鐵礦石政策風(fēng)險(xiǎn)已釋放基本面邏輯將回歸

1、一、政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)，高位礦價(jià)快速回落春節(jié)結(jié)束后，礦石運(yùn)行邏輯如期迎來(lái)切換，節(jié)前強(qiáng)勢(shì)礦價(jià)高位、快速回落。截至 2 月 16 日，大商所鐵礦石主力合約收于 720 元/噸，較前期高點(diǎn)下跌 15.24%， 期間更是出現(xiàn)罕見(jiàn)跌停。與此同時(shí)，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格同樣回落，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（ CFR，62%FE）由 153.75 美元/噸高點(diǎn)跌至 136.20 美元/噸，短短三個(gè)交易日下跌 17.55 美元， 跌幅為 11.4%， 而前期強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲的新交所掉期同樣跟跌，主力合約一度回落幅度高達(dá) 18.66%，最終收于 140.40 美元/噸，較前期高點(diǎn)下跌 10.72%。相對(duì)應(yīng)，國(guó)內(nèi)港口現(xiàn)貨價(jià)格跌幅更為顯著，

2、青島港主流粉礦高位回落幅度在 110-128 元不等，其中 PB 粉跌幅為 12.62%、超特粉下跌 18.98%。 圖 1、普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)（62FE，CFR） 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 圖 2、青島港主流品種價(jià)格變化數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 政策調(diào)控力度超預(yù)期是導(dǎo)致礦價(jià)高位、快速回落主因。受益于國(guó)內(nèi)宏觀良好氛圍以及鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來(lái)需求改善，鐵礦石價(jià)格自去年 11 月中旬開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，礦價(jià)低位累積漲幅超 70%， 期現(xiàn)價(jià)格雙雙刷新近半年來(lái)價(jià)格新高。然而，伴隨礦價(jià)上行的是國(guó)內(nèi)礦石庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，而且國(guó)內(nèi)一季度鋼廠仍在采暖季限產(chǎn)，加上冬奧會(huì)期間鋼廠生產(chǎn)受限，需求改善力度并不大，礦價(jià)上行缺乏基本面邏輯支撐，而

3、高礦價(jià)使得國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收縮，因而保供穩(wěn)價(jià)大背景下政策調(diào)控再度顯現(xiàn)。 節(jié)前礦價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲已然引起關(guān)注，節(jié)前最后一個(gè)交易日發(fā)改委便在其微信公眾號(hào)指出將采取有力措施加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格調(diào)控監(jiān)管，但節(jié)后礦價(jià)依舊強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，并未回歸理性，發(fā)改委繼續(xù)出臺(tái)更加嚴(yán)厲政策。節(jié)后第二天便約談鐵礦石資訊企業(yè)，隨后便開(kāi)展鐵礦石市場(chǎng)聯(lián)合調(diào)研，期間中鋼協(xié)發(fā)文，大商所也出臺(tái)相應(yīng)抑制措施，最為嚴(yán)厲措施則是發(fā)改委召集涉礦主要企業(yè)開(kāi)展“ 提醒告誡專題會(huì)”，重申穩(wěn)礦價(jià)意愿。 圖 3、鐵礦石近期調(diào)控政策日期相關(guān)部門政策內(nèi)容01/27發(fā)改委將采取有力措施加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格調(diào)控監(jiān)管02/09發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局約談?dòng)嘘P(guān)鐵礦石資訊企業(yè)02/11發(fā)改

4、委、市場(chǎng)監(jiān)管總局開(kāi)展鐵礦石市場(chǎng)聯(lián)合調(diào)研02/15發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局召開(kāi)“提醒告誡專題會(huì)”02/11中鋼協(xié)依法強(qiáng)化鐵礦市場(chǎng)監(jiān)管，堅(jiān)定維護(hù)市場(chǎng)公平秩序02/11大連商品交易所調(diào)整鐵礦石期貨相關(guān)合約手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)源： wind 二、礦石需求短期受限，中期存改善預(yù)期盡管近期礦價(jià)下跌主因源于政策調(diào)控，但回歸到礦石自身基本面來(lái)看， 高位礦價(jià)上行驅(qū)動(dòng)同樣不強(qiáng)。節(jié)后鋼廠補(bǔ)庫(kù)利好在消退，相反冬奧會(huì)期間鋼廠限產(chǎn)加嚴(yán)，需求端利好效應(yīng)減弱，同時(shí)高庫(kù)存下礦石供應(yīng)相對(duì)寬松，礦石基本面仍易承壓轉(zhuǎn)弱，同樣限制礦價(jià)上行。 具體來(lái)看，支撐前期礦價(jià)走強(qiáng)的核心邏輯需求端迎來(lái)邊際減弱。受益于鋼廠復(fù)產(chǎn)和春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，節(jié)前鐵礦石需求表現(xiàn)

