201809早教商業(yè)模式與競爭力專題光明地平線bfam剖析中國2b業(yè)務(wù)實踐思考

1、證券研究報告商業(yè)模式與競爭力專題光明地平線（BFAM）商業(yè)模式剖析與實踐思考2B務(wù)2018.09.15(分析師、首席研究官)： 郵箱：執(zhí)業(yè)編號：A1310512070003yuanj投資摘要：相關(guān)報告1、刻舟高危，場景求劍 全球醫(yī)療器械巨頭并購之路再思考與現(xiàn)實借鑒-201808112B 模式龍頭光明地平線擁有 695 家早教中心（4 倍于行業(yè)第二），擁有超過 1100 名客戶（含 150 家500 強企業(yè)），服務(wù)超過 11.6 萬名兒童，公司兩次上市期間凈利潤 CAGR 分別為 63.3%（1998-2007）和 88.84%（2013-2017），至2018 年 9 月 14 日，公司市值共

2、 67.59 億地位，成為本報告主要有四個價值點：光明地平線因其在行業(yè)中的絕對領(lǐng)導(dǎo)2、首份教育行業(yè)網(wǎng) 深度剖析早教行業(yè)“黃金十1975-1985）”發(fā)展契機和三大催化因點深度專題（下）：迎戰(zhàn)歌素，盡最大努力深入刻畫、真實還原歷史背景與場景； 安全是，規(guī)范是基石，質(zhì)量是源泉，早教行業(yè)付出沉重代價后得到這些樸素經(jīng)驗，亦適用于； 2B 業(yè)務(wù)是早教行業(yè)快速發(fā)展階段后期的產(chǎn)物，光明地平線商業(yè)模式瓜熟蒂落； 早教行業(yè)近五年復(fù)合增長率 19.59%，滲透率未達(dá) 20%，成長空間巨大， 預(yù)計式光明地平線模式將于一線城市踐行，建議關(guān)注三大關(guān)鍵因素。的“策略”：芬實根據(jù)地之盾，磨礪證券化之矛-20180729 3

3、、點深度專題（上）：好未來新雙龍爭鼎：出“中原”，逐鹿在“地方”-201807284、醫(yī)療服務(wù)連鎖必讀標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)奠定愛爾眼科王國基石-201806045、惟精惟一，大作于細(xì)！愛爾眼科式連鎖哲學(xué)執(zhí)天下之牛耳-201801276、82 歲樂高的商業(yè)魔法：極致標(biāo)準(zhǔn)與無限個性的完美平衡-20171212一、縱觀早教行業(yè)發(fā)展史，我們認(rèn)為“黃金十年（1975-1985）”大發(fā)展主要受益于“工作媽媽需求激增+企業(yè)重視員工福利+支持”三因素疊加促成。1）勞動力結(jié)構(gòu)和家庭結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致工作媽媽激增。工作媽媽于 1975-1985年間增加約 700至 2240，單親媽媽家庭于 1970-1982 年期間翻倍至 58

4、7 2）企業(yè)對提供員工家庭福利的意義產(chǎn)生新認(rèn)識。不簡單視為成本，將帶來減少員工率、缺勤率，招聘、提高生產(chǎn)力、加強公共和公司形象等五大效益。3）于 1981 年給予企業(yè)員工家庭福利支出部分免稅。1978 年-1985 年給予員工家庭福利的企業(yè)數(shù)量從 105 家上升到 1850 家，自建托兒所的企業(yè)由 105 家增至 550 家，這為 2B 模式的誕生和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。二、兒童1）上世紀(jì)七八十年代，DAP 理論實踐開啟高質(zhì)量早教服務(wù)保育與早教服務(wù)機構(gòu)爆發(fā)式增長，因監(jiān)管和規(guī)范不足導(dǎo)致兒童受頻發(fā)。隨著規(guī)范加強，早教機構(gòu)從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，家庭式托兒中心向以保育和教育結(jié)合的早教中心模式轉(zhuǎn)型，至 2018 年后

5、者達(dá) 65%。2）出現(xiàn)過“學(xué)業(yè)學(xué)術(shù)界對高質(zhì)量服務(wù)與兒童發(fā)展呈正相關(guān)的理念逐步成為主流認(rèn)知，至 1987 年世界五大幼教理7、從鯰魚論之一的DAP 理論應(yīng)時而生，高質(zhì)量早教服務(wù)開啟。三、光明地平線以“三位一體”模式實現(xiàn)企業(yè)客戶、企業(yè)員工和自身的三贏局面。1）企業(yè)客戶分擔(dān)風(fēng)險，增收節(jié)支保障公司可持續(xù)性發(fā)展。企業(yè)客戶以最低率和客單價提升作為支持，贊助啟動資金和運營費用，提供場地并減免部分租金。2）公司將絕大部分資源投入到高質(zhì)量服務(wù)的建設(shè)，持續(xù)鞏固護城河。師資上，到大殺器，決勝2018-20171118嚴(yán)控教師招聘與師資培訓(xùn)，高師生比，公司人事成本自 1997 年上市以來皆在 70%以上，較 2C 端

