資本運營中投資銀行

1、資本運營中投資銀行資本運營中投資銀行一、金融finance的概念解釋( (一對金融的解釋一對金融的解釋1.1.宏觀金融宏觀金融主要領域和工具主要領域和工具貨幣貨幣匯率匯率主要目的主要目的物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定國際收支平衡國際收支平衡l2.2.微觀金融微觀金融一是以公司財務、公司融資、公司治理為核心內一是以公司財務、公司融資、公司治理為核心內容的容的Corporate FinanceCorporate Finance，即公司金融；籌資、，即公司金融；籌資、投資、股利分配、財務預算等。追求公司價值最投資、股利分配、財務預算等。追求公司價值最大化。大化。二是以資產定價二是以資產定價(Asset Prici

2、ng)(Asset Pricing)為核心內容的為核心內容的InvestmentsInvestments，即投資學。追求個人效用最大化，即投資學。追求個人效用最大化。投資什么。投資什么股票、債券、外匯、利率及其衍股票、債券、外匯、利率及其衍生工具。生工具。三是金融中介和金融市場三是金融中介和金融市場l相互關系相互關系宏觀金融影響微觀金融宏觀金融影響微觀金融但宏觀金融的作出決策又要考慮微觀金融但宏觀金融的作出決策又要考慮微觀金融 二從“貨幣銀行學到“金融學Money and Banking20世紀20年代貨幣銀行學包括宏觀與微觀貨幣、經濟周期、通貨膨脹與緊縮、利率、匯率及其理論、貨幣政策及其與財

3、政政策、匯率政策的配合、金融體系、結構The Economics of Money and Banking20世紀70年代貨幣銀行經濟學經濟學：稀缺資源的配置。貨幣供求、政策傳導、貨幣與經濟增長、就業(yè)、國際收支、物價穩(wěn)定之間關系、經濟均衡The Economics of Money ， Banking，and Financial Markets20世紀末貨幣、銀行和金融市場經濟學增加了債券市場與利率、股票市場、外匯市場、衍生工具市場等The Economics of Money and Finance兼顧金融的宏觀層面分析與微觀層面分析三金融經濟學與貨幣經濟學三金融經濟學與貨幣經濟學貨幣經濟學

4、貨幣經濟學 money economics money economics 金融的宏觀層面金融的宏觀層面分析。分析。是經濟學的分支，主要研究在不確定的環(huán)境中，如何跨是經濟學的分支，主要研究在不確定的環(huán)境中，如何跨越時間與空間，配置經濟資源。越時間與空間，配置經濟資源。金融經濟學金融經濟學financial economicsfinancial economics：分析理性投資者如何通過最有效的方式使用資金和分析理性投資者如何通過最有效的方式使用資金和進行投資以期到達目標。進行投資以期到達目標。廣義的金融經濟學包括資本市場理論、公司財務理論，以廣義的金融經濟學包括資本市場理論、公司財務理論，以及

5、研究方法方面的內容，如數(shù)理金融學、金融市場計量經及研究方法方面的內容，如數(shù)理金融學、金融市場計量經濟學；而狹義的金融經濟學那么著重討論金融市場的均衡濟學；而狹義的金融經濟學那么著重討論金融市場的均衡建立機制，其核心是資產定價。建立機制，其核心是資產定價。 四窄口徑金融資本市場中窄口徑：與資本市場有關的運作機制、股市及其他金融資產行情的形成一是以公司財務、公司融資、公司治理為核心內容的Corporate Finance，即公司金融；二是以資產定價(Asset Pricing)為核心內容的Investments，即投資學。三是金融中介和金融市場金融中介：銀行金融中介及非銀行金融中介構成，具體包括商

6、業(yè)銀行、證券公司、保險公司以及信息咨詢效勞機構等中介機構，金融是現(xiàn)代經濟的核心 金融市場：金融工具交易的場所或者某種機制。貨幣市場、資本市場、黃金市場、外匯市場、保險市場、基金市場等。它涉及到金融工具、交易制度和金融機構和相關的監(jiān)管、投資者保護等法律安排五金融中介和金融市場兩種體系以銀行中介主導，如中、日、德、法等金融市場主導，如，美國、英國，股市、債市、貨幣市場在整個金融資源中，占據(jù)主導。 影響融資結構的因素 當存在多樣性觀點并且信息本錢較低時, 市場融資較好; 當信息本錢較高因為銀行的信息獨占并且觀點不太多時, 那么中介融資較好; 當存在多樣化觀點并且信息本錢很高時, 此工程沒有資金支持。

