第八章 期權(quán)交易機(jī)制

1、123 外匯期權(quán)交易概述 外匯期權(quán)、外匯期貨和遠(yuǎn)期外匯的比較 外匯期權(quán)的優(yōu)點(diǎn) 外匯期權(quán)合約 外匯期權(quán)的分類 外匯期權(quán)的交易操作 4外匯期權(quán)交易，是在約定的期限內(nèi)，以某種外國貨幣或外匯期貨合約為交易對象，以商定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行“購買權(quán)”或“出售權(quán)”的買賣交易。如果期權(quán)合約的標(biāo)的物為某種外幣本身，則稱為外幣現(xiàn)貨期權(quán)如果期權(quán)合約的標(biāo)的物為某種外匯期貨合約，則稱為外匯期貨期權(quán)。5外匯期貨期權(quán)與外匯現(xiàn)貨期權(quán)不同，其標(biāo)的物不是外幣本身，而是外匯期貨合約。一般地說，一個(gè)外匯期貨期權(quán)的交易單位即為一張相關(guān)的外匯期貨合約。在履約后，一張看漲權(quán)的購買者（出售者）將成為一張外匯期貨合約的購買者（出售者）；一張看跌權(quán)

2、的購買者（出售者）將成為一張外匯期貨合約的出售者（購買者）。6履約日期義務(wù)與權(quán)利交易單位保證金價(jià)格波動(dòng)交易參與者交易方式保證付款人外匯期權(quán)自由議定買方只享有權(quán)利并不承擔(dān)義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化不必交納保證金無最高限制已核準(zhǔn)的股票交易所會(huì)員在會(huì)員處開戶的投資人參加交易在期權(quán)市場上公開競價(jià)外匯期權(quán)清算公司外匯期貨交易所的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定均有履約義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化需交納保證金有限制特定的商品交易所的會(huì)員或在該會(huì)員處開戶的投資人進(jìn)行交易在期貨交易所公開競價(jià)清算所遠(yuǎn)期外匯交易所的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定均有履約義務(wù)自由協(xié)定一般無須交納保證金并沒有限制以銀行機(jī)構(gòu)為主通過電話或電報(bào)交易沒有保證付款人7 期權(quán)買方一開始就能預(yù)知最壞的結(jié)果，即最大的損失是所

3、支付的期權(quán)費(fèi) 期權(quán)購買方?jīng)]有必須履約的義務(wù)，因此常是對于可能發(fā)生但不一定實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)或收益的最理想的保值； 期權(quán)是保值交易中靈活性較大的一種，因?yàn)樗芴峁┮幌盗械膮f(xié)定匯價(jià)，而遠(yuǎn)期外匯交易和期貨交易只能在市場上有的某個(gè)遠(yuǎn)期匯價(jià)上成交； 期權(quán)為交易增加了新的保值或投機(jī)工具，可單獨(dú)用于保值，也可以和遠(yuǎn)期或期貨交易結(jié)合起來以達(dá)到綜合保值及贏利的目的。 8 外匯表示方式 協(xié)定價(jià)格 交易數(shù)量的規(guī)定 到期月份固定 到期日 保證金 期權(quán)費(fèi) 交割方式的規(guī)定 9現(xiàn)匯期權(quán)交易期貨式外匯期權(quán)交易外匯期貨期權(quán)交易概念10保值性的外匯期權(quán)交易保值性的外匯期權(quán)交易 在進(jìn)出口貿(mào)易中，為了防止匯率的變動(dòng)有可能產(chǎn)生不利影響，可以利

4、用外匯期權(quán)交易防范風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)性的外匯期權(quán)交易投機(jī)性的外匯期權(quán)交易 外匯期權(quán)除了作為理想的避險(xiǎn)工具外，同時(shí)還具有外匯投機(jī)的作用。一般來說，投機(jī)者預(yù)期外匯匯率趨漲時(shí)，買進(jìn)外匯看漲期權(quán)；相反，預(yù)期外匯匯率趨跌時(shí)，購買外匯看跌期權(quán)。 11J利率期權(quán)交易概述利率期權(quán)交易概述 J利率期權(quán)合同利率期權(quán)合同 J利率現(xiàn)貨期權(quán)交易利率現(xiàn)貨期權(quán)交易 J利率期貨期權(quán)利率期貨期權(quán) J幾種重要的利率期權(quán)交易方式幾種重要的利率期權(quán)交易方式 12利率期權(quán)，同樣是一種權(quán)利而不是一項(xiàng)義務(wù)，是指以各種利率相關(guān)產(chǎn)品（指各種債務(wù)憑證）或利率期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)交易方式。 利率期權(quán)的交易品種非常多。從大類上看，在利率期權(quán)中，既有場內(nèi)

