資本資產(chǎn)定價(jià)模型

1、7-0Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition6資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)7-1本章要點(diǎn)本章要點(diǎn)q掌握投資收益的計(jì)算掌握投資收益的計(jì)算q掌握投資收益標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算掌握投資收益標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算q理解不同投資的歷史上的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況理解不同投資的歷史上的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況q理解正態(tài)分布的重要性理解正態(tài)分布的重要性q理解幾何平均數(shù)與算術(shù)平均數(shù)理解幾何平均數(shù)與算術(shù)平均數(shù)q掌握期望收益的計(jì)算掌握期望收益的計(jì)算 q掌握協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)與貝塔值的計(jì)算掌握協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)與貝塔值的計(jì)算7-2本章要點(diǎn)本章要點(diǎn)q理解多元

2、化的影響理解多元化的影響q理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原理理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原理q理解證券市場線理解證券市場線q理解風(fēng)險(xiǎn)與收益的對稱理解風(fēng)險(xiǎn)與收益的對稱q掌握掌握CAPM的運(yùn)用的運(yùn)用7-3本章概覽本章概覽7.1收益收益7.2持有期收益率持有期收益率7.3收益統(tǒng)計(jì)收益統(tǒng)計(jì)7.4股票的平均收益和無風(fēng)險(xiǎn)收益股票的平均收益和無風(fēng)險(xiǎn)收益7.5風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)7.6更多關(guān)于平均收益率更多關(guān)于平均收益率7.7 單個(gè)證券單個(gè)證券7-4本章概覽本章概覽7.8 期望收益、方差與協(xié)方差期望收益、方差與協(xié)方差7.9 組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益7.10 兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集7.11 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)

3、組合的有效集7.12 多元化多元化: 一個(gè)例子一個(gè)例子7.13 無風(fēng)險(xiǎn)借貸無風(fēng)險(xiǎn)借貸7.14 市場均衡市場均衡7.15 期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 (CAPM)7-5第一部分：風(fēng)險(xiǎn)與收益的歷史啟示第一部分：風(fēng)險(xiǎn)與收益的歷史啟示q掌握投資收益的計(jì)算掌握投資收益的計(jì)算q掌握投資收益標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算掌握投資收益標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算q理解不同投資的歷史上的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況理解不同投資的歷史上的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況q理解正態(tài)分布的重要性理解正態(tài)分布的重要性q理解幾何平均數(shù)與算術(shù)平均數(shù)理解幾何平均數(shù)與算術(shù)平均數(shù)7-67.1 收益值收益值時(shí)時(shí)間間01初始投資初始投資期末市期末市場價(jià)值場價(jià)值股利股利收益百分

4、比收益百分比資本利得與股利收入資本利得與股利收入7-7股票收益股票收益 = 紅利紅利 +資本利得資本利得收益率收益率資本利得收益率股利收益率初始的市場價(jià)值資本利得紅利初始的市場價(jià)值股票收益收益率 7-8收益：例子收益：例子q假設(shè)你在一年前以假設(shè)你在一年前以25元每股購買了元每股購買了100股沃爾瑪股沃爾瑪股票，過去一年中你收到了股票，過去一年中你收到了20元的股利，年末元的股利，年末沃爾瑪股票的市場價(jià)值是沃爾瑪股票的市場價(jià)值是30元每股，你會如何元每股，你會如何處理？處理？q期初你投資了期初你投資了25元元 100股股 = 2,500元。年末股元。年末股票市場價(jià)值為票市場價(jià)值為3,000元，股

5、利為元，股利為20元，你的收益元，你的收益為為520元元 = 20 + (3,000 2,500).q年收益率為年收益率為:20.8% = $2,500$5207-9收益收益：例子例子收益值收益值：520元元時(shí)時(shí)間間01-2,500元元3,000元元20元元收益率收益率:20.8% = $2,500$5207-107.2 持有期收益率持有期收益率q持有期收益率，即當(dāng)投資者持有資產(chǎn)持有期收益率，即當(dāng)投資者持有資產(chǎn)n年，年， i 年收益率為年收益率為 ri，則：則：1)1 ()1 ()1 (21nrrr持有期收益率7-11持有期收益率：持有期收益率： 例子例子q假設(shè)你的投資在四年時(shí)間內(nèi)的收益情況如

