發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史必然性

1、發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史必然性發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史必然性種種跡象表明目前的金融體系正在發(fā)生深刻的變革.這一變革的主要內(nèi)容是:以銀行體系為金融制度基礎(chǔ)的傳統(tǒng)金融架構(gòu)正在轉(zhuǎn)向以資本市場(chǎng)為核心的現(xiàn)代金融架構(gòu).金融體系之所以發(fā)生這樣的變革,與以下兩個(gè)方面的原因密不可分:1,現(xiàn)代金融體系功能的承擔(dān)主體正在發(fā)生變化.銀行體系雖然還承擔(dān)著其他功能,但是支付和結(jié)算正在明顯地成為其最主要的職能,而配置資本和配置風(fēng)險(xiǎn)的功能正在慢慢地轉(zhuǎn)為由資本市場(chǎng)來(lái)承擔(dān).配置資本和配置風(fēng)險(xiǎn)這兩大功能的結(jié)合.就是資產(chǎn)增值(或投資)功能.而資產(chǎn)增值功能是現(xiàn)代金融體系重要功能.所以.資本市場(chǎng)正在成為人們最重要的投資場(chǎng)所.2,現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)資本

2、和現(xiàn)代金融資本(風(fēng)險(xiǎn)資本)的結(jié)合呈現(xiàn)出新的特點(diǎn).現(xiàn)代科技的產(chǎn)業(yè)化速度正在加快.而科學(xué)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化過(guò)程對(duì)金融資本特別是風(fēng)險(xiǎn)資本的介入提出了非常迫切的需求.這也是推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)非常重要的動(dòng)力.資本市場(chǎng)將在未來(lái)的金融體系中發(fā)揮舉足輕重的作用.對(duì)完善我國(guó)的金融體系發(fā)揮基礎(chǔ)性的作用.對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)潛力巨大的國(guó)家必須從國(guó)家戰(zhàn)略的高度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯角度.而不是用實(shí)用主義的態(tài)度去認(rèn)識(shí)發(fā)展金融市場(chǎng),構(gòu)建現(xiàn)代金融體系的價(jià)值和作用.在中國(guó),發(fā)展資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變的邏輯結(jié)論.因而是一種不以人們主觀意志為轉(zhuǎn)移的必然趨勢(shì).這種邏輯性和必然性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面.1,中國(guó)國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)的深刻變化導(dǎo)致

3、了中國(guó)居民收入日益呈現(xiàn)出資本化趨勢(shì)這一趨勢(shì)要求中國(guó)必須大力發(fā)展資本市場(chǎng).20世紀(jì)80年代以來(lái).中國(guó)國(guó)民收入分配格局發(fā)生了深刻的變化.國(guó)民收入分配逐步向居民個(gè)人傾斜,政府財(cái)政收入在國(guó)民收入中所占比重逐年下降.三部門(mén)占國(guó)民收入的比重78年以前50%-55%20%20-25%78年以后至今20%30%50%改革開(kāi)放以前.中國(guó)居民的收入.就其性質(zhì)來(lái)說(shuō).基本上屬于消費(fèi)性收入.即這種低收入只供現(xiàn)期消費(fèi),沒(méi)有資本形成功能.投資或資本形成主要靠政府財(cái)政來(lái)完成的.改革開(kāi)放以來(lái).隨著居民收入在國(guó)民收入中比重的提高.居民收入的性質(zhì)開(kāi)始發(fā)生根本性變化.這時(shí)的居民收入已不僅僅是消費(fèi)性的收入.而是一種具有資本形成功能的收