5、期權(quán)，也有場外期權(quán)；既有現(xiàn)貨期權(quán)，也有期貨期權(quán)；既有短期利率期權(quán)，也有長期利率期權(quán)。從20世紀(jì)80年代后期以來，隨著歐洲和亞太許多國家紛紛建立金融期權(quán)市場，開展金融期權(quán)交易以來，利率期權(quán)的交易品種更是層出不窮。13Q 期權(quán)交易合同單位一定；Q 協(xié)定價(jià)格以點(diǎn)的整數(shù)倍標(biāo)出；Q 最小變動(dòng)價(jià)位和最大價(jià)格波動(dòng)限制 ；Q 合同月份或交割月份也為每年的3月、6月、9月、12月。14定義：利率現(xiàn)貨期權(quán)簡稱為利率期權(quán)，是指在約定的期限內(nèi)，以利率為交易對象，以商定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行“購買權(quán)”或“出售權(quán)”的買賣交易。 交易結(jié)構(gòu)：期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付期權(quán)費(fèi)用后，在約定的期限內(nèi)，當(dāng)市場利率變化有利于自身利益時(shí)，可以不行

6、使期權(quán)；當(dāng)市場利率變化不利于自身利益時(shí)，期權(quán)買方有權(quán)按協(xié)議價(jià)格行使期權(quán)，以確保預(yù)期收益，由利率行情變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失，則由期權(quán)賣方承擔(dān)。15利率期貨期權(quán)是以利率期貨為交易對象的期權(quán)交易。 期權(quán)擁有方一旦執(zhí)行該利率期權(quán)，便與該期權(quán)賣出方構(gòu)成利率期貨買賣合同，由期權(quán)交易改為期貨交易。 在資金效益方面，利率期貨期權(quán)比利率現(xiàn)貨期權(quán)更具優(yōu)勢。 在市場上，利率期貨期權(quán)交易商品已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化，具有較高的流動(dòng)性，便于交易。 該種交易通常是在交易所進(jìn)行，從交易程序上看，交易對方就是交易所的清算機(jī)構(gòu)，因此交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)比較小。16（1）根據(jù)利率期貨期權(quán)交易的特點(diǎn)，交易雙方可以少量的資金簽訂較大的交易合同

7、，如果某些原因致使交易的收益率向不良的方向轉(zhuǎn)化，則有可能蒙受較大的損失。（2）由于該種交易在交易所中進(jìn)行，上市的商品品種有限，因此有關(guān)協(xié)議的交易價(jià)格和交易期限等交易條件不能自由的商定。 17概念18股票期權(quán)合約分紅與拆股 幾種常見的股票期權(quán)交易機(jī)制19 最初的標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約規(guī)定的到期月份為三個(gè)固定的周期1 1月、月、4 4月、月、7 7月、月、1010月月 2 2月、月、5 5月、月、8 8月、月、1111月月3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月月 標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約還規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)的履約價(jià)格，期權(quán)的協(xié)定價(jià)格由交易所規(guī)定。20公司分紅主要有兩種方法，現(xiàn)金分紅和股票分紅。場外交易的期

8、權(quán)協(xié)定價(jià)格是對分紅進(jìn)行調(diào)整的，早期的場外交易期權(quán)是受紅利保護(hù)的，如果公司派發(fā)一項(xiàng)現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)日后，公司股票的協(xié)定價(jià)格應(yīng)減去紅利金額，而交易所上市的期權(quán)卻不做這種調(diào)整。此外，對于股票紅利，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格一般是會(huì)被調(diào)整的。 211.出售避險(xiǎn)式買入期權(quán) 出售避險(xiǎn)式買入期權(quán)是一種被廣泛應(yīng)用的期權(quán)交易方式。2.出售無擔(dān)保的買入期權(quán) 與第一種方法相比，出售無擔(dān)保的買入期權(quán)無疑是一種有較強(qiáng)投機(jī)性的交易機(jī)制。3.買進(jìn)賣出期權(quán) 買進(jìn)賣出期權(quán)也可以根據(jù)是否持有標(biāo)的股票分成兩類。22第四節(jié) 股價(jià)指數(shù)期權(quán)股價(jià)指數(shù)期權(quán)概述股票指數(shù)期權(quán)交易操作 23一、股價(jià)指數(shù)期權(quán)概述 1定義：股價(jià)指數(shù)期權(quán)交易就是允許買方在一定期

