常見金融問題

1、常見金融問題1如題 誰能通俗的給我解釋一下金融杠桿率, 為什么外匯的杠桿率都偏低 而銀行的杠桿率都很高？這個東西到底是高好還是低好.? 杠桿就是擴大了你資金使用率，同時風險也被擴大了。金融產(chǎn)品交易的合約總額有530萬億美元之多，它們所賴以發(fā)起的擔保品物理的金融資產(chǎn)的實際價值恐怕不過2.7萬億。其間的關(guān)系就像一組“俄羅斯套娃”，實際的核心是個小小的娃娃，卻吹出層層的泡沫，每一層都被數(shù)了一遍錢，刮掉一層利潤，再讓下一層投資者接手，在“博傻”中，最外的大套娃，竟然胖了200倍！ 對沖基金等經(jīng)營衍生產(chǎn)品的法人機構(gòu)，一元錢的自有資本要對付一百甚至二百元的資產(chǎn)，杠桿率為1：100或1：200；投資銀行一般

2、來說的杠桿率是1：30，但在CDO(債務(wù)抵押債券)的業(yè)務(wù)上，往往高達1：60。(國內(nèi)前一陣子為了嚴格規(guī)范經(jīng)營，降低風險，三申五令地要求房地產(chǎn)開發(fā)商的自有資本率不低于30%，杠桿率相當于1：3.3；盡管現(xiàn)實中的房地產(chǎn)開發(fā)商的杠桿率常在1：10左右。)那么受著高度監(jiān)管的商業(yè)銀行的自有資本又該是多少呢？即行話所謂的“監(jiān)管資本充足率”，至少要在8%。也就是，按規(guī)定充分計提風險準備金，一塊錢的資本金，能放出12元半的信貸(風險權(quán)重為100%)。換句話說，銀行的杠桿率為1：12.5，不足投資銀行的2.5分之一，衍生品基金的八分之一。 簡單理解就是“自有實物資本所撬動的交易資本總和”。財務(wù)杠桿：企業(yè)的財務(wù)杠

3、桿，一般可以表現(xiàn)為三種關(guān)系：即負債與資產(chǎn)的對比關(guān)系（即資產(chǎn)負債率）、負債與所有者權(quán)益的對比關(guān)系、或長期負債與所有者權(quán)益的對比關(guān)系。在企業(yè)過高的杠桿比率的條件下，企業(yè)在財務(wù)上將面臨著以下壓力：一是不能正常償還到期債務(wù)的本金和利息。二是在企業(yè)發(fā)生虧損的時候，可能會由于所有者權(quán)益的比重相對較小而使企業(yè)債權(quán)人的利益受到侵害。三是受此影響，企業(yè)從潛在的債權(quán)人那里獲得新的資金的難度會大大提高?！靶氯濉笔袌鲋贫扔媱澞陜?nèi)公布 翁一   發(fā)表于2012-11-29 03:48民間借貸如何實現(xiàn)陽光化運作。 爭取明年初將按照新制度實施 有望對接民間借貸民間借貸如何實現(xiàn)陽光化運作。在法學(xué)博士、上

4、海證券交易所博士后流動站研究人員李海龍看來，一個現(xiàn)實的解決方案或許是創(chuàng)新發(fā)展多層次資本市場，尤其是“新三板”、“新四板”等區(qū)別于股市的場外市場。通過這些可以實現(xiàn)股權(quán)交易和融資功能的場外市場，企業(yè)可以及時融資。對民間資本來說，一個公開的交易平臺至少比被稱為民間借貸安全。據(jù)李海龍透露，“新三板”年底前將公開市場制度，爭取明年初將按照新制度實施。值得一提的是，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（“新三板市場”）董事長楊曉嘉11月27日在武漢也提出，場外市場的特點要更多表現(xiàn)在制度與服務(wù)方式的靈活性與實用性上，在市場準入上要淡化行政審批，強調(diào)市場自律；淡化準入門檻，建立以信息披露為中心的監(jiān)管安排。當然，值

5、得期待的還可以更多。在場外市場引導(dǎo)民間借貸市場規(guī)范的同時，傳統(tǒng)的場內(nèi)市場（股市）也可以通過去管制化以及更多改革創(chuàng)新給中小企業(yè)更多機會?？傮w而言，逐步剝離壓制企業(yè)發(fā)展的行政權(quán)力，釋放制度活力應(yīng)是下一步改革的基本方向。 OTC市場“對接”民間借貸東方早報：中共十八大報告提出加快發(fā)展多層次的資本市場，會后央行行長周小川進一步表示，在統(tǒng)一規(guī)則前提下，允許區(qū)域性市場根據(jù)當?shù)貙嶋H進行差異化制度安排，統(tǒng)籌考慮不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機制，形成多個層次市場間的有機聯(lián)系，滿足中小企業(yè)多樣化的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求。對此，你如何理解？李海龍：主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場準入要求相對較高，無法滿足更多中小型企業(yè)（

6、尤其是民營企業(yè)）的融資需求。加上等待上市審批的企業(yè)比較多，使得企業(yè)難以在發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點第一時間獲得融資。十八大報告中提到了發(fā)展多層次的資本市場，正是看到了中小企業(yè)融資難（直接融資尤難）的現(xiàn)實。當下，如火如荼行進中的溫州金改的用力點之一，就是擴大直接融資在社會融資總額中的比例，破解“三個不協(xié)調(diào)一個缺陷”問題，以更好服務(wù)于廣大中小企業(yè)的發(fā)展。在當前的發(fā)展形勢下，中國資本市場的下一步需要花大氣力發(fā)展的則是構(gòu)建合理的多層次資本市場。新三板擴大試點就是其中的重要舉措之一。據(jù)悉，“新三板”年底前將公開市場制度，爭取明年初將按照新制度實施。此外，積極發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場（“新四板”）顯然也是多層次資本市場