6、龍頭 KinderCare 高出 10 余個百分點；教研上，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新性課程，構(gòu)造差異化優(yōu)勢；管理上，分級管理疊加先進(jìn)3）積極借助資本收購整合，實現(xiàn)全球擴張。做四、光明地平線模式實踐的幾點思考和：1）早教行業(yè)競爭格局高度分散，但光明地平線模式的 2B 市場高度集中，龍頭企業(yè)具有足夠成長空間。2）目前員工人數(shù) 1000 名以上的上市公司在廣深有 716 家，近 30%，市場需求與員工家庭對安全、質(zhì)量的要求為式光明地平線崛起提供了條件。全優(yōu)加與世界 500 強金融企業(yè)旗下公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，積極探索國內(nèi)早教 2B 市場。3）式光明地平線模式踐行需關(guān)注的關(guān)鍵因素：高品質(zhì)服務(wù)水平的建設(shè)；高品質(zhì)合作企業(yè)

7、的覆蓋；借助資本的力量獲取先發(fā)優(yōu)勢并有質(zhì)量地擴張。風(fēng)險提示：推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、市場發(fā)展不及預(yù)期、規(guī)范管理風(fēng)險商業(yè)模式與競爭力專題目錄1、光明地平線：行業(yè)的絕對領(lǐng)導(dǎo)者51.1 業(yè)績回顧：兩段上市期間凈利潤 CAGR 分別為 63.3%、88.84%51.2 早教行業(yè)競爭格局與光明地平線的領(lǐng)導(dǎo)地位72、“工作媽媽需求激增+企業(yè)重視員工福利+支持”三因素疊加促進(jìn)早教行業(yè)大發(fā)展92.1 勞動力、家庭結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，工作媽媽增多帶動早教需求劇增92.1.1 勞動力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變較快，工作媽媽數(shù)量從 1539.5增加至 2239.5. 92.1.2 家庭結(jié)構(gòu)變化，單親工作媽媽家庭增多帶動托兒服務(wù)需求112.2 市場自我調(diào)

8、節(jié)的基礎(chǔ)上，推動企業(yè)普及員工家庭福利112.2.1 供給嚴(yán)重不足122.2.2 市場自我調(diào)節(jié)，原有產(chǎn)業(yè)受需求帶動增長122.2.3 稅收減免助力新興員工福利發(fā)展132.3 高質(zhì)量早教服務(wù)為民心所向，企業(yè)重視員工家庭福利以提高效益152.3.1 行業(yè)規(guī)范不足，兒童受頻發(fā)152.3.2 學(xué)者合奏“安全與質(zhì)量”交響曲與 DAP 幼教理論的誕生162.3.3 行業(yè)結(jié)構(gòu)變化彰顯早教服務(wù)從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變182.3.4 員工家庭福利為企業(yè)帶來五大效益203、2B 業(yè)務(wù)的出現(xiàn)以及光明地平線的商業(yè)模式203.1 光明地平線營造三贏局面，早教行業(yè) 2B 業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)203.2 “三位一體”先發(fā)制勝,制霸 2B 端早

9、幼教領(lǐng)域213.2.1 企業(yè)客戶分擔(dān)風(fēng)險233.2.2 六大舉措提升高質(zhì)量服務(wù),不間斷鞏固護城河253.2.3 資本最大化現(xiàn)金流優(yōu)勢,順利實現(xiàn)全球擴張284、國內(nèi)借鑒294.1 對照分析，4.1.1 相對于幼教行業(yè)發(fā)展的“三因素”實況30來說，工作媽媽對早教的需求更大304.1.2出臺一系列推動行業(yè)發(fā)展314.1.3 有效監(jiān)管缺位，兒童受頻出334.2 早教行業(yè) 2017 年達(dá) 1507 億元，滲透率低成長空間大344.3 國內(nèi)早教 2B 模式的契機354.3.1 海外成熟早教理念引入，國內(nèi)早教理念開始萌芽354.3.2 國內(nèi)早教行業(yè) 2B 業(yè)務(wù)將大概率嶄露頭角于一線城市364.3.3 全優(yōu)加

10、開啟早教 2B 業(yè)務(wù)的探索之路375 風(fēng)險提示37敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第2頁共40頁商業(yè)模式與競爭力專題圖表目錄圖表 1 光明地平線發(fā)展歷程5圖表 2 2000-2007 公司凈利潤和凈利潤增速6圖表 3 2000-2007 公司營收及營收增速6圖表 4 1998-2007 公司早教中心變化6圖表 5 1998-2007 公司客戶數(shù)量變化6圖表 6 2012-2017 公司營收和營收增速7圖表 7 2012-2017 公司凈利潤和凈利潤增速7圖表 8 公司 ROE、ROA 提升速度較快7圖表 9 公司營業(yè)成本及增速7圖表 10 2009-2018圖表 11 細(xì)分行業(yè)早教行業(yè)營收規(guī)模

11、（億） . 8. 8圖表 12 行業(yè)內(nèi)機構(gòu)中心分布8圖表 13 光明地平線于與競爭對手對比9圖表 14 1950-1990 男女性就業(yè)人數(shù)以及. 10圖表 15 1975-1990 帶適學(xué)齡(前)兒童的工作媽媽10圖表 16 1975-1990 帶 17 歲以下兒作媽媽占女性工作者比10圖表 17 1950-1990 家庭結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變11圖表 18 1985 年加州三市供需情況12圖表 19 1976-1988 年持證托兒中心數(shù)量13圖表 20 1977、1986 年家庭式托兒中心數(shù)量變化13圖表 21 1985 年企業(yè)為其員工提供各類家庭福利的數(shù)量14圖表 22 工作媽媽與企業(yè)自建托兒所數(shù)量14

