企業(yè)并購案例財(cái)務(wù)分析

1、企業(yè)并購是一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè) 部分或全部產(chǎn)權(quán)，以取得其控制權(quán)的行為。并購失敗的原因主要有三個(gè)：目標(biāo)企業(yè)選擇錯(cuò)誤,支付過多及整合不利，其中并購目標(biāo)選擇錯(cuò)誤是最主要的原因。為了確保并購交易的成功，并購方必須對潛在的多個(gè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的盡職調(diào)查( due diligence ) ，尤其是財(cái)務(wù)狀況的審查。 通過對其會(huì)計(jì)資料真實(shí)性調(diào)查，了解其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況， 發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)方面的缺陷以及可能存在的財(cái)務(wù)陷阱， 進(jìn)一步確認(rèn)各個(gè)潛在的目標(biāo)企業(yè)出售的動(dòng)機(jī)， 這不僅便于并購方依據(jù)事先確定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和要求進(jìn)行動(dòng)態(tài)的取舍， 篩選出與之相匹配的目標(biāo)企業(yè)， 而且可降低并購風(fēng)險(xiǎn)和成本。一、潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

2、的評價(jià)對潛在的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的揭示主要是通過分 析其財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行的。財(cái)務(wù)報(bào)告分析的原始信息來自各個(gè)潛在目標(biāo)企業(yè)公布的年度報(bào)告、中期業(yè)績報(bào)告等。并購方通過對潛在的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的審查，確認(rèn)潛在的目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性及可靠性，以便正確估算潛在目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。出于保護(hù)其自身利益的角度，著重分析各潛在的目標(biāo)企 業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中存在重大問題，通過運(yùn)用比率分析法、趨勢分析法，對潛在的 目標(biāo)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)合理性、 盈利能力、未來發(fā)展?jié)摿?、償債能力、資金利用的 有效性等進(jìn)行評價(jià)。通過對潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析與評價(jià)，確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營范圍、主營業(yè) 務(wù)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度；從行業(yè)相關(guān)性分

3、析是否與并 購方匹配，即能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)；通過對其資產(chǎn)負(fù)債表右邊的分析，確認(rèn)其股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債權(quán)益比率、短期負(fù)債與長期負(fù)債之間比率，計(jì)算其資本成本的高低和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小， 倘若 并購發(fā)生，能否使資金成本降低或通過風(fēng)險(xiǎn)沖抵實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；通過對潛在目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，其是否存在獨(dú)特的資源, 如商譽(yù)、專有技術(shù)等，而這通過現(xiàn)金項(xiàng)獨(dú)特的資源正好是并購方所缺少的;流量表的分析， 計(jì)算以前年度的自由現(xiàn)金流量， 與其自身的投資機(jī)會(huì)所需的現(xiàn)金 需求量相比較，看目標(biāo)企業(yè)是否能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展； 若目標(biāo)企業(yè)是上市公司的話， 分析其股價(jià)是高估了還是被低估。二、潛在目標(biāo)企業(yè)讓售的動(dòng)機(jī)分析1 . 潛在的目標(biāo)

4、企業(yè)出于生存和發(fā)展的目的。 在激烈的市場競爭中，潛在的目標(biāo)企業(yè)可能勢單力薄， 因財(cái)務(wù)實(shí)力不強(qiáng)或較弱的市場競爭力， 銷售和盈利增長緩慢， 甚至是負(fù)增長。 為此，潛在的目標(biāo)企業(yè)選擇與一家公司聯(lián)合， 以聯(lián)合的財(cái)務(wù)和資源優(yōu)勢，加速企業(yè)盈利增長，使企業(yè)在生存中求得發(fā)展。2 .潛在的目標(biāo)企業(yè)大股東以出售股權(quán)換取現(xiàn)金，用于更好的外部投資機(jī)會(huì)。這種情況下，可能并非潛在的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營不善，是股東從投資戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)， 優(yōu)化投資組合，通過減持潛在的目標(biāo)企業(yè)股權(quán)所換取 的現(xiàn)金，進(jìn)行其他方面的投資，以獲取更高的投資收益率。并購方抓住潛在的目標(biāo)企業(yè)股東急于出手的心理， 可以壓低并購價(jià)格。3 .潛在的目標(biāo)企業(yè)旨在控制經(jīng)營風(fēng)

