康美藥業(yè)動態(tài)跟蹤――產(chǎn)業(yè)鏈一體化完成,中藥股估值洼地

1、動態(tài)跟蹤東方證券股份有限公司經(jīng)相關主管機關核準具備證券投資咨詢業(yè)務資格。東方證券股份有限公司及其關聯(lián)機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務關系。因此,投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突,不【公司·證券研究報告】 事件:前一交易日康美藥業(yè)盤中一度跌停,收盤跌幅達8.53%。點評:z 中藥材漲跌是市場常態(tài),公司靠漲跌幅賺取貿易差價。市場最近擔憂中藥材價格高位運行多時后暴跌,從而影響公司業(yè)績,我們分析認為這種擔憂是不必要的。首先公司目前一季報上公告的存貨10.21億均是以成本價計價,沒有存貨跌價的風險,并且自10年二季度以來財務報表顯示

2、公司存貨逐季減少,從某種程度上體現(xiàn)了中藥材價格高位運行多時的情況下公司所做的風險控制良好。我們分析認為,中藥材在某種程度上有農(nóng)產(chǎn)品的性質,價格波動是市場常態(tài),公司作為業(yè)內重要的中藥材貿易商長期通過中藥材價格漲跌幅賺取差價,中藥材價格高位運行后下跌符合經(jīng)濟學規(guī)律,同時每次價格的較大幅度波動都是貿易商獲利的機會。z 產(chǎn)業(yè)鏈一體化是公司的優(yōu)勢所在。我們在之前發(fā)布的深度報告中也提到,公司是目前A 股市場上中藥飲片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最長的公司,其業(yè)務涉及中藥飲片行業(yè)發(fā)展的各個歷史階段,公司的業(yè)務范圍目前包括中藥材市場、中藥飲片加工和銷售、快消品、新開河品牌紅參等精制、貴細藥材以及醫(yī)院等,在各地也擁有在建的物流中

3、心,是目前國內中藥飲片生產(chǎn)和銷售規(guī)模最大的企業(yè),通過多年的資本市場融資財務狀況良好,且在業(yè)內首推了包括中藥飲片小包裝等多種行業(yè)規(guī)范,可謂是行業(yè)中的龍頭企業(yè)。z 投資建議:公司11年一季報扣除所得稅影響后凈利潤同比增長超過58%,業(yè)績超預期,發(fā)展勢頭良好,經(jīng)營正常,基本面沒有任何負面的變化。我們維持2011-2013年的盈利預測,EPS 分別為0.52、0.67和0.92元,公司5月26日收盤價為11.90元,相對11年的估值為22,88倍,是一線中藥股中的估值洼地,考慮公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化已經(jīng)完善,并且掌握了新開河紅參、三大中藥材交易市場等產(chǎn)業(yè)鏈中重要資源,估值上應該可以享受一線中藥股估值,維持公

4、司 “買入”的投資評級,目標價18.2元。康美藥業(yè) 600518.SH產(chǎn)業(yè)鏈一體化完成,中藥股估值洼地江維娜 醫(yī)藥行業(yè)資深分析師 8621-63325888×6005 jiangweina 執(zhí)業(yè)證書編號:S0850210040012 李淑花 醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 8621-63325888×6088 lishuhua 執(zhí)業(yè)證書編號:S0860208110154 投資評級 買入 增持 中性 減持(維持股價(2011年5月26日 11.90元目標價格 18.20元總股本/A 股(萬股 219871/219871A 股市值(億元 262國家/地區(qū) 中國行業(yè) 醫(yī)藥報告發(fā)布日期 201

5、1年5月27日 股價表現(xiàn) 資料來源:WIND 財務預測 單位:百萬元主要財務指標 20102011E 2012E 2013E 營業(yè)收入3309 48286565 8990 同比(%39.2%45.9%36.0%36.9%歸屬母公司凈利潤 716 11471467 2019 同比(%42.7%60.3%27.8%37.7%毛利率(%36.6%37.4%37.8%38.1%ROE(%14.5%17.4%18.2%20.1%每股收益(元0.42 0.520.67 0.92 P/E (倍36.57 22.8817.84 12.96 P/B (倍 5.31 3.98 3.26 2.60 資料來源:公司數(shù)

6、據(jù),東方證券研究所預測 附表:財務報表預測與比率分析資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元2013E2012E2013E會計年度2010 2011E 2012E 會計年度 20102011E流動資產(chǎn)4608 6648 8996 12267 營業(yè)收入3309 4828 65658990 現(xiàn)金2760 4027 5476 7498 營業(yè)成本2101 3021 40865565 應收賬款463 676 919 1259 營業(yè)稅金及附加18 26 3548其它應收款33 48 65 89 營業(yè)費用194 282 384526 預付賬款199 239 293 367 管理費用138 201 27437

7、5 存貨1144 1646 2226 3031 財務費用126 -39 79 126 其他0 0 0 0 資產(chǎn)減值損失 5 0 00 非流動資產(chǎn)3600 3616 3608 3577公允價值變動收益0 0 0 長期投資198 198 198 198 投資凈收益66 0 00 固定資產(chǎn)1801 1829 1824 1796 營業(yè)利潤794 1336 17082351 無形資產(chǎn)1352 1349 1345 1342 營業(yè)外收入49 0 0營業(yè)外支出10 0 0其他 00 資產(chǎn)總計8208 10265 12605 15844 利潤總額833 1336 17082351 流動負債1633 2037 2

