第四章證券投資的收益與風(fēng)險

1、第四章第四章 證券投資的收益與風(fēng)險證券投資的收益與風(fēng)險第一節(jié) 證券投資的收益 一、債券投資收益 （一）債券收益率及影響因素 1、收益內(nèi)容 利息收入 資本損益 2、衡量尺度-收益率，即一定時期內(nèi)投資收 益占本金的比率。 票面利率 3、影響因素 債券購買價格與面值的差額 債券還本期限1（二）債券收益率計算原理 1、現(xiàn)值法： 其中：P0-債券的現(xiàn)行價格（買入價格） C-年利息 n-到期前的年數(shù) V-債券面值 i-收益率nnttivicP)1 ()1 (102（二）債券收益率計算原理2、近似法： 或： 其中：P1=債券出售價格 Y-收益率%1002)()(00pvnPvcY%1002)()(0101P

2、PnPPCY3（二）債券收益率計算原理 3、加權(quán)法：%1004 . 06 . 0)(1001PPnPPcY4（三）債券收益率及其計算 A.A.附息債券收益率計算附息債券收益率計算 1、票面收益率（名義收益率） 其中：Yn-票面收益率%100vcYn5 2、直接收益率（經(jīng)常收益率，本期收益率） 其中：Yd-直接收益率 例：%1000PcYd%53.10%100950%101000dY6（三）債券收益率及其計算3、持有期收益率（1）近似法： 其中：Yh-持有期收益率 例：%1002)()(0101PPnPPCYh%86.10%1002/)950995(8)950995(%101000hY7（三）債

3、券收益率及其計算(2) 實用法 例：%100/)(001PnPPCYh%12.11%1009508/ )950995(%101000hY84、到期收益率（1）近似法%28.11%1002/)9501000(5/)9501000(%101000%1002/)(/)(00mmypvnpvcy9（2）實用法%58.11%1009505/ )9501000(%101000%100/ )(00mmypnpvcy105、贖回收益率 yc 贖回收益率 C債券年利息 p0債券買入價 Fc贖回溢價 n贖回年限%1002/)(/)(00pFnpFcyccc%12.14%1002/)9501080(3/)95010

4、80(%101000cy11（三）債券收益率及其計算6、復(fù)利到期收益率 其中：C-票面年利息 r-再投資收益率 V-債券面值 P0-購買價格 n-持有年限%10011)1(0nPrrCVYn12（三）債券收益率及其計算例：某債券為期限10年，票面年利率為12%的息票債券，每年付一次息，面值為1000元。投資者在二級市場以960元價格買入，剩余年限為4年。投資者將所得利息進(jìn)行再投資，再投資收益率為10%，則投資者持有該債券期間的復(fù)利到期收益率為：%85.12%1001960%101%)101 (120100044Y13（三）債券收益率及其計算B.B.一次還本付息債券一次還本付息債券1.持有期收益

5、率(1) 近似法： 例：%1002/ )(/ )(0101PPnPPYh%27.7%1002/)100120(5 .2/)100120(hY14（三）債券收益率及其計算(2) 實用法： 例：%100/ )(001PnPPYh%8%1001005 . 2/ )100120(hY15（三）債券收益率及其計算 2.到期收益率(1) 近似法： 其中：I-票面利率 例：%1002/ )(/)1 (00PVnPInVYm%051. 7%1002/ )108100(3/108) 3%101 (100mY16（三）債券收益率及其計算(2) 實用法： 例：%100/)1 (00PnPInVYm%05. 7%10

6、01083/108) 3%101 (100mY17（三）債券收益率及其計算C、貼現(xiàn)債券收益率 1. 到期收益率 發(fā)行價格：P0=V (1-dn) 其中：P0-發(fā)行價格 V-債券面值 d-年貼現(xiàn)率 n-債券年限 （360天計） 到期收益率：%10036500nPPVYm18（三）債券收益率及其計算例：P0=100（1-12%90/360）=97（元）%54.12%100903659797100mY19（三）債券收益率及其計算 2. 持有期收益率 交易價格：P1=V（1-d1n1） 其中：P1-交易價格 d1-二級市場年貼現(xiàn)率 n1 -剩余期限（360天計） 持有期收益率：%100365001nP