9、限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格向賣方購買或出售特定的股票指數(shù)期貨合約，它實(shí)際上是一種權(quán)利交易，購買這種權(quán)利所支付的費(fèi)用稱作 “權(quán)利金” 。買主獲得這種權(quán)利后，就可以在股票價(jià)格指數(shù)向不利于自己的方向波動(dòng)時(shí)，行使這種權(quán)利。股價(jià)指數(shù)期權(quán)也有現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩種：股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)是指以某種股價(jià)指數(shù)本身作為標(biāo)的物的期權(quán)交易。股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)是指以某種股價(jià)指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)。242特點(diǎn)：合約的標(biāo)的物是某種股票指數(shù)或股票指數(shù)期貨；合約到期日使用每月均有到期月份的期權(quán)合約，具體月份不盡相同；交割采用現(xiàn)金交易方式；交易的保證金要求比較高。251 1股票指數(shù)期權(quán)交易中的套期保值交易方法股票指數(shù)期權(quán)交易中的套期保值交易

10、方法 股票指數(shù)期權(quán)交易中常見的保值交易目標(biāo)有：保護(hù)資產(chǎn)不受價(jià)格波動(dòng)的影響；以期權(quán)權(quán)利金收入彌補(bǔ)紅利收入的不足；在波動(dòng)的市場中穩(wěn)定收益；當(dāng)股票價(jià)格下降幅度較小時(shí)起緩沖的作用。 2 2股票指數(shù)期權(quán)交易中的投機(jī)方法股票指數(shù)期權(quán)交易中的投機(jī)方法 股票指數(shù)期權(quán)的投機(jī)性交易的選擇，首先是對股票指數(shù)期權(quán)或股票指數(shù)期貨期權(quán)的選擇。二者各自具有特點(diǎn)，恰是這些特點(diǎn)影響投機(jī)者的選擇。就總體而言，股票指數(shù)期權(quán)交易更適合投機(jī)性交易。26一、選擇題1. B 2.D 3.D 4.A 5.A 6.C 7.A 8.B 9.B10.C 11.B27二、思考題二、思考題1在美國，各類金融期權(quán)的交易單位大致是如何規(guī)定的答案：（1）外

11、匯期權(quán)：交易數(shù)量固定，通常每一合同交易單位為12500英鎊，62500瑞士法郎，6250000日元，50000加拿大元等。（）利率期權(quán)：期權(quán)交易合同單位一定。如每份歐洲美元存款利率期貨期權(quán)合同的金額為100萬美元，每份美國中長期國庫券期權(quán)則為10萬美元等（3）股票期權(quán)：一般的股票期權(quán)合約規(guī)定，一份股票期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)為100股股票，即期權(quán)的持有者如購買了一份期權(quán)合約，則有權(quán)以協(xié)定價(jià)格購買或賣出該種股票100股，最初的標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約規(guī)定的到期月份為三個(gè)固定的周期：1）1月、4月、7月、10月 2）2月、5月、8月、11月3）3月、6月、9月、12月如一月份發(fā)行的期權(quán)，到期月份只能是四、七、十

12、月；如七月份發(fā)行的期權(quán)，到期月份只能是十月和次年一月和四月。期權(quán)最長期限為九個(gè)月。后來隨著期權(quán)的發(fā)展，期權(quán)的交易周期也發(fā)生很大的變化，許多新的更短交易周期的期權(quán)開始出現(xiàn)。例如，期貨期權(quán)還有一種方法確定上市時(shí)間，即短期期權(quán)（Serial Option或Monthly Option）。短期期權(quán)主要是為了填補(bǔ)期限交割月份的空隙。此外，由于交易所開始注意長期交易市場，并推出了相應(yīng)的長期交易合約，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于場外交易的長期套期保值交易者也有了一個(gè)新的選擇。LEAPS與普通期權(quán)合約的最大不同在于存續(xù)期限，其