7、發(fā)展的題中之意，啟動區(qū)域性股權(quán)交易市場可以更有效地促進民間資本進入金融市場，從而大大緩解中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實問題。周小川提出允許區(qū)域性市場根據(jù)當?shù)貙嶋H進行差異化制度安排，統(tǒng)籌考慮不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機制，形成各層次市場間的有機聯(lián)系，滿足中小企業(yè)多樣化的融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓需求。目前，區(qū)域性市場發(fā)展在浙江已經(jīng)試點，當下已進入部署階段。東方早報：結(jié)合溫州最近公布的金改實施細則，在多層次資本市場這樣一個框架下，場外市場（OTC市場）如何與民間金融、民間借貸市場相輔相成、配套發(fā)展？李海龍：應(yīng)當看到，積極推動場外市場的發(fā)展，可以有效地引導(dǎo)民間資本參與到當時實體經(jīng)濟發(fā)展當中來，從而扭轉(zhuǎn)中小企業(yè)發(fā)展融資困難的現(xiàn)實

8、尷尬局面。簡言之，規(guī)范引導(dǎo)民間資本進入正規(guī)金融體制。實現(xiàn)民間資本的陽光化是溫州金改的前進方向。在這樣的背景下，具有相當隱蔽性而引發(fā)各類不良后果頻發(fā)的民間貸款不可能長期繁榮下去。事實表明：溫州銀監(jiān)局今年5月份的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，溫州民間借貸規(guī)模相比去年8月份縮水30%左右。業(yè)內(nèi)人士認為，這與去年以來溫州民間借貸市場案件高發(fā)不無關(guān)系。而OTC市場的發(fā)展，不僅可以有效地解決民間資本剩余的困境，而且有效地緩解了企業(yè)融資困難的狀況。換言之，隨著OTC市場的逐步推進，民間貸款火爆的局面會逐步得以“降溫”，最后形成一種良性、合理的發(fā)展格局，為當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮“雙管齊下”的良好功能。證券業(yè)應(yīng)該“去管制化”和

9、“杠桿化”東方早報：中共十八大之后，放松管制與加強監(jiān)管是證券市場隱約可見的政策信號。如何理解放松管制與加強監(jiān)管這一并舉措施，如何平衡好兩者的關(guān)系？李海龍：根據(jù)市場發(fā)展情況，審時度勢，適時放松管制，是股票市場加強監(jiān)管和進一步發(fā)展的必要前提，也是這幾年中國證券市場發(fā)展的經(jīng)驗總結(jié)。在目前條件下，從中國股票市場自身條件看，經(jīng)過幾年的監(jiān)管、規(guī)范和治理已初見成效，這就為下一步的放松管制奠定了良好的基礎(chǔ)。當然，放松管制并不意味取消或者放松監(jiān)管，相反，隨著中國證券市場向縱深不斷發(fā)展，各種侵害投資者合法權(quán)益的違法行為也會出現(xiàn)高發(fā)的傾向。因此，強化監(jiān)管勢在必行，特別是打擊內(nèi)幕交易、市場操縱、老鼠倉、大股東損害上市

10、公司利益等方面決不能放松、手軟。“加強監(jiān)管、放松管制”這八個字所涵蓋的基本精神是：強化監(jiān)管利于保護投資者的合法權(quán)益，遏制證券違法犯罪的猖獗勢頭；放松管制則利于企業(yè)發(fā)展，給企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)新拓展了空間。今年9月，國務(wù)院對各部門的行政審批項目進行了第六輪的集中清理，取消和調(diào)整了314項行政審批項目。廣東在這方面走得更遠，日前開出了行政審批制度改革“施工圖”。這就釋放出一個信號，從中央到地方，已明確意識到體制競爭力對經(jīng)濟發(fā)展的重要性。證監(jiān)會一些審批權(quán)力的下放或取消，就是一個很好的佐證，表明了沿著這一精神不斷實踐下去的決心和勇氣。這種改革精神還是要繼續(xù)操作下去，正如國務(wù)院副總理李克強所說的，改革是中國最大

11、紅利。如果改革停滯，中國資本市場在以后的各種機制建構(gòu)發(fā)展中就會受到巨大的阻力?？偟膩碚f，由監(jiān)管機構(gòu)倡導(dǎo)的證券業(yè)“去管制化”改革，將極大推動行業(yè)經(jīng)營模式向發(fā)達市場發(fā)展模式靠攏，這也是發(fā)展多層次資本市場的重要內(nèi)容之一。而相對僵化的過度管制，則有可能是證券業(yè)走向創(chuàng)新之路的主要障礙?！爸鸩絼冸x行政權(quán)”東方早報：中國資本市場構(gòu)建過程中遇到的困難是否反映了中國市場經(jīng)濟自身的特征，下一步改革是否到了亟須破解制度難題的關(guān)頭？李海龍：中國資本市場的不斷革新，是一個制度不斷建構(gòu)的過程，其原因在于中國資本市場所走過的道路并非一個自然演進的路徑。與美國等發(fā)達國家的資本市場發(fā)展脈絡(luò)不同，中國資本市場是按照如下的順序架構(gòu)

12、而成的：先有場內(nèi)市場，再有場外市場。這一演化的過程，在很大程度上體現(xiàn)了權(quán)力的不斷剝離。這一事實對于構(gòu)建中國多層次的資本市場具有重要的啟發(fā)意義。也就是說，在中國資本市場的建構(gòu)過程中，一方面要積極構(gòu)思中國特色的場外市場，另一方面要適時放權(quán)并放松管制，否則，所構(gòu)建的場外市場則“南橘北枳”。中國市場經(jīng)濟的發(fā)展同樣走的是一個逐步建構(gòu)的過程，在不斷發(fā)展的進程中遇到了諸多關(guān)鍵性“難關(guān)”。其中，中小企業(yè)融資難的這一頑癥就是橫在通往成熟市場經(jīng)濟之路上的“攔路虎”。“牽一發(fā)而動全身”，這個改革牽扯到社會中的方方面面，其難度可想而知。但是，“不改革則沒有出路”，當下定決心朝著這個方向去努力的時候，則需要竭力打通各個