7、PPYh20（三）債券收益率及其計算例：P1=100 (1-11.50%60/360)=98.08(元） 后手到期收益率：%55.13%10030365979708.98hY%39. 9%1006036508.9808.98100mY21（三）債券收益率及其計算 3. 貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率： 例：某貼現(xiàn)債券面值為1000元，期限為 4年，投資者在發(fā)行日以580元價格 買入，其復(fù)利到期收益率為：%10010nPVY%59.14%100158010004Y22 二、股票投資收益（一）股票收益的內(nèi)容及影響因素 股息 1、股票收益的內(nèi)容 資本損益 2、股票收益的形式資本增值 股息 買賣差價 公積金轉(zhuǎn)

8、贈 公司業(yè)績 3、影響股票收益的主要因素股價變化 市場利率 23（二）股票收益率計算 1、股利收益率 股利收益率=（D/P0）100% 其中：D-現(xiàn)金股息 P0 -買入價 例：股利收益率=（1.50/30)100%=5%242、持有期收益率 Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1 -賣出價 Yh持有期收益率 例：1.50+(34.50-30)/30100%=20%253、股票持有期回收率 股票持有期回收率= （D+P1）/P0100%=1+持有期收益率 例： 股票持有期回收率= (1.50+34.50)/30 100%=120% 持有期收益率= 1.50+(22.50-30)/3

9、0 100%=-20% 股票持有期回收率= (1.50+22.50)/30 100%=80%264、調(diào)整后的持有期收益率Yh調(diào)整后的持有期收益率例：%100調(diào)整后的購買價格調(diào)整后的現(xiàn)金股息調(diào)整后的資本利得hY%19%1001090. 0)1011(hY27三、資產(chǎn)組合的收益率iniipXYY.128三、資產(chǎn)組合的收益率其中：YP 證券組合的預(yù)期收益率 Yi組合中各種證券的預(yù)期收益率 Xi各種證券占組合總價值的比率 N組合中證券的種類數(shù) 例：YP=(0.100.25+0.12 0.50+0.08 0.15 +0.07 0.10)=10.4%29第二節(jié) 證券投資的風(fēng)險 證券投資風(fēng)險-證券投資收益的

10、不確定性 風(fēng)險是由于未來的不確定性而產(chǎn)生的投入本 金或預(yù)期收益損失或減少的可能性。 一、系統(tǒng)風(fēng)險一、系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險是由某種全局性、共同性因素引起的證券投資收益的可能性變動。這些因素以同樣方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響，無法通過證券多樣化組合消除或回避，又稱為不可分散風(fēng)險或不可回避風(fēng)險。30（一）市場風(fēng)險1、定義：由于證券市場長期行情變動而引起的 風(fēng)險 市場風(fēng)險可由證券價格指數(shù)或價格平 均數(shù)來衡量。2、產(chǎn)生原因：經(jīng)濟(jì)周期變動。3、作用機(jī)制：經(jīng)濟(jì)周期變動對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。4、影響：證券市場長期行情變動幾乎對所有股票產(chǎn)生影響。5、回避方法：順勢操作，投資于績優(yōu)股票。31（二）利率風(fēng)

11、險1、定義：市場利率變動影響證券價格從而給投資者帶來損失的可能性。2、產(chǎn)生原因 中央銀行利率政策變化 資金供求關(guān)系變化3、作用機(jī)制 利率變化-公司盈利-股息-股票價格 利率變化-資金流向-供求關(guān)系-證券價格 固定收益證券的主要風(fēng)險-利息、價格長期債券 利率風(fēng)險大4、影響 利率風(fēng)險是政府債券的主要風(fēng)險 利率變化直接影響股票價格5、減輕利率風(fēng)險的方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)期利 率變化。32（三）購買力風(fēng)險1、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的實際收益水平下降的風(fēng)險。2、產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值3、作用機(jī)制：實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率4、影響:固定收益證券受通脹風(fēng)險影響大；長期

