凱基2009焦煤產(chǎn)業(yè)報告(證劵分析)

1、2009 年中國焦煤產(chǎn)業(yè)報告（對煤炭上市公司的分析）凱基證券亞洲集團 2010 年鋼鐵產(chǎn)量較快增長，焦煤供給偏緊局面將繼續(xù)維持2010 年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量增長8左右，粗鋼產(chǎn)量將超過6.0 億噸水平，在鋼鐵產(chǎn)量的繼續(xù)保持較快增長情況下，對原料焦煤將繼續(xù)保持旺盛需求。山西省重組小煤礦進度滯后預(yù)期有加強傾向，煤礦復(fù)產(chǎn)時間拖后的可能在增加。在2010 年下游繼續(xù)保持較為旺盛需求的情況下，焦煤產(chǎn)量增長緩慢，焦煤供給仍將繼續(xù)維持偏緊局面。 鋼價反彈焦炭提價，焦煤價格漲價預(yù)期加強國內(nèi)鋼鐵行業(yè)從10 月下旬開始顯現(xiàn)積極信息，鋼材銷量明顯回升，國內(nèi)鋼材價格在經(jīng)歷了2 個多月的調(diào)整后開始企穩(wěn)反彈。山西焦炭市場在鋼廠積

2、極地采購意向帶動下，成交情況漸漸樂觀起來，部分地區(qū)焦炭價格上調(diào)20-30元/噸。國內(nèi)焦煤價格上漲預(yù)期開始積蓄，2010 年春季鋼鐵行業(yè)進入季節(jié)性旺季，將是焦煤價格開始出現(xiàn)持續(xù)性上漲的時刻。 重點關(guān)注焦煤產(chǎn)量擴張與價格敏感性強的公司2010 年國內(nèi)焦煤行業(yè)仍將繼續(xù)保持偏緊的供給局面，焦煤公司的毛利率將繼續(xù)保持在目前水平，2010 年鋼鐵行業(yè)進入季節(jié)性旺季時將是焦煤提價的時點，幅度預(yù)計在1015左右，焦煤公司的毛利率有進一步提升空間。因此焦煤產(chǎn)量快速增長與價格敏感公司亦為重點關(guān)注對象， 如西山煤電（000983.SZ）和金牛能源（000937.SZ）。國內(nèi)鋼鐵需求由于在刺激政策影響下，鋼鐵需求迅速

3、恢復(fù)，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量也保持了較快增速。2009 年1-10 月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量4.7 億噸，累計同比增速10.5。預(yù)計2009 年中國粗鋼產(chǎn)量將達到5.6 億噸。2009 年1-10 月國內(nèi)房地產(chǎn)投資2.84 萬億元，累計增長18.9，預(yù)計2010 年中國房地產(chǎn)投資同比增長23，將會帶動3,000多萬噸鋼材增量消費。2010 年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量增長8左右，粗鋼產(chǎn)量將超過6.0 億噸水平。在鋼鐵產(chǎn)量的繼續(xù)保持較快增長情況下，對原料焦煤將繼續(xù)保持旺盛需求。山西重組小煤礦進度滯后預(yù)期加強，2010 焦煤供給偏緊仍將持續(xù)。2009 年10 月下旬山西省11 個市煤礦重組整合方案已全部審定完畢，被重組整合煤礦企業(yè)

4、基本簽訂了協(xié)議。但是部分煤礦所有者對于采礦權(quán)評估價款存在分歧，其中浙商投資的煤礦較為集中。由于國內(nèi)浙江資本在山西投資的煤礦有600 余座，多為被關(guān)閉的小煤礦，而此次重組小煤礦的補償款尚無法彌補投資損失。近日浙商資本投資促進會向全國人大、國務(wù)院、山西省人大、山西省政府提出：對山西省人民政府關(guān)于加快推進煤礦企業(yè)兼并重組的實施意見，以及今年4 月出臺的關(guān)于進一步加快推進煤礦企業(yè)兼并重組整合有關(guān)問題的通知合理性問題進行審查處理。上述事情的解決尚需時日，山西省重組小煤礦進度滯后預(yù)期有加強傾向，煤礦復(fù)產(chǎn)時間拖后的可能在增加。在2010 年下游繼續(xù)保持較為旺盛需求的情況下，焦煤產(chǎn)量增長緩慢，焦煤供給仍將繼續(xù)