13、通常會(huì)在兩年或三年內(nèi)到期，一般很少超過36個(gè)月，并且LEAPS只在一月份到期。（4）股指期權(quán)：見表8.12282在美國，各類金融期權(quán)的協(xié)定價(jià)格大致是如何規(guī)定的答案：（1）外匯期權(quán)：協(xié)定價(jià)格指合約中規(guī)定的交易雙方未來行使期權(quán)買賣外匯的交割匯價(jià)。日元期權(quán)價(jià)格以萬分之一美元表示，其他外匯期權(quán)以百分之一美元表示。例如，JP￥40 Call代表每1日元的看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為0.0040美元；SF40 Put代表每1瑞士法郎的看跌期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為0.40美元。（2）利率期權(quán)：協(xié)定價(jià)格以點(diǎn)的整數(shù)倍標(biāo)出。如美國芝加哥期貨交易所長期國庫券期權(quán)的協(xié)定價(jià)格是按2點(diǎn)（2000美元）的整數(shù)倍計(jì)算，如果期貨合同價(jià)格為66

14、點(diǎn)，其期權(quán)協(xié)定價(jià)格可能是60，62，64，66，68，70，72等等。（3）股票期權(quán)：標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約還規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)的履約價(jià)格，期權(quán)的協(xié)定價(jià)格由交易所規(guī)定。根據(jù)其基礎(chǔ)資產(chǎn)即股票的交易價(jià)格，美國股票期權(quán)的協(xié)定價(jià)格以2.5美元、5美元和10美元的價(jià)位遞增和遞減。當(dāng)股票價(jià)格低于25美元時(shí)，以2.5美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價(jià)格在25至200美元時(shí)，以5美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價(jià)格高于200美元時(shí)，以10美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位。例如，在設(shè)計(jì)花旗銀行股票期權(quán)時(shí)，該股票價(jià)格為12美元，于是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票價(jià)格為9

15、9.5美元，于是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等?？梢姡蓛r(jià)較高的股票，協(xié)定價(jià)格較高，反之則較低。當(dāng)一個(gè)新合約上市時(shí)，交易所通常選擇距離當(dāng)前股票價(jià)格最近的兩個(gè)協(xié)定價(jià)格，如果當(dāng)前股票價(jià)格十分靠近其中的一個(gè)協(xié)定價(jià)格，則交易所還會(huì)加上第三個(gè)最接近當(dāng)前價(jià)格的協(xié)定價(jià)格。隨著時(shí)間的推移，如果股票價(jià)格的變化超出了當(dāng)前協(xié)定價(jià)格圈定的范圍，則交易所會(huì)推出新的協(xié)定價(jià)格的期權(quán)合約。我們用例子來對這一原則進(jìn)行說明。某種價(jià)格為60.5美元的股票推出期權(quán)合約，初上市的協(xié)定價(jià)格有55美元、60美元、65美元的三種期權(quán)，以后，若股票價(jià)格突破65美元，則協(xié)定價(jià)格為70美元的合約將上市，反之，若協(xié)

16、定價(jià)格跌破55美元，則協(xié)定價(jià)格為50美元的合約將上市。（4）股指期權(quán)：見表8.11293現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)在履約時(shí)有何不同答案：利率現(xiàn)貨期權(quán)簡稱為利率期權(quán)，是指在約定的期限內(nèi)，以利率為交易對象，以商定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行“購買權(quán)”或“出售權(quán)”的買賣交易。 利率期權(quán)的交易結(jié)構(gòu) 期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付期權(quán)費(fèi)用后，在約定的期限內(nèi)，當(dāng)市場利率變化有利于自身利益時(shí)，可以不行使期權(quán)；當(dāng)市場利率變化不利于自身利益時(shí)，期權(quán)買方有權(quán)按協(xié)議價(jià)格行使期權(quán)，以確保預(yù)期收益，由利率行情變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失，則由期權(quán)賣方承擔(dān)。從這種交易結(jié)構(gòu)看，利率期權(quán)交易是依據(jù)期權(quán)費(fèi)用與利率變化概率之間的關(guān)系而構(gòu)成的交易形態(tài)。對期權(quán)的買方

17、來說，所付出的是期權(quán)費(fèi)用，所得到的是利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值；對于期權(quán)賣方來說，所付出的是承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)，所得到的是期權(quán)費(fèi)用。30期貨期權(quán)交易的特點(diǎn) （1）期權(quán)擁有方一旦執(zhí)行該利率期權(quán)，便與該期權(quán)賣出方構(gòu)成利率期貨買賣合同，由期權(quán)交易改為期貨交易。 （2）在資金效益方面，利率期貨期權(quán)比利率現(xiàn)貨期權(quán)更具優(yōu)勢。由于在期貨期權(quán)交易中采用了預(yù)付保證金方式簽訂合同，在期權(quán)交割時(shí)，買賣雙方以軋差的方式清算，因此交易雙方可以用少量的資金簽訂數(shù)額較大的期貨期權(quán)交易合同，以提高資金效益。 （3）在市場上，利率期貨期權(quán)交易商品已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化，具有較高的流動(dòng)性，便于交易。 （4）該種交易通常是在交易所進(jìn)行，從交易程序上

