凈資產(chǎn)收益率

1、凈資產(chǎn)收益率概念ROE（Rate of Return on Common Stockholders ' Equity） ，凈資 產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報(bào)酬率 / 凈值報(bào)酬率 / 權(quán)益報(bào)酬率 / 權(quán)益利潤率 / 凈資產(chǎn)利潤率，是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。是指利潤額 與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說明投資帶來的收益越高 ; 凈 資產(chǎn)收益率越低， 說明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱。 該指標(biāo)體現(xiàn) 了自有資本獲得凈收益的能力。一般來說，負(fù)債增加會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的上升。 企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益 （ 它 是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和 ） ，

2、另一部分是 企業(yè)借入和暫時(shí)占用的資金。 企業(yè)適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以提高資金 的使用效率， 借入的資金過多會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 但一般可以提 高盈利，借入的資金過少會(huì)降低資金的使用效率。 凈資產(chǎn)收益率是衡 量股東資金使用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。 1計(jì)算凈資產(chǎn)收益率 =稅后利潤 / 所有者權(quán)益假定某公司年度稅后利潤為 2億元，年度平均凈資產(chǎn)為 15 億元， 則其本年度之凈資產(chǎn)收益率就是 1333（% 即（2 億元 /15 億元 ）*100%）。意義 凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。它彌補(bǔ)了 每股稅后利潤指標(biāo)的不足。例如。在公司對(duì)原有股東送紅股后，每股 盈利將會(huì)下降， 從而在投資者中造

3、成錯(cuò)覺， 以為公司的獲利能力下降 了，而事實(shí)上， 公司的獲利能力并沒有發(fā)生變化，用凈資產(chǎn)收益率來 分析公司獲利能力就比較適宜。如果說凈資產(chǎn)收益率的年度目標(biāo)值是 2.8%，目前至 4 月末，凈資 產(chǎn)收益率為 1.6%合理；凈資產(chǎn)收益率會(huì)隨著時(shí)間的推移而增長（假 定各月凈利潤均為正數(shù)） 。公式 根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)的通知的規(guī)定：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）的計(jì)算公式如下： ROE二 P/（E0 + NP+2 + Ei x Mi-M0 - Ej x Mj + M0 . 其中：P 為 報(bào)告期利潤；NP為報(bào)告期凈利潤；E0為期初凈資產(chǎn)；Ei為報(bào)告期發(fā) 行新股或債轉(zhuǎn)

4、股等新增凈資產(chǎn)； Ej 為報(bào)告期回購或現(xiàn)金分紅等減少 凈資產(chǎn)；M0為報(bào)告期月份數(shù)；Mi為新增凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期 期末的月份數(shù)； Mj 為減少凈資產(chǎn)下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)。通知在 2002 年 6 月 21 日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公 司增發(fā)新股的通知（征求意見稿） 中指出：一、上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā) 新股，除應(yīng)當(dāng)符合上市公司新股發(fā)行管理辦法規(guī)定的條件外，還 須滿足以下條件：（一）最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，且最近一年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 10%?？鄢墙?jīng)常性損益后 的凈利潤與扣除前的凈利潤相比， 以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 的計(jì)算依據(jù)。（

5、二）增發(fā)新股募集資金量不得超過公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資 產(chǎn)值。資產(chǎn)重組比例超過 70%的上市公司，重組后首次申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股 可不受此款限制。（三）最近一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司 的平均水平。（四）前次募集資金投資項(xiàng)目的完工進(jìn)度不低于 70%。（五）增發(fā)新股的股份數(shù)量超過公司股份總數(shù) 20%的，其增發(fā)提案 還須獲得出席股東大會(huì)的流通股 （社會(huì)公眾股） 股東所持表決權(quán)的半 數(shù)以上通過。股份總數(shù)以董事會(huì)增發(fā)提案的決議公告日的股份總數(shù)為 計(jì)算依據(jù)。（六）最近一年內(nèi)公司治理結(jié)構(gòu)不存在重大缺陷（如資金、資產(chǎn) 被具有實(shí)際控制權(quán)的個(gè)人、 法人或其他組織及其關(guān)聯(lián)人占用， 原料采 購或產(chǎn)品銷售的

