第三章資金成本ppt課件

1、第三章第三章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)資金成本和資金結(jié)構(gòu) 學(xué)學(xué) 習(xí)習(xí) 目目 標(biāo)標(biāo)1.定義資金成本并了解其不同的種類；定義資金成本并了解其不同的種類；2.掌握各種資金成本的計(jì)算；掌握各種資金成本的計(jì)算；3熟悉成本按習(xí)性分類的方法；熟悉成本按習(xí)性分類的方法；4.定義財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理；定義財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理；5.掌握財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿及復(fù)合杠桿的涵義掌握財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿及復(fù)合杠桿的涵義及其計(jì)算；及其計(jì)算；6.了解資金結(jié)構(gòu)的涵義及影響資金結(jié)構(gòu)的因素；了解資金結(jié)構(gòu)的涵義及影響資金結(jié)構(gòu)的因素；7.掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點(diǎn)法、掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法及公司價(jià)值分析法。

2、比較資金成本法及公司價(jià)值分析法。 第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本一、資金成本概述一、資金成本概述（一資金成本的含義（一資金成本的含義 資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金所必須付出的代價(jià)。從廣義上講，企金所必須付出的代價(jià)。從廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金；而狹義的資金業(yè)籌集和使用任何資金；而狹義的資金成本僅指籌集和使用長期資金包括自成本僅指籌集和使用長期資金包括自有資金和借入長期資金的成本。有資金和借入長期資金的成本。 資金成本包括資金使用費(fèi)和資金籌資金成本包括資金使用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分內(nèi)容：集費(fèi)兩部分內(nèi)容： 1.資金使用費(fèi)資金使用費(fèi) 它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過

3、程它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的代價(jià)中因使用資金而付出的代價(jià) 2.資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi) 它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用取資金而付出的費(fèi)用 資金成本的計(jì)算公式資金成本的計(jì)算公式 或或 式中：式中：K資金成本，以百分率表示；資金成本，以百分率表示； D資金使用費(fèi)；資金使用費(fèi)； P籌資數(shù)額；籌資數(shù)額； F資金籌集費(fèi)；資金籌集費(fèi)； f資金籌集費(fèi)率資金籌集費(fèi)率DKPF(1)DKPf （二資金成本的種類（二資金成本的種類個(gè)別資金成本：單種籌資方式的資金成本個(gè)別資金成本：單種籌資方式的資金成本綜合資金成本：對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平綜合資金成

4、本：對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果均而得到的結(jié)果 邊際資金成本：指追加單位籌資額所付出的邊際資金成本：指追加單位籌資額所付出的代價(jià)代價(jià) （三資金成本的性質(zhì)和作用（三資金成本的性質(zhì)和作用1.資金成本的性質(zhì)資金成本的性質(zhì) 資金成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資資金成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果，金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果，是按資分配的集中表現(xiàn)是按資分配的集中表現(xiàn) 資金成本具有一般產(chǎn)品成本的資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又不同于一般產(chǎn)品成本基本屬性，又不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征的某些特征 資金成本同資金時(shí)間價(jià)值既有資金成本同資金時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別聯(lián)系，又有區(qū)別

5、2.資金成本的作用資金成本的作用 資金成本是比較籌資方式，選擇追加資金成本是比較籌資方式，選擇追加籌資方案的依據(jù)籌資方案的依據(jù) 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) 資金成本還可以作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)資金成本還可以作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)營業(yè)績的基準(zhǔn) 二、資金成本的計(jì)算二、資金成本的計(jì)算1.銀行借款成本銀行借款成本 式中：式中： Ki銀行借款成本銀行借款成本 L銀行借款籌資總額銀行借款籌資總額 i銀行借款利息率銀行借款利息率 T所得稅稅率所得稅稅率 f銀行借款籌資費(fèi)率銀行借款籌資費(fèi)率(1)(1)(1

6、)(1)iL iTiTKLff 由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低, f?？珊雎圆挥?jì)?？珊雎圆挥?jì), 可簡化為可簡化為:【例】某企業(yè)取得長期借款【例】某企業(yè)取得長期借款100萬元萬元, 年利率年利率12, 期限期限5年年, 每年付息一次每年付息一次, 到期一次還本到期一次還本, 籌籌措借款的費(fèi)用率為措借款的費(fèi)用率為0.2, 企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為33, 計(jì)算這筆借款的資金成本。計(jì)算這筆借款的資金成本。(1)iKiT12% (1 33%)8.20%1 0.2%iK12%(1 33%)8.04%iK 簡化計(jì)算為：簡化計(jì)算為： 2.債券成本債券成本 債券成本的計(jì)算公式為債券成本的計(jì)算公