5、較好，鋼聯(lián) 247 家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗持續(xù)回升，雙雙刷新去年 10 月以來(lái)新高，終端消耗迎來(lái)超預(yù)期恢復(fù)，港口疏港量和現(xiàn)貨成交同樣維持相對(duì)高位，強(qiáng)勁需求是支撐前期礦價(jià)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的主因。 不過(guò)，春節(jié)鋼廠補(bǔ)庫(kù)放大需求端利好效應(yīng)，直接體現(xiàn)就是需求回升并未帶來(lái)礦石庫(kù)存總量下降，多表現(xiàn)為港口庫(kù)存向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫(kù)存 1 月仍累計(jì)增加近 940 萬(wàn)噸，而節(jié)后鋼廠補(bǔ)庫(kù)力度將減弱。相反，冬奧會(huì)期間鋼廠限產(chǎn)有所加嚴(yán)，鋼聯(lián)調(diào)研顯示春節(jié)假期期間唐山地區(qū) 126 座高爐中有 75 座檢修，高爐容積合計(jì) 63416m³，周影響產(chǎn)量約 131.53 萬(wàn)噸，高爐產(chǎn)能利用率為 57.46%，較節(jié)

6、前下降 12.25%。此外，因北京出現(xiàn)一次中度污染過(guò)程，為保證冬奧會(huì)期間北京的空氣質(zhì)量，相關(guān)區(qū)域內(nèi)將有 11 家鋼廠的燒結(jié)、高爐生產(chǎn)會(huì)迎來(lái)調(diào)整，同樣帶來(lái)需求沖擊。由此可見(jiàn)，冬奧期間限產(chǎn)依舊較嚴(yán)，且鋼廠補(bǔ)庫(kù)利好在消退，礦石需求短期受限，支撐前期礦價(jià)走強(qiáng)核心邏輯在邊際減弱。 圖 4、247 家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗（農(nóng)歷）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 圖 5、唐山地區(qū)鋼廠生產(chǎn)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 此外， 高頻數(shù)據(jù)顯示節(jié)后礦石需求疲弱， 港口疏港量和成交量顯著回落。截至 2 月 11 日當(dāng)周， 45 港鐵礦石日均疏港量為 247.88 萬(wàn)噸， 較春節(jié)前下降23.6%，同樣顯著低于農(nóng)歷去年同期水平。

7、相對(duì)應(yīng)，港口成交暫未放量，截至 2月 16 日，節(jié)后現(xiàn)貨成交日均值為 82.66 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期成交日均值為 36.75 萬(wàn)噸， 港口成交總量為 119.41 萬(wàn)噸， 環(huán)比下降 22.84%，同比降幅為 3.88%。目前來(lái)看，受冬奧會(huì)期間鋼廠限產(chǎn)較嚴(yán)影響，港口疏港量表現(xiàn)為高位回落，港口成交也未放量，需求端相對(duì)疲弱，后續(xù)可跟蹤上述指標(biāo)來(lái)研判鋼廠補(bǔ)庫(kù)情況，在缺乏補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)下礦石需求端利好效應(yīng)相對(duì)有限。 圖 6、45 港鐵礦石日均疏港量圖 7、港口鐵礦石成交情況數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 不過(guò)，限產(chǎn)結(jié)束后礦石需求仍會(huì)改善，且鋼廠高利潤(rùn)下需求利好效應(yīng)顯著， 繼而再度給予礦價(jià)支撐。無(wú)論是鋼聯(lián) 247 家鋼廠日均

8、鐵水產(chǎn)量還是中鋼協(xié)和統(tǒng)計(jì)局生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)，按往年季節(jié)性來(lái)看春節(jié)后生鐵產(chǎn)量將逐步回升，且全年產(chǎn)量高點(diǎn)多出現(xiàn)在上半年，因而冬奧會(huì)和采暖季限產(chǎn)結(jié)束后，鋼廠生產(chǎn)恢復(fù)正常， 屆時(shí)礦石需求將迎來(lái)改善。與此同時(shí)，強(qiáng)預(yù)期支撐下淡季鋼價(jià)走強(qiáng)，疊加近期礦價(jià)高位回落，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，目前主要品種噸鋼利潤(rùn)均已升至高位，其中華東螺紋鋼噸鋼利潤(rùn)已接近 800 元，而且鋼廠盈利相對(duì)普遍，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示盈利鋼廠占比高達(dá) 82.25%，因而限產(chǎn)結(jié)束后鋼廠復(fù)產(chǎn)積極，且需求利好效應(yīng)顯著。 圖 8、統(tǒng)計(jì)局和中鋼協(xié)重點(diǎn)鋼企日均生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 圖 9、鋼聯(lián) 247 家鋼廠生產(chǎn)情況圖 10、主要鋼材品種利潤(rùn)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