6、關(guān)聯(lián)交易額占同類交易額的 50%以上等）、信息披露 未違反有關(guān)規(guī)定。（七）披露的最近一期會(huì)計(jì)報(bào)表不存在會(huì)計(jì)政策不穩(wěn)健（如資產(chǎn) 減值準(zhǔn)備計(jì)提比例過低等） 、或有負(fù)債數(shù)額過大、潛在不良資產(chǎn)比例 過高等情況。（八）最近兩年內(nèi)公司不存在擅自改變募集資金用途的情況。（九）中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。上市公司如需增發(fā)新股必須 符合上述條件。有關(guān)凈資產(chǎn)利潤率分析 凈資產(chǎn)利潤率反映所有者投資的獲利能力，該比率越高，說明 所有者投資帶來的收益越高。 凈資產(chǎn)利潤率是從所有者角度來考察企業(yè)盈利水平高低的，而 總資產(chǎn)利潤率別從所有者和債權(quán)人兩方來共同考察整個(gè)企業(yè)盈利水 平。在相同的總資產(chǎn)利潤率水平下， 由于企業(yè)采用不同

7、的資本結(jié)構(gòu)形 式，即不同負(fù)債與所有者權(quán)益比例，會(huì)造成不同的凈資產(chǎn)利潤率。計(jì)算方法 凈資產(chǎn)收益率也叫凈值報(bào)酬率或權(quán)益報(bào)酬率，該指標(biāo)有兩種計(jì)算 方法：一種是全面攤薄凈資產(chǎn)收益率； 另一種是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益 率。不同的計(jì)算方法得出不同凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)結(jié)果， 那么如何選擇 計(jì)算凈資產(chǎn)收益率的方法就顯得尤為重要。對(duì)從兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)、含義及計(jì)算 選擇, 筆者談點(diǎn)看法：一、性質(zhì)比較兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)比較：全面攤薄凈資產(chǎn)收益率二報(bào)告期凈利潤+期末凈資產(chǎn)一一(1) 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率二報(bào)告期凈利潤+平均凈資產(chǎn)一一(2) 在全面攤薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式 (1)

8、中，分子是時(shí)期數(shù)列，分母 是時(shí)點(diǎn)數(shù)列。很顯然分子分母是兩個(gè)性質(zhì)不同但有一定聯(lián)系的總量指 標(biāo)，比較得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)應(yīng)該是個(gè)強(qiáng)度指標(biāo)， 用來反映現(xiàn)象 的強(qiáng)度，說明期末單位凈資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營凈利潤的分享。在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式 (2) 中，分子凈利潤是由分母凈 資產(chǎn)提供， 凈資產(chǎn)的增加或減少將引起凈利潤的增加或減少。 根據(jù)平 均指標(biāo)的特征可以判斷通過加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式 (2) 中計(jì) 算出的結(jié)果是個(gè)平均指標(biāo)，說明單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤的一般水平。二、含義比較二、兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的含義比較： 由于兩種計(jì)算方法得出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的性質(zhì)不同，其含義 也有所不同。在全面攤

9、薄凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式 (1) 中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng) 調(diào)年末狀況， 是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)， 說明期末單位凈資產(chǎn)對(duì)經(jīng)營凈利潤的 分享，能夠很好的說明未來股票價(jià)值的狀況， 所以當(dāng)公司發(fā)行股票或 進(jìn)行股票交易時(shí)對(duì)股票的價(jià)格確定至關(guān)重要。 另外全面攤薄計(jì)算出的 凈資產(chǎn)收益率是影響公司價(jià)值指標(biāo)的一個(gè)重要因素， 常常用來分析每 股收益指標(biāo)。在加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率計(jì)算公式 (2) 中計(jì)算出的指標(biāo)含義是強(qiáng) 調(diào)經(jīng)營期間凈資產(chǎn)賺取利潤的結(jié)果， 是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)， 說明經(jīng)營者 在經(jīng)營期間利用單位凈資產(chǎn)為公司新創(chuàng)造利潤的多少。 它是一個(gè)說明 公司利用單位凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤能力的大小的一個(gè)平均指標(biāo)， 該指標(biāo)有 助于公司相關(guān)利益

