資產(chǎn)證券化的進化過程

1、資產(chǎn)證券化的進化過程資產(chǎn)證券化的進化過程資產(chǎn)證券化，就是將原始權(quán)益人不流通的存量資產(chǎn)或可 預見的未來收入通過特設機構(gòu) Specialpurposevehicle ， SPV，構(gòu)造和轉(zhuǎn)換為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品即證 券的過程。這種由一組不連續(xù)的應收帳款或其他資產(chǎn)組合產(chǎn) 生的現(xiàn)金流量支撐的證券，被稱之為資產(chǎn)支撐證券 Asset backedsecurities ，即 ABS。一、資產(chǎn)證券化的過程1資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進行定性和定量分析， 將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應收帳 款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項 目進行剝離，出售給 SPV。2. SPV將

2、從不同發(fā)起人處購置的資產(chǎn)“開包，組合成 資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán) 益人處購入，與原始權(quán)益人進行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原 始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。3. SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)性重組，設計成各種期限不等、利率上下不一的證券。4進行證券信用增級。信用增級有多種方式：l 破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人 自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風險的影 響。2賣方信用增級。一是直接追索權(quán)，即SPV對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲藏，即原始權(quán) 益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購置金額的資產(chǎn)儲備；三是購置或保存附屬權(quán)利

3、，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。 3第三方信用增級。即由信用較高的金融擔 保公司提供擔保。5. 進行發(fā)行評級。SPV聘請信用評級機構(gòu)對 ABS進行發(fā) 行評級，并對外發(fā)布。投資者據(jù)此對投資風險進行判斷。在信用增級之前，SPV已聘請信用評級機構(gòu)進行過初步評級。6. 進行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負責銷售。由于ABS進行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。7. SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購置價格， 向聘用機構(gòu)付費。8實施資產(chǎn)管理，建立投資者應收積累金。原始權(quán)益 人或其他受委托的公司作為效勞人對證券化的資產(chǎn)進行管 理，負

4、責收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設 在受托管理機構(gòu)的 SPV收款專戶，建立投資者應收積累金 SPV向效勞人支付效勞費用。9還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機構(gòu)將積累金撥 入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收 入扣除本息、支付各項費用之后，假設有剩余，按協(xié)議在原始 權(quán)益人和SPV之間進行分配。二、適合證券化的資產(chǎn)種類從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預 見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從 美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要 有：1住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的 以所購住房作抵押的應收款項，期限較長，流動性很差，

5、但 能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從 住房抵押貸款證券化開始的。2應收帳款。應收帳款一般沒有利息收入，期限很短， 是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務人的信用和支付能力。所以 對單個應收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應 收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈 現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應收帳款可以證券化，并成為信用中 下的企業(yè)融資的重要方式。3汽車抵押貸款和其他消費貸款。4高速公路收費、版權(quán)專利費等工程。這些工程能夠 在未來產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔保發(fā)行的 債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實 踐。在我國， 1995 年鐵道部門利用

6、年收入超過 300 億元現(xiàn)金 流量的“鐵路建設基金作為償債擔保發(fā)行的鐵路建設債券 就類似于這種類型。三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點l 資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人 對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給SPV因此，根據(jù)美國財務會計準那么第 125 號的規(guī)定，只確認現(xiàn)金的增加、 被證券化資產(chǎn)的減少和相關損益，而不確認負債。這種融資 方式有利于保持原有負債比率，有利于維持原有的財務杠桿 比，為企業(yè)再融資提供了便利。2資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設計出一種嚴謹有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種 證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有 多個當事人參與。這樣有利于提高ABS的平安性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。3資產(chǎn)證券化是一種低本錢的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應用，使 ABS具有較高的信用等級，因此，票面利 率一般較低。4資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關，從而只 需向投資者提供該資產(chǎn)的相關信息，而不必提供企業(yè)其他方 面的信息，有利于保護企業(yè)的財務秘密和商業(yè)秘密，尤其為 資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。5資產(chǎn)證券化有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量，加速資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。由于資產(chǎn)證券化具有的創(chuàng)新融資結(jié)構(gòu)，特別