5、險(xiǎn)，實(shí)施多角化 經(jīng)營戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)通過混合并購將經(jīng)營領(lǐng)域擴(kuò)展到原經(jīng)營領(lǐng)域相關(guān)性較小的行業(yè)， 意味著整個(gè)企業(yè)在若干不同 的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營。 這樣當(dāng)其中某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營失敗時(shí)， 可通過其他領(lǐng)域內(nèi)成功經(jīng)營而得到補(bǔ)償， 從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。4 .潛在的目標(biāo)企業(yè)獲利能力低下，財(cái)務(wù)狀況不佳，發(fā)展后勁不足。研究表明，惡意并購中目標(biāo)公司具有如下的財(cái)務(wù)特征： 在并購發(fā)生前的年份內(nèi)， 股東報(bào)酬率低于其它股票和整個(gè)市場； 公司的盈利能力低于同行業(yè)的公司； 股票的內(nèi)部人持有比率低于同行業(yè)競爭對手比較了惡意并購和善意并購中目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)，指出在惡意并購中， 目標(biāo)公司的平均收益率低于同行業(yè)其他公司的 2.2 ，低

6、于市場收益率的 4 ，并且內(nèi)部人持股比率僅為 6.5 。這類企業(yè)通過被并購，其管理水平和經(jīng)營能力將得到提高，財(cái)務(wù)狀況將得以改善，發(fā)展?jié)摿⒊浞职l(fā)揮。5 .潛在的目標(biāo)企業(yè)股東出于回避過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保全個(gè)人財(cái)富的目的。股東為保護(hù)股權(quán)的安全， 可能不愿使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)， 愿意將資本升值的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或現(xiàn)金等物， 財(cái)富。以現(xiàn)金的方式保存其私人三、確定目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)考慮的因素1 .潛在的目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營范圍與并購方的相關(guān)程度Salter 和 Weinhold （ 1979）關(guān)于公司多元化戰(zhàn)略的三個(gè)模型之一的戰(zhàn)略模型 給出了目標(biāo)企業(yè)選擇的建議。他們建議收購方應(yīng)把目標(biāo)企業(yè)的篩選原則限定為兩 個(gè)簡

7、單的原則：（1）增強(qiáng)相關(guān)，即獲取更多的收購方已有的資源；（2）互補(bǔ)相關(guān),即獲取能與收購方的資源有效結(jié)合的資源。 Rumeh （ 1974 ， 1977 ）從三個(gè)維度定義了兩個(gè)企業(yè)的相關(guān)性：（ 1 ） 利用相似的渠道并服務(wù)于相似的市場； （ 2 ）使用相似的生產(chǎn)技術(shù)； （ 3 ）運(yùn)用相似的科學(xué)研究。相應(yīng)地， 支持并購相關(guān)性假說的學(xué)者們建議收購方應(yīng)尋找具有相關(guān)性的目標(biāo)企業(yè)。如果并購是為了擴(kuò)大市場份額， 通過形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)來降低產(chǎn)品成本， 最終實(shí)現(xiàn)壟斷利潤，則潛在的目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)必須與并購企業(yè)的業(yè)務(wù)相同或密切相關(guān)； 如果并購是為了減少交易費(fèi)用， 優(yōu)化資源配置， 實(shí)現(xiàn)縱向一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)， 則潛在的目標(biāo)

8、企業(yè)一般是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)成品購買者；如果并購是為了分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合， 則潛在的目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營范 圍與并購企業(yè)經(jīng)營范圍可以不相關(guān)。2 .潛在的目標(biāo)企業(yè)負(fù)債比率與并購方的匹配程度。并購要實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使并購后的負(fù)債比率處于合適水平，若并購企業(yè)負(fù)債比率很高，就應(yīng)選擇負(fù)債比率低的潛在的目標(biāo)企業(yè)，反之，應(yīng)選擇負(fù)債比率高的目標(biāo)企業(yè)， 以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。 Gugler 和 Konrad 把收購看作是收購 方改變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的一種工具，而恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)選擇是財(cái)務(wù)重組的一種重要方式。 他們的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)， 負(fù)債- 所有者權(quán)益比率低的企業(yè)傾向于選擇負(fù)債-所有者權(quán)益比率高的目標(biāo)企業(yè)， 負(fù)債- 所