18、看，交易對方就是交易所的清算機(jī)構(gòu)，因此交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)比較小。期貨期權(quán)交易的缺點(diǎn) （1）根據(jù)利率期貨期權(quán)交易的特點(diǎn)，交易雙方可以少量的資金簽訂較大的交易合同，如果某些原因致使交易的收益率向不良的方向轉(zhuǎn)化，則有可能蒙受較大的損失，這一點(diǎn)也可以說是所有的期貨期權(quán)交易的共同的缺點(diǎn)。但這里也產(chǎn)生了機(jī)遇，給投資者或投機(jī)者創(chuàng)造了條件。 （2）由于該種交易在交易所中進(jìn)行，上市的商品品種有限，因此有關(guān)協(xié)議的交易價(jià)格和交易期限等交易條件不能自由的商定。314分紅和拆股如何對股票期權(quán)產(chǎn)生影響答案：公司分紅主要有兩種方法，現(xiàn)金分紅和股票分紅。首先，我們來討論一下公司以現(xiàn)金支付正常的或特別的股利可能出現(xiàn)的情況。場外交

19、易的期權(quán)協(xié)定價(jià)格是對分紅進(jìn)行調(diào)整的，早期的場外交易期權(quán)是受紅利保護(hù)的，如果公司派發(fā)一項(xiàng)現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)日后，公司股票的協(xié)定價(jià)格應(yīng)減去紅利金額，而交易所上市的期權(quán)卻不做這種調(diào)整。由于支付股利通常會(huì)導(dǎo)致股價(jià)相應(yīng)的下降，這似乎對買入期權(quán)的多頭方是不公平的。但是，管理上的便捷和期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化的需求可以防止這種不公平的發(fā)生。同時(shí)，在實(shí)際操作中，股票除權(quán)日之前的期權(quán)合約的權(quán)利金通常比平時(shí)要低廉，這也可以緩解不公平帶來的負(fù)面影響。此外，對于股票紅利，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格一般是會(huì)被調(diào)整的。下面我們通過一個(gè)例子對此加以說明。假設(shè)某投資者持有A公司股份100股，每股股價(jià)為5元，則可知該投資者股份價(jià)值總額為500元。A

20、公司宣布以股票價(jià)值的10%發(fā)放股票股利，則該投資者將持有110股。而股份價(jià)值總額可能不會(huì)上揚(yáng)，這就使得其500元的股份價(jià)值將由110股來分?jǐn)?，每股股價(jià)變?yōu)?.55元。這種情況將直接導(dǎo)致執(zhí)行價(jià)格為每股5元的買入期權(quán)多頭方遭受嚴(yán)重?fù)p失，其期權(quán)合約將驟然損失幾乎全部價(jià)值。這時(shí)，就需要相對的對執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，以避免股票股利給買入期權(quán)多頭方帶來的負(fù)面影響。所謂拆股，便是將現(xiàn)有的股票拆成更多的股票。例如，1拆3就是現(xiàn)有的一股股票拆股后變成3股，或者說，用3股新股票代替1股老股票。由于拆股并不改變股份公司的資產(chǎn)和贏利能力，因此股東的財(cái)產(chǎn)并沒有任何變化。當(dāng)別的因素不變時(shí)，3股新股票的價(jià)值應(yīng)等于1股老股票的價(jià)

21、值。一般地說，m拆n的拆股應(yīng)使新股價(jià)格降到原來的m/n，相應(yīng)地，期權(quán)合約中的協(xié)定價(jià)格也降至原協(xié)定價(jià)格的m/n，同時(shí)，一份合約可以買賣的股票數(shù)量上升至原來的n/m。如果在此基礎(chǔ)上股票價(jià)格在拆股后的確如此變動(dòng)，那么期權(quán)合約的多頭和空頭方都未受任何影響。并股與拆股是一個(gè)相反的過程。325封頂式利率期權(quán)交易，保底式利率期權(quán)交易，封頂保底式利率期權(quán)交易的交易要點(diǎn)各是什么答案：封頂式利率期權(quán)，簡稱為封頂交易，是在期權(quán)交易期限內(nèi)的各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率超過上限利率時(shí)，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付期權(quán)利息差額的利率期權(quán)交易方式。從形式上看，封頂交易與利率互換交易類似，也是一種浮動(dòng)利率與固定利率相交換的交易，即基