12、圖表 23 Auerbach 教授統(tǒng)計 24 家企業(yè)女性. 14圖表 24 1987、1992 以及 1997 年以下兩項無規(guī)范的州的數(shù)量15圖表 25 1982-1985 年發(fā)生的 6 起兒童性侵案16圖表 26 代表性學(xué)者研究成果統(tǒng)計17圖表 27 Auerbach 教授所的 69 家企業(yè)稱自建托兒所的. 21圖表 28 光明地平線與競爭對手對比22圖表 29 光明地平線普通客戶與 500 強客戶數(shù)量比22圖表 30 光明地平線業(yè)務(wù)收入模式23圖表 31 光明地平線歷年學(xué)費：美金/月23圖表 32 光明地平線營業(yè)成本結(jié)構(gòu)24圖表 33 光明地平線歷年成本結(jié)構(gòu)24圖表 34 KinderCa

13、re1995-1996,2002-2003 成本結(jié)構(gòu)24圖表 35 營業(yè)成本收比與成本占總成本比25圖表 36 服務(wù)成本占服務(wù)中心營收比25圖表 37 光明地平線歷年通過認(rèn)證的中心數(shù)量26圖表 38 2015 年 NAEYC 建議的各個段師生比27圖表 39 公司多元化課程27圖表 40 公司管理體系28圖表 41 公司對系統(tǒng)的完善措施28圖表 42 現(xiàn)金流與利息支付29圖表 43 利息占現(xiàn)金流比29圖表 44 收購中心數(shù)、收購產(chǎn)生的現(xiàn)金代價以及凈利潤變化29敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第3頁共40頁商業(yè)模式與競爭力專題圖表 451990-2016 女性勞動力30圖表 46 1997-20

14、19出生人口總數(shù)31圖表 47圖表 48圖表 53圖表 540-6 歲人口數(shù)量31國內(nèi)主要一覽32早教行業(yè)市場規(guī)模及增速35早教行業(yè)滲透率35圖表 49 國內(nèi)主要早教機構(gòu)一覽36圖表 50 2007-2017 年圖表 51 2007-2016 年均 GDP 與在 1970-1980 年對比（，2010 為基年）37城鎮(zhèn)人均可支配收入與在 1971-1980 年對比（，2012 為基年）37圖表 52家庭平均在兒童早教服務(wù)上的花銷及占收入比37敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第4頁共40頁商業(yè)模式與競爭力專題1、光明地平線：行業(yè)的絕對領(lǐng)導(dǎo)者光明地平線成立于 1986 年，其在第一次上市前已經(jīng)建立

15、較為成熟的商業(yè)模式以企業(yè)分擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險為基礎(chǔ)，將大部分資源投入服務(wù)質(zhì)量上建設(shè)，綁定客戶實現(xiàn)的循環(huán)模式。，借先發(fā)優(yōu)勢開啟聚焦質(zhì)量與綁定客戶公司最早的兩間早教中心建立于 1987 年 8過十年的發(fā)展，于 1997 年共有 134 位客戶和 140 間早教中心，1998 年與CorporateFamily Solutions 合并后客戶與早教中心的數(shù)量基本翻倍。截至 2017 年底，公司在全球共有超過 1100 名客戶，其中150 家500 強企業(yè)。共有早教中心 1038 間，服務(wù)超過 11.6萬名兒童。作為早教領(lǐng)域的先驅(qū)，光明地平線多年來專注于為企業(yè)客戶提供高質(zhì)量個性化服務(wù)。成立至今32 年，先后經(jīng)

16、歷兩次上市：1998 年公司在納斯達(dá)克完成第一次上市，其中資本占股 3.76%，至 2008年 1 月 14 日，簽署被納斯達(dá)克，公司從上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，資本以 13 億收購的協(xié)議，同年 5 月從納斯達(dá)克退市；2013 年公司再次登陸到重新上市的過程中采用了 PPP 策略，并最終實現(xiàn)了企業(yè)架構(gòu)的轉(zhuǎn)變。2013 年擁有公司超過 97%的股權(quán)，其余為管理層持股。資本深度參與、長期陪伴光明地平線的發(fā)展，通過收購再上市的，于 2008 年采用杠桿收購方式，自身出資 6.4 億，至 2013。年上市公司市值 10 億，5 年回報率 1.96 倍，至 2018 年 9 月 14 日公司市值達(dá)到 67.59

17、 億從 1998 年上市招股說明書至 2007 年年報、2013 年招股說明書至 2017 年年報業(yè)務(wù)多元化，但其主要業(yè)務(wù)模式基本不變；2.營業(yè)成本結(jié)構(gòu)基本不變 ；3.管理模式在總結(jié)得出：1.公司標(biāo)準(zhǔn)上持續(xù)優(yōu)化。1.1 業(yè)績回顧：兩段上市期間凈利潤 CAGR 分別為 63.3%、88.84%公司第一次上市期為 1998-2007 年，期間公司規(guī)模與業(yè)績齊升，早教中心凈增加 367 家，凈利潤 CAGR高達(dá) 63.3%。從第一次上市期間的業(yè)績來看，公司營收由 1998 年的 2.09 億提升至 2007 年的 7.75 億，CAGR 為15.65%，凈利潤則由1998 年的47.4 萬攀升至20

