公司治理結(jié)構(gòu)與融資方式選擇

1、本市場(chǎng)】公司治理結(jié)構(gòu)與融資方式選擇程隆云公司治理結(jié)構(gòu)是指通過建立一套包括正式或非正式的、內(nèi)部或非內(nèi)部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司利益相關(guān)者的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系,以保證公司決策的科學(xué)化,從而維護(hù)公司各方利益的一種制度安排。具體包括產(chǎn)權(quán)制度、決策與督導(dǎo)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制織結(jié)構(gòu)等基本內(nèi)容。東財(cái)富最大化,化。權(quán)分離,系。(委托人)與經(jīng)營(yíng)者(代理人)目標(biāo)不一致,自然會(huì)出現(xiàn)利益上的沖突。為協(xié)調(diào)雙方的責(zé)權(quán)利,維護(hù)各方利益,就產(chǎn)生了公司治理結(jié)構(gòu)。根據(jù)公司法的要求,我國(guó)的上市公司都在形式上建立了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)理層的多級(jí)法人治理結(jié)構(gòu),但在實(shí)際運(yùn)作中卻沒有產(chǎn)生應(yīng)有的效果。存在的問題主要表現(xiàn)為:股權(quán)過于集中,股東大會(huì)

2、還不能成為廣大股東行使權(quán)利的場(chǎng)所;內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重;資本結(jié)構(gòu)不合理;監(jiān)事會(huì)功能有限等。上述這些問題無一不與企業(yè)融資方式相關(guān)。因此,研究融資方式對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響十分重要。一、融資方式與公司治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)企業(yè)融資的主要方式有兩種,即權(quán)益資本融資和債務(wù)資本融資。股東投入的權(quán)益資本形成了企業(yè)的自有資本,從債權(quán)人那里獲得的債務(wù)資本形成了企業(yè)的借入資本,自有資本和借入資本的結(jié)構(gòu)和相互間的比例關(guān)系,形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。融資方式對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。11融資方式?jīng)Q定資金供給方對(duì)企業(yè)的控制方進(jìn)入董事會(huì)后,股權(quán)的治理作用又順延到董事會(huì),。股東直接參與。,。這種“用腳投,因而對(duì)企

3、業(yè)十分不利。權(quán)益資本融資在公司治理中的作用表現(xiàn)為兩個(gè)方面,即股權(quán)內(nèi)部治理和股權(quán)外部治理。債務(wù)資本融資在公司治理中也起了很重要的作用。就債權(quán)人而言,其與企業(yè)建立的是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系,債權(quán)人為保護(hù)自身利益,要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行跟蹤監(jiān)控,必要時(shí)進(jìn)行干預(yù)。如制定各種限制性條款,當(dāng)企業(yè)違反貸款合同或資不抵債時(shí),債權(quán)人可以通過處理抵押資產(chǎn),強(qiáng)制企業(yè)破產(chǎn)等控制方式,以保護(hù)自身利益。債權(quán)人對(duì)企業(yè)的約束是強(qiáng)制性的,當(dāng)企業(yè)不能償還到期債務(wù)本金和利息時(shí),將訴諸法律。21企業(yè)融資方式在很大程度上決定化解財(cái)務(wù)危機(jī)的方式。面對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī),股東和債權(quán)人的態(tài)度不同。股東更愿意通過重組度過財(cái)務(wù)危機(jī),債權(quán)人則

4、愿意選擇清算。這是因?yàn)閭鶛?quán)人具有優(yōu)先求償權(quán),選擇清算對(duì)其有利。因此,增加債務(wù)融資的比重,就增加了企業(yè)外部的強(qiáng)制性約束。31資本結(jié)構(gòu)決定經(jīng)營(yíng)者的取向。融資方式?jīng)Q定資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的工作積極性。因?yàn)?當(dāng)經(jīng)營(yíng)者擁有公司股權(quán)時(shí),企業(yè)采用債務(wù)融資方式不會(huì)降低其在公司的持股比例,這對(duì)調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性非常有利。如果采用股權(quán)融資,會(huì)降低其持股比例,可能會(huì)提高股東的代理成本。二、融資方式不當(dāng),對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利影響融資方式對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生非常重要的影響。研究融資方式選擇對(duì)建立科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu)具有重要意義。當(dāng)前,由于融資方式不當(dāng)對(duì)公式。企業(yè)資金供給方主要有兩個(gè),即股東和債權(quán)人。

5、企業(yè)采用兩種不同的籌資方式,也就選擇了截然不同的治理形式。就股東而言,股東通過股東大會(huì)行使投票權(quán),股權(quán)比例決定董事會(huì)的人選。股東煤炭經(jīng)濟(jì)研究20021425【資本市場(chǎng)】個(gè)方面:CapitalMarket司治理產(chǎn)生了許多不利的影響,主要表現(xiàn)在以下兩11多數(shù)公司偏好股權(quán)融資。通過股權(quán)籌集的出現(xiàn)股票融資的負(fù)增長(zhǎng),即新發(fā)行的股票少于退市股票的數(shù)量,而公司發(fā)行債券的規(guī)模卻越來越大,甚至超過了國(guó)民生產(chǎn)總值。2000年美國(guó)共有1592家上市公司發(fā)行公司債券,僅有199家上市公司發(fā)行股票。在我國(guó),2000年股票融資1400億元,公司債券融資僅有200億元,2001年僅有170億元,中國(guó)證券市場(chǎng)債券融資規(guī)?？梢?/p>