10、人對(duì)公司未來的盈利能力作出正確判斷。三、計(jì)算選擇凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的計(jì)算選擇： 由于凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是一個(gè)綜合性佷強(qiáng)的指標(biāo)。從經(jīng)營者使用會(huì)計(jì)信息的角度看，應(yīng)使用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 計(jì)算公式 (2) 中計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，該指標(biāo)反應(yīng)了過去一年 的綜合管理水平，對(duì)于經(jīng)營者總結(jié)過去，制定經(jīng)營決策意義重大。因 此，企業(yè)在利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況時(shí)應(yīng)該采用加權(quán) 平均凈資產(chǎn)收益率。另外在對(duì)經(jīng)營者業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)是也可以采用。從企業(yè)外部的相關(guān)利益人股東看，應(yīng)使用全面攤薄凈資產(chǎn)收益率 計(jì)算公式 (1) 中計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，只是基于股份制企業(yè)的 特殊性：在增加股份時(shí)新股東要超面值繳入資本并獲得

11、同股同權(quán)的地 位, 期末的股東對(duì)本年利潤擁有同等權(quán)利。正因?yàn)槿绱耍谥袊C監(jiān) 會(huì)發(fā)布的 公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第二號(hào)： 年 度報(bào)告的內(nèi)容與格式中規(guī)定了采用全面攤薄法計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。 全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率更適用于股東對(duì)于公司股票交易 價(jià)格的判斷， 所以對(duì)于向股東披露的會(huì)計(jì)信息， 應(yīng)采用該方法計(jì)算出 的指標(biāo)。總之, 對(duì)企業(yè)內(nèi)更多的側(cè)重采用加權(quán)平均法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益 率；對(duì)企業(yè)外更多的側(cè)重采用全面攤薄法計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率。因素分析（1）凈資產(chǎn)收益率的影響因素：影響凈資產(chǎn)收益率的因素主要有總資產(chǎn)報(bào)酬率、負(fù)債利息率、企 業(yè)資本結(jié)構(gòu)和所得稅率等?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率凈資產(chǎn)是企業(yè)全

12、部資產(chǎn)的一部分，因此，凈資產(chǎn)收益率必然受企 業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率的影響。 在負(fù)債利息率和資本構(gòu)成等條件不變的情況 下，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，凈資產(chǎn)收益率就越高。負(fù)債利息率負(fù)債利息率之所以影響凈資產(chǎn)收益率是因?yàn)樵谫Y本結(jié)構(gòu)一定情 況下，當(dāng)負(fù)債利息率變動(dòng)使總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時(shí)， 將對(duì)凈 資產(chǎn)收益率產(chǎn)生有利影響； 反之，在總資產(chǎn)報(bào)酬率低于負(fù)債利息率時(shí)， 將對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生不利影響。資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債與所有者權(quán)益之比 當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率時(shí)，提高負(fù)債與所有者權(quán)益之比， 將使凈資產(chǎn)收益率提高；反之，降低負(fù)債與所有考權(quán)益之比，將使凈 資產(chǎn)收益率降低。所得稅率因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率的分子是凈利潤即稅后利潤，因此

13、，所得稅率 的變動(dòng)必然引起凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)。通常所得稅率提高，凈資產(chǎn) 收益率下降；反之，則凈資產(chǎn)收益率上升。下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影響因素之間的關(guān)系： 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤/ 平均凈資產(chǎn)=（息稅前利潤-負(fù)債X負(fù)債利息率）X（ 1-所得稅率）/平均凈資（2）凈資產(chǎn)收益率因素分析 明確了凈資產(chǎn)收益率與其影響因素之間的關(guān)系，運(yùn)用連環(huán)替代法 或定基替代法，可分析各因素變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。缺陷第一，凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算，分子是凈利潤，分母是凈資產(chǎn)，由 于企業(yè)的凈利潤并非僅是凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的， 因而分子分母的計(jì)算口徑 并不一致，從邏輯上是不合理的。第二，凈資產(chǎn)收益率可以反映企業(yè)凈資產(chǎn) （股權(quán)資