4、入.隨著居民收入在國(guó)民收入中比重的提高.居民收入中資本化的比例越來(lái)越高.趨勢(shì)越來(lái)越明顯.由國(guó)民收入分配格局的深刻變化所引發(fā)的居民收入的資本化趨勢(shì).對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的影響是深刻的,全面的:(1)它要求經(jīng)濟(jì)體系中儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道必須是多元的,通暢的:(2)要求經(jīng)濟(jì)體系必須提供或形成數(shù)量豐富的,品種多元的,流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn).這種資產(chǎn)主要是金融資產(chǎn).【3)要求逐步形成一個(gè)具有一定流動(dòng)性的資本市場(chǎng).上述三個(gè)方面.是居民收入資本化過(guò)程實(shí)現(xiàn)的基本條件.是儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資的前提.在證券市場(chǎng)誕生以前.這一轉(zhuǎn)化過(guò)程.大部分是由銀行體系來(lái)完成的.銀行體系對(duì)中國(guó)改革開(kāi)放20年來(lái)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)作出陳瑛席國(guó)艷了巨大貢獻(xiàn).

5、但同時(shí)也付出了一定的代價(jià).隨著改革進(jìn)程的不斷深入.銀行體系的角色轉(zhuǎn)換已成為大勢(shì)所趨.承接銀行體系中介職能的.只能是不斷發(fā)展壯大的中國(guó)資本市場(chǎng).2,中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性改善必須依賴于發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng).中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)過(guò)20多年的改革.雖然在相當(dāng)多的方面發(fā)生了深刻變化.經(jīng)濟(jì)體制的市場(chǎng)色彩也越來(lái)越明顯,但是.到目前為止.至少兩個(gè)領(lǐng)域的改革仍有待進(jìn)一步深化:一是國(guó)有企業(yè)改革:二是金融體制改革和金融結(jié)構(gòu)的改善.雖然我們建立了中央銀行體制,雖然也試圖把銀行的商業(yè)性業(yè)務(wù)與政策性業(yè)務(wù)從機(jī)構(gòu)上加以分立.雖然對(duì)整個(gè)金融體系的監(jiān)管和運(yùn)作采取了分業(yè)模式.以防止出現(xiàn)嚴(yán)重的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn).但是.所有這些都難以從根本上改善中國(guó)

6、的金融結(jié)構(gòu).也難以從根本上消除宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)形成的溫床.中國(guó)目前金融結(jié)構(gòu)的總體構(gòu)架仍是較為傳統(tǒng)的金融架構(gòu).這種較為傳統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)是建立在不完整的甚至是扭曲的信用關(guān)系基礎(chǔ)上的.所以不可避免地潛伏著一種累積性的金融風(fēng)險(xiǎn).這種金融結(jié)構(gòu)在自然生長(zhǎng)著累積性金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí).也嚴(yán)重地阻礙了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合減緩并降低了資本轉(zhuǎn)化的速度和效率.中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)只有形式的變化.而缺乏功能的改善.這樣的金融結(jié)構(gòu)與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代化進(jìn)程是不相適應(yīng)的.難以擔(dān)當(dāng)新世紀(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)大推動(dòng)器的重任.要從根本上改善中國(guó)的金融結(jié)構(gòu).拓寬儲(chǔ)蓄到投資的轉(zhuǎn)化渠道.提高資本形成的效率.降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn).使其真正發(fā)揮優(yōu)化

7、資源配置,促進(jìn)資本流動(dòng)功能.就必須加快發(fā)展資本市場(chǎng).發(fā)達(dá)的,有足夠規(guī)模的資本市場(chǎng).是改善中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的根本出路.3,中國(guó)企業(yè)資本形成方式或資本注入方式正在發(fā)生深刻的變化.這種變化必然要中國(guó)總會(huì)計(jì)師月刊求我們發(fā)展資本市場(chǎng).中國(guó)企業(yè)的資本注入方式經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段:第一個(gè)階段是改革開(kāi)放以前的財(cái)政撥款方式第二個(gè)階段是改革開(kāi)放以來(lái)到1996年以銀行貸款為主的間接融資方式:第三個(gè)階段是1996年以來(lái)直接融資逐漸增大的方式.可以預(yù)見(jiàn),雖然在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)間接融資仍然是中國(guó)企業(yè)資本形成的主要來(lái)源.但其在融資格局和資本來(lái)源中的比例將逐步下降則是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì).企業(yè)資本的形成和擴(kuò)張,將越來(lái)越依賴于資本市

