信息披露的經濟后果理論基礎與經驗證據(jù)（Word）

1、【摘要】 公司的信息披露能夠解決因信息不對稱而帶來的逆向選擇和道德風險問題，是有效資本市場正常運轉的重要條件。文章從理論基礎和經驗證據(jù)兩個方面分析了信息披露的經濟后果，并指出了未來可能的研究方向。【關鍵詞】 信息披露； 經濟后果； 理論基礎； 經驗證據(jù)一、理論基礎現(xiàn)代公司是建立在所有權與經營權相分離基礎之上的。投資者把自己的財產投給公司，卻不直接參加公司的經營管理；公司管理層對投資者投入的財產雖然不擁有所有權，但可以有效地經營和控制這些財產。由于所有權和經營權分離導致投資者不直接參與公司的經營管理，而是委托公司管理層經營管理公司，這樣公司管理層就會比投資者擁有更多有關公司當前經營狀況和未來發(fā)展

2、前景的信息，即投資者和公司管理層之間存在信息不對稱。根據(jù)信息經濟學理論，信息不對稱會帶來嚴重的逆向選擇和道德風險問題，從而影響市場的正常運轉。信息披露能夠有效解決投資者和公司管理層之間因信息不對稱而帶來的逆向選擇和道德風險問題，是一個有效資本市場正常運轉的至關重要的條件（Healy和Palepu，2001）。Zeff（1978）在“經濟后果”學說的興起一文中指出：“經濟后果指的是會計報告對企業(yè)、政府、工會、投資者和債權人決策行為的影響”（謝德仁，2000）。斯科特（2006）認為，上述“經濟后果”定義的實質是會計報告會影響管理層和其他人的實際決策，而非僅僅反映決策結果。同會計報告一樣，公司的信

3、息披露也會影響公司管理層、投資者、政府以及其他人的實際決策，從而產生一系列的經濟后果。從國內外研究者的現(xiàn)有成果來看，信息披露的經濟后果主要包括減少信息不對稱、降低資本成本以及提高資源配置效率三個方面。Amihud和Mendelson（1986）認為，由于投資者需要對增加的交易成本進行補償，那么證券的買賣價差越大，資本成本就越高。通過披露私有信息，公司可以減少買賣價差中的逆向選擇部分，從而降低公司的股權資本成本。Diamond和Verrecchia（1991）的研究表明，公司減少信息不對稱的信息披露能夠提高股票的流動性，股票流動性的提高又能夠增加對公司股票的需求和提高股票的當前價格，從而降低股權

4、資本成本。Barry和Brown（1985）、Handa和Linn（1993）以及Coles等（1995）認為，有關證券報酬分布的參數(shù)必須由投資者根據(jù)公司報酬的歷史信息或其他信息估計得到，并且這種估計風險是不可分散的，公司披露的信息越少，投資者的估計風險越高，對這種風險要求的報酬越高，公司的資本成本自然也會提高；相反，公司披露的信息越多，投資者的估計風險越低，公司的資本成本也會降低。Lambert等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，會計信息質量會對資本成本產生直接和間接影響。會計信息質量對資本成本的直接影響表現(xiàn)在，會計信息質量能夠影響市場參與者對公司未來現(xiàn)金流量分布的估計；會計信息質量對資本成本的間接影響

5、則表現(xiàn)在，會計信息質量能夠通過影響公司的真實決策改變未來現(xiàn)金流量的分布。不管會計信息通過哪一種方式影響資本成本，會計信息質量的提高都會降低公司的資本成本。汪煒和蔣高峰（2004）的相關分析也表明，由線性不對稱產生的流動性溢價成本與公司的披露水平q成反比，即隨著q的上升，公司資本成本中由信息不對稱產生的部分逐步減少，公司的股權資本成本也隨之降低。上述研究均表明，公司信息披露的數(shù)量越多，質量越高，公司的資本成本越低，即信息披露具有降低資本成本的經濟后果。公司的信息披露能夠減少不同利益集團之間的信息不對稱，降低公司的資本成本，而信息不對稱的減少和資本成本的降低必然帶來社會資源配置效率的提高。周中勝和