5、維持偏緊局面。鋼價反彈焦炭提價，焦煤漲價預(yù)期開始強化國內(nèi)鋼鐵行業(yè)從10 月下旬開始顯現(xiàn)積極信息，鋼材銷量明顯回升，國內(nèi)鋼材價格在經(jīng)歷了2 個多月的調(diào)整后開始企穩(wěn)反彈。山西焦炭市場在鋼廠積極地采購意向帶動下，成交情況漸漸樂觀起來，部分地區(qū)焦炭價格上調(diào)20-30 元/噸。山西省臨汾地區(qū)煉焦煤價格走勢平穩(wěn)，焦煤供給相對偏緊，焦煤價格上漲預(yù)期開始積蓄，2010年春季鋼鐵行業(yè)進入季節(jié)性旺季，將是焦煤價格開始出現(xiàn)持續(xù)性上漲的時刻。重點關(guān)注焦煤產(chǎn)量擴張與價格敏感性強的公司2010 年國內(nèi)焦煤行業(yè)仍將繼續(xù)保持偏緊的供給局面，焦煤公司的毛利率將繼續(xù)保持在目前水平，2010 年鋼鐵行業(yè)進入季節(jié)性旺季時將是焦煤提價

6、的時點，幅度預(yù)計在1015左右，焦煤公司的毛利率有進一步提升空間。因此焦煤產(chǎn)量快速增長與價格敏感公司亦為重點關(guān)注對象， 如西山煤電（ 000983.SZ ） 和金牛能源（000937.SZ）。中國焦煤產(chǎn)業(yè)焦煤資源稀缺，中國具有決定優(yōu)勢BP 世界能源統(tǒng)計2007數(shù)據(jù)顯示，2006 年末全球探明的煤炭可采儲量總計9090.64 億噸，可采年限為147年。根據(jù)煤炭變質(zhì)程度，煤炭探明儲量中褐煤占1/3 以上，焦煤不到資源量的1/10。世界焦煤資源中：肥煤、主焦煤和瘦煤約占1/2，其經(jīng)濟可采儲量約5,000 億噸，其中低灰、低硫的優(yōu)質(zhì)焦煤資源大約僅有600 億噸。世界焦煤資源中，約有1/2 分布在亞洲地

7、區(qū)，1/4 分布在北美洲地區(qū)，其余1/4 則分散在世界其它地區(qū)。從焦煤查明資源儲量情況看，中國焦煤資源占世界25%左右，具有絕對優(yōu)勢。圖一：中國煉焦煤查明資源儲量占有絕對優(yōu)勢中國埋藏深度在1,000 米以內(nèi)的煉焦煤資源80%分布在山西省和貴州省。山西省焦煤查明資源儲量1694.6 億噸，占全國焦煤查明儲量61.4%（國家安監(jiān)局統(tǒng)計數(shù)據(jù)比例為56%）；山西省焦煤可采儲量331.6 億噸，占全國可采儲量51.3%，山西省焦煤可采儲量和查明資源儲量均位居全國首位。焦煤查明資源儲量占全國第二、三、四、五位的分別是安徽省236.2 億噸、山東省172.7 億噸、貴州省98.6 億噸、黑龍江省98.2 億

8、噸。圖二：山西省煉焦煤查明資源量占國內(nèi)儲量56%山西省焦煤資源與全國相比，主焦煤、氣煤和低揮發(fā)分瘦煤相對較多，強黏結(jié)的肥煤相對較少。山西省優(yōu)質(zhì)焦煤資源主要分布在河?xùn)|煤田（離石、柳林和鄉(xiāng)寧礦區(qū)）、西山煤田（古交、東社礦區(qū)）和霍西煤田（霍州、靈石和汾孝礦區(qū)）。圖三：山西主焦煤在國內(nèi)儲量優(yōu)勢明顯雖然國內(nèi)焦煤查明資源豐富，但強黏結(jié)性的主焦煤、肥煤資源不足，煤種結(jié)構(gòu)不夠合理，這主要是由于焦炭生產(chǎn)過程中主焦煤、肥煤占比在60%左右。焦煤查明資源儲量中氣煤儲量占46.3%，肥煤儲量占12.5%，主焦煤儲量占23.3%，瘦煤儲量占15.9%，其它為未分牌號的焦煤占2%。圖四：國內(nèi)主焦煤、肥煤儲量占比較低國內(nèi)焦