9、 綜上所述， 節(jié)后鋼廠補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)消退，而冬奧期間鋼廠限產(chǎn)加嚴(yán)，礦石需求表現(xiàn)疲弱，支撐前期礦價(jià)走強(qiáng)的核心邏輯開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，使得高位礦價(jià)上行驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，因而采暖季和全國(guó)兩會(huì)影響下，礦石需求短期仍會(huì)受限， 但高利潤(rùn)下限產(chǎn)結(jié)束后鋼廠復(fù)產(chǎn)積極，屆時(shí)需求改善再度給予礦價(jià)強(qiáng)支撐。 三、供應(yīng)短期在減量，但維持相對(duì)寬松礦商發(fā)運(yùn)短期減量助推礦價(jià)走強(qiáng)。受天氣和季節(jié)性因素影響，全球 19 港鐵礦石發(fā)運(yùn)量 1 月環(huán)比減量 13.69%， 其中澳礦下降 10.68%， 但多為年末沖量結(jié)束后季節(jié)性回落，同比依舊呈現(xiàn)出增量；相反巴西發(fā)運(yùn)則是環(huán)比、同比均顯著減量，確實(shí)帶來(lái)短期供應(yīng)擾動(dòng)，主因是 1 月降雨較多， 給予礦價(jià)支撐。不過(guò)， 需

10、注意的是 1 月減量并未引發(fā)礦企調(diào)降產(chǎn)能目標(biāo)，因而后續(xù)天氣轉(zhuǎn)好后或?qū)⑼ㄟ^(guò)提升發(fā)運(yùn)來(lái)沖量。 圖 11、全球 19 港鐵礦石月度發(fā)運(yùn)量現(xiàn)階段，鐵礦石發(fā)運(yùn)暫無(wú)回升跡象，四大礦商發(fā)運(yùn)量維持低位，供應(yīng)季節(jié)性擾動(dòng)依然存在。截至 2 月 13 日當(dāng)周，全球 19 港周度發(fā)運(yùn)量為 2591.10 萬(wàn)噸， 繼續(xù)刷新年內(nèi)新低， 2 月周均值為 2658.20 萬(wàn)噸， 環(huán)比 1 月下降 9.03%，同比降幅為 9.10%。主流礦商減量是引發(fā)礦石發(fā)運(yùn)下降主因，天氣因素影響下 VALE 發(fā)運(yùn)維持低位，最新周度發(fā)運(yùn)量為 420.90 萬(wàn)噸，2 月周均值僅有 403 萬(wàn)噸，環(huán)比下降 8.63%，同比降幅高達(dá) 11.40%，

11、但值得注意的是 VALE 并未調(diào)降 2022 年財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)，依舊維持 3.2-3.35 億噸水平，且 2023 年產(chǎn)能將恢復(fù)至 3.7 億噸水平。與此同時(shí)，澳洲礦商 RIO 和 BHP 發(fā)運(yùn)同樣明顯減量，兩者 2 月累計(jì)發(fā)運(yùn)量環(huán)比上月分別下降 18.11%、11.74%，同時(shí)發(fā)往中國(guó)比例近期回升明顯，但同比降幅僅為 5.13%、0.30%， 發(fā)運(yùn)減量多因季節(jié)性因素所致。 圖 12、全球四大礦商發(fā)運(yùn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 不過(guò)，低發(fā)運(yùn)已然在到貨數(shù)據(jù)有所體現(xiàn)，2 月國(guó)內(nèi)港口礦石到貨如期下降。截至 2 月 13 日當(dāng)周，國(guó)內(nèi) 45 港鐵礦石到貨量最新值為 2173.70 萬(wàn)噸，創(chuàng)下年內(nèi)發(fā)運(yùn)新低