6、陳漢文（2008）認為，高透明度的會計信息可以降低資本市場的信息不對稱和投資者的預期風險，引導投資者進行價值判斷和理性決策，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。李曉東和李燕媛（2008）分析了會計信息與經濟效率的關系，他們認為股權資本成本是聯(lián)系會計信息與經濟效率的一個重要的中間變量，高質量的會計信息能夠增加企業(yè)價值、降低代理成本和減少股權資本成本中流動性溢價部分。而企業(yè)價值、代理成本、流動性溢價均與經濟效率直接相關，因此會計信息能通過對這三者的影響，促進經濟效率的實現(xiàn)。從國內外研究者當前的研究現(xiàn)狀來看，直接考察信息披露對資源配置效率影響的文獻很少，但從理論上來說，信息披露數(shù)量的增加和質量的提高，應該能夠帶

7、來資源配置效率的提高，即信息披露應該具有提高資源配置效率的經濟后果。二、經驗證據(jù)為了全面考察信息披露的經濟后果，國內外研究者采用不同的代理變量和計量模型從多個視角實證分析了信息披露可能帶來的影響。為與上文的理論分析保持一致，筆者把國內外研究者有關信息披露經濟后果的實證研究主要分為以下三類：基于信息不對稱視角的研究、基于資本成本視角的研究以及基于資源配置效率視角的研究。2 / 5（一）基于信息不對稱視角的研究基于信息不對稱視角的研究，主要是采用實證研究方法分析信息披露是否可以真正減少信息不對稱。這一類研究一般以買賣價差、股票交易量、有消息的交易占比（PIN）、股票報酬的變動性、分析師數(shù)目、分析師

8、預測離散度以及預測準確性等變量作為信息不對稱的代理變量。如果信息披露能夠減少信息不對稱，那么公司的信息披露將與買賣價差、有消息的交易占比、股票報酬變動性和分析師預測離散度負相關，與股票交易量、分析師數(shù)目和分析師預測準確性正相關。Welker（1995）分析了自愿信息披露對信息不對稱的影響。Welker（1995）發(fā)現(xiàn)，在控制了相關變量的影響之后，公司的信息披露與股票買賣價差顯著負相關，這說明公司的信息披露能夠減少信息不對稱和增加股票的流動性。Healy等（1999）以信息披露質量不斷提高的公司為樣本，考察了信息披露對買賣價差和交易量的影響。Healy等（1999）的實證分析發(fā)現(xiàn)，這些公司的信息

9、披露質量提高以后，公司股票的買賣價差顯著降低，股票的交易量顯著增加。Healy等（1999）的研究結果表明，信息披露質量的提高能夠降低信息不對稱，從而降低買賣價差和增加交易量。Ng（2008）的研究結果發(fā)現(xiàn)，公司管理層的預測頻率與流動性風險因子顯著負相關，但會計信息的價值相關性和應計質量與流動性風險因子不存在顯著負相關關系，并且，對于具有較少私有信息的公司來說，公司的信息質量越高，降低流動性風險的能力越強。Ng（2008）的上述研究結果說明，公司的信息披露可以在一定程度上減少信息不對稱，增加流動性。Leuz和Verrecchia（2000）以采用德國會計準則自愿轉向采用國際會計準則或美國會計準

10、則的公司為樣本，考察了增加信息披露的經濟后果。Leuz和Verrecchia（2000）發(fā)現(xiàn)，在采用國際會計準則或美國會計準則之后，這些公司的買賣價差顯著降低，交易量顯著提高。他們的上述研究結果與增加信息披露能夠減少信息不對稱和逆向選擇的觀點一致。Marquardt和Wiedman（1998）以1984至1991年210家再融資公司為樣本，分析了自愿披露（管理層的盈余預測）與信息不對稱之間的關系。Marquardt和Wiedman（1998）預測，當公司管理層通過再融資出售股票時，公司的信息披露頻率會增加，信息不對稱水平會降低。在考慮了內生性的影響之后，他們的研究結果發(fā)現(xiàn)，隨著公司自愿披露水平

11、的增加，信息不對稱程度顯著降低。Easley等（1996）以在美國紐約交易所上市的公司為樣本，分析了信息披露對股票交易量的影響。他們的研究結果發(fā)現(xiàn)，信息披露能夠減少信息不對稱和增加股票交易量。Gelb和Zarowin（2000）的相關研究也發(fā)現(xiàn)，信息披露能夠減少信息不對稱和提高股價對信息的反應速論文的標準格式word:畢業(yè)論文格式論文論文網代寫論文論文代寫代寫留學生論文代寫碩士論文代寫MBA論文論文發(fā)表代寫博士論文代寫英語論文代寫澳洲assignment：代寫澳洲論文：英國論文代寫代寫英國assignment：代寫essay：代寫英語論文英語論文格式論文http:/www.51lunwen.o

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