7、傳統(tǒng)產業(yè)與新型產業(yè)。習慣法起源的國家更注重對少數(shù)股東權利的保 護 ，因而有利于證券市場的開展。相反, 民法起源的國家不重視對少數(shù)股東權利的保護, 更注重對債權人的保護;在債務合約方面, 強調信貸者權利的法律系統(tǒng), 對金融中介的開展會產生有益的影響 Levine(1999) 認為, “有強有力的會計標準的國家傾向于有市場導向型金融系統(tǒng), 并不可能有不興旺的金融系統(tǒng)。這是因為, 有關公司的信息對公司治理和投資決策是至關重要。會計信息的標準化便利了信息在不同公司之間的比較。因此對于股票市場來講, 及時的、容易獲取的、客觀的、公允 的和可比的會計報表是 特別重要的 。中介主導和市場主導的金融機構的融合

8、美國是市場主導型金融機構，但是他也是金融中介興旺的國家，而日本、德國，是銀行主導的國家，但他們也是金融市場興旺的國家。 需要進一步說明，無論哪種融資結構均具有以下特征：l股票不是企業(yè)最主要的外部資金來源，即使在美國l發(fā)行可流通債券也不是企業(yè)為其經營活動籌資的主要方式l與直接融資相比，間接融資的重要性要大出數(shù)倍l銀行是企業(yè)外部資金最主要的來源l金融體系一直是經濟體中最受嚴格監(jiān)管的部門l只有組織完善的大公司才能進入金融市場為其經營活動籌資l抵押是企業(yè)和個人債務合約的普遍特征l典型的債務合約是設置了多重約束條件的、極為復雜的法律文本二、金融本質一資金融通期限轉換今天的錢推遲到明天再用投資者；把明天的

9、錢提前到今天來用融資者短期與長期之間轉換1997年諾獎獲得者羅伯特.莫頓指出：金融學是研究人們在不確定的環(huán)境中如何進行資源的跨期配置的科學。信用中介余缺調劑信用創(chuàng)造主要是指存款貨幣銀行的存款貨幣的創(chuàng)造央行提供根底貨幣二提供流動性流動性低本錢融資、不受損失的出售。貨幣或者等價物。金融市場與實物相比，金融資產具有名義的可分性，例如，股票債券金融市場的存在，使得買賣股票和債券的人很容易進入和退出，而不必持有到期。市場提供大量買者和賣者，存款人和借款人等，市場的厚薄。一種制度設計造市商，人為提供流動性金融中介提供支付制度現(xiàn)金、支票、信用卡、借記卡、電子錢包等提供結算體系三降低交易本錢規(guī)模經濟貸款1億元

10、，與從100人手中每人借款100萬元，費用要低法律文書共同基金專門技術計算機技術，比方，余額寶健全的市場通過其流動性的提高、通過形成和披露大量的信息本錢，從而到達降低交易費用的目的。 四金融一定程度解決信息不對稱信息不對稱asymmetric information存在逆向選擇(adverse selection)和道德風險(moral hazard)典型的二手車市場、信貸市場、就業(yè)市場等信息不對稱可能會導致交易萎縮甚至取消金融市場和銀行中介的借貸市場存在信息不對稱解決方法強制披露財務報告、及審計報告，但有缺陷發(fā)行債券的信用評級，但有缺陷缺陷銀行等中介可以產生專有信息，這些專有信息是在與客戶長

11、期業(yè)務往來中產生的，本錢較低，并具有專有性。風投中介，單個投資者可以參加互助、風投。大公司為什么能夠發(fā)行股票和債券呢？市場知名度較高，投資者獲取他們的信息相對容易。抵押品也是解決信息不對稱手段。復雜的債務合約。五價格發(fā)現(xiàn)金融資產供求雙方競爭的相互作用決定了交易資產的價格，即確定了金融資產要求的收益率，資產在公開市場上定期交易形成公認的價格，并以此價格指導資金如何分配金融資產，這一過程被稱為價格發(fā)現(xiàn)過程price discovery process。 六風險轉移與風險定價保險典型的風險管理制度資本資產定價模型風險定價 Allen和Gale(1995)的研究認為,市場主導型融資制度便于風險的橫向分

