基于模糊綜合評判法的技術(shù)并購目標(biāo)企業(yè)評價(jià)實(shí)證研究

1、基于模糊綜合評判法的技術(shù)并購目標(biāo)企業(yè)評價(jià)實(shí)證研究    摘要本文在分析并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估方法的理論研究和比較基礎(chǔ)上，進(jìn)行了技術(shù)并購中目標(biāo)企業(yè)評價(jià)的研究。在技術(shù)并購的基本理論原則下，通過選取合適的評價(jià)指標(biāo)，建立了技術(shù)并購目標(biāo)企業(yè)評價(jià)指標(biāo)體系。隨后，采用模糊數(shù)學(xué)的方法，借助專家打分，獲得了各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)而完成了技術(shù)并購中目標(biāo)企業(yè)評價(jià)模型的構(gòu)建。最后運(yùn)用企業(yè)技術(shù)并購案例進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證研究的結(jié)果表明本文建立的目標(biāo)企業(yè)評價(jià)方法具有一定的實(shí)用性，能夠反應(yīng)出技術(shù)并購的可行性。 關(guān)鍵詞技術(shù)并購；目標(biāo)企業(yè)；價(jià)值評估 近年來，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)不斷快速發(fā)展，企業(yè)并

2、購活動在我國愈演愈烈。企業(yè)并購行為是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，它在我國經(jīng)濟(jì)生活中的地位越來越重要，作為能夠迅速聚集資本、壯大企業(yè)規(guī)模的企業(yè)并購行為成為我國企業(yè)參與激烈國際競爭的必然選擇。在并購市場中，基于技術(shù)的并購由于它的戰(zhàn)略意義強(qiáng)、目標(biāo)清晰、效果明顯而受到人們越來越多的重視。在技術(shù)并購中，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的正確評估是并購企業(yè)能夠?qū)嵤┏晒Σ①彽囊粋€(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)通過并購可以快速獲取提升核心競爭能力的資源、技術(shù)、知識技能渠道等要素，減少大量投資的不確定因素，起到減少成本、降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，以擴(kuò)張自身勢力范圍，提升核心競爭能力?；诖?，本文結(jié)合技術(shù)并購的特點(diǎn)，通過運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)的方法，構(gòu)建技術(shù)并購目標(biāo)企業(yè)評價(jià)指

3、標(biāo)體系并進(jìn)行實(shí)證分析，希望對我國企業(yè)技術(shù)并購時(shí)進(jìn)行前期評價(jià)起到參考作用。 1 文獻(xiàn)綜述 1.1 技術(shù)并購 技術(shù)并購是指技術(shù)型大企業(yè)以獲取技術(shù)能力為主要動機(jī)對技術(shù)型中、小企業(yè)的并購。有多種稱謂：“創(chuàng)新公司收購”1，“技術(shù)與小企業(yè)收購”2，“技術(shù)驅(qū)動的新型技術(shù)型公司的收購”3，“創(chuàng)新收購”4。本文中，將“大企業(yè)主要出于獲取技術(shù)能力的動機(jī)并購中、小技術(shù)型企業(yè)的并購現(xiàn)象”稱為“技術(shù)并購”5。這樣，技術(shù)并購指的是擁有雄厚實(shí)力的大企業(yè)，或是為了加強(qiáng)自身能力基礎(chǔ)，或是為了技術(shù)多樣化，或是為了鞏固市場地位，提高競爭力，或是出于進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)的動機(jī)而并購擁有獨(dú)特技術(shù)的中小企業(yè)的企業(yè)行為。 1.2 企業(yè)價(jià)值 以馬歇爾

4、為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派對價(jià)值理論做出了杰出的貢獻(xiàn)。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派把邊際效用學(xué)派的價(jià)值理論和生產(chǎn)價(jià)值論的價(jià)值理論結(jié)合起來，他們以亞當(dāng)斯密的自由放任經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，建立了均衡價(jià)格理論6。該理論認(rèn)為，在任何社會，稀缺性的商品或勞務(wù)，其客觀效用或滿足欲望的程度，必須用一個(gè)共同的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格來衡量，以便人們在對它們進(jìn)行選擇的時(shí)候能做出主觀但是合理的選擇7。按照這一學(xué)說，對企業(yè)價(jià)值可以做以下解釋：(1)企業(yè)的價(jià)值來源于生產(chǎn)和消費(fèi)兩個(gè)方面。生產(chǎn)方面主要是指建立企業(yè)付出的成本，成本越大，價(jià)值越高。(2)生產(chǎn)方面決定企業(yè)商品的供給，購買方面決定企業(yè)商品的需求。其它條件不變時(shí)，生產(chǎn)成本越大，供給越少；生產(chǎn)成本越低，供給越