13、環(huán)節(jié)，準確、合理地配置行政權(quán)力，達到逐漸釋放民營企業(yè)發(fā)展活力的目的。一句話，要逐步剝離壓制企業(yè)發(fā)展的行政權(quán)，而釋放制度活力則是下一步改革的基本方向。新四板的問世有望為中小企業(yè)開啟另一扇門2013-06-12 16:37 理財周刊 我有話說 字號：TT 提要：浙江股權(quán)交易中心的成立意味著浙江在有“新四板”之稱的地方股權(quán)交易中心建設(shè)上邁出了突破性的步伐，而此舉為中小企業(yè)提供了一個資本對接的平臺。落戶“新四板”對企業(yè)幾多利好文 倪曉最近幾年，中小企業(yè)融資難問題在我國受關(guān)注度越來越高，有專家認為，問題的根源一定程度上是由于資本市場的分布結(jié)構(gòu)所造成的。我國目前資本市場的分布呈現(xiàn)倒金字塔形，底部

14、的根基并不扎實。金字塔頂端是上交所、深交所的掛牌大中型企業(yè)，而底端的資本市場規(guī)模很小，或者說基本不存在，而這就直接導(dǎo)致了中小企業(yè)融資渠道十分有效，且阻礙重重。很多創(chuàng)新型企業(yè)因為缺乏抵押物與擔保等原因，很難獲得銀行貸款。所以，形成了融資平臺不夠、錯位服務(wù)不多、企業(yè)需求難以解決的大環(huán)境。所幸的是，“新四板”的落地提供了一個資本對接的平臺，可以讓無法滿足上市條件的中小企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和直接融資，意義可謂深遠。那么，“新四板”能不能火起來，中小企業(yè)融資問題能否迎來破題鑰匙？投資者又能在“新四板”得到什么呢？“新四板”新在哪里其實，“新四板”是在“新三板”基礎(chǔ)上推出的，但就交易主體的準入程度而言，前者門

15、檻明顯放寬。典型代表就是浙江股權(quán)交易中心。盡管早前已有天津股權(quán)交易所、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、齊魯股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、廣州股權(quán)交易中心等五大區(qū)域性場外市場成立，但浙江股權(quán)交易中心是第一個明確公開宣稱要將地方股權(quán)交易中心打造成“四板”市場的區(qū)域性股權(quán)交易所。我們知道，“新三板”要求企業(yè)存續(xù)滿2年，而浙江股權(quán)交易中心僅規(guī)定滿一年;在各種中介機構(gòu)的管理上，浙江股權(quán)交易中心更加多元化，券商、創(chuàng)投都可以參與成為掛牌推薦機構(gòu);而在投資人范圍方面，浙江股權(quán)交易中心允許金融資產(chǎn)50萬元以上，且具有完全民事行為能力的自然人投資者參與，這就創(chuàng)新于“新三板”只允許機構(gòu)投資者參與的限制。可以說，“新四板”定

16、位于主板、創(chuàng)業(yè)板之后的區(qū)域性資本市場，股權(quán)交易中心的服務(wù)對象是廣大中小型、具備成長性、有價值的企業(yè)。具有成長性的中小企業(yè)先以“新四板”為跳板，而后輸送到創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)也會有更好的市場基礎(chǔ)。因此，我們認為落戶“新四板”對中小企業(yè)有著重要的意義。對企業(yè)融資發(fā)展意義深遠仟邦資都專家分析，落戶“新四板”對具有成長性的企業(yè)來說意義重大。首先，“新四板”提供了一個新的融資渠道：可以通過增發(fā)、配股等方式直接籌集資金，并且通過向銀行抵押股權(quán)的方式間接籌集資金，這樣既可以解決融資需求，也能把風險連環(huán)的擔保有效切斷。其次，新的走向公開市場的選擇：通過充分的信息披露和公開轉(zhuǎn)讓的方式，讓更多的投資者看到這些公司，來

17、提高公司的知名度。另外還可以提高公司股權(quán)的流動性，讓自己的股權(quán)在廣為人知的平臺上流轉(zhuǎn)。這一點尤其適合一些規(guī)模較小的公司，包括支付不起主流媒體的巨額廣告費用的公司，和一些B2B的公司。而IPO申請被拒的企業(yè)也可在此擁有新的選擇機會：為上市練兵，提升管理水平。此外，這里也是中小企業(yè)私募債試驗田：原先產(chǎn)交所只做股權(quán)轉(zhuǎn)讓，現(xiàn)在擴大到債券融資，也就是企業(yè)私募債，發(fā)債對企業(yè)融資的意義不言而喻。其中，中小企業(yè)私募債是首先在浙江股權(quán)交易中心開始的。創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板之比較中小板市場是中國的特殊產(chǎn)物，是我國構(gòu)建多層次資本市場的重要舉措。中小企業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的差異在于，中小企業(yè)板主要面向已符合現(xiàn)有上市標準、