8、911 4132 所得稅118 189 241332 短期借款1140 1408 2120 3117 凈利潤716 1147 14672019 應付賬款269 387 524 713 少數(shù)股東損益0 0 00 其他223 242 268 302歸屬于母公司凈利潤716 1147 14672019 非流動負債1650 1650 1650 1650 EBITDA960 129717872477 長期借款900 900 900 900 EPS(元0.42 0.52 0.670.92其他750 750 750 750負債合計3282 3687 4561 5782 主要財務比率少數(shù)股東權益0 0 0 0

9、 會計年度2010 2011E2012E2013E股本1694 2199 2199 2199 成長能力資本公積1819 1819 1819 1819 營業(yè)收入39.19%45.91%35.98%36.93%留存收益1413 2560 4027 6045 營業(yè)利潤38.46%68.25%27.83%37.65%歸屬母公司股東權益合計4926 6577 8044 10062歸屬于母公司凈利潤42.67%60.34%27.83%37.65%負債和股東權益8208 10265 12605 15844 獲利能力毛利率36.55%37.42%37.76%38.10%現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率21.62%

10、21.62% 23.76%22.34%會計年度 20102012E2013E ROE14.53%17.44%18.23%20.06%2011E經(jīng)營活動現(xiàn)金流665 556 906 1231 ROIC10.15%11.49%12.92%14.28%凈利潤716 1147 1467 2019 償債能力折舊攤銷90 76 98 112 資產(chǎn)負債率40%36%36%36%財務費用140 -39 79 126 凈負債比率44% 46% 67%56% 投資損失-66 0 0 0 流動比率 2.82 3.26 3.092.97營運資金變動-220 -628 -737 -1025 速動比率 2.12 2.46

11、 2.332.24其它0 0 0 0 營運能力投資活動現(xiàn)金流-856 -100 -90 -80 總資產(chǎn)周轉率0.11 0.13 0.140.16資本支出-768-100 -90 -80 應收賬款周轉率 2.23 3.57 2.062.062應付賬款周轉率 2 3 2長期投資 0每股指標(元其他 0籌資活動現(xiàn)金流956 811 633 871 每股收益0.33 0.52 0.670.920.56短期借款 301031每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.30 0.25 0.4139040每股凈資產(chǎn) 2.24 2.99 3.664.58長期借款 0估值比率504普通股增加 00 P/E36.57 22.8817.84

12、資本公積增加 012.96-160 P/B 5.31 3.98 3.26543其他 9262672.6014492022EV/EBITDA34241713現(xiàn)金凈增加額 7691267資料來源:東方證券研究所 附圖:相關上市公司近期資金流向 注:超級資金(>50萬股或100萬元:體現(xiàn)了超大戶或者機構當日的凈買賣方向;散戶資金(<1萬股或5萬元:體現(xiàn)了散戶當日的凈買賣方向;當日凈量:紅柱為凈買入,綠柱為凈賣出,數(shù)值為當日凈量占流通盤的百分比;60日累計:當日凈量的60日累計值;10日均值:60日累計線的10日平滑。資料來源:益盟,東方證券研究所 分析師申明每位負責撰寫本研究報告全部或部

13、分內容的研究分析師在此作以下聲明:分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷;分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來,均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義報告發(fā)布日后的12個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準;公司投資評級的量化標準買入:相對強于市場基準指數(shù)收益率15%以上;增持:相對強于市場基準指數(shù)收益率5%15%;中性:相對于市場基準指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動;減持:相對弱于市場基準指數(shù)收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發(fā)出之時該股票

14、不在本公司研究覆蓋范圍內,分析師基于當時對該股票的研究狀況,未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據(jù)監(jiān)管制度及本公司相關規(guī)定,研究報告發(fā)布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形;亦或是研究報告發(fā)布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性,缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級;分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息,投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業(yè)投資評級的量化標準:看好:相對強于市場基準指數(shù)收益率5%以上;中性:相對于市場基準指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動;看淡:相對于市場基準指數(shù)收益率在-5%以下。未評

15、級:由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內,分析師基于當時對該行業(yè)的研究狀況,未給予投資評級等相關信息。暫停評級:由于研究報告發(fā)布當時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性,缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級;分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息,投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評級信息不再有效。 東方證券研究所地址:上海市中山南路318號東方國際金融廣場26樓 聯(lián)系人: 王駿飛電話:021-*1131 傳真:021-* 網(wǎng)址: Email :wangjunfei免責聲明本報告由東方證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”制作及發(fā)布。本研究報告僅供本

16、公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫,本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性,客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時,本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更,在不同時期,本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究,但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外,絕大多數(shù)研究報告是在分析師認為適當?shù)臅r候不定期地發(fā)布。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議,也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況,若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用,并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現(xiàn)并不代表未來的表現(xiàn),未來的回報也無法保證,投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產(chǎn)生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易,因