8、場(chǎng)特別是證券市場(chǎng).發(fā)展資本市場(chǎng),雖然從表面上看將直接改變中國(guó)企業(yè)的資本來(lái)源.改變資本的注入方式但其實(shí)質(zhì)意義遠(yuǎn)不止于此.更重要的意義在于通過(guò)改變資本注入方式,可以有效地改變國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制,提高國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)效率降低企業(yè)過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率,逐步消除金融體系累積性風(fēng)險(xiǎn)形成的體制溫床.4,發(fā)展資本市場(chǎng),可以改善中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),進(jìn)而降低金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn).由于目前中國(guó)的資本市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)較為單一主要表現(xiàn)為一種體制性的累積性風(fēng)險(xiǎn).體制性的累積風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系特別是對(duì)金融體系的安全具有很大的破壞作用,對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制有極大的腐蝕性,這種風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度后,完全有可能演化成

9、體系性風(fēng)險(xiǎn).為了防止整個(gè)金融體系出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),基本的思路應(yīng)是逐步改變目前過(guò)于單一的金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),消除累積性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的體制基礎(chǔ).要實(shí)現(xiàn)這一目的,根本的途徑只有一條,即加快發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng),尤其是證券市場(chǎng).惟有如此,才能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資主體真正實(shí)現(xiàn)多元化,從而使風(fēng)險(xiǎn)主體多元化,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的改變.國(guó)有企業(yè)的問(wèn)題表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率高經(jīng)濟(jì)效益低下,缺乏競(jìng)爭(zhēng)力.但從更深入來(lái)看.國(guó)有企業(yè)所面對(duì)的從形式上看是融資結(jié)了銀行間接融資和政府財(cái)政的直接注資外經(jīng)由資本市場(chǎng)的直接融資管道沒(méi)有很好打通二是即便打通這一管道,如果將其作用僅限于籌資而沒(méi)有相應(yīng)地引起企業(yè)產(chǎn)權(quán)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改變資產(chǎn)利

10、用率低,不良債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重等老弊端仍將存在.發(fā)展資本市場(chǎng)的意義就在于它在解決上述兩方面問(wèn)題上可以發(fā)揮積極作用,在于將市場(chǎng)機(jī)制強(qiáng)加給轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)有企業(yè).從推動(dòng)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)軌的角度看發(fā)展資本市場(chǎng)的積極作用大體有如下幾點(diǎn).1,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的公司制改造為使企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng).特別是成為上市公司,企業(yè)首先必須按照公司法要求進(jìn)行規(guī)范的公司改造2,促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)引入資金時(shí)也就引進(jìn)了新的股東.經(jīng)驗(yàn)證明多元化的股東結(jié)構(gòu)比國(guó)有獨(dú)資形式更有利于提高企業(yè)效率.但另一方面,如果由資本市場(chǎng)引入的新股東過(guò)于分散如基本上是中小散戶,難以對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生作用,對(duì)當(dāng)前的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)有意義的是引入一些能對(duì)