9、煤供給不足將持續(xù)較長時期2008 年焦煤原煤產(chǎn)量7.05 億噸，較2007 年9.79 億噸下降2.75 億噸，降幅為28%。全年焦煤原煤減產(chǎn)主要受2008 年初臨汾礦難影響，小煤礦關(guān)停整治，不能正常生產(chǎn)；2008 年夏季奧運安全因素，小煤礦限產(chǎn)；2008年第四季度經(jīng)濟下滑需求下降，煤礦主動減產(chǎn)。圖五：2008 年中國煉焦煤產(chǎn)量同比下降28.0%產(chǎn)量2004 -2008 年中國年均進口焦煤634 萬噸。由于2009年國家整治關(guān)停小煤礦力度的加大，以及中國鋼鐵行業(yè)對焦煤保持比較旺盛的需求。2009 年1-9 月中國累計進口煉焦煤2,592 萬噸，全年預(yù)計煉焦煤進口量將達到3,500 萬噸左右,占

10、全球煉焦煤貿(mào)易量14%左右。圖六：2004 年開始中國成為焦煤凈進口國進口量及出口量，百萬噸2003 年國內(nèi)焦煤細(xì)分煤種主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤總產(chǎn)量從3.88 億噸增長到2007 年的4.52 億噸，增長16.3%。而同期國內(nèi)生鐵產(chǎn)量從2.13 億噸增長到4.76億噸，增長123%，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤產(chǎn)量增幅。2005 年和2006 年國內(nèi)主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤總產(chǎn)量達到階段高點4.65 億噸和4.73 億噸，2007 年主焦煤、肥煤和1/3 焦煤產(chǎn)量下將2100 萬噸，降幅4.5%，2003-2007 年在下游鋼鐵行業(yè)需求旺盛的情況下，主焦煤、肥煤

11、和1/3 焦煤原煤產(chǎn)量卻未能出現(xiàn)顯著增長，同時中國從焦煤出口國變成進口國，國內(nèi)焦煤供給受到制約，供給因素仍是未來幾年影響焦煤供需的主要原因。2007 年山西省焦煤原煤產(chǎn)量2.34 億噸，占全國產(chǎn)量23.9%。從產(chǎn)量上看：山西省主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤產(chǎn)量在2005 年和2006 年達到1.43 億噸和1.45 億噸階段高點后出現(xiàn)下降，2007 年主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤產(chǎn)量1.35 億噸，較2006 年下降6.9%。圖七：2007 年山西省主焦煤等原煤產(chǎn)量同比下降6.9%從結(jié)構(gòu)上看，國有重點煤礦2006 年和2007 年主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤產(chǎn)量基本持平，產(chǎn)量5,700 萬

12、噸左右；集體/個體煤礦主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤產(chǎn)量從2005 年產(chǎn)量高點7,220 萬噸下降到5,870 萬噸，降幅達到18.7%，占山西省主焦煤、肥煤和1/3 焦煤原煤總產(chǎn)量比例由2005 年的50.4%下降到2007 年的43.4%。圖八：07 年山西鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦主焦煤等原煤產(chǎn)量較05 年下降18.7%山西省小煤礦兼并重組，國內(nèi)煉焦煤供給趨緊將持續(xù)2008 年9 月2 日山西省政府發(fā)布了加快推進煤礦企業(yè)兼并重組意見：到2010 年底，省內(nèi)煤礦企業(yè)規(guī)模不低于300 萬噸/ 年，礦井個數(shù)控制在1,500 座以內(nèi)。在全省形成2-3 個年生產(chǎn)能力億噸級的特大型煤炭集團，3-5個年生產(chǎn)能力5,00

13、0 萬噸級以上的大型煤炭企業(yè)集團，使大集團控股經(jīng)營的煤炭產(chǎn)量達到全省總產(chǎn)量的75%以上。2009 年4 月16 日山西省政府發(fā)文關(guān)于進一步加快推進煤礦企業(yè)兼并重組整合有關(guān)問題的通知：到2010 年底，全省礦井?dāng)?shù)量控制目標(biāo)由原來的1,500 座調(diào)整為1,000座。大力支持大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)作為主體，兼并重組整合中小煤礦，建立煤炭旗艦企業(yè)，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營。圖九：2010 年末山西省煤礦數(shù)量將下降64.8%兩次發(fā)文時間間隔只有8 個月，山西省關(guān)停小煤礦的政策再次加強，2010 年底山西全省只保留1,000 座煤礦，意味著山西省煤礦數(shù)量從2008 年9 月的2,840 座煤礦的基礎(chǔ)上壓減1,840 座，降

