豆粕的正向跨期套利基于的數(shù)據(jù)分析

1、 豆粕的正向跨期套利研究 姓名：李 璇 麗 班級：國貿(mào)111 學號：20112492 得分：摘要：期貨交易除了可以交易單個合約外,還可以對交易的不同品種與不同時期的合約進行組合套利交易，如跨市場套利、跨品種套利、跨期套利等。對于跨期套利來說,主要利用的是同一品種不同月份之間的價差，當價差處在無套利區(qū)間以外，存在套利機會，可以利用套利交易獲取收益；當價差處在無套利區(qū)間以內(nèi)，不存在套利機會。利用該原理設(shè)計出跨期套利交易模型，并用該模型模擬了大連商品交易所豆粕合約的套利交易。一、跨期套利的概念與原理1、跨期套利的概念對于同一個現(xiàn)貨標的，通常同時上市交易若干張不同到期月份的期貨合約。例如，根據(jù)中國金融

2、交易所的交易細則規(guī)定，滬深300指數(shù)期貨同時上市四個合約：當月、次月、季月和次季合約。這些合約均有相同的現(xiàn)貨標的，受相同的因素影響，通常情況下合約價格具有較的相關(guān)性。所以，在市場預(yù)期相對穩(wěn)定的情況下，不同交割日期合約間的價差（遠月合約與近月合約價格之差）應(yīng)該是穩(wěn)定的，一旦價差發(fā)生了異常變化，則會產(chǎn)生跨期套利機會。 套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。交易者買進自認為是“便宜的”合約，同時賣出那些“高價的”合約，從兩合約價格間的變動關(guān)系中獲利。在進行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關(guān)系，而不是絕

3、對價格水平。正向跨期套利是套利眾多種類中的一種，具有風險相對較小、可操作性較強的特點。正向市場是指遠月合約價格高于近月合約價格的市場。相應(yīng)地，正向跨期套利是指在正向市場中從事買近月合約，賣出遠月合約，以其兩合約之間價差在這之后開始減少，從而獲利的交易行為。二、正向跨期套利機會產(chǎn)生的原因正向跨期套利機會產(chǎn)生主要來自于市場運行的間斷非理性。具體影響因素有：現(xiàn)貨供求狀況、持倉費用、季節(jié)性因素、交易影響（下單快慢）人為資金偏好3、 正向跨期套利的操作方式在正常情況下，遠期合約價格應(yīng)該高于近期合約，當遠期合約價格減去近期合約價格的價差，高于套利成本的時候就出現(xiàn)了套利機會。這時可以買進近月合約同時賣出遠期

4、合約，進行正向跨期套利。套利單建倉后，有非交割套利和交割套利兩種操作模式。如果近月合約與遠期合約的差價縮小，直接在期貨市場中平倉了結(jié)，實現(xiàn)套利收益，即為非交割套利；如果兩合約之間價差擴大，則通過兩次實物（倉單）交割完成交易，通過接倉單的方式，實現(xiàn)套利收益，即為交割套利。兩種操作模式具體如下表：操作方式說明成本實質(zhì)風險非交割套利不進入交割，通過不斷的換月調(diào)倉降低價差交易手續(xù)費，資金成本價差投機有一定的風險交割套利兩次交割，近月到期取得倉單，遠月交割倉單交易手續(xù)費，資金成本，資金成本，倉儲費，增值費無風險套利基本沒風險四、正向跨期套利操作中的風險因素4.1 非交割套利中的風險因素 由于非交割套利本

5、身相當于對遠月合約和近月合約之間價差的單向投機，因此風險相對交割套利要高。其最大風險就是價差不能在投資期內(nèi)如期縮小。其主要風險因素如下：4.1.1 建模風險 在進行投資決策前，我們要通過對遠近合約基差的歷史運行規(guī)律進行分析，利用合理的模型模擬價差運行趨勢。如果對其建模錯誤，可能會得出錯誤的結(jié)論，導致套利失敗。4.1.2 交易規(guī)則風險 期貨交易中連續(xù) 3 天漲跌停，將由交易所強行平倉，會使套利操作失敗，單邊頭寸暴露在市場風險中。另外，當行情發(fā)展到漲跌停板時，兩邊合約都可能出現(xiàn)不能按時平倉的風險，錯過交易機會。 操作風險 在非交割套利投資過程中，建立了買近拋遠的頭寸后，在盤中還要實時進行價差的買賣

