鋼鐵行業(yè)2021年12月鋼價企穩(wěn)板塊估值筑底

1、Page 162021 年 11 月板塊及個股表現(xiàn)11 月，隨著地產(chǎn)政策預(yù)期邊際改善，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格止跌企穩(wěn)，鋼鐵股也同步迎來小幅反彈，目前板塊估值處于底部區(qū)間。11 月，申萬鋼鐵指數(shù)小幅上漲0.98%，跑贏上證綜指 0.52 個百分點。特鋼板塊表現(xiàn)強于普鋼板塊，申萬普鋼指數(shù)、申萬特鋼指數(shù)分別下跌 4.69%、上漲 13.18%。圖 1：11 月申萬一級行業(yè)漲跌幅（%）151050-5-10-15-20資料來源: Wind，整理從個股視角來看，成長性較高的特鋼企業(yè)漲幅較大。11 月，申萬鋼鐵板塊中漲幅最大的三只標(biāo)的分別為永興材料（35.2）、久立特材（28.7）、甬金股份（20.0）。圖 2

2、：10 月鋼鐵股漲跌幅（%）403020100-10永興材料久立特材甬金股份撫順特鋼盛德鑫泰西寧特鋼首鋼股份金洲管道中信特鋼廣大特材包鋼股份常寶股份杭鋼股份武進(jìn)不銹太鋼不銹新興鑄管南鋼股份友發(fā)集團(tuán)方大特鋼三鋼閩光柳鋼股份河鋼股份華菱鋼鐵凌鋼股份本鋼板B 韶鋼松山山東鋼鐵寶鋼股份安陽鋼鐵新鋼股份沙鋼股份本鋼板材酒鋼宏興八一鋼鐵重慶鋼鐵鞍鋼股份馬鋼股份-20資料來源: Wind，整理我們前期發(fā)布的鋼鐵行業(yè) 11 月投資策略供需雙弱，鋼價承壓中分析認(rèn)為在需求悲觀預(yù)期下，板塊估值重回底部區(qū)間，短期需密切關(guān)注行業(yè)需求變化，建議關(guān)注行業(yè)龍頭寶鋼股份、中信特鋼、永興材料。10 月推薦組合表現(xiàn)略強于行業(yè)指數(shù)。

3、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧表 1：策略組合收益情況（%）月度組合個股漲跌幅組合收益率申萬鋼鐵指數(shù)收益率上證綜指收益率2021 年 1 月中信特鋼28.0411.730.100.29寶鋼股份10.25華菱鋼鐵5.44方大特鋼-8.502021 年 2 月華菱鋼鐵15.8711.968.360.75寶鋼股份14.63三鋼閩光5.362021 年 3 月新鋼股份30.1619.166.63-1.91華菱鋼鐵19.86寶鋼股份7.452021 年 4 月永興材料27.3715.498.850.14華菱鋼鐵12.29寶鋼股份6.812021 年 5 月永興材料-4.82-8.25

4、-0.514.70寶鋼股份-8.81華菱鋼鐵-9.31新鋼股份-10.062021 年 6 月寶鋼股份1.08-4.10-0.93-0.67永興材料-2.46華菱鋼鐵-2.94中信特鋼-12.072021 年 7 月永興材料56.2729.2817.59-5.40新鋼股份40.68華菱鋼鐵16.52寶鋼股份3.662021 年 8 月寶鋼股份28.6616.7817.564.31永興材料20.24華菱鋼鐵1.432021 年 9 月寶鋼股份-14.62-15.11-13.400.68華菱鋼鐵-15.00永興材料-15.702021 年 10 月永興材料13.79-6.79-11.68-0.58

