證券市場異象分析

1、論 文 題 目 股票市場異象分析 學(xué) 生 姓 名 王圻曦 學(xué) 號 2013242035 所 在 學(xué) 院 商學(xué)院 專 業(yè) 班 級 金融工程131 二一六年十月股票市場異象分析小盤股效應(yīng)摘要：介紹了傳統(tǒng)金融理論對現(xiàn)代金融現(xiàn)象解釋的不足之處以及行為金融學(xué)產(chǎn)生及定義,對金融市場異象中的小盤股效應(yīng)進行闡述。分析了我國學(xué)者對小盤股效應(yīng)的研究成果以及小盤股效應(yīng)產(chǎn)生的原因及應(yīng)對方法關(guān)鍵詞：市場異象 行為金融學(xué) 有效市場理論(EMH) 小盤股效應(yīng) 股票市場一、傳統(tǒng)金融理論及其條件分析1. 傳統(tǒng)金融理論及其假說傳統(tǒng)金融理論建立了很多用于預(yù)測金融市場的理論，這些理論把金融投資看作是一個動態(tài)平衡的過程，包括資本資產(chǎn)定

2、價模型（CAPM),有效市場理論（EMH)等。其中有效市場假說是一種理性的均衡結(jié)果，其理論建立在三個假設(shè)之上：1。投資者是完全理性的，能完全理性的估計資產(chǎn)價格。2.即使投資者不是完全理性的，由于交易的隨機性，交易對價格的影響也會沖銷。3.即使投資者非理性,而且行為趨同，非理性交易不能相互沖銷，套利者的理性行為也可以把其對價格的影響沖銷。2. 傳統(tǒng)金融理論的嚴苛條件如需達到有效市場假說的三個假說，會有如下條件:1.投資者完全理性，投資者在實際投資決策過程中追求效用最大化，風(fēng)險回避，并且獲取信息沒有成本；2.投資者對一件事情發(fā)生的主觀概率判斷能夠根據(jù)貝葉斯法則自動調(diào)整而使其符合客觀概率;3。投資者

3、能夠抓住每一個套利機會，這些機會是由于不理性行為造成的股票或者證券價格偏離其真實價值的偏差，也可以是價格的簡單隨機游走.在現(xiàn)實金融市場上,如此嚴苛的條件幾乎不可能滿足，所以傳統(tǒng)的有效市場假說已經(jīng)不完全適用于現(xiàn)代金融.二、 行為金融學(xué)的解釋1. 行為金融學(xué)的產(chǎn)生二十世紀八十年代以來，金融學(xué)研究的不斷深入，發(fā)現(xiàn)了很多市場異象，而這些市場異象很難用傳統(tǒng)的金融理論來解釋，甚至是相互違背的，為了解釋這些異象,產(chǎn)生來了新的金融理論行為金融理論.2. 行為金融學(xué)的定義以市場中投資者的真實行為為基礎(chǔ)，研究人們在面對不確定性是如何進行資源的時間配置的科學(xué)，并以此來了解和預(yù)測投資者的心理決策過程和運作機制，解釋個

4、人為什么在某些情況看下是分析偏好者,在某些情況又是風(fēng)險規(guī)避者。行為金融學(xué)的興起為解釋金融市場異象提供了一個方向,促進現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展。3. 常見的市場異象市場上常見的異象大致有下列種類:1.股票溢價之謎；2。封閉式基金折價之謎;3.動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)；4.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足；5.規(guī)模效應(yīng);6.賬面市值比效應(yīng)；等經(jīng)典市場異象。這些異象都無法用EMH和現(xiàn)有的定價模型來解釋.三、 小盤股效應(yīng)及探究歷史1. 小盤股效應(yīng)的內(nèi)容小盤股就是發(fā)行在外流通股份數(shù)額較小的股票，現(xiàn)階段我國一般將數(shù)額不超過一億股的股票定義為小盤股.小盤股效應(yīng)又稱為規(guī)模效應(yīng)，公司效應(yīng)。指的是投資與小市值股票所取得的收益大于投資與大市值