5、多。(3)在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)商品的價(jià)格由供給和需求雙方共同決定，當(dāng)市場供給等于市場需求時(shí)，市場達(dá)到了均衡，此時(shí)的價(jià)格就是企業(yè)商品的價(jià)值。    1.3 企業(yè)價(jià)值評估 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)價(jià)值評估與傳統(tǒng)的單項(xiàng)資產(chǎn)評估有著很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價(jià)值分析和價(jià)值管理的基礎(chǔ)上，把企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)營整體并主要依據(jù)企業(yè)未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來評估企業(yè)價(jià)值的活動。企業(yè)的價(jià)值取決于企業(yè)給投資者帶來的未來收益，即企業(yè)的獲利能力。企業(yè)的獲利能力是企業(yè)能夠通過生產(chǎn)經(jīng)營活動獲取收益的能力。對于一個(gè)企業(yè)來說，能夠擁有穩(wěn)定的獲利能力，使企業(yè)獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，就能夠不斷地提高企

6、業(yè)的市場價(jià)值。企業(yè)獲得未來現(xiàn)金的能力直接決定了企業(yè)價(jià)值的大小8。換句話說，企業(yè)價(jià)值直接取決于企業(yè)的獲利能力，而這個(gè)能力又是由其它諸多因素所決定的。影響企業(yè)價(jià)值的因素是非常復(fù)雜的，不同的行業(yè)、不同的歷史時(shí)期、不同的企業(yè)類型其影響的程度和范圍不同，在知識經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)中的人力資本、組織制度、經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)文化、創(chuàng)新能力等無形資源對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和獲利能力影響最大，也是形成企業(yè)核心能力的重要方面。因此，分析企業(yè)的盈利能力，要從企業(yè)外部和內(nèi)部諸因素去全面考察和評價(jià)，既要考察財(cái)務(wù)指標(biāo)，也要考察非財(cái)務(wù)指標(biāo);既要定量分析，也要定性分析。在某種意義上說，企業(yè)價(jià)值評估是科學(xué)和藝術(shù)相結(jié)合的過程。 企業(yè)價(jià)值評估的

7、方法一般采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場法及收益法9，各種評估方法本身沒有好壞之分，每一種估值方法都有其自身的適用條件和假設(shè)前提，側(cè)重價(jià)值的不同方面，從一個(gè)獨(dú)特的視角來反映價(jià)值的驅(qū)動因素。資產(chǎn)基礎(chǔ)法注重企業(yè)潛在資產(chǎn)的假定規(guī)模；市場法以同類可比投資支付的價(jià)格為基準(zhǔn)；收益法關(guān)注將來的投資回報(bào)現(xiàn)值，反映相對風(fēng)險(xiǎn)水平。同時(shí)，每一種評估方法都有自身的局限性和不足，限制或削弱其在特定評估項(xiàng)目中的有效性。評估并購中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，使用何種方法以及各自的可靠性，取決于企業(yè)所處的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)生命周期、競爭環(huán)境、外部條件和股權(quán)結(jié)構(gòu)、交易控制權(quán)和資料信息的充分度等。 2基于模糊層次分析法的技術(shù)并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估 2.1 模糊綜合

8、評價(jià)法概述 模糊綜合評價(jià)法把社會現(xiàn)象中所出現(xiàn)的“亦此亦彼”的中介過渡狀態(tài)采用概念內(nèi)涵清晰，但外延界限不明確的模糊思想予以描述，并進(jìn)行多因素的綜合評價(jià)和估價(jià)。采用模糊綜合評價(jià)法有效地避免了用“是”與“非”這種硬性尺度衡量被評價(jià)現(xiàn)象的做法，克服了采用傳統(tǒng)的綜合評價(jià)法可能出現(xiàn)的不同程度地偏離客觀真實(shí)狀況評價(jià)的缺陷。模糊綜合評價(jià)法的特點(diǎn)在于其數(shù)學(xué)模型簡單，容易掌握，對多因素、多層次的復(fù)雜問題評判效果比較好，對被評判對象有唯一的評價(jià)值，不受被評價(jià)對象所處對象集合的影響。其實(shí)施步驟如下：    （1） 評價(jià)指標(biāo)體系的建立 即指出該模糊評價(jià)的因素集(或稱指標(biāo)集)： ，

