馬科維茨證券組合理論的貢獻(xiàn)與缺陷(共4頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上馬科維茨證券組合理論的貢獻(xiàn)與缺陷 Pros: 1. 在馬科維茨的那個(gè)時(shí)代，很多投資者或證券組合管理者靠的只是經(jīng)驗(yàn)判斷，很少定量分析。而馬科維茨選擇方差作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的尺度是一個(gè)非常好的方法. 2. 馬科維茨用均值和方差來確定風(fēng)險(xiǎn)和收益，使得數(shù)理統(tǒng)計(jì)成為研究證券選擇強(qiáng)有力的工具。有一套精密的客觀的定量分析。 半方差，下偏距，幾何譜風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度GM3. 馬科維茨認(rèn)為投資者根據(jù)以往的數(shù)據(jù)和個(gè)人判斷來選擇所需的均值，方差以及協(xié)方差來組合證券。 他對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量化和理論研究的深入，為證券組合理論在這幾十年間的迅速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)4. 另外，傳統(tǒng)方法往往注重收益分析，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析卻很

2、少。傳統(tǒng)的分析家也知道分散可以減少風(fēng)險(xiǎn)，但是分散如何減少風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)分散對(duì)收益的影響，把風(fēng)險(xiǎn)降到什么程度，則缺乏精密的數(shù)據(jù)可以解釋。Cons: 1 有人對(duì)馬科維茨關(guān)于投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)以及方差就是衡量風(fēng)險(xiǎn)的最有效量度等問題提出質(zhì)疑。 2. 在實(shí)踐中，由于許多投資者不熟悉有關(guān)的數(shù)學(xué)知識(shí)，不習(xí)慣于估計(jì)證券間的協(xié)方差，以及計(jì)算機(jī)計(jì)算均值的期望收益率不很準(zhǔn)確等因素將導(dǎo)致無效的證券資產(chǎn)組合。 3. 對(duì)于均值相同、且方差也相同的兩個(gè)組合來說，由于其偏度的不同，其風(fēng)險(xiǎn)程度仍然大不一樣。因此，基于均值方差模型思路的現(xiàn)有研究則仍有待完善。如用“均值-方差-偏度”三因素優(yōu)化。CAPM模型假設(shè)： 1投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)

3、避者和最大財(cái)富追求者。他們根據(jù)對(duì)證券行為的預(yù)期期望收益、收益的方差及收益率的相關(guān)系數(shù)行事。2所有投資者均可按無風(fēng)險(xiǎn)利率任意借入或貸出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且借入、貸出利率相同。3. 市場(chǎng)上不存在交易成本和稅金，賣空不受限制。 4. 證券的交易單位可以無限分割。所有投資者都是價(jià)格的接受者，投資者的證券買賣活動(dòng)不影響市場(chǎng)價(jià)格。5. 投資者對(duì)每種證券行為的預(yù)期是一致的。6. 投資者的投資期限相同。內(nèi)容：當(dāng)完善的資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的超回報(bào)和市場(chǎng)證券組合的超回報(bào)成比例關(guān)系。即有關(guān)系式：E(ri )=Rf+ bi E(Rm )-Rf 是用來測(cè)量股票與市場(chǎng)一起變動(dòng)情況下證券收益的變動(dòng)程度。 b = CO

4、V(ri, rm) / sm2；sm2 ：市場(chǎng)資產(chǎn)組合的方差 意義：CAPM模型指出所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率是一個(gè)單變量的線性函數(shù)，也就是，市場(chǎng)證券組合中每一項(xiàng)資產(chǎn)的敏感度或稱協(xié)方差也就是著名的系數(shù)成為衡量證券風(fēng)險(xiǎn)的尺度。CAPM模型不僅提供了探索風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的更新、更強(qiáng)有力的理論依據(jù)，彌補(bǔ)了以往只倚重經(jīng)驗(yàn)的探索方法，為金融學(xué)新領(lǐng)域的發(fā)展提供了急需的幫助。CAPM還為金融領(lǐng)域其它方面提供了援助。經(jīng)過實(shí)踐證實(shí)，CAPM模型不僅在理論上而且計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)上成為創(chuàng)新的領(lǐng)頭羊。不足: 但它還不足以描述預(yù)期收益率的截面關(guān)系。人們已經(jīng)確定，除了市場(chǎng)因素，另兩個(gè)普遍的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)對(duì)普通股造成影響。一個(gè)因素是規(guī)模效應(yīng)（

5、size effect)：一般來說，即使大企業(yè)調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)，小規(guī)模的企業(yè)似乎比大企業(yè)掙得更高回報(bào)。 另一個(gè)因素是賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值(book value to market value)的比率，這一比率可以較好的解釋公司股票收益率 有效市場(chǎng)假說弱有效形式（weak-form）有效資本市場(chǎng)假說：假定認(rèn)為：股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息，這些信息包括譬如過去的股價(jià)史、交易量和空頭利益等。該假定以為市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)分析是徒勞的，過去的股價(jià)資料是公開的，且?guī)缀鹾敛毁M(fèi)力就可以獲得。弱有效假定堅(jiān)持，如果這樣的數(shù)據(jù)曾經(jīng)傳達(dá)了未來業(yè)績(jī)的可靠信號(hào)，那么所有投資者肯定已學(xué)會(huì)如何運(yùn)用這些信號(hào)了。