12、擔(Cross-Sectional Risk Sharing),而銀行主導型融資制度模式便于風險的跨期風險分擔(Intertemporal risk sharing)。面對非系統(tǒng)性風險，投資者可根據(jù)自身風險承受能力,在金融市場上調整資產組合來分散或對沖。這種在既定時點上不同投資者可以進行風險互換的做法稱為橫向風險分擔。非系統(tǒng)風險最終由市場參與者直接承擔,市場本身既不承擔風險(與銀行中介自身承擔風險不同),也無權力從中獲取風險收益。fmimfirrErrE)()( 當經濟主體面臨系統(tǒng)性風險、不可能通過證券市場上不同投資組合來實現(xiàn)風險橫向分擔時,銀行中介恰好可以為投資者提供跨期風險分擔功能。一是將

13、風險跨期平滑, 銀行可以通過用經濟繁榮時期的剩余來抵補經濟蕭條時期的缺乏,從而降低消費者同一資產組合的跨期風險。另一個特點是將風險內部化,銀行為了使投資者購置銀行發(fā)行的證券如存單,必須建立在風險管理內部化的根底之上,其間發(fā)生的局部損失由銀行自身承擔,比方當投資者提取現(xiàn)金而銀行的流動性缺乏時,銀行不得不快速處理資產或快速借人流動性強的資產以滿足需要,而快速處理資產和獲得資產可能要遭受價格損失。銀行風險內部化降低了投資者所承擔的風險,銀行融資的過程也是將投資人的風險內化為自己風險的過程,與此相適應,銀行也獲取超額風險收益。此外,銀行擁有人才、技術、管理等優(yōu)勢和資金規(guī)模效應優(yōu)勢,通過分散投資的方法對

14、非系統(tǒng)性風險加以消除,通過平滑對系統(tǒng)性風險進行管理,也是銀行敢于內化風險的另一個原因。七資源配置稀缺資源在時間和空間上從獲得相對收益較低的地方轉向收益較高的地方，從而提高了效率。三、窄口徑金融體系的核心投資銀行一經濟學是研究稀缺資源的配置二金融廣義和狹義是現(xiàn)代經濟的核心部門三金融西方或者狹義的核心業(yè)務是資本市場的運作?新帕爾格雷夫經濟學詞典?在給“金融學條目中寫到：“金融學的核心是研究資本市場的運作，以及資本資產的供給和定價。國外的金融學主要研究4個層面：公司財務和公司治理；投資者行為；金融資產的定價行為和金融市場的微觀結構設計；商業(yè)銀行、投資銀行以及投資基金等金融中介機構的運作。格林斯潘曾說

15、：美聯(lián)儲只管貨幣money,但不管金融finance。因此，國外興旺經濟體的金融學的核心是，從微觀角度研究不確定條件下，能夠實現(xiàn)資本最優(yōu)配置的金融資產的均衡價格。 四投資銀行是資本市場運作的核心當事人資本市場是指以期限在1年以上的金融工具為交易對象的金融市場。其主要功能是追求金融資產的增殖性、風險防范。資本市場的結構固定收益證券優(yōu)先股和債券市場以及殘值或權益要求權普通股市場實物資本與金融資本實物資本：兼并重組、資產管理、創(chuàng)業(yè)投資等傳統(tǒng)金融市場和衍生金融市場交易所和場外市場長期資金市場和有價證券市場有價證券市場新證券的發(fā)行一級市場已發(fā)行證券的買賣流通市場的活動二級市場四、投資銀行一投資銀行定義一