14、幅達到64.8%。其中煉焦煤主產(chǎn)地臨汾、晉中和呂梁三地的煤礦數(shù)量從1,055 座下降至337 座。4 月30 日國家發(fā)改委、國家安監(jiān)總局等聯(lián)合下發(fā)關(guān)于組織開展小煤礦瓦斯專項整治的通知，要求在全國開展為期一年半的小煤礦瓦斯專項治理，對象為30 萬噸以下小煤礦。受小煤礦兼并重組影響，2009 年1-8 月山西省地方集體煤礦產(chǎn)量僅有6,125 萬噸左右，預(yù)計全年產(chǎn)量較08 年1.67 億噸下降6,000 萬噸左右。2009 年1-9 月國內(nèi)煉焦煙煤產(chǎn)量3.3 億噸，累計同比增長2.7。在經(jīng)濟刺激政策帶動下，國內(nèi)過剩的鋼鐵產(chǎn)能仍然保持較高的開工率，2009 年1-9 月粗鋼產(chǎn)量4.7 億噸，同比增長1

15、0.5%；10 月份粗鋼產(chǎn)量5174 萬噸，同比增長42.4。從目前的宏觀經(jīng)濟運行趨勢和粗鋼產(chǎn)量情況看，2009年全年粗鋼產(chǎn)量將達到5.6 億噸，較2008 年4.97 億噸粗鋼產(chǎn)量增長13左右。國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速遠(yuǎn)高于煉焦煤煙煤產(chǎn)量增速，同時2010 年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將保持在8的增長，山西煤礦重組進度滯后預(yù)期在加強，國內(nèi)煉焦煤供給偏緊態(tài)勢將繼續(xù)延續(xù)。圖十：2009 年1-9 月國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量同比增長2.7%工業(yè)化和城市化是驅(qū)動中國鋼材產(chǎn)量增長的直接原因中國目前仍處于工業(yè)化和城市化過程中，國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示：2008 年中國城市人口比重為45.7%，同發(fā)達國家完成工業(yè)化時城市化率達到65%甚至

16、更高相比仍處于較低水平。發(fā)達國家完成工業(yè)化時鋼材消費也同步達到頂峰，1970 年英國人均鋼材消費量達到峰值477 公斤，1973 年美國、日本人均鋼材消費量達到峰值690、880 公斤，1977 年德國人均鋼材消費量達到峰值625 公斤。臺灣和韓國人均鋼材消費量均曾超過900 公斤。從工業(yè)化完成所需鋼的積蓄量來看，從1901 年到2006 年，日本鋼鐵消費總量為45 億噸，美國為77 億噸，而截止2008 年底我國為45 億噸左右。國內(nèi)2008年人均產(chǎn)鋼量和消費量400 公斤，無論從人均消費量和鋼鐵消費總量都還沒有達到發(fā)達國家工業(yè)化頂峰時的水平。預(yù)計到2015-2020 年基本完成城市化和工業(yè)

17、化鋼材消費量預(yù)計在600 公斤左右。國內(nèi)鋼材消費到達峰值8.5億噸，中國的工業(yè)化和城市化進程仍然是驅(qū)動國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增加的直接因素，進而推動對煉焦煤的需求。圖十一：2009 年1-10 月國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比增長10.5%世界鋼鐵需求恢復(fù)，2010 年國際煉焦煤供給再次趨緊2004 年世界煤炭產(chǎn)量55.8 億噸，世界硬煤貿(mào)易量達到7.55 億噸，其中煉焦煤2.14 億噸。2007 年世界煤炭產(chǎn)量63.9 億噸，世界硬煤貿(mào)易量達到9.06 億噸，其中煉焦煤貿(mào)易量2.02 億噸。2007 年煉焦煤主要出口國為：澳大利亞1.38 億噸，占68%；加拿大2,500 萬噸，占12.5%；美國2600 萬噸，占