5、股票的金融現(xiàn)象。2. 現(xiàn)有學(xué)者對小盤股效應(yīng)的實證研究1999年,周文,李友愛以1996年1月5日上交所所有上市公司為抽樣對象，隨機抽取50家公司為研究樣本，按總市值為標準劃分為5個組合并計算各自周平均收益率，發(fā)現(xiàn)收益率與公司規(guī)模呈反向變動,具有明顯的小盤股效應(yīng)；2000年，陳君寧和馬志天對小盤股效應(yīng)進行了實證研究，從1996年12月31日上交所所有上市公司中隨機抽取60家作為樣本，對其19971999三年的實際收益率、正常收益率、異常收益率進行實證研究，得出存在小盤股效應(yīng)的結(jié)論;2006年，郭磊、吳沖鋒以1994年1月至2003年12月的數(shù)據(jù)為樣本,以月度百分比收益率為收益率做實證研究，發(fā)現(xiàn)小

6、規(guī)模股票組合的平均收益率高于同期大規(guī)模股票組合1.164%.由此可見，中國股票市場小盤股效應(yīng)顯著存在。表中將樣本股按流通市值從大到小進行排序，并將樣本股分為五組，使每一組市值總和占所有樣本股票當月市值的20%，組合數(shù)越大，市值越小，計算得出，1997年1月至2006年6月上海股票市場的規(guī)模溢價為2。13%，并且最小規(guī)模的股票組合平均收益率超過前四個股票組合。說明上海股票市場小盤股效應(yīng)比較明顯3. 國際金融學(xué)者對小盤股效應(yīng)的原因分析由國際比較流行的說法來看，“忽略效應(yīng)”占據(jù)主流.持這種觀點的學(xué)者認為：證券市場上的投資者大多為機構(gòu)投資者，這些機構(gòu)投資者往往把精力集中在研究大公司上，對于小盤股的研究

7、相對較少,所以市場參與者也很難了解小公司的生產(chǎn)，管理以及市場銷售情況。信息的不對稱加重了投資的風(fēng)險，因此投資者對其要求更高的回報率。但是，這個觀點無法完全接受中國股票市場上的小盤股效應(yīng)。因為，如果按照“忽略效應(yīng)”，投資者因難以獲取小公司的信息而對其股票交易采取忽略態(tài)度，那么小盤股的交易應(yīng)當是不夠活躍的.然而，在我國的證券市場上,小盤股歷來是投資者追捧的對象，交易活躍程度遠超大公司，小盤股不存在“忽略效應(yīng)”。我們需要另外合理的解釋來說明中國股票市場上的小盤股效應(yīng).表中給出了小公司資產(chǎn)組合的月相對收益的基本統(tǒng)計情況.可以看出，在1997-2001年,小公司資產(chǎn)組合十二個月份中有九個月份的平均收益率

8、強于市場指數(shù).且正的收益率值遠大于負的相對收益率,可見，我國股票市場上存在明顯的小股票超額收益的現(xiàn)象.根據(jù)酬報波動比率。顯示全年中有九個月份小股票組合的酬報與波動性比率為正。其中八個月份比較明顯,也就是說,即使經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整，在全年的大多數(shù)月份中,我國股市的規(guī)模效應(yīng)與小盤股效應(yīng)仍相當顯著。同時發(fā)現(xiàn)，正在全年中有四個月份小公司的酬報與波動性比率超過或接近0.6，有八個月份超過或接近0。4。也就是說，在我國股市中，有八個以上的月份小公司股價在剔除風(fēng)險后仍存在顯著的超額收益，由此，我國股票市場上的“小盤股效應(yīng)”十分顯著。四、 對我國股市的小盤股效應(yīng)成因分析結(jié)合我國金融市場發(fā)展的實際情況，以下兩個原因是

9、導(dǎo)致我國股票市場小盤股效應(yīng)的重要原因：1.投資者的過度自信心理；2。中國股票市場的不成熟。下面具體分析一下兩點原因。 1. 投資者過度自信過度自信是指過高估計一系列事件發(fā)生的概率的現(xiàn)象，來源于人們的樂觀主義.對越是不確定的事件，人們的過度自信傾向越嚴重。人們的內(nèi)心深處總是愿意相信事情會朝著有利于自己的方向發(fā)展。人類在進化的過程中，遭到各種挫折與困難,難以獲得足夠的滿足感,滿足感的缺失導(dǎo)致內(nèi)心的極度痛苦,人們的自我保護意識會極力排除這種痛苦，于是人們四處尋求滿足感，而對于事件的樂觀估計是這種滿足感的重要來源,過度自信是人類一種普遍的心理現(xiàn)象。加之中國股票市場散戶眾多,缺乏合理有效的信息來源。對市