16、投資銀行定義商業(yè)銀行的對稱。商業(yè)銀行的對稱。美羅伯特美羅伯特庫恩庫恩(Robert Kuhun) (Robert Kuhun) 的不同定義：的不同定義： 廣義：指任何經營華爾街金融業(yè)務的金融機構，業(yè)務包括證券、國際廣義：指任何經營華爾街金融業(yè)務的金融機構，業(yè)務包括證券、國際海上保險以及不動產投資等幾乎全部金融活動。海上保險以及不動產投資等幾乎全部金融活動。 較廣義：指經營全部資本市場業(yè)務的金融機構，業(yè)務包括證較廣義：指經營全部資本市場業(yè)務的金融機構，業(yè)務包括證券承銷與經紀、企業(yè)融資、兼并收購、咨詢效勞、資產管理券承銷與經紀、企業(yè)融資、兼并收購、咨詢效勞、資產管理、創(chuàng)業(yè)資本等，、創(chuàng)業(yè)資本等， 與

17、第一個定義相比，不包括向客戶零售證券與第一個定義相比，不包括向客戶零售證券、不動產經紀、保險和抵押銀行業(yè)務。、不動產經紀、保險和抵押銀行業(yè)務。也就是資本運營也就是資本運營的概念。的概念。 較狹義：指經營局部資本市場業(yè)務的金融機構，業(yè)務包較狹義：指經營局部資本市場業(yè)務的金融機構，業(yè)務包括證券承銷與經紀、企業(yè)融資、兼并收購等，與第二個括證券承銷與經紀、企業(yè)融資、兼并收購等，與第二個定義相比，不包括創(chuàng)業(yè)資本、基金管理和風險管理工具定義相比，不包括創(chuàng)業(yè)資本、基金管理和風險管理工具等創(chuàng)新業(yè)務。等創(chuàng)新業(yè)務。 狹義：僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措、二級狹義：僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措、二級市

18、場證券交易和經紀業(yè)務的金融機構。市場證券交易和經紀業(yè)務的金融機構。一般意義上一般意義上的證券市場或者資本市場。的證券市場或者資本市場。本課程所講的投資銀行，主要是指較廣義的概念，也就本課程所講的投資銀行，主要是指較廣義的概念，也就是資本運營。是資本運營。 投資銀行在各國的稱謂不盡相同。投資銀行在各國的稱謂不盡相同。l在美國稱投資銀行，在美國稱投資銀行，四大投行一般是指美林，摩根斯丹利，高盛，花旗 l在英國稱商人銀行，在英國稱商人銀行，l在日本稱證券公司，在日本稱證券公司，l在法國稱實業(yè)銀行。在法國稱實業(yè)銀行。l在中國叫券商，證券公司。在中國叫券商，證券公司。 二投資銀行的業(yè)務二投資銀行的業(yè)務

19、1.1.負債業(yè)務：負債業(yè)務：發(fā)行自己的股票發(fā)行自己的股票長期債券長期債券通過回購協(xié)議進行短期融資通過回購協(xié)議進行短期融資或者定期存款如果被允許或者定期存款如果被允許從其他金融機構獲取貸款等從其他金融機構獲取貸款等 l資產業(yè)務資產業(yè)務 ：l獲利性業(yè)務獲利性業(yè)務 ：l證券承銷業(yè)務證券承銷業(yè)務l對發(fā)行條件和時間提供建議對發(fā)行條件和時間提供建議l從發(fā)行人處購置證券從發(fā)行人處購置證券underwritingunderwriting l向公眾分銷證券公募。向公眾分銷證券公募。l證券私募業(yè)務；證券私募業(yè)務；l證券交易業(yè)務：證券交易業(yè)務：l自營業(yè)務自營業(yè)務l經紀業(yè)務經紀業(yè)務l工程融資業(yè)務；工程融資業(yè)務；l企業(yè)

20、并購業(yè)務：企業(yè)并購業(yè)務：l尋找并購對象；尋找并購對象；l向收購公司或被收購公司提供咨詢，或者幫助被收向收購公司或被收購公司提供咨詢，或者幫助被收購公司拒絕不友好的收購企圖；購公司拒絕不友好的收購企圖；l為收購提供必要的資金。為收購提供必要的資金。 公司財務參謀業(yè)務；公司財務參謀業(yè)務；衍生金融工具的交易與創(chuàng)立如互換衍生金融工具的交易與創(chuàng)立如互換基金管理業(yè)務；基金管理業(yè)務；資產證券化；資產證券化；商人銀行業(yè)務，指投資銀行運用自有資金投入公商人銀行業(yè)務，指投資銀行運用自有資金投入公司股權或者成為公司債權人司股權或者成為公司債權人 ?！斑^橋融資過橋融資(bridge financing)(bridge