6、下假設(shè)你的投資在四年時(shí)間內(nèi)的收益情況如下：%21.444421.1)15. 1 ()20. 1 ()95(.)10. 1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (4321rrrr持有性收收益率7-12持有期收益率持有期收益率q美國有關(guān)股票、債券和國庫券收益率的最著名美國有關(guān)股票、債券和國庫券收益率的最著名研究由研究由Roger Ibbotson and Rex Sinquefield主持主持完成。完成。q他們提供如下他們提供如下5種美國歷史上重要的金融工具的種美國歷史上重要的金融工具的歷年收益率：歷年收益率：大公司普通股大公司普通股小公司普通股小公司普通股長期公司債長期公司債長期政府債長期政府債美

7、國國庫券美國國庫券參閱參閱P1691707-137.3 收益統(tǒng)計(jì)收益統(tǒng)計(jì)q資本市場歷史收益可用下列方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：資本市場歷史收益可用下列方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：平均收益平均收益 收益的標(biāo)準(zhǔn)差收益的標(biāo)準(zhǔn)差 （SD）TRRRT)(11)()()(22221TRRRRRRVARSDT參閱參閱P171參閱參閱P1737-141926-2004美國各類資產(chǎn)年總收益率美國各類資產(chǎn)年總收益率 Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2006 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates wo

8、rk by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved. 90%+ 90%0% 平均平均 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 分布分布 項(xiàng)目項(xiàng)目 收益率收益率大公司股票大公司股票12.3%20.2%小公司股票小公司股票17.432.9長期公司債長期公司債6.28.5長期證府債長期證府債5.89.2美國國庫券美國國庫券3.83.1通貨膨脹率通貨膨脹率3.14.3參閱參閱P1727-157.4 平均股票收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益平均股票收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益q風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而增加的（相對于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而增加的（相對于無風(fēng)險(xiǎn)收益）超額

9、收益。無風(fēng)險(xiǎn)收益）超額收益。q普通股相對于無風(fēng)險(xiǎn)收益存在著長期超額收益。普通股相對于無風(fēng)險(xiǎn)收益存在著長期超額收益。19262005年大公司股票的平均超額收益率為：年大公司股票的平均超額收益率為：8.5% = 12.3% 3.8%19262005年小公司股票的平均超額收益率為：年小公司股票的平均超額收益率為： 13.6% = 17.4% 3.8%19262005年長期公司債超額收益率為：年長期公司債超額收益率為： 2.4% = 6.2% 3.8%7-16風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)q假設(shè)現(xiàn)在一年期的國庫券收益率為假設(shè)現(xiàn)在一年期的國庫券收益率為5%。 那么那么市場上小公司股票的預(yù)期收益是多少？回顧一市場上小公

10、司股票的預(yù)期收益是多少？回顧一下，下，19262005年小公司股票的超額收益為年小公司股票的超額收益為13.6%。q因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)收益為因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)收益為 5%，那么我們預(yù)期的收益，那么我們預(yù)期的收益率為：率為： 18.6% = 13.6% + 5%7-17風(fēng)險(xiǎn)與收益對稱風(fēng)險(xiǎn)與收益對稱7-187.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)q目前仍然沒有一個(gè)被普遍認(rèn)可的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的定義。目前仍然沒有一個(gè)被普遍認(rèn)可的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的定義。q通常人們用方差與標(biāo)準(zhǔn)差來測量風(fēng)險(xiǎn)通常人們用方差與標(biāo)準(zhǔn)差來測量風(fēng)險(xiǎn) 標(biāo)準(zhǔn)差是度量樣本離散程度的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)差是度量樣本離散程度的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，常用來表示正態(tài)分布的離散程度，也是我們最常用來表示

11、正態(tài)分布的離散程度，也是我們最常用的度量收益變動(dòng)性或風(fēng)險(xiǎn)的方法。常用的度量收益變動(dòng)性或風(fēng)險(xiǎn)的方法。7-19正態(tài)分布正態(tài)分布q從正態(tài)分布的總體中抽取一個(gè)足夠大的樣本，其從正態(tài)分布的總體中抽取一個(gè)足夠大的樣本，其形狀就像形。形狀就像形。概概率率大公司股票大公司股票的收益率的收益率 99.74% 3s s 48.3% 2s s 28.1% 1s s 7.9%012.3%+ 1s s 32.5%+ 2s s 52.7%+ 3s s 72.9%年收益率落在均值年收益率落在均值12.3的正負(fù)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正負(fù)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差20.2范圍內(nèi)的概率為范圍內(nèi)的概率為 2/3。68.26%95.44%7-20例子例子 ：