22、準(zhǔn)利率與上限利率相交換。但這兩種業(yè)務(wù)的區(qū)別明顯的在于：利率互換交易是買賣雙方在每一個(gè)利息支付日將浮動(dòng)利率與固定利率相交換，而封頂交易則是當(dāng)基準(zhǔn)利率超過上限利率時(shí)才以補(bǔ)差方式進(jìn)行利率互換。保底式利率期權(quán)交易，簡稱保底交易，是在期權(quán)交易期限內(nèi)的各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率低于下限利率時(shí)，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。封頂保底交易的適用范圍：借款人預(yù)測利率呈上升趨勢時(shí)，決定對利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，同時(shí)決定降低套期保值成本。封頂保底交易可以進(jìn)一步的演化出一種特殊的金融產(chǎn)品，即通過調(diào)整交易金額，使封頂保底交易費(fèi)用相同，造成無需支付費(fèi)用的新型封頂保底交易，即零成本封頂保底交易。336試述

23、每種金融期權(quán)交易的特點(diǎn)答案：外匯期權(quán)交易作為避免外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效保值工具，從某種意義上說是遠(yuǎn)期外匯抵補(bǔ)與期貨交易保值的延伸，它具有后兩者所沒有的優(yōu)點(diǎn)：（1）期權(quán)買方一開始就能預(yù)知最壞的結(jié)果，即最大的損失是所支付的期權(quán)費(fèi)；（2）期權(quán)購買方?jīng)]有必須履約的義務(wù)，因此常是對于可能發(fā)生但不一定實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)或收益的最理想的保值；（3）期權(quán)是保值交易中靈活性較大的一種，因?yàn)樗芴峁┮幌盗械膮f(xié)定匯價(jià)，而遠(yuǎn)期外匯交易和期貨交易只能在市場上有的某個(gè)遠(yuǎn)期匯價(jià)上成交；（4）期權(quán)為交易增加了新的保值或投機(jī)工具，可單獨(dú)用于保值，也可以和遠(yuǎn)期或期貨交易結(jié)合起來以達(dá)到綜合保值及贏利的目的。利率期權(quán)的交易品種非常多。從大類

24、上來看，在利率期權(quán)中，既有場內(nèi)期權(quán)，也有場外期權(quán)；既有現(xiàn)貨期權(quán)，也有期貨期權(quán)；既有短期利率期權(quán)，也有長期利率期權(quán)。從20世紀(jì)80年代后期以來，隨著歐洲和亞太許多國家紛紛建立金融期權(quán)市場，開展金融期權(quán)交易以來，利率期權(quán)的交易品種更是層出不窮。34短期利率期權(quán)主要上市金融工具為歐洲美元。就市場規(guī)模和流動(dòng)性而言，歐洲美元是最有代表性的交易商品。這是由于歐洲美元短期利率期權(quán)交易有以下背景因素：歐洲美元零售現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)深厚；歐洲美元期貨交易活躍以及“表外”零售交易發(fā)展迅速等。長期利率期權(quán)主要上市品種有美國中長期國庫券以及英國、加拿大等國的國債期權(quán)。一般的股票期權(quán)合約規(guī)定，一份股票期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)為10

25、0股股票，即期權(quán)的持有者如購買了一份期權(quán)合約，則有權(quán)以協(xié)定價(jià)格購買或賣出該種股票100股。最初的標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約規(guī)定的到期月份為三個(gè)固定的周期：（1）1月、4月、7月、10月 （2）2月、5月、8月、11月（3）3月、6月、9月、12月如1月份發(fā)行的期權(quán)，到期月份只能是4、7、10月；如7月份發(fā)行的期權(quán)，到期月份只能是10月和次年1月和4月。期權(quán)最長期限為9個(gè)月。后來隨著期權(quán)的發(fā)展，期權(quán)的交易周期也發(fā)生很大的變化，許多新的更短交易周期的期權(quán)開始出現(xiàn)。例如，期貨期權(quán)還有一種方法確定上市時(shí)間，即短期期權(quán)（Serial Option或Monthly Option）。短期期權(quán)主要是為了填補(bǔ)期權(quán)交割月份