9、有者權(quán)益比率高的企業(yè)傾向于選擇負(fù)債- 所有者權(quán)益比率低的目標(biāo)企業(yè)， 通過這種互補(bǔ)性的重組而使財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨向最佳財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。3.根據(jù)并購方并購資金的籌集方式確定潛在目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的約束條件。 如果采用杠桿并購方式， 通過發(fā)行債券籌集并購資金， 要求潛在的目標(biāo)企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)狀況，較好的償債能力和獲利能力，以保證債券順利發(fā)行；若以潛在的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押籌集收購資金，則要求潛在的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)要有較好的變現(xiàn)質(zhì)量。如果以犧牲并購方股東當(dāng)前的股利為代價(jià)采用內(nèi)部資本進(jìn)行并購，則要求潛在的目標(biāo)企業(yè)具有股東財(cái)富增長的潛力，以期在未來補(bǔ)償股東當(dāng)前少得的股利。如果以發(fā)行股票來換取潛在的目標(biāo)企業(yè)股票， 并購方希望

10、潛在的目標(biāo)企業(yè)有 較低的市盈率但有較高的每股收益， 這樣會(huì)使并購后的每股收益有所上升， 從而引起市盈率的上升，帶動(dòng)企業(yè)股票價(jià)格上漲。4 .根據(jù)并購成本和并購風(fēng)險(xiǎn)的大小， 設(shè)定潛在目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)營運(yùn)規(guī)模和盈利水平的范圍。 并購方在選擇和評估潛在的目標(biāo)企業(yè)時(shí)，所支付費(fèi)用一般與潛在的目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模大小無關(guān)， 所以，潛在的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模越大， 并購方所付出的相對并購成本就小， 反之，則高。因此，并購方一般應(yīng)從潛在的目標(biāo)企業(yè)的營業(yè)收入、毛利額、凈資產(chǎn)規(guī)模、市場份額或盈利率等方面設(shè)定下限。當(dāng)然，潛在的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模并非越大越好，因?yàn)闈撛诘哪繕?biāo)企業(yè)規(guī)模過 大，會(huì)加大并購風(fēng)險(xiǎn)。5 .并購方現(xiàn)金流量分布狀況與潛在目

11、標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流 量的穩(wěn)定程度。以Jensen(1983 )為代表自由現(xiàn)金流量理論， 認(rèn)為進(jìn)行混 合兼并是為了解決企業(yè)自由現(xiàn)金流的問題，以便提高資產(chǎn)利用效率。自由現(xiàn)金流( free cash flow )是指超過所有以適用的資金成本折現(xiàn)后有正凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目所需資金需求量的現(xiàn)金流。當(dāng)一個(gè)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)很盈利但是成長空間或再投資的機(jī)會(huì)很少時(shí)，這個(gè)企業(yè)就會(huì)擁有大量的自由現(xiàn)金流。 面對產(chǎn)生的大量現(xiàn)金流，一種方式是將其以股利的形式給予股東。但在這種情況下， 股東要面對高的邊際所得稅； 若對企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展前途不甚滿意時(shí)， 股東可能偏向于企業(yè)保留這一現(xiàn)金流用于進(jìn)行投資。 在這種情況下，混合并購是一種好的選擇，

12、因?yàn)槠髽I(yè)能從如果兼并中獲得新的正常利潤。并購雙方的現(xiàn)金流量不是高度相關(guān)， 則合并后公司現(xiàn)金流量的變化會(huì)小于并購雙方現(xiàn)金流量的變化。 因此，有人提出，這將導(dǎo)致公司負(fù)債能力的增加從而提高公司的價(jià)值。另外，由于并購降低了破產(chǎn)的可能性，因此聯(lián)合企業(yè)的舉債能力增強(qiáng)，這樣股東可以采用提高負(fù)債比率的措施， 企業(yè)新增負(fù)債的利息的抵稅作用將提高公司的價(jià)值。財(cái)務(wù)協(xié)同的來源之一是較低成本的內(nèi)部融資和外部融資。有大量內(nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)擁有超額現(xiàn)金流。有較低內(nèi)部資 金生產(chǎn)能力和大量投資機(jī)會(huì)的企業(yè)需要進(jìn)行額外融資。這兩個(gè)企業(yè)的合并可能會(huì) 得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢。尼爾森(Nielson )和麥利切爾(Mel