7、式為: 式中：式中： Kb債券成本債券成本 B債券面值債券面值 i債券票面利息率債券票面利息率 T所得稅稅率所得稅稅率 B0債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定 f債券籌資費(fèi)率債券籌資費(fèi)率0(1)(1)bBiTKBf【例】某企業(yè)發(fā)行面值【例】某企業(yè)發(fā)行面值1 000元的債券元的債券10 000張張, 期限期限10年年, 票面利率票面利率10, 每年付息一次每年付息一次, 發(fā)行發(fā)行費(fèi)率為費(fèi)率為3, 所得稅率為所得稅率為33,債券按面值等價(jià)債券按面值等價(jià)發(fā)行，計(jì)算該債券的資金成本。發(fā)行，計(jì)算該債券的資金成本。 若該債券發(fā)行價(jià)為每張若該債券發(fā)行價(jià)為每張1 200元，則該債券的資元，則

8、該債券的資金成本為：金成本為：1 000 10% (1 33%)6.91%1 000 (1 3%)bK1 000 10% (1 33%)5.76%1 200 (1 3%)bK 3.優(yōu)先股成本式中： Kp優(yōu)先股成本D優(yōu)先股每年的股利P0發(fā)行優(yōu)先股總額f 優(yōu)先股籌資費(fèi)率0(1)pDKPf4.普通股成本普通股成本 固定股利模式：固定股利模式：考慮籌資費(fèi)用考慮籌資費(fèi)用:式中：式中：Ks普通股成本普通股成本 D每年固定股利每年固定股利 V0普通股金額，按發(fā)行價(jià)計(jì)算普通股金額，按發(fā)行價(jià)計(jì)算 f普通股籌資費(fèi)率普通股籌資費(fèi)率0sDKV0(1)sDKVf固定股利增長模式：固定股利增長模式：【例】某公司普通股發(fā)行

9、價(jià)為每股【例】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股2020元，第一年元，第一年預(yù)期股利預(yù)期股利1.51.5元，發(fā)行費(fèi)率為股價(jià)的元，發(fā)行費(fèi)率為股價(jià)的5 5, , 預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)股利增長率為股利增長率為4%, 4%, 計(jì)算該普通股的資金成本。計(jì)算該普通股的資金成本。10(1)sDKgVf1.54%11.89%20 (1 5%)sK 10eDKgV5.留存收益成本留存收益成本 （1股利增長模型：股利增長模型：式中：式中：Ke留存收益成本留存收益成本（2資本資產(chǎn)定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型： 式中：式中：Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 股票的貝他系數(shù)股票的貝他系數(shù)（3風(fēng)險(xiǎn)溢

10、價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)： Kb債券成本債券成本 RPc風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ()sfmfKRRRebcKKRP（二綜合資金成本的計(jì)算（二綜合資金成本的計(jì)算 Kw綜合資金成本綜合資金成本 Wj第第j種資金占總資金的比重種資金占總資金的比重 Kj第第j種資金的成本種資金的成本 n籌資方式種類籌資方式種類1nwjjjKW K【例】某企業(yè)共有資金【例】某企業(yè)共有資金100萬元，其中銀行借款萬元，其中銀行借款40萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股萬元，普通股30萬元，留存收益萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：萬元，各種資金的成本分別為：6、12、15.5和和15。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。試計(jì)算

11、該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。（1計(jì)算各種資金所占的比重計(jì)算各種資金所占的比重 Wi 40/10010040 Wp 10/10010010 Ws 30/10010030 We 20/10010020（2計(jì)算綜合資金成本計(jì)算綜合資金成本 Kw40610123015.5201511.25% （三邊際資金成本（三邊際資金成本 首先，確定公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)首先，確定公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 其次，確定各種籌資方式的資金成本其次，確定各種籌資方式的資金成本 再次，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)再次，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義一、杠桿效應(yīng)的含義 由于特定費(fèi)用如固定生產(chǎn)

12、經(jīng)營成本由于特定費(fèi)用如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)某一財(cái)務(wù)變量較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng) 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿即經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿 二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤（一成本習(xí)性（一成本習(xí)性 按成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定按成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類成本、變動(dòng)成本和混合成本三類 （1固定成本固定成本 約束性固定成本約

13、束性固定成本 酌量性固定成本酌量性固定成本 （2變動(dòng)成本變動(dòng)成本 是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本的那部分成本 （3混合成本混合成本 半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本 半固定成本半固定成本 （4總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型 Y=a+bx y指總成本；指總成本；a指固定成本；指固定成本；b指單位變指單位變動(dòng)成本；動(dòng)成本；x指業(yè)務(wù)量指業(yè)務(wù)量 （二邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算（二邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算 邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動(dòng)成本 （銷售單價(jià)一單位變動(dòng)成本）（銷售單價(jià)一單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量 若以若以M表示邊際貢獻(xiàn)，表示邊際