18、成長性好、科技含量較高、行業(yè)覆蓋面較廣的各類公司。創(chuàng)業(yè)板市場則主要面向符合新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達到現(xiàn)有上市標準的成長型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)。有專家認為，中國的中小板市場是為中小企業(yè)融資而設(shè)立的，顯然不屬于主板市場，與創(chuàng)業(yè)板有類似之處。一旦監(jiān)管體制、上市資源改變，中小板市場很有可能轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)板市場。目前，一些快速成長企業(yè)就在中小板上市，說明兩者的區(qū)分并不嚴格。創(chuàng)業(yè)板推出后，市場劃分就會產(chǎn)生混亂：既按照企業(yè)規(guī)模大小劃分成中小板市場與大盤股為主的滬市主板市場，又按照傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)劃分為主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場。這就帶來了下一個難題，即制度與監(jiān)管創(chuàng)新的問題。創(chuàng)業(yè)板需要一套與主板不同的監(jiān)管系統(tǒng)，它與

19、主板市場上市資源不同，而且要求效率更高、監(jiān)管更嚴，還必須要建立嚴格的退市制度。如果繼續(xù)實行目前的監(jiān)管體制，與主板市場無異，那么效率是不能保證的，創(chuàng)業(yè)板也就名存實亡。并且，如果上市資源過少，另立監(jiān)管系統(tǒng)就屬于行政資源的浪費。國外的創(chuàng)業(yè)板就曾有失敗的例子，1997年創(chuàng)立、2003年關(guān)閉的德國新市場倒閉的原因就在于監(jiān)管與上市資源的劣質(zhì)化。既要設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，又要節(jié)約目前的行政資源，最好的辦法莫過于將創(chuàng)業(yè)板與中小板市場合二為一。將傳統(tǒng)中大型企業(yè)全部轉(zhuǎn)向主板市場，保留新興的中小企業(yè)與以后的創(chuàng)業(yè)公司合為一體，統(tǒng)稱創(chuàng)業(yè)板。如此劃分清晰之后，監(jiān)管資源就不會在市場的重復(fù)中無謂地浪費掉，而中國的創(chuàng)新型企業(yè)、高科技企業(yè)

20、、快速成長企業(yè)與風投公司也找到了一個資本市場的接口。但就目前來看，我國的中小板市場與創(chuàng)業(yè)板市場還不能那么快進行合并。二板市場為已經(jīng)具備一定規(guī)模和實力的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的進一步發(fā)展壯大提供方便的融資渠道(Financing Channels)，也為風險投資(Venture Capital)提供了成功退出的市場渠道。二板市場實行與主板市場不同的交易系統(tǒng)和上市規(guī)則，它是與主板市場平行的另一個市場，是與主板市場相互補充的長期資本市場。不能簡單地將二板市場看做技術(shù)創(chuàng)新項目的孵化器，更不能將二板市場視為“垃圾上市公司”的收容所。在二板市場上市的企業(yè)，發(fā)展壯大之后也不一定要轉(zhuǎn)移到主板市場。例如，美國的思科、微軟

21、等信息科技產(chǎn)業(yè)巨頭，一開始在納斯達克上市，后來成為美國乃至世界大公司之后也并未脫離二板市場而進入主板市場。企業(yè)為什么要IPO上市？企業(yè)上市的原因  企業(yè)為什么要上市，這一直是個值得琢磨的問題。本文通過從規(guī)范管理、企業(yè)價值提升、滿足風投退出要求的角度你告訴企業(yè)上市的原因。本文由北大總裁班整理發(fā)布，如需轉(zhuǎn)載，請注明出處。企業(yè)為什么要上市，這一直是個值得琢磨的問題。有一些疑問，如果這個企業(yè)很牛，為什么要拼命賣給別人呢;如果企業(yè)不牛，那上市就是糊弄別人的錢，這個結(jié)論雖然不道德，但是從商業(yè)的角度來說可以理解;但是這里還引申出另一個問題，那就是風投可能就是吃虧的，因為花了大價錢買了著急上市公司的

22、股權(quán)。上市是一個產(chǎn)業(yè)鏈，從企業(yè)，到資本中介，到投資人，再到審批，最后是基金和股民，生生不息的在來回倒騰資本。今天我們仔細思考一下企業(yè)為什么要上市的問題。北大PE培訓(xùn)課程是由北京大學(xué)匯豐商學(xué)院在國內(nèi)首創(chuàng)的投融資與企業(yè)上市研修班，已成為國內(nèi)最高端的投融資平臺。為更規(guī)范的管理而上市?這是上市合理性的常見論證。上市公司將接受公眾和監(jiān)管的監(jiān)督，按照法律的要求安排公司的治理模式，公司要有董事會，管理層，監(jiān)事會，股東會這些組織，還有向公眾披露重大的決策，一些重大的決策需要按照法律程序由股東表決通過?？此聘叨撕侠淼闹卫碇贫?，確實是一些土老帽企業(yè)家的心病。這些企業(yè)家往往在磨礪中起家，歷盡艱苦。對于賺錢和糊弄手下

23、人頗有心得。一開始自我感覺良好，但是總不免接觸外面的世界，世面見多了，覺得自己的那一套東西歸根結(jié)底是很山寨的。對于外面的制度，對于所謂的高端先進的治理結(jié)構(gòu)有著天然的自卑感。很多人堅持自己的工廠式或者作坊式管理模式，但是也有人被這些企業(yè)治理的觀念打動(尤其是上了年紀的，接班有點成問題的企業(yè)家)，認為自己這一代算是人治，要想讓兒孫能一直富下去，就要有個制度，這樣才能千秋萬代。公司治理的理論都源于國外，自然這種治理的模式中摻雜了很多外國的商業(yè)因素，包括人的思維方式，工作習慣。這和中國的情況有些不同。根據(jù)國外的一些統(tǒng)計，大概的結(jié)論可以概括為：私有制企業(yè)效率高于公有制企業(yè);董事會和管理層權(quán)責分工較為明確