13、icher )的研究支持了這種內(nèi)部資金效應(yīng)， 當(dāng)收購企業(yè)現(xiàn)金流比率較大而被收購企業(yè)該比率較小時(shí)，作為并購收益近視值支付給被收購企業(yè)的溢價(jià)比率較高。 這意味著從收購企業(yè)所在行業(yè)到被收購企業(yè)所在行業(yè)存在著資本的再配置。鄭光（ 1982 ）在他的博士論文投資機(jī)會(huì)、協(xié)同效應(yīng)以及混合兼并 中，通過大量實(shí)證研究表明， 聯(lián)合企業(yè)比其他制造企業(yè)具有更高的杠桿率。 進(jìn)行混合兼并后， 杠桿率的系統(tǒng)性上升與預(yù)期破產(chǎn)成本的下降是一致的。 成功的企業(yè)并購應(yīng)能獲得較之并購前更穩(wěn)定的現(xiàn)金流量分布， 相應(yīng)增加用于有利可圖項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流。6 .潛在的目標(biāo)企業(yè)的市盈率或市場評估價(jià)值的高低。 當(dāng)潛在的目標(biāo)企業(yè)市盈率偏低，或資產(chǎn)市

14、場評估價(jià)值低于實(shí)際價(jià)值，就會(huì)吸弓I眾多投資者， 而成為潛在的目標(biāo)企業(yè)。國外實(shí)證研究認(rèn)為，潛在的目標(biāo)企業(yè)的市場估價(jià)率（股票市價(jià)/資產(chǎn)重置價(jià)值）即托賓 Q比率，與被并購的可能性是高 度相關(guān)的，即市場估價(jià)率越低， 被并購的可能性越大；相反，市場估價(jià)率越高，被并購的可能性越小。因企業(yè)價(jià)值被市場低估的企業(yè)， 會(huì)帶來并購成本的下降，即使溢價(jià)收購也可能比投資于新的資產(chǎn)更適合。7 .合理的避稅效應(yīng)。 通過購并實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的，從而增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流，這也是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的個(gè)重要來源。 在西方現(xiàn)有的稅法下， 企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延條款來合理避稅。 所謂虧損遞延， 是指如果某公司在一年中出現(xiàn)了虧損，該公司不

15、但可以免付當(dāng)年的所得稅， 它的虧損還可以向后遞延， 以抵消以后若干年的盈余，公司以后年度根據(jù)抵消后的盈余 繳納所得稅。由于有虧損遞延條款，一家虧損企業(yè)往往會(huì)被考慮作為合并目標(biāo)或考慮合并一家盈利企業(yè)，以充分利用虧損遞延期納稅的優(yōu)惠。當(dāng)并購交易不是以現(xiàn)金支付，而是通過換股或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式來完成時(shí)，所產(chǎn)生的避稅效應(yīng)更 加明顯。以換股為例， 由于交易雙方不進(jìn)行現(xiàn)金交易，在這個(gè)過程中未轉(zhuǎn)移現(xiàn)金，也未實(shí)現(xiàn)資本收益，因此是免稅的。雖然資產(chǎn)的受讓方在通過二級(jí)市場出售其所獲得的股票時(shí)，需繳納資本利得稅，但在這段相當(dāng)長的時(shí)期 內(nèi)，至少獲得了 “稅收遞延”。由于貨幣時(shí)間價(jià)值的存在，這種遞延稅款對合并初期企業(yè)價(jià)

16、值的增長有重要的影響。如果采用可轉(zhuǎn)換債券的形式，即把被兼并企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，經(jīng)過一段時(shí)間后再將它們轉(zhuǎn)化為普通股，少納稅的好處則更加顯而易見，因?yàn)槠髽I(yè)支付債券的利息是預(yù)先從收入中扣除的， 稅額由扣 除利息后的盈利乘以稅率決定。同時(shí)，企業(yè)可以保留這些債券的資本收益， 直到這些債券轉(zhuǎn)化為普通股為止。由于資本收益的延期償付， 企業(yè)可以少付資本收益稅。 （來源：網(wǎng)上投行）四、企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范1 . 會(huì)計(jì)理論滯后在我國現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下， 會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。 現(xiàn)行的會(huì)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量與確計(jì)報(bào)表體系是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制及歷史成本計(jì)價(jià)基礎(chǔ)之上，認(rèn)手段愈發(fā)顯得無能為力，無法進(jìn)

