期權(quán)在其決策中的應(yīng)用

1、111第第 11 章章 期權(quán)在其決策中的應(yīng)用期權(quán)在其決策中的應(yīng)用 本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容11.1 期權(quán)概述期權(quán)概述11.2 期權(quán)定價期權(quán)定價 11.3 期權(quán)在財務(wù)決策中的應(yīng)用期權(quán)在財務(wù)決策中的應(yīng)用112第第11章章 期權(quán)及其在財務(wù)決策中的應(yīng)用期權(quán)及其在財務(wù)決策中的應(yīng)用11.1 期權(quán)概述期權(quán)概述本節(jié)住要內(nèi)容本節(jié)住要內(nèi)容11.1.1 期權(quán)的定義及種類期權(quán)的定義及種類11.1.2 期權(quán)的作用期權(quán)的作用11311.1 期權(quán)概述期權(quán)概述1.1.1期權(quán)的定義及種類期權(quán)的定義及種類 期權(quán)是一種合約，其持有者有權(quán)在將來某期權(quán)是一種合約，其持有者有權(quán)在將來某一時間或某一時期內(nèi)以合約中確定的價格買賣一時間或某一

2、時期內(nèi)以合約中確定的價格買賣某種資產(chǎn)。某種資產(chǎn)。期權(quán)的定義期權(quán)的定義1141.1.1 期權(quán)概述期權(quán)概述期權(quán)的種類期權(quán)的種類（1）看漲期權(quán)）看漲期權(quán)(call option )（2）看跌期權(quán)）看跌期權(quán)(put option) （3）歐式期權(quán)）歐式期權(quán)(European option)與美式期權(quán)與美式期權(quán) ( Amercian option)（4）金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)）金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)1.1.1期權(quán)的定義及種類期權(quán)的定義及種類1151.1.2 期權(quán)的作用期權(quán)的作用 期權(quán)的基本作用是投機(jī)和保值。期權(quán)的基本作用是投機(jī)和保值。 其中最重要的作用之保值。報紙就只讓某其中最重要的作用之保值。報紙就只讓某人的

3、資產(chǎn)不受價格人的資產(chǎn)不受價格(或其他什么變量）變化的影或其他什么變量）變化的影響。響。期權(quán)的作用期權(quán)的作用11611.2 期權(quán)定價期權(quán)定價本節(jié)主要內(nèi)容本節(jié)主要內(nèi)容11.2.1 期權(quán)價格的決定因素期權(quán)價格的決定因素11.2.2 期權(quán)價格的上下限期權(quán)價格的上下限11.2.3 布萊克布萊克-斯科爾斯模型斯科爾斯模型11.2.4 二項(xiàng)樹期權(quán)定價模型二項(xiàng)樹期權(quán)定價模型1171.2.1 期權(quán)價格的決定因素期權(quán)價格的決定因素期權(quán)價格主要由標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)合約和金融市場等期權(quán)價格主要由標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)合約和金融市場等三個方面六個因素決定。三個方面六個因素決定。 1. 與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的因素與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的因素 （1

4、）標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值。）標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值。 （2）標(biāo)的資產(chǎn)價值變化的方差。）標(biāo)的資產(chǎn)價值變化的方差。 （3）標(biāo)的資產(chǎn)支付的紅利。）標(biāo)的資產(chǎn)支付的紅利。2與期權(quán)合約相關(guān)的因素與期權(quán)合約相關(guān)的因素 （1）期權(quán)的執(zhí)行價格）期權(quán)的執(zhí)行價格 （2）期權(quán)的到期期限。）期權(quán)的到期期限。3與金融市場相關(guān)的因素與金融市場相關(guān)的因素 （1）期權(quán)持續(xù)期內(nèi)的無風(fēng)險利率。）期權(quán)持續(xù)期內(nèi)的無風(fēng)險利率。 （2）提前執(zhí)行因素。）提前執(zhí)行因素。1181.2.2 期權(quán)價格的上下限期權(quán)價格的上下限1看漲期權(quán)價格的上下限看漲期權(quán)價格的上下限 如果看漲期價格高于上限或低于下限，那么套如果看漲期價格高于上限或低于下限，那么套利者將能在

5、風(fēng)險的情況下賺錢。利者將能在風(fēng)險的情況下賺錢。2看跌期權(quán)價格的上下限看跌期權(quán)價格的上下限 期權(quán)界限是指我們期望定位期權(quán)價期權(quán)界限是指我們期望定位期權(quán)價格的上下限格的上下限1191.2.3 布萊克布萊克-斯科爾斯模型斯科爾斯模型布萊克布萊克- 斯科爾斯模型建立在一些嚴(yán)格的假設(shè)之上。布萊克斯科爾斯模型建立在一些嚴(yán)格的假設(shè)之上。布萊克一斯科爾斯在其模型中的重要假設(shè)是：一斯科爾斯在其模型中的重要假設(shè)是：（1）對賣空不存在障礙和限制。）對賣空不存在障礙和限制。（2）存在一個完全的市場，買賣標(biāo)的資產(chǎn)或期權(quán)沒有交易）存在一個完全的市場，買賣標(biāo)的資產(chǎn)或期權(quán)沒有交易成本且稅收是零。成本且稅收是零。（3）期權(quán)是歐