11、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生積極影響的機(jī)構(gòu)投資者.5,為國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略性改組提供有效的資本流動(dòng)機(jī)制當(dāng)國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改組的目標(biāo)確定以后,國(guó)有資本在一些行業(yè)和企業(yè)的退出或進(jìn)入,可以通過(guò)資本市場(chǎng)上國(guó)有股權(quán)的售出和購(gòu)入而實(shí)現(xiàn).在更多情況下可以鼓勵(lì)國(guó)有股份與其他股份在資本市場(chǎng)上平等競(jìng)爭(zhēng).通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)形成國(guó)有資本在行業(yè)和企業(yè)中的合理分布.4,推動(dòng)企業(yè)購(gòu)并及其他資產(chǎn)重組活動(dòng)國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改組的另一個(gè)重要內(nèi)容,是以多年來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)起來(lái)的優(yōu)勢(shì)企業(yè),特別是生產(chǎn)名牌產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)企業(yè)為龍頭,按照企業(yè)自身擴(kuò)展的需要,由企業(yè)自己決策,對(duì)合適的企業(yè)進(jìn)行購(gòu)并和其他形式的資產(chǎn)重組活動(dòng).隨著近年來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇產(chǎn)品和企業(yè)分化的日趨嚴(yán)重,資產(chǎn)重

12、組的必要性和現(xiàn)實(shí)性都明顯增加.借助資本市場(chǎng)進(jìn)行的資產(chǎn)重組可以有兩種方式,一是在證券市場(chǎng)上直接進(jìn)行,如由上市公司中的績(jī)優(yōu)者收購(gòu)績(jī)差者,非上市的優(yōu)秀企業(yè)"買殼"或借殼"上市;二是優(yōu)秀業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組.5,-E高企業(yè)經(jīng)營(yíng)的透明度,促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè),特別是上市公司必須具有較高的公開(kāi)性和透明度,他們必須定期接受外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審查按照規(guī)則向社會(huì)公眾詳細(xì)公布企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù).這樣有利于每個(gè)股東和社會(huì)公眾了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況從而改進(jìn)了對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值情況的監(jiān)督效果.6,有利于選擇出有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理者誰(shuí)來(lái)充當(dāng)國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理者是多年來(lái)爭(zhēng)議頗

13、多的一個(gè)問(wèn)題.當(dāng)資本市場(chǎng)得到一定發(fā)展后這基本上成為一個(gè)可以而且應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)決定的問(wèn)題.在進(jìn)入市場(chǎng)之前,可以規(guī)定某些機(jī)構(gòu)為國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理者但這并不重要,重要的是進(jìn)入資本市場(chǎng)后看誰(shuí)有競(jìng)爭(zhēng)力.競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)者將擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)規(guī)模:而競(jìng)爭(zhēng)力弱者將不得不縮小其經(jīng)營(yíng)規(guī)模乃至最終失去經(jīng)營(yíng)管理者的資格.7,通過(guò)"股權(quán)"問(wèn)題的解決進(jìn)而解決"債權(quán)"問(wèn)題股權(quán)與債券似平是兩個(gè)相互獨(dú)立的問(wèn)題,通過(guò)直接融資而擴(kuò)大自有資本金比重會(huì)相應(yīng)降低負(fù)債比重,所引起的只是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的變化.然而在這種結(jié)構(gòu)變化的后面主角是行使股權(quán)的股東.由負(fù)債籌措到的資金是由股東及其選定的經(jīng)營(yíng)者使用的.國(guó)有企業(yè)融資體制的問(wèn)題主要不是負(fù)債率本身的高或低,而是少數(shù)現(xiàn)有股東及其代理人對(duì)負(fù)債而籌措到的資金缺少責(zé)任心以及由此產(chǎn)生的高負(fù)債沖動(dòng).所以,國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的解決,除了增資減債外,關(guān)鍵還是要改變企業(yè)股東及其代理人的觀念.從這個(gè)意義上講,發(fā)展資本市場(chǎng)一方面可以給企業(yè)增資,另一方面可以通過(guò)改變企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),為從根本上解決債務(wù)問(wèn)題創(chuàng)造條件.就以上所列舉的幾個(gè)方面來(lái)看,發(fā)展資本市場(chǎng)對(duì)解決國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)軌所面臨的一系列難點(diǎn)問(wèn)題上的作用確實(shí)不能低估.如果只把資本市場(chǎng)當(dāng)成一條簡(jiǎn)單的融資渠道,可能對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生誤導(dǎo)