17、行有效披露。而公允價(jià)值會(huì)計(jì)在企業(yè)的推廣，尚缺乏足夠的理論基礎(chǔ)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。由此可見,會(huì)計(jì)理論發(fā)展相對滯后，是客觀上造成并購中風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。2 .會(huì)計(jì)政策具有可選擇性這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評估報(bào)告本身存在被 人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)，最典型例子就是大量存在于企業(yè)中的盈余管理行為。 諸如在無形資產(chǎn)評估、 盈利預(yù)測等重大事項(xiàng)上也存在著很多可供選擇的方法與標(biāo)準(zhǔn)。 如果不充分、不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及變化， 就會(huì)造成并購雙方的信息不對稱。3 .不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)財(cái)務(wù)報(bào)告的核心財(cái)務(wù)報(bào)表， 實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量。 由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)講究真實(shí)性與可驗(yàn)證

18、性， 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)。 某些基于穩(wěn)健性原則所計(jì)提的準(zhǔn)備，如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長期投資減值準(zhǔn)備 等，其計(jì)提比例基本上是以歷史的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。 這使得一些重要的或有事 項(xiàng)（特別是或有損失卜期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，如未決訴訟、重大的售 后退貨、自然損失、對外擔(dān)保等， 均直接干擾對企業(yè)的價(jià)值與未來盈利能力的判斷， 影響并購價(jià)格的確定， 甚至給并購帶來不必要的法律糾紛。4 .不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為當(dāng)前最值得引起并購方注意的是大量存在于我國企業(yè)中的表外融資行為。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動(dòng)機(jī)很簡單， 是避免融資行為在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映引起財(cái)務(wù)狀況的惡化，影響企業(yè)的再融資，

19、其本質(zhì)是為了防止財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，用“巧妙”的手段來阻斷負(fù)面信息的傳遞。表外融資的主要手段有：融資租賃、 售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款的抵借等。創(chuàng)新后的表外融資，主要表現(xiàn)為:相互抵押擔(dān)保融資、相互債務(wù)轉(zhuǎn)移等。5 .不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排財(cái)務(wù)報(bào)表有時(shí)無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中必不 可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。當(dāng)前比較弓I人關(guān)注的問題, 是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映， 特別是經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響等類似問題。把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低以穩(wěn)健、 審慎的原則來對待企業(yè)并購中潛在的風(fēng)險(xiǎn)是最佳的方法。1 . 堅(jiān)持以財(cái)務(wù)為本

20、的原則“中國企業(yè)海外并購可能有占據(jù)市場份額、 獲取資源、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、 實(shí)現(xiàn)國際化經(jīng)營等多重目標(biāo)， 但一定要堅(jiān)持財(cái)務(wù)為本的原則，把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ”普華永道企業(yè)并購服務(wù)總監(jiān)張鑒鈞說， 信息是交易成功的關(guān)鍵因素， 很多并購交易當(dāng)中或之后經(jīng)常出現(xiàn)財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配、投資回報(bào)預(yù)測假設(shè)條件存在缺陷、稅收黑洞及有形無形資產(chǎn)的評估定價(jià)不科學(xué)、不正當(dāng)?shù)慕灰缀笠?guī)劃等一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是中國企業(yè)缺乏并購經(jīng)驗(yàn)以及雙方信息不對稱造成的。2 .由并購方聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)包括經(jīng)紀(jì)人、 CPA 事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。 資產(chǎn)評估是交易雙方共同的需求， 它為交易雙方提

21、供了一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。 尤其是在國有企業(yè)并購中， 資產(chǎn)評估的重要性在國家有關(guān)規(guī)定中已經(jīng)得到了體現(xiàn)，如國有資產(chǎn)評估管理辦法規(guī)定，對占有國有資產(chǎn)的單位發(fā)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、 企業(yè)并購、 企業(yè)出售、企業(yè)聯(lián)營等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)必須進(jìn)行評估。3 .簽訂相關(guān)的法律協(xié)議法律文件合同及成交包括文件、 義務(wù)、治理、保密、非競爭、陳述及保證和賠償。其中陳述及保證是非常重要的， 意思是買賣雙方在合同中， 可以要求對方對某些 事情的程序或者資料作出陳述及保證。 在盡職調(diào)查中不可能達(dá)到每個(gè)細(xì)節(jié)， 只看到文件也不知道是否正確， 因此確保企業(yè)在關(guān)鍵方面的正確性是非常重要的。 通常陳述及保證條款包括所有權(quán)和股本、 公司及分支機(jī)構(gòu)、 法律