18、07 年的3913.4 萬，CAGR 為63.3%。公司營收增速與凈利潤增速相差較大的主要：1998 年，公司與 CorporateFamily Solutions 的合并成本約為 950 萬議成本 700 萬計入當(dāng)年報表；其次，公司在 2007 年凈利潤有所下降是因為計入了與。資本談妥的協(xié)我們認(rèn)為公司在第一次上市實現(xiàn)規(guī)模與業(yè)績齊升的主要是公司在上市前已經(jīng)具備規(guī)模、客戶量等方面的優(yōu)勢，后面章節(jié)將詳細(xì)闡述光明地平線是如何構(gòu)建自身壁壘的。從規(guī)模方面上看，1998 年公司共有274 間早教中心，發(fā)展至 2007 年達(dá)到 641 間；客戶數(shù)量方面，1998 年公司共有 220 名企業(yè)客戶，至 2007

19、敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第5頁共40頁圖表 1 光明地平線發(fā)展歷程發(fā)展歷程1986Roger Brown 和妻子在馬塞諸塞州Watertown 創(chuàng)立企業(yè)客戶以及工作家庭的早教中心1998與 CorporateFamily Solutions（創(chuàng)立于 1987 年）合并，同年在Nasdaq 上市2000進(jìn)入英國和愛爾蘭市場，開始道路2008被 Bain Capital（資本投資公司）收購，從納斯達(dá)克退市，完成2012將市場擴充到哥倫比亞、荷蘭、以及波多黎各2013于紐交所重新上市，價 22，融資 2.01 億，股票代碼：BFAM數(shù)據(jù)來源：公司資料、商業(yè)模式與競爭力專題年超過 700 名。

20、公司于 2008 年 1 月 14 日簽署被資本以 13 億收購的協(xié)議，并在同年 5 月從納斯達(dá)克退市。公司退市后 5 年后再次于納斯達(dá)克上市，公司從到重新上市采用PPP 策略（“Public-Private-Public”，指通過收購在外流通股實現(xiàn)退市，轉(zhuǎn)變企業(yè)架構(gòu)，謀求再次上市），實現(xiàn)了企業(yè)架構(gòu)的轉(zhuǎn)變。圖表 2 2000-2007 公司凈利潤和凈利潤增速圖表 3 2000-2007 公司營收及營收增速5200420032002200120020040%30%20%10%0%-10%1002008020060200402002020020025%20%15%10%5%0%0420052006

21、200704200520062007凈利潤（萬，左）凈利潤增速營收（萬，左）營收增速數(shù)據(jù)來源：公司年報、數(shù)據(jù)來源：公司年報、圖表 4 1998-2007 公司早教中心變化圖表 5 1998-2007 公司客戶數(shù)量變化70060050040030020025%20%15%10%5%0%75065055045035025015035%30%25%20%15%10%5%0%客戶數(shù)量（左）增速早教中心數(shù)量，左中心數(shù)量增速數(shù)據(jù)來源：公司年報、數(shù)據(jù)來源：公司年報、公司第二次上市時間為 2013 年，截至 2017 年公司在 2013-2017 年期間成長能力與能力顯著，凈利潤 CAGR 達(dá) 88.84%，

22、ROE（攤?。?2013 年的 1.42%上升至 2017 年的 20.95%。具體來看，公司營業(yè)收入從上市 2013 年的 12.19 億增長至 2017 年的 17.41 億，CAGR 為 7%，凈利潤則由 2013 年的 0.12 億增長至 2017 年的 1.57 億，CAGR 高達(dá) 88.84%。2013 年凈利潤較低的主要是公司當(dāng)年需要支付 0.64 億的債務(wù)清償損失，以 2014 年至 2017 年計算凈利潤 CAGR 則為 29.67%。另外，上市以來公司凈利潤增長速度明顯高于營收增速的主要是對成本端與費用的加強，公司第二次上市后營業(yè)成本增速低于第一次上市期間成本增速，199

23、8 年至 2007 年成本 CAGR 為 14.63%，而 2013 年至 2017年成本 CAGR 為 8.7%。投資回報率方面，隨著公司規(guī)模增長，公司 ROE（攤?。┡c ROA 逐年提升。2013 年為 1.42%，至2017 年錄得 20.95%；考慮到公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中杠桿率較高，負(fù)債率在 65%-70%左右，因此結(jié)合 ROA 來看敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第6頁共40頁商業(yè)模式與競爭力專題公司的投資回報率，公司 2013 年 ROA 僅為 0.6%，至 2017 年達(dá)到 6.5%，提升幅度較大。圖表 6 2012-2017 公司營收和營收增速圖表 7 2012-2017 公司凈利潤

24、和凈利潤增速2504%404%304%204%104%4%19171513119716%14%12%10%8%6%4%1.510.502012 2013 2014 2015營收（億，左）2016 20172012 2013 2014 2015 20162017營收同比凈利潤（億，左）凈利潤同比數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊、圖表 8 公司 ROE、ROA 提升速度較快圖表 9 公司營業(yè)成本及增速3026%1412108642025%20%15%10%5%0%2016%106%0-4%2012 2013 2014 2015 2016 2017主營成本成本增速總資產(chǎn)凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)來