12、 收益與方差收益與方差年度真實(shí)收益率平均收益率離差離散平方1.15.105.045.0020252.09.105-.015.0002253.06.105-.045.0020254.12.105 .015.000225合計(jì)合計(jì).00.0045方差方差 = .0045 / (4-1) = .0015 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 = .038737-217.6 更多關(guān)于平均收益率更多關(guān)于平均收益率q算術(shù)平均率算術(shù)平均率 ：按期數(shù)計(jì)算平均收益率：按期數(shù)計(jì)算平均收益率q幾何收益率：按復(fù)利計(jì)算的平均收益率幾何收益率：按復(fù)利計(jì)算的平均收益率q幾何平均收益率通常小于算術(shù)平均收益率，每幾何平均收益率通常小于算術(shù)平均收益率，每

13、期收益率不變時(shí)兩者相等。期收益率不變時(shí)兩者相等。q誰更可靠誰更可靠?算術(shù)平均收益率從長期來看是高估的；算術(shù)平均收益率從長期來看是高估的；幾何平均收益率從短期來看又過于悲觀。幾何平均收益率從短期來看又過于悲觀。7-22幾何平均收益率幾何平均收益率:例子例子q正如上例正如上例:%58. 9095844.1)15. 1 ()20. 1 ()95(.)10. 1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (443214ggrrrrrr幾何平均收益率投資者的幾何平均收益率為投資者的幾何平均收益率為 9.58%， 持有期收益持有期收益率為率為44.21%。4)095844. 1 (4421. 17-23幾何

14、平均收益率幾何平均收益率：例子例子q幾何平均收益率與算術(shù)平均收益率并不相同幾何平均收益率與算術(shù)平均收益率并不相同%104%15%20%5%1044321rrrr算術(shù)平均收益率7-24收益率的預(yù)測收益率的預(yù)測q用用 Blume 方程進(jìn)行預(yù)測方程進(jìn)行預(yù)測:算術(shù)平均幾何平均111)(NTNNTTRT 預(yù)測時(shí)間，預(yù)測時(shí)間，N 預(yù)測所用樣本的歷史期限長度，預(yù)測所用樣本的歷史期限長度，T N。參閱參閱P1767-25 課堂提問課堂提問q在教材中哪種投資具有最高的平均收益率和風(fēng)在教材中哪種投資具有最高的平均收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)險(xiǎn)溢價(jià)?q在教材中哪種投資具有最高的標(biāo)準(zhǔn)差在教材中哪種投資具有最高的標(biāo)準(zhǔn)差?q幾何平均

15、收益率與算術(shù)平均收益率之間存在什幾何平均收益率與算術(shù)平均收益率之間存在什么不同么不同?7-26第二部分：資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二部分：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)q掌握期望收益的計(jì)算掌握期望收益的計(jì)算 q掌握協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)與貝塔值的計(jì)算掌握協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)與貝塔值的計(jì)算q理解多元化的影響理解多元化的影響q理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原理理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原理q理解證券市場線理解證券市場線q理解風(fēng)險(xiǎn)與收益的對稱理解風(fēng)險(xiǎn)與收益的對稱q掌握掌握CAPM的運(yùn)用的運(yùn)用7-277.7 單個(gè)證券單個(gè)證券q單個(gè)證券的特征單個(gè)證券的特征:期望收益期望收益方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) (相對于其他證券相

16、對于其他證券)參閱參閱P1821857-287.8 期望收益、方差和協(xié)方差期望收益、方差和協(xié)方差 假設(shè)只有兩種資產(chǎn)（股票與債券），經(jīng)濟(jì)將出假設(shè)只有兩種資產(chǎn)（股票與債券），經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)三種不同的情況，每種情況的概率為現(xiàn)三種不同的情況，每種情況的概率為1/3。7-29期望收益率期望收益率7-30期望收益率期望收益率%11)(%)28(31%)12(31%)7(31)(SSrErE7-31期望收益率期望收益率 的概率獲得投資收益率投資收益率預(yù)期收益率rprrpiiiiniirErE:17-32方差方差0324. 0%)11%7(27-33股票股票債券債券收益率收益率方差方差收益率收益率方差方差經(jīng)濟(jì)狀況