5、中信特鋼-7.07寶鋼股份-14.42華菱鋼鐵-19.462021 年 11 月永興材料35.2211.250.980.47中信特鋼7.09寶鋼股份-8.56資料來源: Wind，整理預(yù)期改善，庫存去化加速11 月，進(jìn)入采暖季，重點區(qū)域限產(chǎn)加嚴(yán)，疊加部分企業(yè)出現(xiàn)虧損主動減產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量保持較低水平。需求側(cè)，地產(chǎn)弱勢抑制鋼材消費，但近期政策基調(diào)有所緩和，地方拖底政策的出臺雖難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)開工表現(xiàn)，但有助于市場情緒改善。疊加財政部表示正指導(dǎo)地方加快債券資金發(fā)行使用進(jìn)度，資金供給保障或有望促使基建投資增速企穩(wěn)，起到逆周期調(diào)節(jié)作用。隨著市場預(yù)期改善，雖逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但鋼材消費逐步改善，在較低的產(chǎn)量

6、水平下，鋼材庫存加速去化。產(chǎn)量嚴(yán)控常態(tài)化10 月，粗鋼平控疊加限電限產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量繼續(xù)大幅收縮。1-10 月，全國生鐵產(chǎn)量7.3 億噸，同比下降 3.2%；粗鋼累計產(chǎn)量 8.8 億噸，同比轉(zhuǎn)負(fù)，下降 0.7%。從 10 月單月數(shù)據(jù)來看，全國生鐵產(chǎn)量 6303 萬噸，同比下降 19.4%，較 9 月再降 216 萬噸；粗鋼產(chǎn)量 7158 萬噸，同比下降 23.3%，創(chuàng) 2018 年來單月產(chǎn)量新低。圖 3：我國生鐵、粗鋼產(chǎn)量累計同比（%）圖 4：我國生鐵、粗鋼產(chǎn)量當(dāng)月同比（%） 生鐵粗鋼20151050-5-102016/02 2017/02 2018/02 2019/02 2020/02 2021

7、/0225 生鐵粗鋼20151050-5-10-15-20-25-302016/02 2017/02 2018/02 2019/02 2020/02 2021/02 資料來源:Wind，整理資料來源: Wind，整理11 月，進(jìn)入采暖季，重點區(qū)域限產(chǎn)加嚴(yán)，疊加部分企業(yè)出現(xiàn)虧損主動減產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量保持較低水平。Mysteel 數(shù)據(jù)顯示五大鋼材 11 月周均產(chǎn)量為 909 萬噸，較去年同期低 163 萬噸。圖 5：高爐及電爐開工率（%）圖 6：盈利鋼廠比率（%） 高爐電爐90908080707060605050403040202018/012019/012020/012021/01302018/01

8、2019/012020/012021/01 資料來源: Wind，整理資料來源: Wind，整理 圖 7：五大鋼材周度產(chǎn)量（萬噸）圖 8：螺紋鋼周度產(chǎn)量（萬噸）115020172018201920202021450110010501000950900850400350300250800161116212631364146512001201720182019202020216111621263136414651 資料來源:Mysteel，整理資料來源: Mysteel，整理11 月 18 日，在全球低碳冶金創(chuàng)新聯(lián)盟成立大會上，中鋼協(xié)黨委書記何文波稱，中國鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰實施方案以及碳中和技術(shù)路線圖

9、的制定工作已基本完成，近期將向社會公布，并全面開始實施。鋼鐵行業(yè)供給有頂?shù)拇蠓较蛎鞔_，隨著存量產(chǎn)能的 不斷優(yōu)化，行業(yè)有望保持健康發(fā)展。需求偏弱，預(yù)期略有改善從行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)來看，近期鋼材消費仍弱勢運行，但存在改善預(yù)期。地產(chǎn)方面，2021 年 1-10 月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長 7.2%，相對2019 年的同比復(fù)合增速為 6.8%。房屋新開工面積同比下降 7.7%，相對 2019 年的同比復(fù)合增速為-5.2%，負(fù)增長快速擴大。商品房銷售面積同比增長 7.3%，相對 2019 年的同比復(fù)合增速為 3.6%，增速不斷收斂。三道紅線約束下，房企融資承壓，拿地下行，新開工數(shù)據(jù)持續(xù)弱化，地產(chǎn)端建