25、源：Wind 資訊、數(shù)據(jù)來源：公司年報、1.2早教行業(yè)競爭格局與光明地平線的領(lǐng)導(dǎo)地位兒童早教行業(yè)以早教中心為主要，行業(yè)格局具有增速慢和集中度低兩個特征：2013-2018 年市場規(guī)模增長僅 1.3%； CR4 不到 10%。而 2B 領(lǐng)域具有高度集中的特征：2018 年面對企業(yè)的早教中心共 801 間，CR2 高達(dá) 99%。1）根據(jù) IBISworld 統(tǒng)計，2013 年至 2018 年市場規(guī)模增長僅 1.3%，2018 年整體行業(yè)份額共475 億，其中細(xì)分行業(yè)早教中心占 65.4%、學(xué)前教育機構(gòu)占 22.8%。2）行業(yè)高度分散主要是受到了各州之間的法律與不同的因素影響，因此公司在進(jìn)行跨區(qū)域擴

26、張時遇到的阻礙較大。根據(jù) IBISworld 統(tǒng)計，2018 年行業(yè)內(nèi)機構(gòu)集中度最高的地區(qū)在加州，占行業(yè)內(nèi)機構(gòu)總數(shù)的 11%。敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第7頁共40頁商業(yè)模式與競爭力專題圖表 10 2009-2018早教行業(yè)營收規(guī)模，億圖表 11 細(xì)分行業(yè)7.30%5004.50%475.3145022.80%40065.40%350300早教中心學(xué)前教育機構(gòu)家庭是托兒服務(wù)其他數(shù)據(jù)來源：IBISworld、數(shù)據(jù)來源：IBISworld、圖表 12 行業(yè)內(nèi)機構(gòu)中心分布數(shù)據(jù)來源：IBISworld、光明地平線是 2B 端早教機構(gòu)龍頭，中心數(shù)量 4 倍領(lǐng)先于行業(yè)第二，規(guī)模優(yōu)勢與品牌優(yōu)勢顯著。早

27、教行業(yè)內(nèi)根據(jù)服務(wù)對象的不同，可以分為 2B、2C 兩種業(yè)務(wù)模式。光明地平線借助其的商業(yè)模式，經(jīng)過32 年的發(fā)展，至今已成為 2B 業(yè)務(wù)中客戶最多，規(guī)模最大的早教機構(gòu)。截止 2017 年，公司在共有 800余企業(yè)客戶，而同領(lǐng)域排名第二的 Kindercare Education 僅有約 400 名企業(yè)客戶；公司在于企業(yè)的早教中心，約為 Kindercare 的 4 倍。共 695 家服務(wù)敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第8頁共40頁商業(yè)模式與競爭力專題2、“工作媽媽需求激增+企業(yè)重視員工福利+支持”三因素疊加促進(jìn)早教行業(yè)大發(fā)展早教行業(yè)在上世紀(jì)七八十年代進(jìn)入繁榮期，主要是受益于“工作媽媽需求激增+

28、企業(yè)重視員工福支持”三因素的影響，促使企業(yè)自建托兒所的方式被普及，為 2B 端早教機構(gòu)的發(fā)展提供了契機。利+1）工作媽媽需求激增。一方面，勞動力結(jié)構(gòu)變化引起工作家庭對托兒服務(wù)的需求劇增，女性勞到 1985動力從 1950 年 29.8%抬升至 1985 年 44.3%，工作媽媽數(shù)量從 1975 年的 1539.5年增加至 2239.5；另一方面，家庭結(jié)構(gòu)也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，1970-1982 年帶 18 歲以下孩子的單親媽媽家庭翻倍至 587。兩方面共同促使對早教服務(wù)的需求增加。415 家企業(yè)的調(diào)查中，多數(shù)企業(yè)認(rèn)為完善的員2）企業(yè)重視員工福利。根據(jù) NES在 1982 對工家庭福利分別從減少員工率、

29、減少缺勤率、招聘、提高生產(chǎn)力、加強公共和公司形象等 5 個方面給企業(yè)帶來效益。3）稅收抵免支持企業(yè)提供員工福利。于 1981 年頒布條例，給予企業(yè)員工家庭福利支出部分免稅。此促使企業(yè)開始重視員工福利，1978 年-1985 年給予員工家庭福利的企業(yè)數(shù)量從105 家上升到 1850 家，增長率達(dá) 1662%。2.1 勞動力、家庭結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，工作媽媽增多帶動早教需求劇增2.1.1 勞動力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變較快，工作媽媽數(shù)量從 1539.52239.5增加至女性勞動力從 1950 年 29.8%抬升至 1985 年 44.3%，工作媽媽數(shù)量從 1975 年的 1539.5敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第9頁共

