第八章 投資決策實務2

1、第八章 投資決策實務四、計算投資項目現(xiàn)金流量時應注意的問題n（一）相關成本和收入 相關成本（收入）是指與特定決策有關的、在分析評估時必須加以考慮的未來成本（收入），除此之外的成本（收入）為非相關成本（收入）。 可避免成本與不可避免成本可避免成本是指在決策制定中通過采用一個項目代替另一個項目就可以避免的成本可避免成本是相關成本不可避免成本是指無論采用那一個項目均會存在的成本不可避免成本是不相關成本未來成本和過去成本未來成本是指目前尚未發(fā)生并且會因現(xiàn)在或將來的決策改變的成本未來成本是相關成本過去成本是指已經發(fā)生的并且不會因現(xiàn)在或將來的決策改變的成本，也被稱為沉沒成本過去成本是非相關成本機會成本機會

2、成本是指在決策過程中當選擇一個項目而放棄另一個時，所失去的被放棄項目的預期收益。機會成本是一項重要的相關成本差異成本和差異收入差異成本是指在決策制定中兩個備選項目的總成本的差異差異成本（或收入），有時被分為增量成本（或收入）和減量成本。增量成本（或收入）是指一個項目比另一個項目成本（或收入）的增加。減量成本（或收入）是指一個項目比另一個項目成本（或收入）的減少差異收入是指任何兩個備選項目之間的收入差異（二）增量現(xiàn)金流 n在確定投資項目相關的現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動

3、。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。 n例如，某企業(yè)在投資某一項目之前，每年有營業(yè)收入100萬元，投資某一項目后，營業(yè)收入為150萬元，則相關現(xiàn)金流量就是50萬元。相關現(xiàn)金流量表現(xiàn)為增量現(xiàn)金流量。 五、項目投資決策五、項目投資決策 n（一）固定資產更新改造決策 n（二）資本限額決策n（三）投資時機選擇決策n（四）投資期（建設期）選擇決策（一）固定資產更新改造決策 1.新舊設備使用壽命相同的情況凈現(xiàn)金流量的計算（建設期為0） （1）零時點某年凈現(xiàn)金流量=-（該年新固定資產投資舊固定資產變價凈收入）（2）運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量該年因更新改造增加的息稅前利潤

4、（1所得稅稅率）該年因更新改造增加的折舊因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額（3）運營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造增加的息稅前利潤（1所得稅稅率）該年因更新改造增加的折舊該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產凈殘值之差額【注意】 （3）因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額舊固定資產清理凈損失適用的企業(yè)所得稅稅率。（4）舊設備的年折舊（舊設備的變價凈收入舊設備預計凈殘值）/尚可使用年限【例.計算題】某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為180 000元，舊設備的折余價值為95 000元，其變價凈收入

5、為80 000元，到第5年末新設備與繼續(xù)使用舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零）。使用新設備可使企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50 000元，增加經營成本25 000元；從第25年內每年增加營業(yè)收入60 000元，增加經營成本30 000元。設備采用直線法計提折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）估算該更新設備項目的項目計算期內各年的差量凈現(xiàn)金流量；（2）計算該項目的差量凈現(xiàn)值指標，并作出是否更新設備的決策。答案（1）依題意計算以下相關指標：新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=新設備的投資-舊設備的變價凈收入=180000-80000=1000

6、00（元）運營期第15每年因更新改造而增加的折舊10 0000/520 000（元）因舊設備提前報廢發(fā)生的處理固定資產凈損失為：舊固定資產折余價值變價凈收入95 00080 00015 000（元）因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額=1500025%=3750（元）運營期第1年息稅前利潤的變動額50 00025000-200005 000（元）運營期第25年每年息稅前利潤的變動額60 00030000-2000010 000（元） 建設期差量凈現(xiàn)金流量為：ncf0（180 00080 000）10 0000（元）運營期差量凈現(xiàn)金流量為：ncf15000（125%）20 0003 7

7、5027 500（元）ncf 25 10 000（125%）20 00027 500（元） 差量凈現(xiàn)值為： npv=27 500 （p/a，10%，5）-100000 =27500 3.7908-100000 =4247（元）0應當更新設備?？偝杀粳F(xiàn)值法的基本原理總成本現(xiàn)值法的基本原理n這種方法解決的問題主要是不能計算完整現(xiàn)金流量，從而不能計算凈現(xiàn)值或其他指標的方法。主要適用于固定資產更新改造決策，但不限于固定資產更新決策。n【例】某公司有一臺設備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%。其他有關資料見下表。假設兩臺設備的生產能力相同，并且未來可使用年限相同。 要求：作出是否

8、更新設備的決策。 單位:元 項目舊設備新設備原價稅法規(guī)定殘值（10%）稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值每年折舊額:第一年第二年第三年第四年60 0006000634860028000700010000（直線法）900090009000050 0005000404500010000（年數(shù)總和法）18000（450004/10）13500（450003/10）9000（450002/10）4500（450001/10）n答案：單位：元 項目現(xiàn)金流量時間(年次) 系數(shù)(10%)現(xiàn)值繼續(xù)用舊設備舊設備變現(xiàn)價值（10000）01(10000)舊

9、設備變現(xiàn)損失減稅(10000-33000)0.4=(9200)01(9200)每年付現(xiàn)操作成本8600(1-0.4)=(5160)143.170(16357.2)每年折舊抵稅90000.4=3600132.4878953.2兩年末大修成本28000(1-0.4)=(16800)20.826(13876.8)殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅(7000-6000)0.4=(400)40.683(273.2)合計(35973)項目現(xiàn)金流量時間(年次) 系數(shù)(10%)現(xiàn)值更換新設備設備投資 （50000）01(50000)每年付現(xiàn)操作成本5000(1-0.4)=(3000)1

10、43.170(9510)每年折舊抵稅：第一年180000.4=720010.9096544.8第二年135000.4=540020.8264460.4第三年90000.4=360030.7512703.6第四年45000.4=180040.6831229.4殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅(10000-5000)0.4=(2000)40.683(1366)合計(39107.80)n 39107.80 -35973 =3134.80元n更新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值多3134.80元，因此，繼續(xù)使用舊設備較好。 2.新舊設備使用壽命不同的情況方法：n等額年金法n共同年限法平均年成本法的基本原理平均年成本法的基本原理n這種方法解決的問題主要是不能計算完整現(xiàn)金流量，從而不能計算凈現(xiàn)值或其他指標的方法。主要適用于固定資產更新改造決策，但不限于固定資產更新決策。n平均年成本=未來使用年限內的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù) n【例計算題】某企業(yè)有一舊設備，工程技術人員提出更新要求，有關數(shù)據(jù)如下： 舊設備新設備原值 22002400預計使用年限 1010已經使用年限 4