12、，2 月到貨量環(huán)比下降 14.08%，其中澳礦到貨下降 20.58%，巴西礦到貨減量 13.04%，且按船期推算未來(lái)兩周國(guó)內(nèi)到貨仍會(huì)下降，但整體降幅依然不大，因而利好效應(yīng)邊際趨弱。不過(guò)， 1-2 月累計(jì)到貨量整體減量有限，45 港累計(jì)到貨為 1.475 億噸， 同比僅微降 174.70 萬(wàn)噸，多因巴西礦和非澳巴礦減量所致，而澳礦則是增加 387.57 萬(wàn)噸，同樣顯示減量為季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)所致； 而且當(dāng)前礦價(jià)在 120 美元/噸上方，多數(shù)礦商利潤(rùn)可觀，生產(chǎn)積極性較高，預(yù)計(jì)礦石供應(yīng)會(huì)逐步回升。 圖 13、國(guó)內(nèi) 45 港鐵礦石到貨量（MA4）數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 圖 14、澳洲、巴西模擬到貨量數(shù)據(jù)

13、來(lái)源：MYSTEEL 與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)在恢復(fù)，同樣帶來(lái)礦石供應(yīng)增量。2021 年國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)超預(yù)期減量，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的 332 家礦山 12 月鐵精粉產(chǎn)量為 2000.6 萬(wàn)噸， 環(huán)比下降 81.5 萬(wàn)噸， 同比降幅高達(dá) 12.96%； 1-12 月累計(jì)產(chǎn)量為 2.634 億噸， 同比下降 693.4 萬(wàn)噸，降幅為 2.56%， 供應(yīng)增量預(yù)期未兌現(xiàn)， 其中華北地區(qū)精粉產(chǎn)量減量最大， 全年累計(jì)下降 708.4 萬(wàn)噸，降幅為 6.61%， 多因百年慶典以及限產(chǎn)擾動(dòng)所致。 不過(guò)，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)春節(jié)后將會(huì)恢復(fù)，節(jié)前一度逆季節(jié)性回升， 顯示高礦價(jià)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)同樣積極。現(xiàn)階段，礦山產(chǎn)能利用率和日均精粉產(chǎn)量處于

14、相對(duì)低位， 截至 2 月 11 日當(dāng)周， 國(guó)內(nèi) 126 座礦山產(chǎn)能利用率和日均產(chǎn)量分別為 58.35%和36.81 萬(wàn)噸， 環(huán)比節(jié)前分別下降 3.81%、2.41 萬(wàn)噸。當(dāng)前礦價(jià)處于相對(duì)高位，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)積極性較高，因而表現(xiàn)出逆季節(jié)性回升，而且拉長(zhǎng)周期看，資源保供目標(biāo)下國(guó)內(nèi)礦山投資增量明顯，未來(lái)供應(yīng)或有超預(yù)期增量。 圖 15、全國(guó)礦山鐵精粉產(chǎn)量和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL WIND 圖 16、國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 除了礦山供應(yīng)回升外，國(guó)內(nèi)礦石高位庫(kù)存局面顯示供需格局相對(duì)寬松。假期期間鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存如期下降，247 家鋼廠礦石庫(kù)存總量環(huán)比節(jié)前減量 723.44 萬(wàn)噸，

15、但 45 港礦市庫(kù)存則是增加 580.01 萬(wàn)噸，刷新年內(nèi)新高，相對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)礦山庫(kù)存環(huán)比增 25.56 萬(wàn)噸，則是創(chuàng)下歷史新高，廠內(nèi)國(guó)產(chǎn)燒結(jié)礦庫(kù)存增 6.09 萬(wàn)噸，近期也是持續(xù)增庫(kù)。綜合國(guó)內(nèi)各環(huán)節(jié)庫(kù)存總量來(lái)看，國(guó)內(nèi)礦石庫(kù)存依舊處于高位，庫(kù)存總量為 3.06 億噸，同比增 2386.78 萬(wàn)噸。 圖 17、45 港鐵礦石庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 圖 18、鋼廠廠內(nèi)礦石庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 圖 19、國(guó)內(nèi)礦山鐵精粉庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 圖 20、國(guó)內(nèi)鐵礦石庫(kù)存總量數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 高位礦價(jià)下庫(kù)存流動(dòng)性提升，庫(kù)存壓力易顯現(xiàn)?，F(xiàn)階段，港存中貿(mào)易商庫(kù)存占比依舊偏高，隨著礦價(jià)重