30、40頁圖表 13 光明地平線于與競爭對手對比企業(yè)客戶數(shù)量面對企業(yè)的護理中心數(shù)量面對大眾的護理中心數(shù)量市場份額（占總行業(yè)）是否上市光明地平線800+69502.60%是直接競爭Kindercare400+100+1700+3.90%否New HorizonAcademy-469-否Primrose Schools223751%否間接競爭Learning CareGroup00900+2.10%否Goddard Systems004701%否數(shù)據(jù)來源：公開資料、商業(yè)模式與競爭力專題增加至 1985 年的 2239.5，帶有學(xué)齡前兒童的工作媽媽從 1975 年的 717.7增加至 1985 年的 1

31、141.1，對托兒服務(wù)的需求大幅上升。1950 年勞動力結(jié)構(gòu)中，女性人數(shù) 1769 萬，為 29.8%；到 1985年，人數(shù)增加 171%達(dá)到 4797 萬，抬升 14.5 個百分點至 44.3%。從總體上看，1975 年帶 18 歲以下兒童的工作媽媽共 1539.5，到 1985 年增加 45.47%至 2239.5。其中，帶有學(xué)齡前兒童的工作媽媽從1975 年的 717.7媽數(shù)量。到 1985 年增加 58.99%到 1141.1，且于 1984 年首次超越帶適學(xué)齡兒童的工作媽根據(jù)多份統(tǒng)計報告相互印證得出托兒服務(wù)，且該比例呈上升趨勢。根據(jù)在上世紀(jì)八十年代中超過 75%的帶學(xué)齡前兒童的工作媽

32、媽使用馬赫研究所發(fā)表的“Demand for Child Care Outside the HomeContinues as More Women with Small Children go to Work”一文中指出，1958 年帶 6 歲以下兒童的工作媽媽有 43%使用托兒服務(wù)，至 1977 年上升至 71%。其次，根據(jù)ABT 聯(lián)合公司于 1977 所做的日托中心入學(xué)率研究報告中指出，當(dāng)年帶 3-5 歲兒童的工作媽媽中超過 70%選擇將其孩子托管。另外，根據(jù)權(quán)威性最高的普查局于 1983 年公布的數(shù)據(jù)中指出，1982 年帶 5 歲以下的工作媽媽有 75%的媽媽將其孩子托管于自家之外。圖表

33、 14 1950-1990 男女性就業(yè)人數(shù)以及圖表 15 1975-1990 帶適學(xué)齡(前)兒童的工作媽媽750065005500450035002500150075%65%55%45%35%25%140012001000800600男性男性(女性女性帶有學(xué)齡前兒童的工作媽媽數(shù)量帶有學(xué)齡兒童的工作媽媽，左)數(shù)據(jù)來源：勞動、數(shù)據(jù)來源：勞動、圖表 16 1975-1990 帶 17 歲以下兒作媽媽占女性工作者比600050004000300020001000048%47%46%45%44%43%1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 19

34、85 1986 1987 1988 1989 1990帶17歲以下兒童的工作媽媽，左，女性工作者數(shù)據(jù)來源：勞動、敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第10頁共40頁195019541958196219661970197419781982198619901975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990商業(yè)模式與競爭力專題2.1.2 家庭結(jié)構(gòu)變化，單親工作媽媽家庭增多帶動托兒服務(wù)需求家庭結(jié)構(gòu)變化迅速，1970-1982 年帶 18 歲以下孩子的單親媽媽家庭翻倍至 587，對托兒服務(wù)的需求尤其強烈。自 1970 年以來，因為

35、生子女的數(shù)量增加以及離婚率的上升，導(dǎo)致家庭結(jié)構(gòu)發(fā)生了劇烈的變化，衍生出一種被稱之為“female-headed households”的家庭結(jié)構(gòu)。根據(jù)人口，單親爸普查局統(tǒng)計，1970 年帶 18 歲以下孩子的單親媽媽家庭共 293，到 1982 年翻倍達(dá)到 587爸家庭則從 35到 68，亦基本翻倍。并且根據(jù)勞動局統(tǒng)計，在 1982 年的單親媽媽家庭中 60%皆是工作媽媽，即有約 352為單親工作媽媽家庭。而單親工作媽媽對托兒服務(wù)的需求更甚，根據(jù) Turner以及史密斯教授所做的研究報告顯示，被（78.6%）使用了托兒服務(wù)。另外，根據(jù)的 112 名帶有 6 歲以下兒童的單親工作媽媽有 88 名

36、衛(wèi)生與公眾服務(wù)部在 1980 年所做調(diào)查顯示，單親工作媽媽家庭對托兒服務(wù)的需求意愿約為只有一個家長工作的雙親家庭的 30 倍。圖表 17 1950-1990 家庭結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變300025002000150010005000100%80%60%40%20%0%雙親家庭單親媽媽家庭雙親家庭戶數(shù)（左）單親媽媽家庭數(shù)據(jù)來源：人口普查局、2.2 市場自我調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，推動企業(yè)普及員工家庭福利市場供應(yīng)受需求帶動迅速增長，1976 至 1986 年托兒早教中心實現(xiàn) 244%增長達(dá)到 6.3，家庭式托兒中心 1977 至 1986 實現(xiàn) 124%增長達(dá)到 16.53 萬家。推動企業(yè)給予員工家庭福利，1978 年到

