和阻力測(cè)算的短線擇時(shí)模型的構(gòu)建流程：Step1：構(gòu)建測(cè)算指定價(jià)格區(qū)

12、間的持倉占比的方法，以當(dāng)前價(jià)格上方 或下方一定價(jià)格區(qū)間內(nèi)的持倉占比來度量阻力或支撐力的大小。Step2：通過歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，確定當(dāng)前價(jià)格上方和下方哪些價(jià)位區(qū)間的持倉占比對(duì)下期收益有較明顯的影響，即確定幾檔阻力。Step3：確定當(dāng)前的價(jià)格趨勢(shì)，即動(dòng)量的方向和大小。Step4：以動(dòng)量和step2中確定的幾檔阻力為自變量，下期收益為因變量建立logit回歸模型。Step5：應(yīng)用建立的logit模型預(yù)測(cè)持有期收益率，并檢驗(yàn)?zāi)Ｐ托Ч?。模型流程?5頁/共75頁第33頁/共74頁3434Step1 測(cè)算指定價(jià)格區(qū)間持倉占比的方法： 對(duì)過去50周（1年）中HS300指數(shù)價(jià)格落在指定價(jià)格區(qū)間的成交額（圖中黃色部

13、分）按時(shí)距權(quán)重求和，除以前50周所有成交額按時(shí)距加權(quán)的總和，即模型框架 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第36頁/共75頁第34頁/共74頁3535Step1 測(cè)算指定價(jià)格區(qū)間持倉占比 為了使時(shí)距權(quán)重更平緩，我們對(duì)時(shí)距取對(duì)數(shù)，再計(jì)算時(shí)距權(quán)重。即當(dāng)前日期的前第k周的權(quán)重為模型框架 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第37頁/共75頁第35頁/共74頁3636Step2 通過測(cè)算確定了4檔阻力（或支撐力） 為了確定哪些價(jià)格區(qū)間的持倉占比對(duì)下期收益率有較明顯的影響，我們對(duì)當(dāng)前價(jià)位下方30%至上方30%之間，以1%為區(qū)間寬度，測(cè)算了各價(jià)位區(qū)間與下期收益的相關(guān)性，最后確定了4個(gè)區(qū)間的持倉占比對(duì)下期收益有較

14、明顯的影響。我們將這4個(gè)區(qū)間的持倉占比定義為4檔阻力（或支撐力）。 說明：區(qū)間中“-”表示當(dāng)前價(jià)格的下方，相關(guān)系數(shù)是指相應(yīng)區(qū)間的持倉占比與下一持有期（2周）收益率的相關(guān)系數(shù)。采用08年7月份至11年7月份期間（震蕩市）HS300指數(shù)的數(shù)據(jù)測(cè)算的。模型框架第38頁/共75頁第36頁/共74頁3737Step3 確定當(dāng)前動(dòng)量 我們?nèi)∏皟芍艿膬r(jià)格變化趨勢(shì)作為當(dāng)前的動(dòng)量。即取前兩周的收益率作為動(dòng)量因子。Step4 建立logit回歸模型 以動(dòng)量因子，以及step2中確定的4檔阻力（或支撐）共5個(gè)變量作為自變量，下一持有期收益率的方向（正為1，負(fù)為0）為因變量，建立logit回歸模型。回歸模型采用的數(shù)據(jù)

15、為09年7月至10年7月（由于測(cè)算持倉占比需要用到前50周的數(shù)據(jù)，因此實(shí)際用到的數(shù)據(jù)為08年7月開始的）。 Logit模型的系數(shù)估計(jì)值： 從系數(shù)的P-value來看，系數(shù)的顯著性不是很理想，我們認(rèn)為在不同的時(shí)期各變量的有效性會(huì)不同，因此有必要每隔一段時(shí)間重新訓(xùn)練logit模型，得到最新的系數(shù)估計(jì)值。模型框架第39頁/共75頁第37頁/共74頁3838Step5 應(yīng)用logit模型預(yù)測(cè)我們09年7月4日至10年7月2日共50周的數(shù)據(jù)做第一次logit回歸，用于預(yù)測(cè)接下來的8周，然后每隔8周重新訓(xùn)練logit模型，再預(yù)測(cè)接下來的8周，如此滾動(dòng)。l09年7月至10年7月間我們只能采用樣本內(nèi)的檢測(cè)來評(píng)