9、表明可以從哪些方面對評判事物來進(jìn)行評判描述。第二層子目標(biāo)集： ， ， ，表明分別從哪些方面對這m個(gè)子目標(biāo)進(jìn)行評判。 （2）評價(jià)集的確定 評價(jià)集是對各個(gè)層次評價(jià)指標(biāo)的一種語言描述,它是評審人對各評價(jià)指標(biāo)所給出的評語的集合， （3） 權(quán)重的確定 在進(jìn)行模糊綜合評價(jià)時(shí)，權(quán)重對最終的評價(jià)結(jié)果會產(chǎn)生很大的影響，不同的權(quán)重有時(shí)會得到完全不同的結(jié)論。因此，權(quán)重選擇得合適與否直接關(guān)系到模型的成敗。確定權(quán)重的方法有很多種，如專家估計(jì)法，層次分析法(AHP)等，可根據(jù)系統(tǒng)的復(fù)雜程度和實(shí)際工作的需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)倪x擇。權(quán)重集描述為： （4） 模糊評價(jià)矩陣的確定 由評價(jià)專家對評價(jià)指標(biāo)體系中第二層各個(gè)元素進(jìn)行單因素評價(jià)，即

10、可得到單因素模糊評價(jià)矩陣： 其中，p為評價(jià)指標(biāo)集ui中元素的個(gè)數(shù)，n為評價(jià)集V中元素的個(gè)數(shù)。 （5） 綜合評價(jià) 由第三步得到權(quán)重以及第四步得到的單因素模糊評價(jià)判斷矩陣，進(jìn)行如下的綜合評價(jià)： 2.2 技術(shù)并購中目標(biāo)企業(yè)評價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建 20 世紀(jì)90 年代中期以來并購浪潮具有以下幾個(gè)特征：以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)、強(qiáng)調(diào)提高企業(yè)核心競爭力、注重并購企業(yè)之間的優(yōu)勢互補(bǔ)、并購績效源于協(xié)同效應(yīng)。能否獲取較高的協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵。因此，結(jié)合這些特征，目標(biāo)企業(yè)的選擇應(yīng)考慮以下的影響因素：第一，根據(jù)并購企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略選擇目標(biāo)企業(yè)。這就意味著選擇目標(biāo)企業(yè)要與并購企業(yè)自身的發(fā)展目標(biāo)和要求相一致。第二，并購企

11、業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)或者核心技術(shù)或者業(yè)務(wù)上要具有相關(guān)性。并購應(yīng)該首選同業(yè)以增強(qiáng)主業(yè)優(yōu)勢，具有優(yōu)勢后再向縱向或多元化發(fā)展。第三，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具有盈利潛力。 綜上分析目標(biāo)企業(yè)選擇原則和影響因素，并購目標(biāo)企業(yè)的選擇具有以下特點(diǎn)：第一，涉及因素眾多，涉及行業(yè)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營、技術(shù)、市場、經(jīng)濟(jì)政策、區(qū)位環(huán)境等諸多因素。第二，多目標(biāo)性，并購的目標(biāo)企業(yè)選擇不僅僅是要保證并購活動的順利進(jìn)行，更是為了獲得經(jīng)營、管理、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，只有能夠最終獲得最大協(xié)同效應(yīng)的并購才是真正成功的并購。第三，涉及因素復(fù)雜，既有凈現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率、市場占有率等定量因素，同時(shí)又存在著許多難以定量的定性因素，如企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、企業(yè)文化的價(jià)值、

12、人力資本等方面。由此可見，并購目標(biāo)企業(yè)的選擇是一個(gè)多目標(biāo)、多層次、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、因素眾多的大系統(tǒng)，需要將定性和定量分析相結(jié)合并對決策對象進(jìn)行優(yōu)劣排序、篩選的多目標(biāo)決策分析方法。    基于以上分析，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)層面、公司層面和環(huán)境層面三個(gè)方面出發(fā)可以選取以下25個(gè)指標(biāo)，再通過層次分析法（AHP）對25個(gè)指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行確定，即得出技術(shù)并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評價(jià)指標(biāo)體系（見表1）。 3 實(shí)證研究 3.1 案例背景 以QC機(jī)床集團(tuán)并購美國拉削公司（ABM）為例來研究采用該指標(biāo)體系對技術(shù)并購目標(biāo)企業(yè)評價(jià)的方法。 QC機(jī)床集團(tuán)有限公司（原名秦川機(jī)床廠），1965年從上