6、隨著這些信號(hào)變的廣為人知，它們最終會(huì)失去其價(jià)值。弱型有效市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息，這些信息包括譬如過去的股價(jià)史、交易量、空頭的利益等 半強(qiáng)型有效市場(chǎng)證券價(jià)格充分地反映了所有公開的信息，包括如公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表和歷史上的價(jià)格信息 強(qiáng)型有效市場(chǎng)證券價(jià)格充分地反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息M&M命題：*（與有效市場(chǎng)假說相似，都是關(guān)于資本市場(chǎng)的均衡）定義： 在理想的，無摩擦的市場(chǎng)環(huán)境下，公司發(fā)行的所有證券的市場(chǎng)價(jià)格由公司的盈利能力和它實(shí)際資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)決定，與這些為融資而發(fā)行的證券的組合方式無關(guān)無摩擦：1沒有收入所得稅。2發(fā)行債券或權(quán)益?zhèn)瘺]有成本。3投資者獲得

7、借款條件與公司一致。4公司各股東之間可以無成本地解決彼此之間的利益沖突。在無摩擦環(huán)境下，公司地總市場(chǎng)價(jià)格與它地資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。貢獻(xiàn)：他們的主要貢獻(xiàn)在于公司金融，使金融理論家和實(shí)際工作者注意公司的分紅和金融政策如何影響公司的整體價(jià)值。M&M命題是現(xiàn)代公司金融的基石。缺點(diǎn)：1 宏觀范圍上，M&M測(cè)量總投資的資產(chǎn)成本函數(shù)并不普及，事實(shí)上，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家早已不用總需求函數(shù)來測(cè)定投資量。 2 在微觀范圍上，M&M命題指出投資工具的選擇與最佳資本預(yù)期回收率無關(guān)，最佳資本預(yù)期回收率 被認(rèn)為只與投資風(fēng)險(xiǎn)（或風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)）有關(guān)，而與資金是怎樣籌集無關(guān)。 3 由于M&M模型在微觀范圍上提供

8、的答案不令人滿意，起初很多人放棄M&M的假設(shè)，因?yàn)樗^時(shí)的套利假設(shè)太不現(xiàn)實(shí)。B-S分析顯示期權(quán)是如何消除或減弱企業(yè)高杠桿財(cái)務(wù)政策與普通債券之間的緊張關(guān)系，進(jìn)一步完善市場(chǎng)。B-S模型指出高杠桿財(cái)務(wù)政策的企業(yè)的股票實(shí)際上是看漲期權(quán)（call option)，這一點(diǎn)完善了先前提到的M&M模型中公司股票證券定價(jià)的問題以及債券持有者的優(yōu)先權(quán)問題。B-S模型是一個(gè)連續(xù)時(shí)間模型,利用套期保值資產(chǎn)組合概念導(dǎo)出不支付紅利股票的歐式看漲和看跌期權(quán)定價(jià)公式權(quán)證對(duì)于買方而言，在支付權(quán)利金購(gòu)買后：有權(quán)利（而非義務(wù)）根據(jù)合約內(nèi)容在某一特定期間（或特定時(shí)點(diǎn)）按約定價(jià)格向權(quán)證的發(fā)行人買入或賣出指定數(shù)量的標(biāo)的股

9、票期權(quán)對(duì)于買方，在支付權(quán)利金購(gòu)買后：有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（到期日）按協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的賣方買入或賣出指定數(shù)量的標(biāo)的股票區(qū)別：1. 期權(quán)交易是不同投資者之間的交易，而權(quán)證是個(gè)人與公司的交易2. 期權(quán)交易比權(quán)證有更靈活的交易方式我們可以買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)也可以賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，可以買入認(rèn)沽期權(quán)也可以賣出認(rèn)沽期權(quán)，多頭空頭隨你選。但權(quán)證就不行，普通投資者只能買入權(quán)證，不能賣出權(quán)證。3. 期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約對(duì)于程大叔買入的X公司股票的期權(quán)合約來說，合約中的行權(quán)價(jià)格、標(biāo)的物、到期時(shí)間等都是市場(chǎng)統(tǒng)一規(guī)定好的而權(quán)證則不一樣，它是一個(gè)非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，合約中的行權(quán)價(jià)格、標(biāo)的物、到期時(shí)間等都是發(fā)行者

10、決定的期權(quán)與期貨的區(qū)別期貨：是指買賣雙方約定在未來某一特定時(shí)間按照約定的價(jià)格在交易所進(jìn)行交收標(biāo)的物的合約。期貨與期權(quán)都是標(biāo)準(zhǔn)化合約，從合約的內(nèi)容來看，它們還是有很多區(qū)別的： 權(quán)利和義務(wù)不同期權(quán)是單向合約，程大叔買了X公司的股票期權(quán)，就取得了在到期日有權(quán)買入或者賣出X公司股票的權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)。期貨合同則是雙向合約，交易雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)。 履約保證不同在期權(quán)交易中，買方最大的風(fēng)險(xiǎn)只限于已經(jīng)支付的權(quán)利金，所以不需要支付履約保證金。而賣方面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，因而必須繳納保證金作為履約擔(dān)保。而在期貨交易中，期貨合約的買賣雙方都要交納一定比例的保證金。 盈虧的特點(diǎn)不同期權(quán)交易中，買方的收益隨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，其最大虧損只限于購(gòu)買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的虧損隨著市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，最大收益（即買方的最大損失）是權(quán)利金。期貨交易中，交易雙方則都面臨著無限的盈利和無止境的虧損。期望效用原則人們?cè)谕顿Y決策時(shí)不是用“錢的數(shù)學(xué)期望”來作為決策準(zhǔn)則，而是用“道