16、估模型效果，l而自10年7月9日，我們采用的是樣本外的檢驗(yàn)。檢驗(yàn)的結(jié)果見表3。說明：樣本內(nèi)的時(shí)間區(qū)間為09年7月至10年7月，樣本外的區(qū)間是指10年7月至11年7月，分別為1年左右。判斷臨界值（0.6,0.4）是指當(dāng)logit模型預(yù)測(cè)下一持有期（2周）漲的概率大于0.6時(shí)我們判斷下期漲，當(dāng)預(yù)測(cè)漲的概率小于0.4時(shí)我們判斷下期跌。每周滾動(dòng)預(yù)測(cè)。主要結(jié)果第40頁/共75頁第38頁/共74頁3939模型預(yù)測(cè)效果圖： 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind。說明：判斷的臨界值為0.7和0.3，其中2010年7月2日之后的為樣本外的預(yù)測(cè)，之前的為樣本內(nèi)預(yù)測(cè)。主要結(jié)果第41頁/共75頁第39頁/共74頁4040

17、倉位調(diào)整規(guī)則（指數(shù)增強(qiáng)型策略）：持有的組合始終為HS300指數(shù)，根據(jù)模型結(jié)果調(diào)整倉位。當(dāng)模型預(yù)測(cè)下一持有期上漲概率大于0.6時(shí)，倉位調(diào)整至120%（假設(shè)可以用股指期貨做杠桿）。當(dāng)模型預(yù)測(cè)下以持有期上漲概率小于0.4時(shí)，倉位調(diào)整至80%（也可用股指期貨對(duì)沖掉20%）。若預(yù)測(cè)下期上漲的概率在0.4-0.6之間，則不對(duì)市場(chǎng)做判斷，倉位為100%。換倉頻率：每2周（模型持有期為2周）根據(jù)最新的預(yù)測(cè)結(jié)果調(diào)整倉位。模擬時(shí)間段：起始時(shí)間為2009年7月3日，截止時(shí)間是2011年8月10日。模擬策略 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第42頁/共75頁第40頁/共74頁413、基于宏觀變量的多因子二維化行業(yè)配置

18、41第43頁/共75頁第41頁/共74頁42基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的多因子模型42備選因子庫CPI,PPI,PMI，RPI（商品零售價(jià)格指數(shù)），規(guī)模以上工業(yè)增加值，用電量，發(fā)電量，社會(huì)消費(fèi)品零售總額，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)一致指數(shù)，出口總額，M1，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額同比增速，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額增速、存貸款增速差，7日拆借利率，7日回購利率，1年期國(guó)債與5年期國(guó)債收益率之差，1年期國(guó)債與10年期國(guó)債收益率之差。收益率因子庫PPI、工業(yè)增加值（VIA）、商品零售價(jià)格指數(shù)（PPI）、M2。Logit因子庫PPI、M1、宏觀景氣指數(shù)一致指數(shù)以及金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速第44頁/共75頁第42頁/共74頁43基

19、于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的多因子模型43收益率預(yù)測(cè)模型 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第45頁/共75頁第43頁/共74頁44基于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的多因子模型44概率預(yù)測(cè)模型 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第46頁/共75頁第44頁/共74頁4545行業(yè)配置情況-多因子二維化第47頁/共75頁第45頁/共74頁46二維化模型走勢(shì)46 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第48頁/共75頁第46頁/共74頁4747多因子配置的統(tǒng)計(jì)結(jié)果 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第49頁/共75頁第47頁/共74頁4848多空組合交易策略 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第50頁/共75頁第48頁/共74頁4949三種配

20、對(duì)交易走勢(shì)配對(duì)交易 多頭對(duì)沖 空頭對(duì)沖 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第51頁/共75頁第49頁/共74頁504、大小盤風(fēng)格輪動(dòng)50 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第52頁/共75頁第50頁/共74頁51模型結(jié)果510.29 0.34_0.20_0.22 _ 3 0.021pLncpi thppi thia thmarketpep 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第53頁/共75頁第51頁/共74頁52風(fēng)格輪動(dòng)影響因素521.CPI、PPI。上升的通貨膨脹帶來貨幣緊縮，因此大盤股表現(xiàn)相對(duì)好些。對(duì)比CPI 、PPI與大小盤相對(duì)強(qiáng)弱發(fā)現(xiàn)，PPI、CPI 越大越有利于大盤板塊。究其原因，我們認(rèn)為