6、一斑。什么樣的企業(yè)可以增加債券融資的比例呢?判斷標(biāo)準(zhǔn)有二條:一是資產(chǎn)負(fù)債率水平,二是全部資本收益率水平。一般認(rèn)為,資產(chǎn)負(fù)債率為50%60%是安全的。我國(guó)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%左右,約有一半的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。這些公司完全可以在不擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件資金因無到期日,又無固定股利,經(jīng)營(yíng)者的壓力大大減輕,股權(quán)融資成為經(jīng)營(yíng)者偏好的融資方式。我們知道,股權(quán)治理是公司治理的主要方式,其治理是通過內(nèi)部治理和外部治理進(jìn)行的。我國(guó)上市公司的股份大部分是國(guó)有股,外部流通股較少,且流通股比較分散。這種特點(diǎn)一方面決定了小股東對(duì)公司形成決議的影響不大,他們更關(guān)注股價(jià)的高低,而不是公司的具體事務(wù)。因此

7、,小股東在公司治理中的作用很小。另一方面,代表國(guó)家行使控制權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)管理公司,由于產(chǎn)權(quán)缺位,未形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體,大股東對(duì)企業(yè)的控制機(jī)制形同虛設(shè),導(dǎo)致董事會(huì)的內(nèi)部治理同樣失效,公司經(jīng)營(yíng)者掌握了公司的實(shí)際控制權(quán)。這就產(chǎn)生了“內(nèi)部人控制”和“所有者缺位”并存的現(xiàn)象。因此,很難建立一個(gè)完善、有效的治理結(jié)構(gòu)。21下,提高負(fù)債比率。息率時(shí),企業(yè)就能獲得就目前籌資成本構(gòu),、評(píng)估費(fèi)用和發(fā)行費(fèi)用,如,債券資本成本一般不會(huì)超過5%。因此,增加債券籌資比例是可行的。21優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)中存在,借款。銀行,對(duì)“內(nèi)部人控。但是,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中,國(guó)有專業(yè)銀行并未對(duì)企業(yè)形成有效的監(jiān)督約束。從債權(quán)債

8、務(wù)的起源看,含有較多的行政干預(yù)成分,很難形成真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,也很少起到監(jiān)控作用。因此,僅靠銀行借款融資不利于公司治理結(jié)構(gòu)的建立。三、研究融資方式有利于從源頭上解決公司治理結(jié)構(gòu)問題如何完善公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)亟待解決的大問題。筆者認(rèn)為,應(yīng)以企業(yè)的融資方式為研究起點(diǎn),從源頭上解決治理結(jié)構(gòu)的問題。為此,應(yīng)從以下兩方面做起:11增加債券融資比重。債券的持有者往往是的問題在很大程度上是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理帶來的,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)成為當(dāng)務(wù)之急。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,既有A股、B股、H股,又有國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股等劃分。其中,國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股不能在市場(chǎng)上自由流通。股權(quán)結(jié)構(gòu)的

9、不合理主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一,未流通股在公司總股本中所占比重大。深滬兩市未流通股約占60%左右。第二,國(guó)家股股權(quán)在公司總股本中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì),國(guó)家股是大多數(shù)上市公司的第一大股東。第三,家族股一股獨(dú)大。如康美藥業(yè)、太太藥業(yè)等,家族持股比例高達(dá)70%左右。股權(quán)高度集中的缺陷是明顯的,如助長(zhǎng)了“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象,公司治理結(jié)構(gòu)不合理,小股東利益受損等。目前,國(guó)家采取各種措施改善股權(quán)結(jié)構(gòu),如大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,提高法人股東的持股比例,尋求國(guó)有股的退出機(jī)制,制定上市公司治理結(jié)構(gòu)準(zhǔn)則等,對(duì)強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)起到積極的作用。企業(yè)在制定融資策略時(shí),應(yīng)該認(rèn)清股權(quán)集中的缺陷,制定科學(xué)的融資方案,為建立有效的內(nèi)部和外部治理結(jié)構(gòu)打下一個(gè)良好的基礎(chǔ)?？傊?在完善公司治理的進(jìn)程中,應(yīng)關(guān)注融資方式對(duì)構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)的作用,充分發(fā)揮不同融資方式在公司治理中的積極作用,以促進(jìn)上市公司的良性發(fā)展。(作者單位:北京工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)(責(zé)任編輯:王世良)公眾、法人和機(jī)構(gòu)投資者,與銀行借款相比,債權(quán)債務(wù)關(guān)系明確,債權(quán)人利益受保護(hù)的程度較高,給經(jīng)營(yíng)者帶來的經(jīng)營(yíng)壓力和控制也是實(shí)在的。債券融資從控制的效果看,有利于公司治理結(jié)構(gòu)的建立。站在企業(yè)角度分析,債券融資相當(dāng)于企業(yè)與購買債券的社會(huì)各方建立了債權(quán)債務(wù)關(guān)