14、金 ）的收益水平， 但并不能全面反映一個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)用能力。道理十分明顯，全面反映一個(gè)企業(yè)資金運(yùn)作的整體效果的指標(biāo)， 應(yīng)當(dāng)是總資產(chǎn)收益率，而非凈資產(chǎn)收益率，所謂總資產(chǎn)收益率，計(jì)算 公式是：凈利潤寧資產(chǎn)總額（負(fù)債十所有者權(quán)益）X 100%比較一下它與凈資產(chǎn)收益率的差別，僅在于分母的計(jì)算范圍上， 凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是凈資產(chǎn)， 總資產(chǎn)收益率的計(jì)算分母是全部 資產(chǎn)，這樣分子分母才具有可比性，在計(jì)算口徑上才是一致的。第三，運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率考核企業(yè)資金利用效果，存在很多局限 性。（ 1 ）每股收益與凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)互補(bǔ)性不強(qiáng)。由于各個(gè)上市公 司的資產(chǎn)規(guī)模不相等， 因而不能以各企業(yè)的收益絕對(duì)值指標(biāo)來考核

15、其 效益和管理水平。 目前，考核標(biāo)準(zhǔn)主要是每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩 項(xiàng)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，然而，每股收益主要是考核企業(yè)股權(quán)資金的使用情況， 凈資產(chǎn)收益率雖然考核范圍略大 （ 凈資產(chǎn)包括股本、資本公積、盈余 公積、未分配利潤 ），但也只是反映了企業(yè)權(quán)益性資金的使用情況， 顯然在考核企業(yè)效益指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)上，需要調(diào)整和完善。（2）以凈資產(chǎn)收益率作為考核指標(biāo)不利于企業(yè)的橫向比較。由于 企業(yè)負(fù)債率的差別， 如某些企業(yè)負(fù)債畸高， 導(dǎo)致某些微利企業(yè)凈資產(chǎn) 收益率卻偏高，甚至達(dá)到了配股要求，而有些企業(yè)盡管效益不錯(cuò)，但 由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，負(fù)債較低，凈資產(chǎn)收益率卻較低，并且有可能達(dá) 不到配股要求。（3）考核凈資產(chǎn)收益率

16、指標(biāo)也不利于對(duì)企業(yè)進(jìn)行縱向比較分析。 企業(yè)可通過諸如以負(fù)債回購股權(quán)的方式來提高每股收益和凈資產(chǎn)收 益率，而實(shí)際上， 該企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和資金利用效果并未提高。 以 200O 年度實(shí)施國有股回購的上市公司“云天化”為例，該公司2000 年的利潤總額和凈利潤分別比 1999 年下降了 33.66%和 36.58% ，但由于 當(dāng)年回購國有股 2 億股，每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別只下降了 0.01 元和 2.33%，下降幅度分別只是 2%和 13%。這種考核結(jié)果無疑會(huì)對(duì)投 資者的決策產(chǎn)生不良影響。由上可以看出，以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)作為企業(yè)再籌資的考核標(biāo)準(zhǔn)， 弊病較多，而改用總資產(chǎn)收益率考核，較之要合理得多，

17、一方面可以 恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)資金利用效果， 幫助投資者作出正確的投資決策， 也 可以在一定程度上避免企業(yè)玩“數(shù)字游戲”達(dá)標(biāo)。 因此筆者認(rèn)為， 為 全面地考核企業(yè)資金利用效用， 引導(dǎo)社會(huì)資源的合理流動(dòng)， 真正使資 金流向經(jīng)濟(jì)效益高的企業(yè)， 抑制企業(yè)籌資沖動(dòng)， 應(yīng)改用總資產(chǎn)收益率 來作為配股和增發(fā)的考核標(biāo)準(zhǔn)。計(jì)算表（本表須經(jīng)執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師核驗(yàn)）填表人 :填表日期 :項(xiàng) 目 金額（萬元）年末凈資產(chǎn) 年度加權(quán)平均凈資產(chǎn) 年度凈利潤 年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ %）年度非經(jīng)常性損益： 扣除非經(jīng)常性損益后年度凈利潤 扣除非經(jīng)常性損益后年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%）扣除前后年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較低者的簡單