6、交易。盡量構(gòu)建價差較大的投資組合，如果對價差走勢的判斷錯誤，就會造成操作風險。4.1.4 換月風險 由于合約到期的影響，每個合約處在成交比較活躍的期限一般只有 14 個月。合約成交開始轉(zhuǎn)換時，跨期套利組合的兩個合約也要開始先后遞延。在遞延時有可能遇到價差突然有較大跳空的風險。而且，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品在換月時，兩可交易的跨期套利合約之間的距離時間也會有所變化。比如原來兩合約之間距離2 個月，換月之后變?yōu)榫嚯x4 個月，這就會引起價差突然跳空，并且規(guī)律與之前有所不一致，從而給投資帶來風險。 流動性風險 如果組建的套利組合中期貨合約流動性很差，則組合可能不能夠順利地同時開倉和平倉。同時，如果組合構(gòu)建得很大，則

7、組合的兩個合約都存在一定的沖擊成本。 逼倉風險 當某個合約出現(xiàn)逼倉情況時，其價差在最后交易日前往往不能回落到正常區(qū)間，導致套利失敗。4.1.7 未止損風險 由于非交割套利本質(zhì)是對價差的單邊投機。因此缺少止損，風險會很大。在實際投資中，做出套利交易后，要設(shè)置價差往不利方向運行的止損位，防范價差在投資期內(nèi)無法回歸的風險或者是投資者無法承受短期較大損失的風險。4.2 交割套利中的風險因素 如果投資者能夠進入交割，其跨期套利的風險將會大為降低。但是其也面臨一定的風險。4.2.1 交易規(guī)則風險 與非交割套利類似，交割套利也會遇到交易風險。期貨交易中連續(xù)3 天漲跌停，將由交易所強行平倉，會使套利操作失敗，

8、單邊頭寸暴露在市場風險中。另外，當行情發(fā)展到漲跌停板時，兩邊合約都可能出現(xiàn)不能按時平倉的風險，錯過交易機會。4.2.2 法人資格風險 在我國個人投資者是不能進入交割月，即個人不能進行交割，只能以對沖來了結(jié)自己的頭寸。進行非交割套利投資者需具有法人資格。 財務(wù)風險 在交割套利中，倉單要持有到交割日，隨著交割日的臨近保證金比率將大幅提高。進行交割，更要占用大量資金。投資者要保證有足額的現(xiàn)金流補充。4.2.4 交割規(guī)則風險 倉單有有效期風險，過了有效期要重新注冊。而且某些品種某些月份交割的話有貼水規(guī)定，對交割規(guī)則不清楚會面臨較大的交割風險。4.2.5 增值稅風險 期貨交割由交割賣方向?qū)?yīng)的買方開具增

9、值稅專用發(fā)票。增值稅專用發(fā)票由雙方會員轉(zhuǎn)交、領(lǐng)取并協(xié)助核實。交割價格是不能提前確定的，因此在開始建立頭寸之前增值稅是無法準確計量的，交割價格的變動帶來了增值稅變動的風險。5、 豆粕正向跨期套利的案例分析（以2013年的數(shù)據(jù)為準）5.1豆粕(3854, 28.00, 0.73%)跨期套利價差分析 今年8月份因為天氣炒作，豆粕1401合約強勢上漲，隨后陷入高位震蕩的走勢，9月末運行重心上移，目前現(xiàn)貨價格堅挺，市場做多意愿較強。而遠月合約振蕩運行，還處于相對較低的價位。根據(jù)豆粕1月與5月歷史價差趨勢圖來看，2002年以來豆粕1月和5月合約的主要運行區(qū)間是-200-200之間，測算的平均價差為-59。

10、但近幾年來豆粕受到外盤及資金的炒作影響較大，波動也進一步加劇。受豆粕供需偏緊以及現(xiàn)貨價格堅挺的影響，豆粕近月合約期價持續(xù)走強，從而導致豆粕呈現(xiàn)近強遠弱的格局。從價差波動較大的2008-2013年的數(shù)據(jù)來看，兩個合約價差最高為828，價差最低為-944，價差波動區(qū)間在-500-200，平均價差為-139.3。截至10月9日收盤，豆粕1405合約收盤價為和1401合約收盤價的價差為-398，價差還存在繼續(xù)縮小的空間，預(yù)計價差將繼續(xù)縮小到-550。5.2南美豐產(chǎn)預(yù)期壓制遠月合約美國農(nóng)業(yè)部對2013/14年度全球大豆(4555, -86.00, -1.85%)期末庫存下調(diào)了73萬噸，至7154萬噸，較