22、事務(wù)、財(cái)務(wù)報(bào)表和記錄、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和房地產(chǎn)、合同、銀行賬戶和借 貸、董事和員工、稅務(wù)等。由于被并購方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購案中都或多或少存在著這就要求我們在實(shí)際操作中穩(wěn)健、 審慎，保證運(yùn)營計(jì)劃的各項(xiàng)假設(shè)條件的正確性和核查各項(xiàng)數(shù)據(jù)的一致性， 用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來印證所確定的戰(zhàn)略目標(biāo)。 只有出色的財(cái)務(wù)運(yùn)作和準(zhǔn)確的產(chǎn)業(yè)判斷完美結(jié)合， 才能成功地規(guī)避并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1一 月二 月三 月金額產(chǎn)品名稱數(shù)量 金額 利潤產(chǎn)品名稱數(shù)量 金額 利潤 產(chǎn)品名稱 數(shù)量 利潤合 計(jì)合計(jì)合計(jì)，四月五月六月利數(shù)金數(shù)金利利金數(shù)產(chǎn)品名稱產(chǎn)品名稱產(chǎn)品名稱潤量潤潤額量額量額合計(jì)合計(jì)合計(jì)0000 13 下

23、午：一：17可自行安排工作和休息時(shí)間。B.實(shí)行不定時(shí)工作制的員工，在保證完成甲方工作任務(wù)情況下，經(jīng)公司同意打卡制度2 .1. 33.1.2.1公司實(shí)行上、下班指紋錄入打卡制度。全體員工都必須自覺遵守工作時(shí)間，實(shí)行不定時(shí)工作制的員工不必打卡。3.1.2.2打卡次數(shù)：一日兩次，即早上上班打卡一次，下午下班打卡一次。3.1.2.3打卡時(shí)間：打卡時(shí)間為上班到崗時(shí)間和下班離崗時(shí)間；注明外出日期、事由、外勤起止時(shí)間。因公外出需事先申請，如因特殊情況不能事先申請，應(yīng)在事畢到崗當(dāng)日完成申請、因公外出不能打卡：因公外出不能打卡應(yīng)填寫外勤登記表,3.1.2.4,由直接主管簽字證明當(dāng)日的出勤狀況，報(bào)部門經(jīng)理、審批手

24、續(xù)，否則按曠工處理。因停電、卡鐘（工卡）故障未打卡的員工，上班前、下班后要及時(shí)到 部門考勤員處填寫未打卡補(bǔ)簽申請表人力資源部批準(zhǔn)后，月底由部門考勤員據(jù)此上報(bào)考勤。上述情況考勤由各部門或分公司和項(xiàng)目文員協(xié)助人力資源部進(jìn)行管理。手工考勤制度3.1.2.5手工考勤制申請：由于工作性質(zhì)，員工無法正常打卡（如外圍人員、出差） 3.126,可由各部門提出人員名單，經(jīng)主管副總批準(zhǔn)后，報(bào)人力資源部審批備案?；虿块T指定人員進(jìn)行考勤管理，并于每月26日前向人力資源部遞交考勤報(bào)表。文員 ）（參與手工考勤的員工，需由其主管部門的部門考勤員3.1.2.7參與手工考勤的員工如有請假情況發(fā)生，應(yīng)遵守相關(guān)請、休假制度，如實(shí)填