18、平均（%）定義公式凈資產(chǎn)收益率=凈利潤*2/ （本年期初凈資產(chǎn) +本年期末凈資產(chǎn)） 杜邦公式（常用）凈資產(chǎn)收益率 =銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 杠桿比率 凈資產(chǎn)收益率 = 凈利潤 / 凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率 = （凈利潤 / 銷售收入） * （銷售收入 / 總資產(chǎn)） *（總資產(chǎn)/ 凈資產(chǎn)）所得稅率按 （ 利潤總額凈利潤 ）/ 利潤總額推算 根據(jù)資料對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因素分析： 分析對(duì)象： 10.56%-16.44%=-5.88%1999 年：16.68%+ （16.68%-7.79%）X 0.4757 x（ 1-21.34%） =16.44%第一次替代：11.5%+ （11.5%-7.79%）

19、X 0.4757 x（ 1-21.34%） =10.43%第二次替代：11.5%+ （11.5%-7.30%）X 0.4757 x（ 1-21.34%） =10.62%第三次替代：11.5%+ (11.5%-7.30%)X 0.2618 X( 1-21.34%)=9.91%2000 年:11.5%+(11.5%-7.30%) X 0.2618 X (1-16.23%) =10.56% 總資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)的影響為： 10.43%-16.44%= -6.01% 利息率變動(dòng)的影響為:10.62%-10.43%=十 0.19%資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響為:9.91%10.62%=0.71%稅率變動(dòng)的影響為: 1

20、0.56%-9.91%=十 0.56%可見，公司 2000 年凈資產(chǎn)收益率下降主要是由于總資產(chǎn)報(bào)酬率下 降引起的；其次，資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)也為凈資產(chǎn)收益率下降帶來不利影響， 它們使凈資產(chǎn)收益率下降了 6.72%；利息率和所得稅率下降給凈資產(chǎn) 收益本提高帶來有利影響，使其提高了0.85%；二者相抵，凈資產(chǎn)收益率比上年下降 588%.觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一 個(gè)有意思的現(xiàn)象: 上市公司往往在剛剛上市的幾年中都有不錯(cuò)的凈資 產(chǎn)收益率表現(xiàn)，但之后這個(gè)指標(biāo)會(huì)明顯下滑。這是因?yàn)椋?dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、凈資產(chǎn)的不斷增加， 必須開拓新的產(chǎn)品、 新的市場并輔之以新的管理模式，

21、以保證凈利潤 與凈資產(chǎn)同步增長。 但這對(duì)于企業(yè)來說是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)， 這主要是 在考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行業(yè)發(fā)展的預(yù)測、 對(duì)新的利潤增長點(diǎn)的判斷 以及他的管理能力能否不斷提升。有時(shí)候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯(cuò)，主要是因?yàn)槠漕I(lǐng) 導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品、某一項(xiàng)技術(shù)、某一種營銷方式，或者是適合于 某一種規(guī)模的人員、 資金管理。 但當(dāng)企業(yè)的發(fā)展對(duì)他提出更高要求的 時(shí)候，他可能就捉襟見肘、力不從心了。因此，當(dāng)一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大，仍能長期保持較好的凈 資產(chǎn)收益率 ( 實(shí)例見圖 2、圖 3) ，說明這家公司的領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶領(lǐng)這家企業(yè)從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利的能力。 對(duì)于這樣的企業(yè)家所管 理的上市公

22、司，我們可以給予更高的估值。不能比利率低上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？一般來說，上不封頂， 越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。100 元存在銀行里，現(xiàn)在一年定期的存款利率是 4.14%，那么這 100 元一年的凈資產(chǎn)收益率就是 4.14%。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于 4.14%，就說明這家公司經(jīng) 營得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。你在認(rèn)購新股時(shí)有沒有想過，為什么一家上市公司的每股凈資產(chǎn) 是 5 元，而新股的發(fā)行價(jià)格會(huì)是 15 元。也就是說，為什么原來只值 5 元錢的東西能賣到 15 元，這就是因?yàn)檫@家上市公司的凈資產(chǎn)收益 率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率， 于