10、場的研判不夠準確合理，盲目的最求高回報率。由于羊群效應(yīng),導(dǎo)致市場跟風(fēng)情況嚴重，進一步加強了小盤股效應(yīng)，使得小盤股被投資者熱捧。如果公司發(fā)展良好，規(guī)模隨之擴大。良好的經(jīng)營業(yè)績必然使得股價上升。如果被其他公司并購，股價上升是巨大的。我們知道,上市公司的殼資源是非常珍貴的，許多尋求上市的公司會才用借殼上市的方式，對小型上市公司進行并購注入資產(chǎn)從而上市。這種方式需要收購殼公司的大量股票，也在一定程度上導(dǎo)致小公司的股票需求量陡增,導(dǎo)致股價上揚.這兩點都成為投資者追捧小盤股的原因。但是，小公司成為“殼”的概率是比較小的,正是由于投資者過度自信的原因，他們總是認為自己所持有股票的小公司會被收購，高估其概率.

11、一旦有某小公司被用做“殼”，投資者對小盤股的熱情就更加高漲，他們堅信自己投資的小公司就是下一家被收購的公司,導(dǎo)致一定時間內(nèi)小盤股交易越發(fā)活躍，股價上漲更快。2. 中國股票市場不夠成熟一個成熟的股票市場，股票的收益應(yīng)該來自于公司發(fā)放的股利紅利收入，市場中的股票價格應(yīng)該反映公司基本價值。在進行股票投資時，投資者應(yīng)重點對公司的基本面做出分析，例如行業(yè)分析，政策優(yōu)勢等。而且投資者應(yīng)當立足長遠,長期穩(wěn)定的持有股票.這樣的話,市場活躍度會適當降低，股市會比較穩(wěn)定，有利于長期發(fā)展。中國股票市場起步較晚，作為一個新興市場,制度、機制等不健全,散戶眾多，導(dǎo)致股價波動幅度大，暴漲暴跌時常發(fā)生。小盤股的股本規(guī)模小，

12、只需要較少的資金便可操縱小盤股的價格。在莊家的操縱之下，小盤股的價格會大幅波動.中國股票市場上的投資者大多為賺取買賣差價的投機者，更加青睞小盤股的高風(fēng)險高回報，即使知道會有莊家操縱股價，依然無法擋住其投機獲利的心,總認為自己能跟上莊家的步伐，也是其過度自信的一種表現(xiàn)。然而事實是，莊家控制了股價的走勢,一般投資者不知道合理的進場出場價格，虧損者遠多于收益者。即使這樣，仍然不能減弱投資者對小盤股的追捧。小盤股效應(yīng)依舊會長時間存在。3. 應(yīng)對措施長期來看，小盤股效應(yīng)對市場投資者會產(chǎn)生一定的不良影響,需要找尋合適的措施在減弱其影響。隨著中國股票市場的不斷健全,投資者越發(fā)趨于理性，小盤股效應(yīng)的影響勢必會

13、減弱,不過我們需要加速這個過程.為此可以從以下幾點入手：1.建立健全市場機制，例如完善股票的做空機制，增加市場的對沖機制,降低市場風(fēng)險,同時加大合規(guī)性檢查的力度，保證市場公正.2。合理控制市場杠桿，合理的杠桿有利于市場的穩(wěn)步發(fā)展，過高的杠桿容易導(dǎo)致市場過熱，險資增多,加劇市場風(fēng)險。3.機構(gòu)投資者降低其理財產(chǎn)品進入門檻，讓散戶將更多的資金交由機構(gòu)投資者代理，能讓市場更加理性，不容易出現(xiàn)盲目的跟風(fēng).4。加強投資者的金融基礎(chǔ)知識與風(fēng)險基礎(chǔ)知識的宣傳教育，只有更加理性的投資者才能創(chuàng)造更加理性的證券市市場。五、 總結(jié)金融市場異象是由于傳統(tǒng)金融理論不能對其產(chǎn)生合理的解釋而稱之為異象，其存在是具有一定合理性的。金融異象的存在不一定對金融市場有壞處，但是我們也應(yīng)當分析金融異象，找出其中不合理的地方，進行更正、改進，以求創(chuàng)建一個更加合理有效的金融市場，從