21、 financing)、“過渡期融資過渡期融資(interim financing)(interim financing)、“缺口融資缺口融資(gap (gap financing)financing)此時過橋貸款也是一種營運貸款此時過橋貸款也是一種營運貸款, ,用于靜默期用于靜默期(quiet period)(quiet period)是從公司跟承銷是從公司跟承銷商達成協(xié)議開始，一直到招股說明書做完后，商達成協(xié)議開始，一直到招股說明書做完后，再加再加2525天天 與與IPOIPO兩者期間兩者期間, ,或者簽訂收購意或者簽訂收購意向書向書(letter of intent,LOI)(lette

22、r of intent,LOI)與實施收購兩者與實施收購兩者期間。期間。 支援性業(yè)務：包括市場研究，清算效勞，信息資支援性業(yè)務：包括市場研究，清算效勞，信息資訊效勞等。訊效勞等。 三投資銀行的性質三投資銀行的性質投資銀行是資本市場的核心，主要效勞于投資銀行是資本市場的核心，主要效勞于資本市場，這是區(qū)別于商業(yè)銀行的標志資本市場，這是區(qū)別于商業(yè)銀行的標志投資銀行是資本市場的中間人投資銀行是資本市場的中間人投資銀行是中長期資本運營的樞紐投資銀行是中長期資本運營的樞紐投資銀行的開展有力地促進了金融工具的投資銀行的開展有力地促進了金融工具的創(chuàng)新。創(chuàng)新。它屬于金融效勞業(yè)，這是區(qū)別一般性咨詢它屬于金融效勞業(yè)

23、，這是區(qū)別一般性咨詢、中介效勞業(yè)的標志；、中介效勞業(yè)的標志；它是智力密集型行業(yè)，這是區(qū)別其他專業(yè)它是智力密集型行業(yè)，這是區(qū)別其他專業(yè)性金融效勞機構的標志性金融效勞機構的標志 五投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別投資銀行投資銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行資金來源資金來源 發(fā)行證券為主發(fā)行證券為主 各種存款及其他借入資金各種存款及其他借入資金 主要業(yè)務主要業(yè)務 證券承銷、交易；衍生工具的創(chuàng)造證券承銷、交易；衍生工具的創(chuàng)造、交易；收購兼并及相關服務及融、交易；收購兼并及相關服務及融資等資等側重長期融資側重長期融資存、貸款及金融服務存、貸款及金融服務側重短期融資側重短期融資 主要功能主要功能 直接融資直接融資 間接融資間

24、接融資 利潤來源利潤來源 傭金、費用收入、及融資收益?zhèn)蚪?、費用收入、及融資收益 存貸利差及服務收益存貸利差及服務收益 監(jiān)管機構監(jiān)管機構 以證券業(yè)監(jiān)管、部門為主以證券業(yè)監(jiān)管、部門為主 監(jiān)管相對監(jiān)管相對寬松寬松中央銀行為主中央銀行為主 監(jiān)管嚴格監(jiān)管嚴格經營方針經營方針與原則與原則在控制風險前提下更注重開拓在控制風險前提下更注重開拓追求收益性、安全性、流動性追求收益性、安全性、流動性三者結合，堅持穩(wěn)健原則三者結合，堅持穩(wěn)健原則六投資銀行的風險特征高杠桿率期限錯配，通過回購協(xié)議，短期融資，而從事的長期投資業(yè)務模式，過多的自營不能吸收存款困境中不能獲得美聯(lián)儲救助較為寬松的外部監(jiān)管五、投資銀行學的新體系新體系有別于傳統(tǒng)體系傳統(tǒng)體系是將投資銀行按業(yè)務類型羅列一一個根底實現(xiàn)價值最大化資產形態(tài)的轉換二一個中心：企業(yè)與資產現(xiàn)金流分析的理論與技術企業(yè)與資產的價值評估風險與收益理論：金融資產的定價