17、經(jīng)濟(jì)狀況衰退衰退-7%0.032417%0.0100正常正常12%0.00017%0.0000繁榮繁榮28%0.0289-3%0.0100期望收益率期望收益率11.00%7.00%方差方差0.02050.0067標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差14.3%8.2%方差方差)0289. 00001. 00324. 0(310205. 07-34標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差0205. 0%3 .147-35方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差 ：標(biāo)準(zhǔn)差方差rrrrrErrpiniisssss:222127-36協(xié)方差協(xié)方差 離差表示在每種狀況下收益與期望收益的離散程離差表示在每種狀況下收益與期望收益的離散程度，權(quán)重等于離差乘以概率（度，權(quán)重等于離

18、差乘以概率（1/3）7-37協(xié)方差協(xié)方差niBBiAAiiBArErrErprr1)()(),cov(參閱參閱P1831847-38相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)998. 0)082. 0)(143. 0(0117. 0),(ssbabaCov7-397.9 組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益股票期望收益和風(fēng)險(xiǎn)都比債券要大，現(xiàn)假設(shè)各股票期望收益和風(fēng)險(xiǎn)都比債券要大，現(xiàn)假設(shè)各投資投資50。參閱參閱P1861887-40組合組合組合收益等于股票和債券收益的加權(quán)平均：組合收益等于股票和債券收益的加權(quán)平均： SSBBPrwrwr%)17(%50%)7(%50%57-41組合組合兩種資產(chǎn)組合的方差為：兩種資產(chǎn)組合的方差為

19、： BSSSBB2SS2BB2P)(w2(w)(w)(w BS 為債券與股票收益的相關(guān)系數(shù)為債券與股票收益的相關(guān)系數(shù)7-42組合組合分散化降低了風(fēng)險(xiǎn)，兩種資產(chǎn)各分散化降低了風(fēng)險(xiǎn)，兩種資產(chǎn)各 50 的組合的組合比單獨(dú)持有某個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要小。比單獨(dú)持有某個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要小。7-437.10 兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集我們可以考慮除了各我們可以考慮除了各50的其它投資組合的收益與的其它投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況。風(fēng)險(xiǎn)情況。100% bonds100% stocks7-44兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集100% stocks100% bonds一些組合總是比其他的一些組合總是比其他

20、的“好好”，這些組合具有較高的收，這些組合具有較高的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。7-45不同相關(guān)系數(shù)的組合不同相關(guān)系數(shù)的組合100% bonds收益s s100% stocks = 0.2 = 1.0 = -1.0q相關(guān)系數(shù)介于：相關(guān)系數(shù)介于：-1.0 +1.0q當(dāng)當(dāng) = +1.0時(shí)時(shí), 沒有降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。沒有降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。q當(dāng)當(dāng) = 1.0時(shí)時(shí), 存在降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。存在降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。7-467.11 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集假設(shè)有許多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們?nèi)匀豢梢哉业玫讲煌僭O(shè)有許多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們?nèi)匀豢梢哉业玫讲煌M合的機(jī)會集或可行集。組合的機(jī)會集或可行集。收益s

21、sP單個(gè)資產(chǎn)7-47多種資產(chǎn)的有效集多種資產(chǎn)的有效集由最小方差組成的機(jī)會集構(gòu)成了資產(chǎn)組合的有效由最小方差組成的機(jī)會集構(gòu)成了資產(chǎn)組合的有效邊界。邊界。收益s sP最小方差組合有效邊界單個(gè)資產(chǎn)7-48多元化與組合風(fēng)險(xiǎn)多元化與組合風(fēng)險(xiǎn)q多元化能顯著減小收益的波動(dòng)性同時(shí)并不減少多元化能顯著減小收益的波動(dòng)性同時(shí)并不減少期望收益。期望收益。q風(fēng)險(xiǎn)的降低是因?yàn)橘Y產(chǎn)間期望收益的相互此消風(fēng)險(xiǎn)的降低是因?yàn)橘Y產(chǎn)間期望收益的相互此消彼長的關(guān)系。彼長的關(guān)系。q然而，組合不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，組合不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。7-49組合風(fēng)險(xiǎn)與證券數(shù)量組合風(fēng)險(xiǎn)與證券數(shù)量不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn); 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)