13、海內(nèi)遷至陜西寶雞，是我國精密機(jī)床制造行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司現(xiàn)有員工3472人（含控股子公司），其中碩士以上學(xué)歷60余人，各類專業(yè)技術(shù)人員1115人，國家級專家8人。截止2005年底，公司資產(chǎn)總額16.3億元，形成了精密數(shù)控機(jī)床、塑料機(jī)械與環(huán)保新材料、液壓與汽車零部件、精密特種齒輪傳動 、精密機(jī)床鑄件、中高檔專用機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)及數(shù)控機(jī)床維修服務(wù)等六大主體產(chǎn)業(yè)群。到2005年底，公司負(fù)責(zé)或參與制定的國家、行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)57項(xiàng)，擁有各種專利43項(xiàng)，尚有5項(xiàng)在申請或受理中。 美國拉削公司（ABM）擁有80年歷史，屬小型家族企業(yè)，面臨經(jīng)營后繼無人，被迫出讓。 產(chǎn)品屬世界知名品牌，包括拉床、拉刀和拉刀磨床，拉削

14、工藝先進(jìn)，技術(shù)成套，美國排行第二。 地處底特律美國制造業(yè)中心地段，具有用戶信息豐富、美國機(jī)床市場中心的優(yōu)勢。 被視為研究世界機(jī)床發(fā)展模式的20年跟蹤對象。 ABM屬于規(guī)模不大卻很有特點(diǎn)的企業(yè)。公司是世界上少有的各式拉床、拉刀及多種拉刀磨床技術(shù)和成熟拉削工藝四者齊備的拉削企業(yè)（多數(shù)相應(yīng)企業(yè)只具備其中兩三個(gè)方面技術(shù)產(chǎn)品），其技術(shù)特長是根據(jù)用戶的產(chǎn)品需求量身定制，提供從圖紙到產(chǎn)品的全套設(shè)備完整解決方案。通過對這家公司的并購，秦川即保證了公司的穩(wěn)定，更重要的是贏得了直接學(xué)習(xí)技術(shù)的途徑，還可以擁有大量的客戶渠道。 3.2 確定評語集 首先，確定評語集，評價(jià)等級分為五級，V=0.1 0.3 0.5 0.7

15、 0.9，分別代表很低、較低、中等、較高和很高。其次，采用專家打分法的方式，邀請20位專家對此次并購的目標(biāo)企業(yè)ABM的價(jià)值進(jìn)行模糊估計(jì)。以技術(shù)層面為例，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，有0人認(rèn)為ABM公司技術(shù)創(chuàng)新性很低，3人認(rèn)為ABM公司技術(shù)創(chuàng)新性較低，5人認(rèn)為ABM公司技術(shù)創(chuàng)新性中等，11人認(rèn)為ABM公司技術(shù)創(chuàng)新性較高，1人認(rèn)為ABM公司技術(shù)創(chuàng)新性很高。則該指標(biāo)的模糊集為（00.150.250.550.05）。同理，可以統(tǒng)計(jì)得到各指標(biāo)評語統(tǒng)計(jì)表（見表2） 3.3 數(shù)值分析 根據(jù)表2，建立各準(zhǔn)則層目標(biāo)企業(yè)評價(jià)的模糊矩陣。以技術(shù)層面為例，其中技術(shù)本身的價(jià)值R21如下：    因

16、為ABM公司的總得分為0.6466，即較好的評價(jià)接近，所以QC機(jī)床集團(tuán)并購美國拉削公司（ABM）是可以實(shí)施的。但由于評價(jià)集中度并不理想，說明還要考慮其他方面的因素才能決策。 4 結(jié)語 本文以中外企業(yè)并購相關(guān)理論、企業(yè)價(jià)值評估理論為指導(dǎo)，通過選擇合適的指標(biāo)體系，結(jié)合模糊綜合評價(jià)的方法，建立了技術(shù)并購中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估體系，并運(yùn)用案例進(jìn)行了實(shí)證研究。與一般的并購相比，技術(shù)并購擁有其獨(dú)特的特點(diǎn)，更多的技術(shù)并購是基于企業(yè)自身的戰(zhàn)略需要。因此，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，也并不是采用傳統(tǒng)的認(rèn)為財(cái)務(wù)狀況得分越高目標(biāo)企業(yè)就越好。而是要綜合考慮被并購的目標(biāo)企業(yè)自身的特點(diǎn)，其技術(shù)的市場價(jià)值、人員價(jià)值、并購后產(chǎn)生的協(xié)同

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