21、，PPI以及CPI 增加時(shí)通脹壓力增大，央行采取緊縮的貨幣政策可能性加大，由于大盤股相對(duì)而言財(cái)務(wù)更穩(wěn)健，沖擊相對(duì)較小。此外，由于大小盤的輪動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期存在一定的聯(lián)系，而通貨膨脹在一定程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)周期的更替。3.工業(yè)增加值。工業(yè)增加值同比環(huán)比（滯后3期）增長(zhǎng)越高，大盤股的走勢(shì)越好。這個(gè)關(guān)系是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)直觀的，因?yàn)樾”P股更容易受到市場(chǎng)情緒，資金面等因素的影響，這些噪聲降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與小盤股之間的相關(guān)系數(shù)。大盤股則相對(duì)不容易受到市場(chǎng)情緒的影響，而更多地受實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，二者的相關(guān)系數(shù)也比較高。4市場(chǎng)估值。觀察滬深300 市場(chǎng)整體估值與大小盤相對(duì)強(qiáng)弱發(fā)現(xiàn)，除了10以后年的情況有點(diǎn)特殊外，整體而言

22、，市場(chǎng)的整體估值越高越有利于小盤板塊。究其原因，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)環(huán)境會(huì)影響到投資者對(duì)大小盤風(fēng)格的偏好，當(dāng)市場(chǎng)整體估值加大，表明投資者情緒比較樂觀，此時(shí)投資者會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏高的小盤股更偏好第54頁/共75頁第52頁/共74頁53風(fēng)格輪動(dòng)實(shí)證效果53 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第55頁/共75頁第53頁/共74頁54545 5、多因子選股模型分不同股票池選股我們分別在hs300全體、hs300周期類、hs300非周期類和zz500全體、zz500周期類、zz500非周期類共6個(gè)股票池中選取各自有效的因子，賦予合理權(quán)重，建立多因子綜合打分的選股模型，構(gòu)建模擬組合。并比較了直接選股與分周期、非周期選

23、股再組合的效果，結(jié)果表明分周期非周期選股的穩(wěn)健性比直接選股要高。按有效性分層賦權(quán)分層賦權(quán)能使賦權(quán)的結(jié)果更加客觀和合理。因子的有效性請(qǐng)參考多因子選股模型之因子分析與篩選I、II中的因子有效性匯總表。第56頁/共75頁第54頁/共74頁5555hs300直接選股的收益表現(xiàn) hs300分周期非周期選股的收益表現(xiàn)模擬組合表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第57頁/共75頁第55頁/共74頁5656zz500直接選股的收益表現(xiàn) zz500分周期非周期選股的收益表現(xiàn)模擬組合表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第58頁/共75頁第56頁/共74頁5757 年度超額收益率 除了08年的大熊市中模型失效，

24、hs300中的模擬組合跑輸300等權(quán)指數(shù)4.1%之外，其余每年都獲得了正的超額收益率，尤其是06、07和09年牛市市場(chǎng)中，模型獲得了巨大的超額收益率。模擬組合表現(xiàn)hs300分周期非周期選股zz500分周期非周期選股20055.9%200648.4%2007107.1%63.2%2008-4.1%2.0%200947.8%27.3%20109.2%3.9%2011(截至10月底)7.6%14.3%勝率勝率6/76/75/55/5 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第59頁/共75頁第57頁/共74頁5858多空組合配對(duì)交易 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，wind第60頁/共75頁第58頁/共74頁59596、基于期指、融資融券的對(duì)沖與13030策略設(shè)計(jì) 數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安證券，以某券商為例融資融券交易保證金比例 第61頁/共75頁第59頁/共74頁6060利用部分資金現(xiàn)貨買入證券做多，其余資金和買入證券作為抵押融券賣空，構(gòu)造完全對(duì)利用部分資金現(xiàn)貨買入證券做多，其余資金和買入證券作為抵押融券賣空，構(gòu)造完全對(duì)沖策略沖策略 第62頁/共75頁第60頁/共74頁6161第63頁/共75頁第61頁/共74頁6262利用