6、式的看漲期權(quán)。）期權(quán)是歐式的看漲期權(quán)。（4）標(biāo)的資產(chǎn)不支付股票紅利。）標(biāo)的資產(chǎn)不支付股票紅利。（5）股票價格是連續(xù)的，即沒有跳躍。）股票價格是連續(xù)的，即沒有跳躍。（6）市場連續(xù)運(yùn)作。）市場連續(xù)運(yùn)作。（7）短期利率已知且固定。）短期利率已知且固定。（8）股票價格是對數(shù)正態(tài)分布的。）股票價格是對數(shù)正態(tài)分布的。模型的假設(shè)條件模型的假設(shè)條件11101.2.4 二項(xiàng)樹期權(quán)定價模型二項(xiàng)樹期權(quán)定價模型 布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價公式，主要是對標(biāo)的布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價公式，主要是對標(biāo)的資產(chǎn)的價格服從正態(tài)分布的期權(quán)進(jìn)行定價。為了克服資產(chǎn)的價格服從正態(tài)分布的期權(quán)進(jìn)行定價。為了克服布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價公式的這

7、一局限性，金融布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價公式的這一局限性，金融學(xué)家發(fā)展出了二項(xiàng)樹期權(quán)定價模型。學(xué)家發(fā)展出了二項(xiàng)樹期權(quán)定價模型。111111.3 期權(quán)在財務(wù)決策中的應(yīng)用期權(quán)在財務(wù)決策中的應(yīng)用本節(jié)主要內(nèi)容本節(jié)主要內(nèi)容11.3.1 應(yīng)用的種類應(yīng)用的種類11.3.2 與凈現(xiàn)值法的比較與凈現(xiàn)值法的比較11.3.3 應(yīng)用實(shí)例應(yīng)用實(shí)例11121.3.1 應(yīng)用的種類應(yīng)用的種類 財務(wù)決策中的期權(quán)是不可以進(jìn)行交易的，它財務(wù)決策中的期權(quán)是不可以進(jìn)行交易的，它們是由管理所創(chuàng)造的，即所謂的實(shí)物期權(quán)。其價們是由管理所創(chuàng)造的，即所謂的實(shí)物期權(quán)。其價值就是管理為企業(yè)創(chuàng)造的價值。值就是管理為企業(yè)創(chuàng)造的價值。 從選擇權(quán)性質(zhì)的角度來

8、看，可能的在財務(wù)決策中應(yīng)用的基本類型包括：從選擇權(quán)性質(zhì)的角度來看，可能的在財務(wù)決策中應(yīng)用的基本類型包括： 1. 擴(kuò)張擴(kuò)張(或緊縮或緊縮)的期權(quán)的期權(quán)( expanded or contracted options) 2. 放棄的期權(quán)放棄的期權(quán)( abandonment options) 3. 延遲的期權(quán)延遲的期權(quán) (deferal option) 4. 經(jīng)營期權(quán)經(jīng)營期權(quán)(operating option) 5.投資和非投資期權(quán)投資和非投資期權(quán)(investment or dis-investment options) 6. 合約期權(quán)合約期權(quán)(contractual option) 7信用債券信

9、用債券 8可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 9財產(chǎn)保險財產(chǎn)保險111311.3.2 與凈現(xiàn)值法的比較與凈現(xiàn)值法的比較 漢密爾頓漢密爾頓實(shí)物期權(quán)管理實(shí)物期權(quán)管理一文中概括以一文中概括以實(shí)物期權(quán)為出發(fā)點(diǎn)思維方法與以實(shí)物期權(quán)為出發(fā)點(diǎn)思維方法與以NPV為法則的為法則的思維方法的主要區(qū)別：思維方法的主要區(qū)別： 1. 不確定性和投資價值的關(guān)系不確定性和投資價值的關(guān)系2. 投資的可逆性和靈活性、新信息的價值。投資的可逆性和靈活性、新信息的價值。3. 折現(xiàn)率的主觀性和客觀性折現(xiàn)率的主觀性和客觀性111411.3.3 應(yīng)用實(shí)例應(yīng)用實(shí)例 1. 項(xiàng)目投資時機(jī)的選擇權(quán)項(xiàng)目投資時機(jī)的選擇權(quán) 企業(yè)進(jìn)行有形資產(chǎn)投資最根本的方法是凈值法。凈企業(yè)進(jìn)行有形資產(chǎn)投資最根本的方法是凈值法。凈值法要求預(yù)計(jì)投資后個年的現(xiàn)金流序列值法要求預(yù)計(jì)投資后個年的現(xiàn)金流序列