10、材消費疲軟。近期政策基調(diào)有所緩和，地方拖底政策的出臺雖難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)開工表現(xiàn)，但有助于市場情緒改善。基建方面，2021 年 1-10 月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長 0.7%，相對 2019 年的同比復(fù)合增速為 1.8%，增速進(jìn)一步放緩。今年專項債發(fā)行進(jìn)度相對慢于往年同期，在一定程度上抑制著基建投資。11 月，財政部表示正指導(dǎo)地方加快債券資金發(fā)行使用進(jìn)度，在今年底明年初形成實物工作量，發(fā)揮債券資金對地方經(jīng)濟社會發(fā)展的積極作用。資金供給保障或有望促使基建投資增速企穩(wěn)，起到逆周期調(diào)節(jié)作用。 圖 9：房屋新開工面積累計同比（%）圖 10：商品房銷售面積累計同比（%） 資料來源: Wind，整理備注：

11、2021 年累計同比數(shù)據(jù)為 2021 年相對 2019 年的同比復(fù)合增速資料來源: Wind，整理備注：2021 年累計同比數(shù)據(jù)為 2021 年相對 2019 年的同比復(fù)合增速 圖 11：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比（%）圖 12：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比（%） 資料來源: Wind，整理備注：2021 年累計同比數(shù)據(jù)為 2021 年相對 2019 年的同比復(fù)合增資料來源: Wind，整理備注：2021 年累計同比數(shù)據(jù)為 2021 年相對 2019 年的同比復(fù)合增速汽車方面，產(chǎn)銷增速持續(xù)回落。2021 年 1-10 月，商用車產(chǎn)量累計同比下降 6.3%， 相對 2019 年的同比復(fù)合增速為 7

12、.1%；乘用車產(chǎn)量累計同比增長 8.6%，相對2019 年的同比復(fù)合增速為-1.1%。目前，缺芯問題仍對行業(yè)造成較大影響，預(yù)期隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的高速增長，以及芯片供應(yīng)逐步恢復(fù)，乘用車市場有望逐步恢復(fù)正增長，進(jìn)而改善板材消費。 圖 13：商用車產(chǎn)量累計同比（%）圖 14：乘用車產(chǎn)量累計同比（%） 資料來源: Wind，整理備注：2021 年累計同比數(shù)據(jù)為 2021 年相對 2019 年的同比復(fù)合增速資料來源: Wind，整理備注：2021 年累計同比數(shù)據(jù)為 2021 年相對 2019 年的同比復(fù)合增速機械方面，挖掘機產(chǎn)銷回落，叉車產(chǎn)銷保持景氣。2021 年 1-10 月，挖掘機產(chǎn)量累計同比增

13、長 11.9%，相對 2019 年的同比復(fù)合增速為 12.2%；全行業(yè)叉車銷量同比增長 45.5%，相對 2019 年的同比復(fù)合增速為 36.2%。隨著替代更新周期進(jìn)入下半場，以及地產(chǎn)端需求回落，機械領(lǐng)域鋼材消費或有所下降。圖 15：挖掘機產(chǎn)量累計同比（%）圖 16：全行業(yè)叉車銷量累計同比（%） 資料來源: Wind，整理備注：2021 年累計同比數(shù)據(jù)為 2021 年相對 2019 年的同比復(fù)合增速資料來源: Wind，整理備注：2021 年累計同比數(shù)據(jù)為 2021 年相對 2019 年的同比復(fù)合增速庫存去化加速隨著市場預(yù)期改善，雖逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但建材成交呈現(xiàn)回升趨勢。據(jù) Mysteel，

14、 11 月 237 家流通商建材成交量日均值為 18.0 萬噸，同比下降 18.6%，環(huán)比上升 2.3%。從行業(yè)消費數(shù)據(jù)來看，11 月需求逐步改善。11 月五大鋼材周均表觀消費量為 946 萬噸，同比下降 18.5%，環(huán)比上升 2.7%。隨著需求改善，在較低的產(chǎn)量水平下，鋼材庫存加速去化。截至 12 月 2 日，五大鋼材社會庫存為996 萬噸，廠內(nèi)庫存為 512 萬噸，合計較上周下降 88 萬噸，庫存降速超過去年同期。 圖 17：建材周均成交量（萬噸）圖 18：五大鋼材表觀消費量（萬噸） 20182019202020213515003013002511002090015700105500 20