37、 1985年給予員工家庭福利的企業(yè)實現(xiàn) 1662%增長，從 105 家上升到 1850 家。由于工作媽媽問題引起的關(guān)注度日益高漲，于 1981 年通過了兒童保育費用的稅收抵免額度提高的條例，作為“復(fù)蘇稅法”的一部分，其中最重要的一項便是：員工支付企業(yè)所提供的家庭護理服務(wù)的費用將免除稅收。此項條例被稱之為“家屬護理計劃”（為 DCAP），DCAP 成立的目的在于激勵企業(yè)為其員工提供家庭福利。該激勵推出后，普及速度較快，據(jù)統(tǒng)計，1978 年全美僅有約105 家企業(yè)給予員工家庭福利且皆為單一的企業(yè)自辦托兒所，至 1985 年已有 1850 家企業(yè)為員工提供較為多元化的家庭福利，分別為靈活的人事、提供

38、服務(wù)、財政支持以及直接服務(wù)。根據(jù) NES在 1982 對415 家企業(yè)的調(diào)查中，多數(shù)企業(yè)認(rèn)為完善的員工家庭福利分別從減少員工率、減少缺勤率、招聘、提高生產(chǎn)力、加強公共和公司形象等 5 個方面給企業(yè)帶來效益。因此員工與企業(yè)皆可受益，達(dá)到雙贏的局面。敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第11頁共40頁商業(yè)模式與競爭力專題2.2.1 供給嚴(yán)重不足供應(yīng)不足，難以滿足客觀需求，1985 年僅加州境內(nèi)三個較大城市就約有 5 萬名兒童無法獲得托兒服務(wù)。由于缺乏權(quán)威機構(gòu)早期對全美范圍內(nèi)需要托兒服務(wù)的兒童以及服務(wù)提供者的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們搜集到信任度高），或尼亞州兒童保育資源和轉(zhuǎn)介網(wǎng)絡(luò)對 1985 年供需情況的數(shù)據(jù)

39、（該數(shù)據(jù)被記入加州編年史，以當(dāng)時供需嚴(yán)重不平衡的冰山一角。據(jù)統(tǒng)計，1985 年加州境內(nèi)三個較大的城市共有 5.06 萬名兒童無法獲得托兒服務(wù)，需要服務(wù)的兒童總數(shù)的 53.66%。其中薩克拉門托市的情況最為嚴(yán)峻，該市共有 4.2 萬名兒童需要護理服務(wù)，而市內(nèi)的托兒機構(gòu)僅可安置 1.4 萬名兒童。另一方面，從當(dāng)時帶有學(xué)齡前兒童的工作媽媽對于托兒服務(wù)的選擇以及偏不對等亦披露了供需不平衡的情況。根據(jù)1983 年人口普查局調(diào)查，40%的工作媽媽在上班時把孩子安放在其他人家里，31%選擇請親戚或保姆來家中照看孩子，9%帶著孩子一起上班（企業(yè)自辦托兒所）。根據(jù)公共議程組織在 1983 年對 846名工作者進(jìn)

40、行的調(diào)查問卷結(jié)果中，將近三分之二的工作媽媽認(rèn)為帶小孩一起上班是最況相差了 57%。選擇，與實際情圖表 18 1985 年加州三市供需情況60000500004000030000200001000005064042740280001554012540140001320010100三藩市康縣薩克拉門托市得不到服務(wù)的兒童總和保育托兒機構(gòu)容量數(shù)據(jù)來源：加州編年史、2.2.2 市場自我調(diào)節(jié)，原有產(chǎn)業(yè)受需求帶動增長受需求帶動1976 至 1986 年托兒中心實現(xiàn) 244%增長。家庭式托兒中心 1997 至 1986 實現(xiàn) 124%增長。因工作媽媽數(shù)量抬升，引起對托兒服務(wù)的需求劇增的同時，市場亦相應(yīng)的做出自

41、我調(diào)節(jié)。同樣，在未獲取權(quán)威機構(gòu)按時間序列統(tǒng)計的托兒中心數(shù)量的情，我們主要通過學(xué)者文獻(xiàn)、機構(gòu)報告以及等進(jìn)行數(shù)據(jù)搜集，希望可以還原供給受需求帶動的情況。1）從托兒中心的數(shù)量上看：根據(jù)布魯金斯學(xué)會（著名之一）發(fā)布的“福利情況”一文中提到 1960 年全美共有約 4400 間有組織的托兒中心；根據(jù)日托研究中心發(fā)表的報告中提到，1976共有約 1.83持證經(jīng)營的托兒中心，可服務(wù)近百萬名兒童；根據(jù) NAEYC 在 1986 年全美持證經(jīng)營1的托兒中心共有 6.3，可服務(wù)約 210 萬名兒童；再根據(jù) Hayes 等學(xué)者統(tǒng)計至 1988 年共敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第12頁共40頁商業(yè)模式與競爭力專題

42、心，服務(wù)約 256.8。即 1960 至 1988 年中心數(shù)量從 4400 間增長至 6.41，期間 1976 至 1986 年增長速度較快，中心數(shù)量實現(xiàn) 244%增長。2）從家庭式托兒中心數(shù)量上看：根據(jù) Coelen 等學(xué)者統(tǒng)計，1977 年家庭式托兒中心共有 7.38 萬家，可容納 30.4 萬名兒童，到 1986 年根據(jù)NAEYC 統(tǒng)計約有 16.53 萬家，實現(xiàn) 124%增長，服務(wù)兒童近 69.4。圖表 19 1976-1988 年持證托兒中心數(shù)量圖表 20 1977、1986 年家庭式托兒中心數(shù)量變化201580608642030016.536.416.39.426256.8 200