14、貢獻(xiàn)，p表示銷售單價(jià)表示銷售單價(jià)，b表示單位變動(dòng)成本，表示單位變動(dòng)成本，x表示產(chǎn)銷量，表示產(chǎn)銷量，m表示單位邊際貢獻(xiàn)，則上式可表示為：表示單位邊際貢獻(xiàn)，則上式可表示為： Y=px-bx=（p-bx=mx （三息稅前利潤及其計(jì)算 息稅前利潤 =銷售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本 （銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量-固定成本 邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本 若以EBIT表示息稅前利潤，a表示固定成本，則上式可表示為 : EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a三、經(jīng)營杠桿三、經(jīng)營杠桿（一經(jīng)營杠桿的含義（一經(jīng)營杠桿的含義 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)

15、銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。稱為經(jīng)營杠桿。 （二經(jīng)營杠桿的計(jì)量（二經(jīng)營杠桿的計(jì)量 即：即： DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動(dòng)前的為變動(dòng)前的息稅前利潤；息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動(dòng)額；為息稅前利潤的變動(dòng)額；px為變動(dòng)前的銷售收入；為變動(dòng)前的銷售收入；(px)為銷售收入為銷售收入的變動(dòng)額；的變動(dòng)額；x為變動(dòng)前的產(chǎn)量或銷量；為變動(dòng)前的產(chǎn)量或銷量；x為產(chǎn)為產(chǎn)量或銷量的變動(dòng)數(shù)。量或銷量的變動(dòng)數(shù)。 息稅前利潤變動(dòng)率經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率EBIT EBITEBIT EBITDOL (px) pxx xl 簡化公式計(jì)算：簡化公式

16、計(jì)算： 基期邊際貢獻(xiàn)報(bào)告期經(jīng)營杠桿系數(shù)基期息稅前利潤DOL MMMaEBIT四、財(cái)務(wù)杠桿四、財(cái)務(wù)杠桿（一財(cái)務(wù)杠桿的概念（一財(cái)務(wù)杠桿的概念 由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱作變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿。 （二財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 即： 式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為變動(dòng)前的每股利潤；EPS為每股利潤的變動(dòng)額； EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動(dòng)額； 普通股每股利潤變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤變動(dòng)率EPS EPSDFL EBIT EBITl簡化公式計(jì)算簡化公式計(jì)算l 即：即：

17、l如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可簡化為：計(jì)算公式可簡化為：l 1-基期息稅前利潤報(bào)告期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)優(yōu)先股股利基期息稅前利潤利息所得稅稅率 DFL d(1)EBITEBITIT DFLEBITEBITI五、復(fù)合杠桿五、復(fù)合杠桿（一復(fù)合杠桿的概念（一復(fù)合杠桿的概念 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股利費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。稱為復(fù)合杠桿。 （二復(fù)合杠桿的計(jì)量（二復(fù)合杠桿的計(jì)量即：即： 復(fù)

18、合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系可用下式表示：復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)系數(shù)的關(guān)系可用下式表示：復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 即：即： DCL=DOLDFL 普通股每股利潤變動(dòng)率復(fù)合杠桿系數(shù)產(chǎn)銷量變動(dòng)率EPS EPS DCLx x 若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則可推出復(fù)合杠若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則可推出復(fù)合杠桿系數(shù)的簡化計(jì)算公式為：桿系數(shù)的簡化計(jì)算公式為： 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)復(fù)合杠桿系數(shù)息稅前利潤利息邊際貢獻(xiàn)固定成本利息DCL aMMEBITIMI 第三節(jié)第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的概述一、資金結(jié)構(gòu)的概述（一資金結(jié)構(gòu)的含義（一

19、資金結(jié)構(gòu)的含義 資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金包括長期資金、短期結(jié)構(gòu)是指全部資金包括長期資金、短期資金的結(jié)構(gòu)。本章所指資金結(jié)構(gòu)是指狹資金的結(jié)構(gòu)。本章所指資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)構(gòu)。義的資金結(jié)構(gòu)。 （二資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義（二資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義 1.一定程度地負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本一定程度地負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本2.負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用3.負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定（一影響資金結(jié)構(gòu)的因素（一影響資金結(jié)構(gòu)的因素 1.企業(yè)銷售的增長情況企業(yè)銷售的增長情況2.企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3.企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5.融資彈性融資彈性6.貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響7.行業(yè)因素行業(yè)因素8.所得稅稅率的高低所得稅稅率的高低9.利率水平的變動(dòng)趨勢利率水平的變動(dòng)趨勢（二最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法（二最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法1.息稅前利潤每股利潤分