23、是上市公司溢價(jià)發(fā)行的新股才會(huì)被市 場所接受?？梢哉f，高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營的及格線， 偶然一年低于銀行利率或許還可原諒， 但如果長年低于銀行利率， 這 家公司上市的意義就不存在了。 正是因?yàn)檫@個(gè)原因， 證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注 上市公司的凈資產(chǎn)收益率， 證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定， 上市公司在公開增發(fā)時(shí)， 最近三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于 6%?？匆谎圬?fù)債率雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有 時(shí)候，過高的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。比如說，個(gè)別上市公司雖 然凈資產(chǎn)收益率很高，但負(fù)債率卻超過了 80%（一般來說，負(fù)債占總 資產(chǎn)比率超過 80%，被認(rèn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)過高） ，這

24、個(gè)時(shí)候我們就得小心。 這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)， 運(yùn)營效率也很高， 但這是建立在高負(fù)債 基礎(chǔ)上的，一旦市場有什么波動(dòng)，或者銀行抽緊銀根，不僅凈資產(chǎn)收 益率會(huì)大幅下降，公司自身也可能會(huì)出現(xiàn)虧損。這就像炒房子，如果一套房子的價(jià)格是 100 萬元，你只需首付 30 萬元就買了，一年后這套房子升值到 200 萬元，你賣掉房子，賺了將 近 100 萬元，你的凈資產(chǎn)收益率就超過 300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很 高，但你要知道， 你是在負(fù)債經(jīng)營，其實(shí)是借了銀行的錢 （銀行按揭 ） 炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那你的風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果 房價(jià)一年后跌到 70 萬元，你再脫手，可就是把本金 30萬元都虧光了

25、。對(duì)上市公司來說 , 適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營是非常有利于提高資金使用效 率的，能夠提高凈資產(chǎn)收益率。但如果以高負(fù)債為代價(jià)，片面追求高 凈資產(chǎn)收益率，雖然一時(shí)看上去風(fēng)光，但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。有些股民一遇到上市公司發(fā)行新股再融資就反對(duì)，認(rèn)為這家公司 的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率， 根本不必向股民再融資， 可 以向銀行貸款經(jīng)營呀， 這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。 其實(shí)上市公 司再融資有時(shí)是為了降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。與市盈率相配合我們以價(jià)廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率，其實(shí)這也說明凈資 產(chǎn)收益率與市盈率兩個(gè)指標(biāo)相配合， 可以較好地判斷一家上市公司是 否價(jià)廉物美，具不具有投資價(jià)值。分析一家

26、上市公司是不是值得投資時(shí)，一般可以先看看它的凈資 產(chǎn)收益率， 從國內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看， 如果凈資產(chǎn)收益率能夠 常年保持在 15%以上，基本上就是一家績優(yōu)公司了。這個(gè)時(shí)候再看看 其市盈率如何， 如果其市盈率低于市場平均水平， 或者低于同行業(yè)公 司的水平，我們就可以將這只股票列入高度關(guān)注的范圍。增長率一般而言，要想持續(xù)提高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)榇嬖?競爭，高凈資產(chǎn)收益率會(huì)吸引競爭者，從而降低凈資產(chǎn)收益率，使其 趨于市場平均水平， 而且隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模增加， 通常也需要有新的 資金投入（新的廠房 /原料/ 人員。如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤增長，就要靠凈資產(chǎn)規(guī)模 的增加。而如果沒有外部資金投入的話， 凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例， 就是公司的凈資產(chǎn)收益率把賺到的凈利潤全部用于再投入。 所以 從這個(gè)角度講， 企業(yè)利潤的長期內(nèi)在增長率， 是不可能超過其凈資產(chǎn) 收益率的。一些所謂高增長公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，其凈資產(chǎn)收益率的提高，很可 能是暫時(shí)的。而通過新資金投入，可能維持一段時(shí)間的高增長的外表， 并享受高市盈率。 一旦行業(yè)周期變化， 凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長期的平 均水平， 再加下景氣時(shí)的大投入往往效率會(huì)不高， 很可能導(dǎo)致利潤增 幅/ 絕對(duì)值