人民幣升值對復星醫(yī)藥的影響分析

1、人民幣升值對復星醫(yī)藥的影響分析興證研第20050064號醫(yī)藥行業(yè)專題報告人民幣升值對復星醫(yī)藥的影響分析 投資要點n 人民幣可能在不久的將來升值，對上市公司的影響包括：匯兌損益，進出口業(yè)務損益。復星醫(yī)藥下屬的桂林制藥出口青蒿藥物，重慶凱林出口原料藥，升值會帶來一定的不利影響。n 桂林制藥出口的青蒿藥物，目前處于供不應求局面。由于價格遠低于競爭對手，我們預期公司可以通過提價抵消升值帶來的不利影響。n 重慶凱林出口的原料藥鹽酸克林霉素在美國市場具有較高的市場占有率，另一主要供應商是國內(nèi)的浙江海翔，公司可能有一定的議價能力。n 綜合來看，人民幣升值對復星醫(yī)藥的負面影響不大，維持對公司“推薦”的評級。研

2、究員：王晞（021）68419393*1013wangxi2005年05月16日人民幣升值對復星醫(yī)藥的影響人民幣升值問題已經(jīng)成為市場關注焦點，升值帶來的影響體現(xiàn)在匯兌損益和進出口業(yè)務兩個方面。一般來說，企業(yè)的外幣資產(chǎn)較少，因此匯兌損益影響甚微，而有較多出口業(yè)務，以及進口原材料的企業(yè)受到的影響較大。復星醫(yī)藥下屬桂林制藥和重慶凱林都有出口業(yè)務，因此會受到升值的影響。我們計算的原則是：假定出口價格按美元計算不變，則人民幣升值等效于以人民幣計算的價格等幅度下降。在原材料成本不變的情況下（沒有進口原料），則下降的金額等于毛利減少額。桂林制藥的青蒿琥酯藥物全部出口。我們預期今年剩下的時間內(nèi)，出口大概150

3、0萬份，出口價格保持在1.5美元/份；所得稅率15，復星持股60。由于桂林制藥在青蒿藥物市場有很強的議價能力,目前主要競爭對手諾華的價格是2.4美元，復星可以通過提價來抵消匯率影響。由于青蒿藥物市場供不應求，因此我們認為提價不會帶來收入的下降。在公司不提價的情況下，對復星帶來的影響如下表。升值幅度57.510毛利減少額（萬元）93014001860凈利潤減少額（萬元）79011901581復星EPS影響（元）0.0060.0090.012重慶凱林出口的原料藥鹽酸克林霉素在美國市場具有較高的市場占有率，另一主要供應商是國內(nèi)的浙江海翔，因此公司可能有一定的議價能力。我們假設公司不提價，2004年凱林銷售額約7000萬元，所得稅率為15，復星持股比例為87。升值幅度57.510毛利減少額（萬元）350530700凈利潤減少額（萬元）300450600復星EPS影響（元）0.0030.00450.006兩項相加，對復星EPS的影響約0.01-0.018之間。由于復星2005年EPS約0.36元（以上討論均按現(xiàn)有股本計算），因此對公司的影響較小。而且由于桂林制藥具有議價能力，因此實際上負面影響甚微。投資建議維持對復星醫(yī)藥“推薦”的評級。投資評級的說明報告發(fā)布后6個月內(nèi)股價漲跌幅相對同期的上證指數(shù)/深證指數(shù)的漲跌