24、的公司效率要優(yōu)于管理決策分工不太明確的公司;完全公眾公司的效率略微優(yōu)于家族制公司。這些統(tǒng)計的主要指標是資本回報率以及股票收益。從這些統(tǒng)計來看，至少有兩個結(jié)論值得關(guān)注：第一，規(guī)范的治理模式確實能夠提升企業(yè)效率，但是這個提升是統(tǒng)計意義上的提升，對于個案而言未必;同時，這個提升非常有限，不顯著;第二，就是上市和更規(guī)范的管理不能等同，上市公司都按照法律進行了董事會、股東會、監(jiān)事會的設(shè)置，但是只有董事會和管理層的職責明確，分工合理的公司才能體現(xiàn)出管理的優(yōu)勢;同樣，這個優(yōu)勢也不是顯著優(yōu)勢。上面是國外的情況，國內(nèi)的情況也很難說。在國內(nèi)，公司治理制度做的最到位的似乎是國有企業(yè);雖然官僚，但是國有企業(yè)的層級和管

25、理功能的分工確實是在中國企業(yè)中最接近法律規(guī)定的。國有企業(yè)在壟斷行業(yè)以及充分競爭行業(yè)都有涉及。除了壟斷行業(yè)，充分競爭行業(yè)的國企似乎數(shù)量和體量每年都在減少;而即便在壟斷行業(yè)，或者半壟斷行業(yè)，國有企業(yè)的效率也一直飽受詬病。主要的抱怨是費用太高，另外無法做到在商言商。從另外的一個方面看，國內(nèi)做的較好的私營公司中，所謂的治理結(jié)構(gòu)都是一個幌子，君主式的管理無處不在，管理層及董事會相對弱勢，而創(chuàng)始人的強勢貫穿公司的每一個角落。這些企業(yè)都令人如雷貫耳，例如蘇寧，美的，富士康，以及平安。所以說，上市不能保證治理結(jié)構(gòu)就得到改善，而且即便改善，也未必真的對公司有好處。為了身價躍升而上市?企業(yè)上市中最令人神往的原因是

26、身價。這里面有三個層面的因素，第一，創(chuàng)始人或者股東所持有的股票值錢了，而且可以在市場上出售，這是直接身價的增加。假設(shè)某企業(yè)的利潤是5000萬元/年，大股東持股比例為50%。每年可以支配的利潤理論值是2500萬元，但是現(xiàn)實中的利潤是沒辦法全部拿出來分掉的，能有一半拿出來就不錯了，那么每年的分紅是1250萬元，這里不考慮避稅及稅收的成本。但是如果這個企業(yè)上市，對于股東而言，至少賬面上的東西就好看了很多：假設(shè)企業(yè)的發(fā)行市盈率是40倍，則企業(yè)的估值就是20億元，大股東的理論身價是10億元，打個對折也有5億元，相比1250萬元，至少是翻了40倍;如果股票能順利套現(xiàn)，存在銀行買理財每年分的錢也做企業(yè)分紅拿

27、的多，財富瞬間躍遷了2個量級，實在是越想約覺得劃算。但是這里也有一個問題。就是套現(xiàn)的時間長度。從一個企業(yè)開始準備上市，到成功發(fā)行，通常要經(jīng)歷3年的時間(最短)。成功的發(fā)行上市之后，企業(yè)主并不能任意的套現(xiàn)，而是要經(jīng)歷3年的限售期，也就是說，在3年內(nèi)，法律上企業(yè)主是不能出售股權(quán)的。在此后，企業(yè)主可以出售股權(quán)，但是有兩個限制。一個是法律上的限制，例如說公告，說明等義務(wù);如果大股東同時又是企業(yè)高管，減持每年不能超過一定限制;第二就是市場的反應(yīng)，如果企業(yè)的流通市值不大，那么企業(yè)主減持將必須考慮沖擊后帶來的股價下跌。所以說，沒有8-10年的折騰，從上市到變現(xiàn)的路將沒辦法完成。有人認為融資本身就將擴大企業(yè)能

28、夠掌握的資源，變相的增加了企業(yè)主的身家。這個說法有一定的道理，但是要分情況討論。有的企業(yè)上市的時候就具備了百億市值，融資金額達到10-30億元之間，這顯然極大的增加了企業(yè)可支配的現(xiàn)金。但是多數(shù)的企業(yè)還達不到這個量級。假如說一個企業(yè)5000萬元的利潤，上市估值40倍市盈率(上市后)，總市值為20億元，其中15%的股本為公開發(fā)行獲得，那么扣除發(fā)行費用，和一些實際產(chǎn)生的公關(guān)費用，所能夠獲得的現(xiàn)金數(shù)額在2-2.5億元上下，這是多數(shù)的情況，較為普遍。這個和開發(fā)房地產(chǎn)相比，也不算太多，何況花起來還有很多限制。為了風投而上市?有人上市后非常后悔，例如俞敏洪，大概的意思是說，上市是被風投給綁架了。這種心態(tài)比較

29、普遍。很多人覺得，企業(yè)上市以后企業(yè)家也沒法真正的套現(xiàn)，還得艱苦經(jīng)營;憑空多了這么多要求你負責公眾股東，還要應(yīng)對監(jiān)管，風光的同時也有很多負擔，沒有以前小日子過得舒服，真正便宜的是風投 投資以后啥也不管，等著上市一年后就可以套現(xiàn)走人。在很多企業(yè)看來，風投的工作無外乎吃飯喝酒拿錢數(shù)錢這四件事情。這種說法對于早些年的風投確實適用，因為那個時候機會多，風投賺的多賠的少。但是對于現(xiàn)在的市場，卻有些不公道。從某種程度上說，如果一個企業(yè)不要求上市，那么即使有風投投錢，價格一定是按照凈資本溢價估值，而不是現(xiàn)在的PE估值法，風投的入股溢價將大幅的降低，因為沒有什么退出渠道，只能等著分紅。假設(shè)一家企業(yè)的凈利潤是50