11、2012/13年度增長16.23%，仍然創(chuàng)新高。與此同時，2013/14年度全球大豆消費較2012/13年度增長4.26%，低于期末庫存增長率，因此庫存消費比增長11.48%至26.61%，此數(shù)據(jù)為1992/93年度以來的第三高水平。由此可知，未來全球大豆供給偏松不變。而庫存的增長幅度主要得益于南美大豆產(chǎn)量預(yù)估創(chuàng)出新紀錄。USDA9月報告預(yù)估2013/14年度巴西產(chǎn)量為最高紀錄的8800萬噸，較8月預(yù)估增加300萬噸，2013/14年度阿根廷產(chǎn)量為5350萬噸，較8月預(yù)估持平。南美大豆產(chǎn)量預(yù)估創(chuàng)出新紀錄，其造成的供給壓力將對豆粕遠月合約期價形成壓制。5.3供給偏緊提振近月合約第38周(9.16

12、-9.22)油廠豆粕庫存共計58.95萬噸，較之前一周增加3.5萬噸，未執(zhí)行合同量為162.68萬噸，較之前一周減少17.97萬噸。目前油廠以執(zhí)行前期合同為主，未執(zhí)行合同處于年內(nèi)相對高位，因此出庫壓力不大。而豆粕庫存從8月份開始持續(xù)下降，回落到50萬噸附近，目前豆粕現(xiàn)貨供給偏緊。9月份大豆壓榨量為598.373萬噸，較2013年8月大豆壓榨量609.413萬噸下降1.81%，較2012年9月577.867萬噸增長3.54%。因預(yù)期十月份進口大豆到港量只在350萬噸左右，料壓榨量將較九月份減少，預(yù)計在550萬噸以下，這將延續(xù)豆粕供應(yīng)偏緊的形勢，從而提振豆粕近月合約期價繼續(xù)走高。5.4現(xiàn)貨價格堅挺

13、，較大基差形成支撐從8月下旬開始，豆粕現(xiàn)貨價格維持在4200元/噸以上，截至9月末豆粕現(xiàn)貨價格在4400-4550區(qū)間內(nèi)。目前油脂庫存高企，即使11、12月進入豆油(6762, -40.00, -0.59%)消費旺季，豆油還是處于去庫化過程，因此預(yù)期其現(xiàn)貨價格上漲速度較為緩慢。為了維持壓榨利潤，預(yù)計油廠挺粕意愿將延續(xù)，豆粕現(xiàn)貨價格將維持相對堅挺。截至10月8日，豆粕1401合約收盤價為3752元/噸，現(xiàn)貨價格和m1401合約收盤價價差(以下簡稱1401合約基差)為738，1401合約基差較大對豆粕期價形成支撐。11、12月隨著交割月份的臨近，m1401合約有向現(xiàn)貨價格靠攏的需求，考慮到現(xiàn)貨價格

14、保持相對堅挺以及目前的較高基差，m1401合約存在較大的上升空間，預(yù)計m1401合約將繼續(xù)偏強運行。5.5、飼料需求的季節(jié)性導致近月強于遠月運行因豆粕中含有很多蛋白質(zhì)等營養(yǎng)物質(zhì)，所以一般主要用于家禽和生豬的飼料。作為重要的飼料之一，豆粕需求受養(yǎng)殖業(yè)的需求影響，而我國養(yǎng)殖業(yè)具有周期性，因此豆粕的飼料需求具有季節(jié)性。從歷年飼料產(chǎn)量走勢圖來看，每年的飼料產(chǎn)量都比前一年增加，季節(jié)性規(guī)律較為明顯。9-12月飼料產(chǎn)量整體呈現(xiàn)小幅度增長走勢，次年1-2月份出現(xiàn)明顯回落，隨后再逐漸增加。 8月份生豬存欄46160萬頭，較7月份增長1%；能繁母豬存欄5013萬頭，較7月份略有增加，是2009年以來較高水平。隨著仔豬補欄成本和飼料成本不斷上漲，生豬養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)下滑，但是整體養(yǎng)殖利潤還在150元/頭以上，截止9月27日，全國自繁自養(yǎng)出欄頭均盈利水平至155元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤為153元/頭，而豬糧比從7月下旬開始維持在盈虧平衡線上方運行。目前生豬養(yǎng)殖利潤處于良好水平，能繁母豬存欄高企，仔豬供應(yīng)充裕，預(yù)計10月份生豬存欄將繼續(xù)呈現(xiàn)增長走勢。而10、11月隨著生豬繁育，中豬存欄比例將逐漸增加，豆粕需求也將得到進一步鞏固。在今年12月至次年1月春節(jié)前，畜禽正處于集中出欄前期，豆粕迎來飼料的需求的