26、的空隙。此外，由于交易所開始注意長期交易市場，并推出了相應(yīng)的長期交易合約，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于場外交易的長期套期保值交易者也有了一個(gè)新的選擇。LEAPS與普通期權(quán)合約的最大不同在于存續(xù)期限，其通常會(huì)在兩年或三年內(nèi)到期，一般很少超過36個(gè)月，并且LEAPS只在1月份到期。早期的LEAPS只從事股票期權(quán)交易，現(xiàn)在已經(jīng)拓展到了石油等其他期權(quán)交易中。35標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約還規(guī)定了標(biāo)準(zhǔn)的履約價(jià)格，期權(quán)的協(xié)定價(jià)格由交易所規(guī)定。根據(jù)其基礎(chǔ)資產(chǎn)即股票的交易價(jià)格，美國股票期權(quán)的協(xié)定價(jià)格以2.5美元、5美元和10美元的價(jià)位遞

27、增和遞減。當(dāng)股票價(jià)格低于25美元時(shí)，以2.5美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價(jià)格在25至200美元時(shí)，以5美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位；當(dāng)股票價(jià)格高于200美元時(shí)，以10美元為協(xié)定價(jià)的遞增或遞減單位。例如，在設(shè)計(jì)花旗銀行股票期權(quán)時(shí)，該股票價(jià)格為12美元，于是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票價(jià)格為99.5美元，于是期權(quán)的協(xié)定價(jià)格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等?？梢?，股價(jià)較高的股票，協(xié)定價(jià)格較高，反之則較低。 當(dāng)一個(gè)新合約上市時(shí)，交易所通常選擇距離當(dāng)前股票價(jià)格最近的兩個(gè)協(xié)定價(jià)格，如果當(dāng)前股票價(jià)格十分靠近其中的一個(gè)協(xié)定價(jià)格，

28、則交易所還會(huì)加上第三個(gè)最接近當(dāng)前價(jià)格的協(xié)定價(jià)格。隨著時(shí)間的推移，如果股票價(jià)格的變化超出了當(dāng)前協(xié)定價(jià)格圈定的范圍，則交易所會(huì)推出新的協(xié)定價(jià)格的期權(quán)合約。我們用例子來對這一原則進(jìn)行說明。某種價(jià)格為60.5美元的股票推出期權(quán)合約，初上市的協(xié)定價(jià)格有55美元、60美元、65美元的三種期權(quán)，以后，若股票價(jià)格突破65美元，則協(xié)定價(jià)格為70美元的合約將上市，反之，若協(xié)定價(jià)格跌破55美元，則協(xié)定價(jià)格為50美元的合約將上市。 從治理結(jié)構(gòu)的角度講，股票期權(quán)備受推崇，在于它將員工當(dāng)期的努力與公司未來的前景及個(gè)人的收益緊密地結(jié)合在一起，員工需努力工作以獲得期權(quán)溢價(jià)收益。在美國，股票期權(quán)從20世紀(jì)50年代開始出現(xiàn)，80

29、年代得以廣泛推廣，80年代后期出現(xiàn)了授予經(jīng)理人員巨額期權(quán)和全體員工參與的新趨勢。然而，隨著新經(jīng)濟(jì)的理性回歸，特別是安然、世通等公司丑聞的出現(xiàn)，促使人們對美式公司治理進(jìn)行反思，進(jìn)而在近年出現(xiàn)了以微軟公司、花旗銀行為代表的，取消期權(quán)激勵(lì)，取而代之以發(fā)放限制性股票的新動(dòng)向。36股價(jià)指數(shù)期權(quán)交易就是允許買方在一定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格向賣方購買或出售特定的股票指數(shù)期貨合約，它實(shí)際上是一種權(quán)利交易，購買這種權(quán)利所支付的費(fèi)用稱作“權(quán)利金”，買主獲得這種權(quán)利后，就可以在股票價(jià)格指數(shù)向不利于自己的方向波動(dòng)時(shí)，行使這種權(quán)利。股價(jià)指數(shù)期權(quán)也有現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩種。股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)是指以某種股價(jià)指數(shù)本身作為標(biāo)的物的期權(quán)