16、回 120 美金上方，前期低價(jià)抑制貿(mào)易商銷售意愿的因素在消退；而且自去年 7 月增庫(kù)以來(lái)僅有 1200 萬(wàn)噸高價(jià)礦， 目前礦價(jià)下多數(shù)都獲利的，后續(xù)獲利兌現(xiàn)意愿較強(qiáng)， 庫(kù)存壓力或?qū)@現(xiàn)。 圖 21、45 港礦石庫(kù)存中貿(mào)易礦占比數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 圖 22、港口庫(kù)存與礦價(jià)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：MYSTEEL 綜上所述， 近期礦石供應(yīng)減量多因短期因素?cái)_動(dòng)， 且國(guó)內(nèi)到貨數(shù)據(jù)有所體現(xiàn)，利好相應(yīng)不強(qiáng)，相反高礦價(jià)下礦商生產(chǎn)積極，疊加國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)恢復(fù)，后續(xù)礦市供應(yīng)將逐步回升， 加之國(guó)內(nèi)礦石庫(kù)存高位， 礦石供應(yīng)延續(xù)相對(duì)寬松。 四、樂(lè)觀預(yù)期待兌現(xiàn)，謹(jǐn)防成材下行拖累當(dāng)前螺紋基本面依舊表現(xiàn)為強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)格局。強(qiáng)預(yù)期體

17、現(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下宏觀利好政策，央行降息、專項(xiàng)債提早發(fā)放以及地產(chǎn)端政策調(diào)整，使得市場(chǎng)對(duì)春季鋼材需求預(yù)期較為樂(lè)觀，疊加限產(chǎn)擾動(dòng)下螺紋產(chǎn)量低位，繼續(xù)給予鋼價(jià)較強(qiáng)支撐。 不過(guò)，回歸至螺紋自身供需兩端來(lái)看，基本面依然存在轉(zhuǎn)弱可能，冬奧會(huì)限產(chǎn)確實(shí)較嚴(yán)，因而節(jié)后螺紋產(chǎn)量表現(xiàn)未下降，上周環(huán)比降 11.62 萬(wàn)噸，但需注意的是近期鋼價(jià)走強(qiáng)帶來(lái)鋼廠利潤(rùn)持續(xù)向好，華東高爐噸鋼利潤(rùn)已超過(guò) 800 元，電爐峰電下也有盈利，后續(xù)產(chǎn)量極易恢復(fù)，供應(yīng)壓力將逐步回升。 與此同時(shí)，上周螺紋周度表需環(huán)比雖回升，但終端需求暫未開(kāi)始釋放，主消費(fèi)地區(qū)零星出庫(kù)為主，因而近兩日終端成交均值也僅有 5.14 萬(wàn)噸， 依舊處于極低水平。然而，基

18、建相關(guān)高頻數(shù)據(jù)暫無(wú)跡象表明未來(lái)需求超預(yù)期增量，其一是專項(xiàng)債投放主要是低用鋼強(qiáng)度水利工程為主，其二則是挖掘開(kāi)工小時(shí)數(shù)和瀝青開(kāi)工率顯著低于往年同期水平；相反地產(chǎn)端 1-2 月拿地、銷售數(shù)據(jù)依舊延續(xù)低迷，因而對(duì)未來(lái)螺紋樂(lè)觀需求存疑。 圖 23、國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 圖 24、石油瀝青開(kāi)工率數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 圖 25、地產(chǎn)銷售和百城土地成交情況數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 總之，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)暫緩，價(jià)格運(yùn)行邏輯重回基本面，而低供應(yīng)和宏觀利好預(yù)期給予鋼價(jià)支撐，但高利潤(rùn)下螺紋供應(yīng)易回升，相反需求樂(lè)觀預(yù)期存疑， 一旦利好未兌現(xiàn)，鋼市供需矛盾會(huì)凸顯，屆時(shí)鋼價(jià)仍易承壓走弱，繼而拖累礦價(jià)。 五、后市展望節(jié)后礦市運(yùn)行邏輯如期切換，前期強(qiáng)勢(shì)礦價(jià)迎來(lái)高位、快速回落，而政策調(diào)控力度超預(yù)期是引發(fā)礦價(jià)回落主因，利空風(fēng)險(xiǎn)已有效釋放，后續(xù)礦價(jià)運(yùn)行邏輯重回基本面。 現(xiàn)階段，鋼廠補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)消退，而冬奧期間鋼廠限產(chǎn)較嚴(yán)，礦石需求相對(duì)疲弱，支撐前期礦價(jià)走強(qiáng)的核心邏輯轉(zhuǎn)弱。此外，采暖季和全國(guó)兩會(huì)影響下，礦石需求短期仍會(huì)受限，相對(duì)利好則是鋼廠利潤(rùn)較好，限產(chǎn)結(jié)束后鋼廠復(fù)產(chǎn)積極， 屆時(shí)需求改善易給予礦價(jià)強(qiáng)支撐。 與此同時(shí)，礦石供應(yīng)減量也助推前期礦價(jià)上行，但多為短期因素?cái)_