25、報(bào)相關(guān)表單。3.1.2.8;出差期間的考勤在出差地所在公司打卡記錄，持出差證明，需在外派公司打卡記錄,；如遇中途出差外派員工在外派工作期間的考勤 3.1.2.9 加班管理3.23.2.1定義 加班是指員工在節(jié)假日或公司規(guī)定的休息日仍照常工作的情況。.現(xiàn)場管理人員和勞務(wù)人員的加班應(yīng)嚴(yán)格控制，各部門應(yīng)按月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)，合理安排工作班次。部門經(jīng)理要嚴(yán)格審批員工排班表，保證員工有效工時(shí)達(dá)到要求。凡是達(dá)到月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)扣減 A員工本人的存休或工資；對超出月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)說明理由，報(bào)主管副總和人力資源部審批。小8小時(shí)至8B.因員工月薪工資中的補(bǔ)貼已包括延時(shí)工作補(bǔ)貼，所以延時(shí)工作在小時(shí)可申報(bào)加班半天，超過 4

26、小時(shí)（不含）以下的，不再另計(jì)加班工 資。因工作需要，一般員工延時(shí)工作 4以上管理人員，一般情況下延時(shí)工作不計(jì)加班，因特殊情況經(jīng)總經(jīng)理以上領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)的延時(shí)工作，可按以上標(biāo)準(zhǔn)計(jì)加班。）（含時(shí)可申報(bào)加班1天。對主管個(gè)工作日內(nèi)補(bǔ)填加班申請表員工加班應(yīng)提前申請，事先填寫加班申請表3.2.2.23，因無法確定加班工時(shí)的，應(yīng)在本次加班完成后 。加班申請表經(jīng)部門經(jīng)理同意，主管副總經(jīng)理審核才艮總經(jīng)理孫匕準(zhǔn)后有效。加班申請表必須事前當(dāng)月內(nèi)上報(bào)有效，如遇特殊情況，也必須在一周內(nèi)上報(bào)至總經(jīng)理批準(zhǔn)。如未履行上述程序，視為乙方自愿加班。3.2.2.3 員工加班，也應(yīng)按規(guī)定打卡，沒有打卡記錄的加班，公司不予承認(rèn)；有打卡記錄但

27、無公司總經(jīng)理批準(zhǔn)的加班，公司不予承認(rèn)加班。3.2.2.4 原則上，參加公司組織的各種培訓(xùn)、集體活動(dòng)不計(jì)加班。加班工資的補(bǔ)償：員工在排班休息日的加班，可以以倒休形式安排補(bǔ)休。原則上，員工加班以倒休形式補(bǔ)休的，公司將根據(jù)工作需要統(tǒng)一安排在春節(jié)前后補(bǔ)休。加班可按3.2.2.5的比例沖11抵病、事假。3.2.3加班的申請、審批、確認(rèn)流程日。26日至本月25班加班申請表在各部門文員處領(lǐng)取，加班統(tǒng)計(jì)周期為上月3.2.3.1 負(fù)責(zé)加班申請表的保管及加班申報(bào)。員工加班應(yīng)提前申請，事先填寫加班申請表加班 ）（文員員工加班也要按規(guī)定打卡，沒 有打卡記錄的加班，公司不予承認(rèn)。各部門的考勤員3.2.3.2處領(lǐng)取加班申

28、請表，加班申請表經(jīng)項(xiàng)目管理中心或部門經(jīng)理同意，主管副總審核，總經(jīng)理簽字批準(zhǔn)后有效。填寫并履行完審批手續(xù)后交由部門考勤員）前到部門考勤員（文員）保文員管。日匯總交人力資源部，逾期未交的加班記錄公司不予承認(rèn)。27部門考勤員（文員）負(fù)責(zé)檢查、復(fù)核確認(rèn)考勤記錄的真實(shí)有效性并在每月3.2.3.300: 17下午13 : 00 度。全體員工都必須自覺遵守工作時(shí)間，實(shí)彳T不定時(shí)工作制的員工不必打卡。3.1.2.2打卡次數(shù)：一日兩次，即早上上班打卡一次，下午下班打卡一次。3.1.2.3打卡時(shí)間：打卡時(shí)間為上班到崗時(shí)間和下班離崗時(shí)間；注明外出日期、事由、外勤起止時(shí)間。因公外出需事先申請，如因特殊情況不能事先申請