18、13%；俄羅斯600 萬噸，占3%；中國200 萬噸，占1%；其它國家500 萬噸，占2.5%。2007 年亞洲的日本、韓國、印度和臺灣進口煉焦煤1.32 億噸；歐盟的德國、英國和西班牙等進口煉焦煤0.43 億噸。圖十二：2003-07 年歐盟和亞洲煉焦煤進口量累計增長21.5%目前世界經(jīng)濟形勢基處于觸底后開始恢復(fù)階段，2010年世界經(jīng)濟將會開始出現(xiàn)復(fù)蘇，歐盟、北美、日本和韓國鋼廠產(chǎn)量恢復(fù)增長導(dǎo)致煉焦煤進口恢復(fù)。2010 年澳大利亞新增煉焦煤產(chǎn)能遠(yuǎn)低于前幾年平均水平，美國、加拿大仍以存量產(chǎn)能為主，2010 年基本上沒有新增煉焦煤產(chǎn)能投產(chǎn)。澳大利亞09 年第三季度煉焦的出口量將恢復(fù)至金融危機前最

19、好水平，同時中國激增的煉焦煤進口對世界煉焦煤貿(mào)易格局的影響將在2010 年開始表現(xiàn)出來，隨著歐盟和北美鋼材產(chǎn)量恢復(fù)對煉焦煤需求的增加，國際煉焦煤供給將繼續(xù)趨緊，價格將繼續(xù)攀升。目前國際市場煉焦煤價格已經(jīng)高于國內(nèi)市場，未來會有部分進口煉焦煤需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，這將進一步推升國內(nèi)煉焦煤價格與國際價格趨于一致。圖十三：2009 年中國煉焦煤進口量同比增長超過400%鋼價反彈焦炭提價，焦煤價格漲價預(yù)期加強10 月下旬國內(nèi)重點鋼鐵企業(yè)原材料庫存小幅下降，鋼材銷量明顯回升，鋼材售價略有上調(diào)。國內(nèi)主要城市鋼材庫存開始下降，其中建筑鋼材庫存降幅較大，較10 月中旬下降8%。國內(nèi)鋼材價格在經(jīng)歷了2 個多月的調(diào)整后

20、開始企穩(wěn)反彈，11 月9 日上海市場20MM 螺紋鋼3,580 元/噸，較10 月中旬反彈9.5%；3.0MM 熱軋板卷和1.0MM 冷軋板卷也分別較10 月中旬反彈7.2 和4.5。對于近期鋼價的反彈，我們認(rèn)為難以形成持續(xù)性，主要由于華北地區(qū)陸續(xù)進入冬季，施工項目進度減緩對鋼材需求出現(xiàn)季節(jié)性下降；以及目前的鋼鐵產(chǎn)量和庫存水平仍處于較高水平，目前鋼材價格只是短期的反彈，2010 年2Q 鋼鐵行業(yè)進入旺季，鋼材價格將進入持續(xù)性攀升階段。圖十四：2010 年春季國內(nèi)鋼價反彈將更具持續(xù)性近日山西焦炭市場在鋼廠積極地采購意向帶動下，成交情況漸漸樂觀起來，11 月初山西臨汾地區(qū)二級冶金焦上調(diào)20 元/噸

21、左右，長治地區(qū)上調(diào)30 元/噸。但鋼材市場目前趨于穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，以及焦煤價格的堅挺，使得山西焦化企業(yè)開始有了提價動力。河北焦化企業(yè)多數(shù)處于虧損邊緣，河北焦化協(xié)會把握鋼價反彈這一時機提出11 月份焦炭價格上調(diào)30-50 元/噸，二級冶金焦執(zhí)行指導(dǎo)價1650 元/噸（含稅）。圖十五：國內(nèi)當(dāng)月焦炭表觀消費量與粗鋼產(chǎn)量山西省臨汾地區(qū)煉焦煤價格走勢平穩(wěn)，焦煤主要產(chǎn)地臨汾地區(qū)煤礦開工率仍舊較低，焦煤供給相對偏緊。焦精煤車板價1,230 元/噸，肥精煤車板價1,265 元/噸。目前澳洲主焦煤京唐港提貨價1,400 元/噸，進口煉焦煤價格已經(jīng)高于國內(nèi)價格。在鋼價反彈、焦炭提價的背景下，焦煤價格上漲預(yù)期開始積蓄，2010 年春季鋼鐵行業(yè)進入季節(jié)性旺季，將是焦煤價格開始出現(xiàn)持續(xù)性上漲的時刻。圖十六：目前山西臨汾地區(qū)煉焦煤價格走勢平穩(wěn)2010 年國內(nèi)焦煤行業(yè)仍將繼續(xù)保持偏緊的供給局面，焦煤公司的毛利率將繼續(xù)保持在目前水平，2010 年鋼鐵行業(yè)進入季節(jié)性旺季時將是焦煤提價的時點，