15、17201820192020202101611162126313641465130016111621263136414651 資料來源: Mysteel，整理資料來源: Mysteel，整理圖 19：五大鋼材廠內(nèi)庫存（萬噸）圖 20：五大鋼材社會庫存（萬噸） 1500130020172018201920202021300025002017201820192020202111009007005002000150010003001611162126313641465150016111621263136414651 資料來源:Mysteel，整理資料來源: Mysteel，整理鐵礦石走弱，鋼焦博弈加

16、劇11 月，粗鋼產(chǎn)量的壓降持續(xù)影響原料端需求，抑制原料價格。鐵礦石供需寬松， 庫存繼續(xù)累積，但在鋼廠復(fù)工預(yù)期中，價格企穩(wěn)。從成本考慮，鐵礦石價格仍有回落空間。焦炭市場供需雙弱，隨著煤炭保供穩(wěn)價取得階段性成效，現(xiàn)貨價格大幅回落，目前鋼焦間博弈加劇，仍需關(guān)注供需雙側(cè)變化。廢鋼方面，隨著廢鋼與鐵水價差幅度的擴大，性價比回落，對于價格或形成抑制。鐵礦石持續(xù)累庫，價格繼續(xù)下探11 月，鐵礦石供需寬松，庫存繼續(xù)累積，但在鋼廠復(fù)工預(yù)期中，價格企穩(wěn)。從成本考慮，鐵礦石價格仍有回落空間。截至 12 月 2 日，青島港澳大利亞楊迪粉（58%）、澳大利亞 PB 粉（61.5%）、巴西卡拉加斯粉（65%）價格分別為

17、525元/噸、680 元/噸、795 元/噸，較 10 月末分別下降 113 元/噸、126 元/噸、213 元/噸。 圖 21：62%鐵礦石價格指數(shù)（美元/噸）圖 22：進(jìn)口鐵礦石港口價格（元/濕噸）27024021018015012090603002016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/012000 PB粉卡拉加斯粉180016001400120010008006004002002016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 資料來源: Wind，整理資料來源: Wind，整理11 月，鐵礦石

18、發(fā)貨量有所回升，澳大利亞、巴西鐵礦石周均發(fā)貨量分別為 1611萬噸、628 萬噸，較 10 月周均分別上漲 62 萬噸、下降 6 萬噸。圖 23：澳大利亞、巴西鐵礦石總發(fā)貨量（萬噸）圖 24：主要鐵礦石出口國發(fā)貨量（萬噸） 巴西澳大利亞 巴西-青島西澳-青島250060200050401500301000205001002020/012020/072021/012021/0702020/012020/072021/012021/07 資料來源: Wind，整理資料來源: Wind，整理需求弱勢，鐵礦石港口庫存大幅累積。截至 11 月 26 日，我國主要港口鐵礦石庫存達(dá) 15251 萬噸，較 1

19、0 月末上漲 760 萬噸；截至 11 月 19 日，我國鐵精粉礦山庫存為 177 萬噸，較 10 月末上漲 67 萬噸。圖 25：全國 45 港口鐵礦石庫存（萬噸）圖 26：鐵精粉礦山庫存（萬噸） 18000230160002001400012000100001701401108080002016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01502019/032019/092020/032020/092021/032021/09 資料來源: Wind，整理資料來源: Wind，整理焦炭價格大幅回落11 月，焦炭市場供需雙弱，隨著煤炭保供穩(wěn)價取得階段性成