22、可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn); 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn); 公司個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)公司個(gè)體風(fēng)險(xiǎn);特有風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)ns s在一個(gè)大樣本組合中，方差項(xiàng)被有效地分散掉，在一個(gè)大樣本組合中，方差項(xiàng)被有效地分散掉，但協(xié)方差項(xiàng)卻不能被消除，如圖所示：但協(xié)方差項(xiàng)卻不能被消除，如圖所示：組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)7-50系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)q系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響市場絕大多數(shù)的資產(chǎn)，同時(shí)也被系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響市場絕大多數(shù)的資產(chǎn)，同時(shí)也被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)，如稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)，如GDP，通貨通貨膨脹，利率等。膨脹，利率等。7-51非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn))q影響有限數(shù)量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，也被稱為個(gè)體獨(dú)影響有限數(shù)量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素

23、，也被稱為個(gè)體獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，包括諸如罷工、零部件有風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，包括諸如罷工、零部件短缺，等等。這類風(fēng)險(xiǎn)可以被資產(chǎn)的組合分散掉，短缺，等等。這類風(fēng)險(xiǎn)可以被資產(chǎn)的組合分散掉，比如，我們只持有一項(xiàng)資產(chǎn)或同一行業(yè)的資產(chǎn)，比如，我們只持有一項(xiàng)資產(chǎn)或同一行業(yè)的資產(chǎn)，那么將面臨的就是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。那么將面臨的就是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。7-52總體風(fēng)險(xiǎn)總體風(fēng)險(xiǎn)q總體風(fēng)險(xiǎn)總體風(fēng)險(xiǎn) =系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)q用收益標(biāo)準(zhǔn)差來代表總體風(fēng)險(xiǎn)用收益標(biāo)準(zhǔn)差來代表總體風(fēng)險(xiǎn)q充分分散化的投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常小，充分分散化的投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常小，其總體風(fēng)險(xiǎn)約等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其總體風(fēng)險(xiǎn)約等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

24、。7-53無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合 在股票與債券之外，再考慮一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的短期國債。在股票與債券之外，再考慮一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的短期國債。100% bonds100% stocksrf收益收益s s7-547.12 無風(fēng)險(xiǎn)借貸無風(fēng)險(xiǎn)借貸投資者可以在國債與平衡基金間進(jìn)行組合投資。投資者可以在國債與平衡基金間進(jìn)行組合投資。100% bonds100% stocksrf收益收益s sBalanced fundCML7-55無風(fēng)險(xiǎn)借貸無風(fēng)險(xiǎn)借貸如果可獲得無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有效邊界，則應(yīng)選擇斜如果可獲得無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有效邊界，則應(yīng)選擇斜率最陡的資本配置線。率最陡的資本配置線。收益收益s sP有效邊

25、界rfCML7-567.13 市場均衡市場均衡找到資本配置線后，所有的投資者都會在該線上找到資本配置線后，所有的投資者都會在該線上尋找一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的組合，并且在尋找一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的組合，并且在同質(zhì)預(yù)期情況下，投資者都將購買同質(zhì)預(yù)期情況下，投資者都將購買M點(diǎn)代表的風(fēng)點(diǎn)代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。險(xiǎn)資產(chǎn)。收益收益s sPefficient frontierrfMCML7-57市場均衡市場均衡投資者在投資者在CML線上，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資線上，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資組合，重要的是，所有投資者都面臨同一條資本市組合，重要的是，所有投資者都面臨同一條資本市場線。場線。100% bonds100% stocksrf收益s sBalanced fundCML7-58風(fēng)險(xiǎn)的定義：當(dāng)投資者持有市場組合風(fēng)險(xiǎn)的定義：當(dāng)投資者持有市場組合q研究者認(rèn)為，某個(gè)證券在一個(gè)大型的組合當(dāng)研究者認(rèn)為，某個(gè)證券在一個(gè)大型的組合