30、00萬元，可以用于分紅的資金為每年2500萬元，那么如果入股20%，得到的分紅將是500萬元/年，假設(shè)按照8年分紅覆蓋本金的算法，這家公司20%股權(quán)的估值將是4000萬元(=500萬元×8)，公司的整體估值是2億元。這還是理想的情況，真實的情況是考慮到經(jīng)營風險可能還要打折。但是如果企業(yè)承諾風投上市退出，那么風投可以接受高溢價入股，原因是退出的回報預(yù)期大大的提高了。同樣的公司，假設(shè)按照投資前10倍市盈率估值，那么總估值就是4億元，增發(fā)20%的股權(quán)價值就是1億元，投資后估值為5億元，是原來估值的2.5倍。所以說，為了風投上市確實是個負擔，但是前提是企業(yè)獲得了溢價融資，從而在短期內(nèi)獲得了資

31、金優(yōu)勢。天下沒有不要錢的午餐，如果要接受理想的融資，就要付出相應(yīng)的代價。這也是上市的一個優(yōu)勢(或者說打算上市的一個優(yōu)勢)，就是企業(yè)在發(fā)展的關(guān)鍵期可以獲得風投的大量資本，用于增強公司的盈利能力，使得公司在短期內(nèi)通過資本的力量實現(xiàn)快速的業(yè)務(wù)擴張?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈與模式分析  互聯(lián)網(wǎng)金融一個比較長的產(chǎn)業(yè)鏈，是利用互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)和思維，便捷的將資金需求方與資金供給方匹配在一起，按照資金的流向來劃分，互聯(lián)網(wǎng)金融包含了資金的募集（包括股權(quán)和債券類）、理財、支付、網(wǎng)絡(luò)貨幣、金融信息服務(wù)等多個環(huán)節(jié)。資金募集的模式包括股權(quán)眾籌、P2P 貸款、電商小貸等；理財包括互聯(lián)網(wǎng)公司與券商合作發(fā)行產(chǎn)品，與基金合作的

32、貨幣基金以及銀行推出的各類理財產(chǎn)品等；支付包括網(wǎng)上支付和異動支付；網(wǎng)絡(luò)貨幣包括比特幣、萊特幣等電子貨幣；除了北大總裁班以上梳理的各類互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式之外，還有一些互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)，主要是利用互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成熟的技術(shù)和思維在金融細分領(lǐng)域中的應(yīng)用。一、資金募集商業(yè)模式1：股權(quán)眾籌運行原理：通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，將項目發(fā)起人與PE、VC 或其他項目投資方聯(lián)系在一起典型代表：天使匯商業(yè)模式2：P2P貸款運行原理：通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，將項目借款人與貸款人匯集在一起典型代表：拍拍貸、宜信、陸金所、有利網(wǎng)商業(yè)模式3：電商小貸運行原理：利用電子商務(wù)平臺，通過大數(shù)據(jù)分析給企業(yè)進行貸款業(yè)務(wù)典型代表：阿里小貸二、資金理財商業(yè)

33、模式4：互聯(lián)網(wǎng)券商運行原理：利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，發(fā)展股票賬戶客戶典型代表：國金商業(yè)模式5：互聯(lián)網(wǎng)基金運行原理：利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，發(fā)展基金業(yè)務(wù)典型代表：天弘基金、匯添富基金商業(yè)模式6：互聯(lián)網(wǎng)銀行運行原理：利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，發(fā)展銀行理財業(yè)務(wù)典型代表：工商銀行、北京銀行三、支付商業(yè)模式7：網(wǎng)上第三方支付運行原理：通過臺式電腦的互聯(lián)網(wǎng)終端進行支付典型代表：商業(yè)模式8：手機第三方支付運行原理：通過移動終端互聯(lián)網(wǎng)終端進行支付典型代表：四、網(wǎng)絡(luò)貨幣商業(yè)模式9：虛擬貨幣運行原理：通過計算機技術(shù)生成的大家能夠接受的電子貨幣典型代表：比特幣五、金融信息服務(wù)商業(yè)模式10：募集相關(guān)運行原理：利用互聯(lián)網(wǎng)的搜索、數(shù)據(jù)分析技術(shù)，應(yīng)

34、用于募資匹配中典型代表：融360商業(yè)模式11：理財相關(guān)運行原理：利用互聯(lián)網(wǎng)的搜索、數(shù)據(jù)分析技術(shù)，應(yīng)用于理財產(chǎn)品推送典型代表：挖財商業(yè)模式12：投資交互運行原理：利用互聯(lián)網(wǎng)進行投資交互平臺，給予投資者信息交流與幫助典型代表：雪球網(wǎng)私募股權(quán)投資基金（PE）募集過程需要注意的問題    2007年6月1日新修訂的合伙企業(yè)法所確立的有限合伙制度，給私募股權(quán)投資基金采取有限合伙制提供了法律上的充分依據(jù)，因此，作為普通合伙人（下稱GP）也就是私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人，如何向有限合伙人（下稱LP）進行有效資金募集，GP和LP之間的權(quán)利義務(wù)如何確定等事項，都是私募股權(quán)投資基金募集過程中可能

35、遇到的法律問題。為此，北大匯豐商學(xué)院為投資界人士整理出了PE基金募集過程中遇到的常見問題，并提出了針對性的解決方法。    一、基金募集過程中可能涉及到的非法集資問題    2009年紅鼎創(chuàng)投劉曉人因無力償還民間集資被迫向警方自首，后被判死刑。同樣是2009年，上海匯樂創(chuàng)投黃浩因涉嫌非法集資最終被判無期。這兩起案件的先后發(fā)生，給創(chuàng)投界以及私募股權(quán)投資基金業(yè)內(nèi)都產(chǎn)生很大的震懾力，許多人開始思索基金如何進行有效的資金募集而又不觸碰法律上關(guān)于非法集資的紅線，這也是北大總裁班同學(xué)們在實踐中遇到的最多的問題。    之前業(yè)內(nèi)對防止非法集資主要基