20、效，現(xiàn)貨價格大幅回落，截至 12 月 1 日，山西臨汾產(chǎn)二級冶金焦價格為 2380 元/噸，較 10 月末下降 1600 元/噸。從利潤上看，鋼焦間博弈加劇，焦炭企業(yè)利潤受到焦煤和鋼材兩端擠壓，截至 11 月 26 日，Mysteel 調(diào)研全國 30 家獨立焦化廠平均噸焦盈利為-6 元/噸，較 10 月末下降 264 元/噸。圖 27：二級冶金焦市場價（元/噸）圖 28：獨立焦化廠利潤（元/噸） 山西臨汾產(chǎn)江蘇徐州產(chǎn)45001200400035003000250020001500900600300010002017/012018/012019/012020/012021/01-3002017/

21、092018/092019/092020/092021/09 資料來源: Wind，整理資料來源: Mysteel，整理圖 29：焦炭月度產(chǎn)量（萬噸，%）圖 30：呂梁主焦煤市場價（元/噸） 產(chǎn)量同比4300410039003700350033002017-012018-012019-012020-012021-0120100-10-204200380034003000260022001800140010002017/012018/012019/012020/012021/01 資料來源: Wind，整理資料來源: Wind，整理庫存企穩(wěn)，仍需關(guān)注供需雙側(cè)變化。截至 11 月 26 日，國內(nèi)樣

22、本鋼廠焦炭庫 400萬噸，較 10 月末下降 14 萬噸，四大港口焦炭庫存為 131 萬噸，較 10 月末回升 4 萬噸。 圖 31：國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存（萬噸）圖 32：國內(nèi)四大港口焦炭庫存（萬噸）5206004905004604004303004002003702017/012018/012019/012020/012021/011002017/012018/012019/012020/012021/01 資料來源: Wind，整理資料來源: Wind，整理廢鋼與鐵水價差幅度擴大11 月，廢鋼價格回落，截至 12 月 1 日，華北、華東富寶廢鋼價格指數(shù)分別為3156 元/噸、3012 元/

23、噸，較 10 月末分別下跌 335 元/噸、358 元/噸。近期鋼廠利潤有所改善，廢鋼采購積極性有所提升，但隨著廢鋼與鐵水價差幅度的擴大，性價比回落，對于價格或形成抑制。圖 33：廢鋼市場價（元/噸）圖 34：廢鋼價格與鐵水成本（元/噸） 華北華東3900360033003000270024002100180015002018/012019/012020/012021/014000 鐵水成本廢鋼價格350030002500200015002018/012019/012020/012021/01 資料來源: Wind，整理資料來源:Wind、富寶資訊，整理鋼價止跌企穩(wěn)，盈利觸底回升11 月上半月

24、，原料價格回落疊加鋼材消費疲軟，鋼材價格繼續(xù)下跌；下半月， 隨著行業(yè)虧損面擴大，以及地產(chǎn)政策預(yù)期邊際改善，鋼材價格止跌。截至 12 月1 日，上海地區(qū)螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中板價格分別為 4790 元/噸、4740 元/噸、5480 元/噸、5090 元/噸，較 10 月末分別下跌 450 元/噸、580 元/噸、660 元/噸、500 元/噸。 圖 35：螺紋鋼價格（元/噸）圖 36：熱軋板卷價格（元/噸） 北京廣州上海7000650060005500500045004000350030002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/077

25、000 北京廣州上海650060005500500045004000350030002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 資料來源: Wind，整理資料來源: Wind，整理圖 37：冷軋板卷價格（元/噸）圖 38：中板價格（元/噸） 北京廣州上海8000700060005000400030002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/077000 北京廣州上海650060005500500045004000350030002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 資料來源: Wind，整理資料來源: Wind，整理月中行業(yè)模擬利潤一度轉(zhuǎn)負(fù)，隨著鋼價企穩(wěn)，原料價格回落為鋼廠盈利讓渡部分空間。截至 12 月 1 日，原料滯后一個月模擬螺紋鋼、熱卷、冷軋、中板毛利潤分別為 366 元/噸、195 元/噸、340 元/噸、351 元/噸，較 10 月末分別下降145 元/噸、248 元/噸、308 元/噸、166 元/噸。圖 39：鋼材原料滯后一個月模擬毛利潤（元/噸） 螺紋鋼熱卷冷軋中板25002000150010005000-5002020/0420