30、交易。在履約時(shí)，它根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格和協(xié)定價(jià)格之差實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，而股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)是指以某種股價(jià)指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)。在履約時(shí)，交易雙方將根據(jù)協(xié)定價(jià)格將期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的期貨部位，并在期貨合約到期前根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格實(shí)行逐日結(jié)算，而于期貨合約到期時(shí)再根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格再進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，以最后了結(jié)交易。表8.11對最著名的幾種股指期權(quán)進(jìn)行了描述。37三、計(jì)算題三、計(jì)算題1假設(shè)目前資金市場上利率水平波動(dòng)較大，所以對其發(fā)展趨勢也難以預(yù)測。某公司在3個(gè)月后將有一筆資金回收，對該公司來說，資金收回后的再運(yùn)用收益率將至關(guān)重要。目前的市場利率水平為5，若3個(gè)月后存款利率呈下降到4，這對該公司的經(jīng)營將

31、是非常不利的。故該公司將決定購買一筆利率期權(quán)，以確保4.5左右的收益率。利率期權(quán)的協(xié)定價(jià)格為4.5，期權(quán)費(fèi)為0.1。試對該利率期權(quán)交易進(jìn)行盈虧分析。答案：（1）3個(gè)月后，當(dāng)市場利率等于或低于4，執(zhí)行期權(quán)，實(shí)際收益率為40.50.14.4；（2）3個(gè)月后，當(dāng)市場利率高于4.5，假設(shè)仍然為5時(shí)，放棄執(zhí)行期權(quán)，收益率為50.14.938進(jìn)出口公司4月份與美國一公司簽訂了進(jìn)口其設(shè)備的合同，付款日為6月30日，總價(jià)值為60萬美元，該公司手中的外匯只有瑞士法郎一種，需要將瑞士法郎賣出，買進(jìn)美元。而從銀行傳來消息，6月份美元會(huì)有一定幅度的上升，當(dāng)時(shí)的即期匯率為1美元=1.6瑞士法郎。企業(yè)應(yīng)如何操作。 答案：

32、企業(yè)有貨款支付，且預(yù)期美元升值，可采用購進(jìn)外匯買權(quán)（即看漲期權(quán)）的方式進(jìn)行保值。簽訂6月30日到期的期權(quán)合約，匯率1美元=1.6瑞士法郎，用96萬瑞士法郎買60萬美元，期權(quán)費(fèi)3%，即2.88萬瑞士法郎（=963%） 市價(jià)上升 ，現(xiàn)貨市場價(jià)格1美元=1.8瑞士法郎，需108萬瑞士法郎買入60萬美元，如果執(zhí)行期權(quán)，則用96+2.88=98.88萬瑞士法郎即可，可省去108-98.88=9.12萬瑞士法郎，選擇執(zhí)行期權(quán)。市價(jià)持平， 執(zhí)行與放棄期權(quán)均可，都要繳納2.88萬瑞士法郎的期權(quán)費(fèi)。一般選擇執(zhí)行期權(quán)。市價(jià)下跌 ，1美元=1.4瑞士法郎，需要84萬瑞士法郎，而執(zhí)行期權(quán)，需要98.88萬瑞士法郎，所

33、以應(yīng)放棄期權(quán)，損失2.88萬瑞士法郎的期權(quán)費(fèi) 。39假設(shè)10月25日芝加哥商品交易所日元期貨期權(quán)的交易行情表如下所示： 某專門從事期權(quán)交易的投資公司預(yù)測，本年12月份日元比值將有一次堅(jiān)挺的過程，雖然這個(gè)過程不會(huì)很長，但值得利用這個(gè)機(jī)會(huì)做一筆期貨期權(quán)交易以獲得收益。因此，該公司在10月25日決定進(jìn)行一筆買進(jìn)日元的期貨期權(quán)交易。交易內(nèi)容如下：交易月份：12月 交易數(shù)量：10份合同，每份合同為1250萬日元協(xié)定價(jià)格：每100日元為94美分期權(quán)到期日：12月8日以美元計(jì)價(jià)的交易金額：期權(quán)費(fèi)用：每100日元為1.48美分要求對這份交易合約進(jìn)行收益分析。40答案：試述每種金融期權(quán)交易的特點(diǎn)。購買日元總額為1250萬日元101.25億日元美元交易金額為0.94美元1.25億日元100117.5萬美元以美元計(jì)算的期權(quán)費(fèi)總額為：1.48美分1.25億日元1001001.85萬美元（1）期權(quán)到期日，若日元幣值呈現(xiàn)堅(jiān)挺狀態(tài)，現(xiàn)時(shí)價(jià)格為100日元兌98美分。該公司按計(jì)劃行使期權(quán)，以100日元兌94美分的協(xié)定價(jià)格購入日元期貨，將期權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)換為不可撤銷的期貨協(xié)議，其收益情況為： 每1