36、于兩點：一是募集人數(shù)不能超過200人，否則會構(gòu)成公開發(fā)行；二是不能承諾固定收益，否則很有可能觸線。2011年1月4日起施行的最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋中，對非法集資的構(gòu)成要件做了明確規(guī)定：1、未經(jīng)有關(guān)部門依法批準或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；2、通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳；3、承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報；4、向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。同時司法解釋要求上述四個要件必須同時具備。實踐中，上述四個要件同時具備，并不是很難的事情，所以許多人在第二個構(gòu)成要件上做文章，認為只要不采用通過媒體、推介會

37、、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳即可避免觸碰非法集資紅線，也有的人認為媒體、傳單和手機短信肯定不能再用，但推介會仍可以適當進行，不過推介會只能進行知識普及和熟稔潛在LP, 會后再私下聯(lián)系商討出資事宜。    嚴格說來，筆者更贊成上述前一種觀點，后一種觀點是玩弄文字游戲，有打擦邊球的嫌疑。最高院司法解釋已明確禁止采用媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳，推介會上盡管不涉及具體的出資行為，但其仍構(gòu)成該司法解釋規(guī)定的宣傳方式，因此采用推介會這種方式時，應(yīng)當慎而又慎，能不用則盡量不用；再者，要適當提高LP的合格度，嚴格控制人數(shù)，即不超過法律規(guī)定的五十人上限，對單個的

38、LP，其出資按規(guī)定最低不能低于100萬元。做到上述兩點，基金募集過程中基本可以遠離非法集資風險。    二、管理費    私募股權(quán)投資基金的管理費計提比例問題，是有限合伙協(xié)議（下稱稱LPA）中的必備條款。實踐中，很多LP對PE行業(yè)并不是太了解，就GP提到的管理費計提，往往糾結(jié)很長時間。因為實踐中GP通常是以基金管理公司的身份（也有是基金管理有限合伙企業(yè)，但其背后實際都受GP控制）在這里僅對行業(yè)常規(guī)及慣例做以介紹。    管理費用是私募股權(quán)投資基金中GP向LP收取的費用，一般用來支付基金管理公司的日常開銷，諸如公司注冊費用、辦公場所租賃

39、費用、人員工資、差旅費用等，對基金的正常運作至關(guān)重要。對于管理費的計提比例，行業(yè)常規(guī)一般是LP總出資金額的2%，另外也有一些隨時間遞增或遞減的安排，如在開始的12年內(nèi)管理費為2%，隨后幾年按實際投資金額2%計提管理費或者逐漸降至1.5%等。另外，也存在管理費隨基金管理公司管理的基金規(guī)模的下降而遞減的安排。通常，決定管理費計提比例主要考慮的因素有：基金的規(guī)模及類型、聘用的人員、租用辦公室的地點及規(guī)模、基金存續(xù)期的長短等。最主要的還是取決于雙方在LPA中的約定。    另外需要說明的是，在基金的運營中，除了一些日常開銷通過管理費用支付外，GP還會產(chǎn)生一些費用，通常這些費用由LP

40、來承擔，主要包括：聘請法律顧問的費用、聘請審計師的費用、向LP定期匯報基金表現(xiàn)而產(chǎn)生的開支、向中介機構(gòu)支付投資項目的中介費用等。不過，現(xiàn)在絕大多數(shù)GP和LP 都會商定，將產(chǎn)生的這些費用全部計入投資成本，待最終收益分配時再進行相應(yīng)扣除。    三、投資回報分配    投資回報如何進行分配，這恐怕是LP們最為關(guān)心的問題了，實踐中面對GP設(shè)計的紛繁復(fù)雜的投資回報分配條款，LP往往是頭痛不已。這里重點從兩個方面對此問題作以闡述：首先談投資回報的分配時間，這也是LPA中非常重要的一個條款，但實踐中許多人對此條款往往忽略不談，甚至是想當然。不同的分配時間對GP 和L

41、P的切身利益都有很重要的影響。目前，PE業(yè)內(nèi)流行的投資回報分配時間主要有兩種：    一種是在每個投資項目產(chǎn)生回報后立即進行分配（又稱By Deal），即在每個投資的項目退出后，就該項目投資回報所得在GP和LP之間按LPA協(xié)議約定直接進行分配。這種分配方式對GP較為有利，在這種分配時間點下，GP的總回報可能大于LPA中通常約定的總投資回報的20%。    另一種是還本后分配（又稱By Fund），即LP收回投資成本（或者說投資成本加優(yōu)先回報）之后才開始分配投資回報給GP。這樣的分配時間點對LP相對較為有利，在這種分配方式下，LP往往會要求會對優(yōu)先回報提出

42、一定的要求。    實踐中如采用By Deal 進行分配時，LP有時還會就特別項目產(chǎn)生的損失，或者GP獲得的高于預(yù)先約定的總投資回報分成比例的部分要求進行回撥，又稱“利潤回撥”機制。通常是在第一個投資項目推出后，GP應(yīng)將其分配的投資回報的20%回撥，即和LP設(shè)一共管賬戶，等第二個投資項目退出時，如第二個項目是盈利的，則GP原留存的20%直接劃轉(zhuǎn)GP名下，再按第二個投資項目分配投資回報所得20%進行留存；如第二個項目是虧損的，則用GP原留存的20%直接彌補第二個項目上的損失，但仍以該留存的20%為限。    其次談投資回報的具體分配方式。投資回報（又稱Ca