29、，應(yīng)在事畢到崗當(dāng)日完成申請、3.1.2.4,因公外出不能打卡：因公外出不能打卡應(yīng)填寫外勤登記表，由直接主管簽字證明當(dāng)日的出勤狀況，報(bào)部門經(jīng)理、審批手續(xù)，否則按曠工處理。因停電、卡鐘（工卡）故障未打卡的員工，上班前、下班后要及時(shí)到部門考勤員處填寫未打卡補(bǔ)簽申 請表人力資源部批準(zhǔn)后，月底由部門考勤員據(jù)此上報(bào)考勤。上述情況考勤由各部門或分公司和項(xiàng)目文員協(xié)助人力資源部進(jìn)行管理。手工考勤制度3.1.2.5手工考勤制申請：由于工作性質(zhì)，員工無法正常打卡（如外圍人員、出差） ，可由各部門提出人員名單，經(jīng)主管副總批準(zhǔn)后，報(bào)人力資源部審批備案。3.1.2.6或部門指定人員進(jìn)行考勤管理，并于每月）日前向人力資源部

30、遞交考勤報(bào)表。（文員26參與手工考勤的員工，需由其主管部門的部門考勤員3.1.2.7參與手工考勤的員工如有請假情況發(fā)生，應(yīng)遵守相關(guān)請、休假制度，如實(shí)填報(bào)相關(guān)表單。3.1.2.8;，出差期間的考勤在出差地所在公司打卡記錄；如遇中途出差，需在外派公司打卡記錄持出差證明外派員工在外派工作期間的考勤3.1.2.9 加班管理3.23.2.1定義加班是指員工在節(jié)假日或公司規(guī)定的休息日仍照常工作的情況。.現(xiàn)場管理人員和勞務(wù)人員的加班應(yīng)嚴(yán)格控制，各部門應(yīng)按月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)，合理安排工作班次。部門經(jīng)理要嚴(yán)格審批員工排班表，保證員工有效工時(shí)達(dá)到要求。凡是達(dá)到月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)扣減 A員工本人的存休或工資；對超出月工時(shí)標(biāo)準(zhǔn)

31、的，應(yīng)說明理由，報(bào)主管副總和人力資源部審批。小84小時(shí)至8B.因員工月薪工資中的補(bǔ)貼已包括延時(shí)工作補(bǔ)貼，所以延時(shí)工作在4小時(shí)（不含）以下的，不再另計(jì)加班工資。因工作需要，一般員工延時(shí)工作小時(shí)可申報(bào)加班半天，超過以上管理人員，一般情況下延時(shí)工作不計(jì)加班，因特殊情況經(jīng)總經(jīng)理以上領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)的延時(shí)工作，可按以上標(biāo)準(zhǔn)計(jì)加班。含 ）（時(shí)可申報(bào)加班1天。對主管個(gè)工作日內(nèi)補(bǔ)填加班申請表3.2.2.2員工加班應(yīng)提前申請，事先填寫加班申請表，因無法確定加班工時(shí)的，應(yīng)在本次加班完成后3。加班申請*»經(jīng)部門經(jīng)理同意，主管副總經(jīng)理審核報(bào)總經(jīng)理批準(zhǔn)后有效。加班申請表必須事前當(dāng)月內(nèi)上報(bào)有效，如遇特殊情況，也必須在一

32、周內(nèi)上報(bào)至總經(jīng)理批準(zhǔn)。如未履行上述程序，視為乙方自愿加班。3.2.2.3員工加班，也應(yīng)按規(guī)定打卡，沒有打卡記錄的加班，公司不予承認(rèn)；有打卡記錄但無公司總經(jīng)理批準(zhǔn)的加班，公司不予承認(rèn)加班。原則上，參加公司組織的各種培訓(xùn)、集體活動(dòng)不計(jì)加班。3.2.2.4的比例沖：11加班工資的補(bǔ)償：員工在排班休息日的加班，可以以倒休形式安排補(bǔ)休。原則上，員工加班以倒休形式補(bǔ)休的，公司將根據(jù)工作需要統(tǒng)一安排在春節(jié)前后補(bǔ)休。加班可按3.2.2.5 抵病、事假。加班的申請、審批、確認(rèn)流程3.2.3日。26日至本月25加班申請表在各部門文員處領(lǐng)取，加班統(tǒng)計(jì)周期為上月3.2.3.1 負(fù)責(zé)加班申請表的保管及加班申報(bào)。員工加班應(yīng)提前申請，事先填寫加班申請表加班）（文員員工加班也要按規(guī)定打卡，沒有打卡記錄的加班，公司不予承認(rèn)。各