43、2101001.831050402007.3810030.40.440196019761986198819771986持證中心數(shù)量：左，服務(wù)兒童：家庭式托兒中心：左， 服務(wù)兒童：數(shù)據(jù)來源：NAEYC、布魯斯金學(xué)會、證恒生日托研究中心、廣數(shù)據(jù)來源：NAEYC、公開資料、2.2.3 稅收減免助力新興員工福利發(fā)展勞動力結(jié)構(gòu)、家庭結(jié)構(gòu)的變化影響深刻，1981 年通過兒童保育費用的稅收抵免額度提高的條例以及家屬護理 模較大且女性員工（1）稅收抵免1981 年計劃，推動兒童保育和家庭福利健康發(fā)展，激勵促使企業(yè)自辦托兒所，尤其是規(guī)較多的大企業(yè)對內(nèi)部托兒所支持企業(yè)提供員工福利客觀的需求。通過了“復(fù)蘇稅法”，兒

44、童保育費用的稅收抵免額度提高的條例以及家屬護理援助計劃則是其中一部分。當(dāng)時 94 名參議員投票支持，一名投票，五名沒有投票，幾乎沒有異議的投票結(jié)果揭示了當(dāng)時對企業(yè)為其員工提供有關(guān)兒童福利的廣泛支持。此共有 4 個提議，其中兩項被委員會否決，被通過的兩項分別是：1.將一名兒童的稅收抵免額度提高至 2,400/年，將兩名或以的額度提高至 4,800/年；2.員工支付企業(yè)所提供的家庭護理服務(wù)的費用將免除稅收。第二項條例被稱之為“家屬護理計劃”（Dependent Care Assistance Program，為 DCAP），DCAP 成立的目的在于激勵企業(yè)為其員工提供家庭福利，根據(jù)國會中參議員斯頓

45、的原話：“雇主提供兒童保育作為其雇員的附帶福利，就像雇主目前提供其他附加福利，如醫(yī)療，度假和教育補貼給他們的員工”。此項計劃亦在一定程度上減少了企業(yè)對員工兒童照顧部分的財政支持，使企業(yè)受益。自 1981 年起，企業(yè)逐漸建立起較為完善的員工家庭福利體系，具體分為四大類：靈活的人事、服務(wù)、財政支持以及直接服務(wù)（的。企業(yè)自辦托兒所等）。另外從普及速度上看，此項計劃的推進(jìn)無疑是根據(jù) NES統(tǒng)計所得，1978 年全美僅有約 105 家企業(yè)給予員工直接服務(wù)，到 1982 年增加 295%至415 家給予家庭福利，而發(fā)展至 1985 年，根據(jù)世界大型企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，已有 1850 家企業(yè)為員工提供家敬請參閱

46、最后一頁重要證券研究報告第13頁共40頁6商業(yè)模式與競爭力專題庭福利。（2）規(guī)模較大且女性員工較多的大企業(yè)對內(nèi)部托兒所客觀的需求。從客觀事實上看，1978 年自建托兒所的企業(yè)數(shù)量為 105 家，1981 年出臺稅改激勵后，至 1982年實現(xiàn)翻倍達(dá)到 211 家，到 1985 年更是增加至 550 家。提供托兒所的企業(yè)基本都為女性員工較規(guī)模較大的企業(yè)，比如童裝業(yè)的新泰萊、曾經(jīng)的是因為，一方面成本較高限制了中小型企業(yè)建設(shè)電腦、珠寶連鎖商 Zale 公司、辛泰克斯藥廠等。主要的托兒中心，根據(jù) Auerbach 教授在 1988 年發(fā)布的“Inthe Business of Child Care: E

47、mployer Initiatives and Working Women”一書中提到，根據(jù)所調(diào)查的 16 家自建托兒所的企業(yè)中，因為容量的不同（25-75 名兒童），成本從 2.5 萬到 15 萬不等，而后續(xù)的運營成規(guī)模普遍大（1000 人本從每年每個兒童 2000至 3000不等。另一方面，提供托兒所的企業(yè)的以上）且女性普遍較高，根據(jù)Auerbach 教授所統(tǒng)計的12 家企業(yè)中，其中9 家的女性員工超過50%。圖表 22 工作媽媽與企業(yè)自建托兒所數(shù)量圖表 23 Auerbach 教授統(tǒng)計 24 家企業(yè)女性121086420120011001000900800700600500400300200100010932197819821985已有內(nèi)部托兒所的企業(yè)0-49%考慮自建的企業(yè)50-100%帶六歲以下兒童的工作媽媽數(shù)量：左， 內(nèi)部自建托兒所的企業(yè)數(shù)量數(shù)據(jù)來源：勞動局、世界大型企業(yè)聯(lián)合會、數(shù)據(jù)來源：“In the Business of Child Care: Employer Initiativesand Working Women”、敬請參閱最后一頁重要證券研究報告第14頁共40頁圖表 21 1985 年企業(yè)為其員工提供各類家庭福利的數(shù)量家庭福利種類數(shù)量直接服務(wù)企業(yè)自建托兒所550家庭式托兒