12、債券的通脹風(fēng)險大于短期債券。 不同公司受通脹風(fēng)險影響程度不同；通脹階段不同，受通脹影響不同。5、減輕的方法：投資于浮動利率債券、保值貼補債券。33二、非系統(tǒng)風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險是由某一特殊因素引起，只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險對整個證券市場的價格變動不存在系統(tǒng)的全面的聯(lián)系，可以通過證券投資多樣化來回避。又可稱為可分散風(fēng)險，可回避風(fēng)險。34（一）信用風(fēng)險 1、定義：證券發(fā)行人無法按期還本付息 而使投資者遭受損失的風(fēng)險。 2、產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營、財務(wù)狀況不 佳、事業(yè)不穩(wěn)定。 3、作用機(jī)制：違約或破產(chǎn)可能-證券價值 下降-證券價格下跌 4、影響：政府債券的信用風(fēng)險小；公司 證

13、券的信用風(fēng)險大。 5、回避方法：參考證券信用評級。35（二）經(jīng)營風(fēng)險1、定義；由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預(yù)期期收益下降的可能。2、產(chǎn)生原因 企業(yè)內(nèi)部原因 企業(yè)外部原因3、作用機(jī)制：經(jīng)營狀況-盈利水平 -預(yù)期股息-股價4、影響：普通股的主要風(fēng)險5、回避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營管理狀況。36三、收益與風(fēng)險的關(guān)系收益與風(fēng)險的互換關(guān)系收益率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險補償無風(fēng)險利率：將資金投資于某一不附有任 何風(fēng)險的投資對象而能得到 的收益率。 1、利率風(fēng)險的補償 2、信用風(fēng)險的補償 3、通脹風(fēng)險的補償 4、市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的補償37第三節(jié) 風(fēng)險的衡量 證券投資的風(fēng)險，是預(yù)

14、期收益變動的可能性 和變動幅度，風(fēng)險的衡量是將證券投資未來 收益的不確定性加以量化。 一、單一證券風(fēng)險的衡量 （一）未來收益的概率分布 R=f（S） 或r=f（S） 其中：S-經(jīng)濟(jì)環(huán)境 R-證券的收益水平 r -證券的收益率38（一）未來收益的概率分布 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 股息額 100元 150元 200元 250元 300元 發(fā)生概率 01 02 04 02 01 39（一）未來收益的概率分布 概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息額40(二)預(yù)期收益預(yù)期收益是以概率為權(quán)數(shù)的各種可能收益的加權(quán)平均值其中:ER-預(yù)期收益 Ri-各預(yù)期收益 Pi-各預(yù)期收益發(fā)生的概率

15、i-各種可能收益的序號 n-觀察數(shù),滿足niiiPRER1niiP1141例:A、B、C三種股票收益的概率分布證券收益（元）經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā) 生概率ABC0140065013000260070011000480080090002 100090070001 120095050042(二)預(yù)期收益 其中：51)(8iiiAAPRER元51)(8iiiBBPRER元51)(9iiicCPRER元43(三)風(fēng)險量的計算-方差和標(biāo)準(zhǔn) 衡量某種證券風(fēng)險水平的一般尺度是各種可能收益或收益率的概率分布的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。44（三）風(fēng)險量的計算方差和標(biāo)準(zhǔn)差Pi x y z 預(yù)期收益（期望值） Ri45（三）風(fēng)險量的計算方

16、差和標(biāo)準(zhǔn)差21221)()(VVERRPViini46（三）風(fēng)險量的計算-方差和標(biāo)準(zhǔn)差 其中：V-方差 標(biāo)準(zhǔn)差 上例中： 證券 預(yù)期收益（元）方差 標(biāo)準(zhǔn)差 A 8.00 4.8 2.191 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.19147(三)風(fēng)險量的計算-方差和標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)股票未來收益: 82.191=5.8110.19(元)B股票未來收益: 8 0.922=7.088.92(元)C股票未來益: 9 2.191=6.8111.19(元)48（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡1、無差異曲線的特性（1）投資者對同一條無差異曲線上 的投資點有相同偏好無差異 曲線不相交。49（四）

17、對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡 r I2 r I1 I1 I2 X I3 50（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡（2）投資者有不可滿足性和風(fēng)險回避性一無差異曲線斜率為正。 r 2 3 18% 14% 1 15% 20% 51（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡（3）投資者更偏好位于左上方的無差異曲線。 r B A 1 C D 52（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡（4）投資者對風(fēng)險的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的 無差異曲線。 I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 極不愿冒風(fēng)險的投資者 不愿冒風(fēng)險的投資者 愿冒較大風(fēng)險的投資者53（四）對單一證券收益與風(fēng)險的權(quán)衡2、投資者對A、B、C、股票

18、的選擇R r C r C B C A B A B A X Y Z 0、922 2、191 0、922 2、191 0、922 2、191 投資者X的無差異 投資者Y的無差異 投資者Z的無差異 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇 曲線和投資選擇54二、證券組合風(fēng)險的衡量（一）證券組合效應(yīng) 預(yù)期價格變動 A B 時間55二、證券組合風(fēng)險的衡量（一）證券組合效應(yīng) 預(yù)期價格變動 B A 時間56二、證券組合風(fēng)險的衡量（一）證券組合效應(yīng) 非 風(fēng)險 系統(tǒng) 風(fēng)險 系統(tǒng) 風(fēng)險 5 10 15 20 25 30 證券種類57二、證券組合風(fēng)險的衡量證券組合目的在收益一定的條件下，投資者承擔(dān)的總風(fēng)險減少。 證券組合中證

19、券種類：1025種。證券組合的風(fēng)險并非組合中各個別證券的簡單加總，而是取決于各個別證券風(fēng)險的相關(guān)程度。58（二）證券組合中風(fēng)險相關(guān)程度的衡量1、協(xié)方差：協(xié)方差是刻劃二維隨機(jī)向量中 兩個分量取值間的相互關(guān)系的 數(shù)值。協(xié)方差被用于揭示一個由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來可能收益率之間的相互關(guān)系。59（二）證券組合中風(fēng)險相關(guān)程度的衡量)(1BBAAiniABErrErrPCOV60（二）證券組合中風(fēng)險相關(guān)程度的衡量其中：1,1iniBABAABPnPiBAErErBArrBACOV觀察數(shù)滿足各種可能的概率的預(yù)期收益率與證券證券的各種可能收益率與證券證券的協(xié)方差與證券證券612、相關(guān)系數(shù)相關(guān)系

20、數(shù)是反映兩個隨機(jī)變量的概率分布之間的相互關(guān)系。相關(guān)系數(shù)可用以衡量兩種證券收益率的相關(guān)程度。相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的計量單位，取值在1之間。 相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的 =1 COVAB 相互關(guān)系 =0 AB= =-1 A B622、相關(guān)系數(shù)若本例中股票A、B、C的市場價格均為50元/股，則： 三種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險 A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.01844 0.04382632、相關(guān)系數(shù) 三種證券相互組合的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù) 證券組合 協(xié)方差 相關(guān)系數(shù) A B 0.0008 0.99 B C -0.

21、0008 -0.99 C A -0.00192 -164(三）證券組合風(fēng)險的計算2/111ABBANBNACOVXX65（三）證券組合風(fēng)險的計算其中 -資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 XA-證券A在組合中的投資比率 XB-證券B在組合中的投資比率 雙重加總符號NBNA112/111NBBAABBANAPXXBAABABCOV66（三）證券組合風(fēng)險的計算又若組合中共有三種股票，則21AAAAAAAAAAACOVCOV2/13331223111312/13131BBBBBBBBBABBABACOVXXCOVXXCOVXXCOVXX67（三）證券組合風(fēng)險的計算2/1333332233113233222222112133112211111COVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXX68（三）證券組合風(fēng)險的計算若上述A、B、C三種股票組成一組合，投資比率分別為XA=20%，XB=30%，XC=50%。則：%77.0ABC69三、證券組合的選擇（一）有效組合