43、rry）必須是在GP和LP之間進行的分配，目前國際上較為流行的做法是將基金投資的凈資本利得的20%分配給GP，余下的80%分配給LP。但PE實踐中，作為出資人的LP往往會要求一定的優(yōu)先回報，即投資回報分配時，LP先要取回投資成本和一定的優(yōu)先回報，這類優(yōu)先回報率通常是68%。在LP提出優(yōu)先回報要求后，GP通常也有兩種做法：一種是在LP取得優(yōu)先回報后，剩余投資回報分配時，GP可以要求超出通常20%的比例，可以是25%，甚至是30%；一種是在LP先取得68%的優(yōu)先回報后，GP可直接取得LP所領(lǐng)取的優(yōu)先回報的1/4，此后雙方再就剩余投資回報按LPA約定執(zhí)行。四、利益沖突機制   

44、LPA中的利益沖突機制主要源于合伙企業(yè)法第三十二條的規(guī)定。合伙企業(yè)法第三十二條規(guī)定：“合伙人不得自營或者通他人合作經(jīng)營與本合伙企業(yè)相競爭的業(yè)務(wù)?！本唧w到私募股權(quán)投資基金實踐當中，有的GP 往往管理的不只是一支基金，他既可能同時或者先后發(fā)起幾支不同的基金，也可能受不同基金委托而管理幾支不同的基金，這樣一來，其在選擇投資項目時，如何能最大程度上保證切實從LP的利益出發(fā)，優(yōu)先保證這些LP的利益？這也是實踐中LP們很關(guān)注的一個話題。    PE在我國來說，是個較新生事物，因此，熟知其內(nèi)部運行規(guī)則并具有良好判斷能力和 投資眼光的GP，尚屬極度缺乏，故不可能去要求GP 只能管理這一支基

45、金。但是，出于對LP的利益的保護，雙方可約定GP在另行發(fā)起設(shè)立或者受托管理別的基金時，一方面可對其管理的基金的總的數(shù)量作出限制，比如說最多只能管理3家，另一方面對其可能發(fā)起設(shè)立或者受托管理的基金，與本基金必須在規(guī)模上、投資地域、產(chǎn)業(yè)、投資階段上等進行區(qū)別開來。另外，LP還可以要求GP定期如實披露不同基金的投資情況。    五、安全港原則    安全港原則則主要源于合伙企業(yè)法第七十六條的規(guī)定。合伙企業(yè)法第七十六條第二款規(guī)定：“有限合伙人未經(jīng)授權(quán)以有限合伙企業(yè)名義與他人進行交易，給有限合伙企業(yè)或者其他合伙人造成損失的，該有限合伙人應(yīng)當承擔賠償責任。”在我國的

46、私募股權(quán)投資基金實踐中，由于作為出資人的LP還不很成熟，他們實際出資了往往要求在投資過程中有一定的話語權(quán)，沒有話語權(quán)他們不放心，盡管有GP的定期匯報，但仍然是放心不下，非要參與不可。GP為了照顧LP情緒，往往會在其內(nèi)部的投資決策委員會（簡稱投決會）中給LP設(shè)置一定的席位，并賦予其一定的表決權(quán)。由于LP缺乏一定的專業(yè)性，其投票表決往往會導(dǎo)致投決會議而不絕，直接降低效率，又或者其強令GP投資他自己看好的項目。    在這種情況下，很多人往往以合伙企業(yè)法第七十六條規(guī)定的“安全港原則”來作為不承擔責任的理由。但事實上，LP在投決會上的種種行徑，能否致使GP們直接免責？答案是不好說。

47、合伙企業(yè)法第七十六條規(guī)定的是必須與第三方達成交易，也必須造成實際損失，這是安全港原則適用的前提條件，如要等到實際損失再依此來分擔責任，勢必是雙輸局面。因此，在有LP參加投決會前提下，如何保證投決會決議效率而同時又不受LP意志干擾呢？實踐中不少私募股權(quán)投資基金做法值得借鑒：首先他們給參加投決會的LP設(shè)置一定的門檻，可通過實際出資額的大小來劃分，控制進入投決會的LP的數(shù)量；其次，投決會表決時，允許LP享有表決權(quán)，但決不能賦予LP一票否決權(quán)，這樣基本可以保證投決會的正常運行。IPO就是首次公開發(fā)行股票，IPO過會，也意味著公司要上市了。公司要公開發(fā)行股票，說明他要融資了，說得不好聽是為了圈錢。不過也

48、有很多公司是確實需要資金來發(fā)展企業(yè)。從銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債，雖然也可以融資，但是借來的錢最終都是要還的。而發(fā)行股票融資所得的錢，是不需要還的，只是引入了很多合伙人，稀釋了大股東的股權(quán)而已，但是他們還掌握著控股權(quán)。另外大股東的原始股成本才1塊錢，一旦公司股票上市，股價有可能變?yōu)閹资畨K，相當于大股東的資產(chǎn)翻了幾十倍，很多企業(yè)的控股人就是因為股票上市，一躍成為當?shù)氐氖赘?。企業(yè)上市的好處和壞處古希臘哲學(xué)家、數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、科學(xué)家阿基米德說過：“給我一個支點，我可以撬動整個地球”。對企業(yè)來說，這個支點就是改制上市。通過股份制改造和發(fā)行上市，優(yōu)秀的企業(yè)能夠借助資本市場的力量，迅速發(fā)展壯大，成為商界巨頭和

49、行業(yè)旗幟。 一、企業(yè)上市的意義      股份制是近代以來出現(xiàn)的一種企業(yè)組織形態(tài)，是市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物和要求。相對于家族企業(yè)、合伙企業(yè)等其他企業(yè)組織形式，其優(yōu)勢十分明顯：它通過股權(quán)的多元化，有效分散了集中投資所產(chǎn)生的巨大風險；通過把分散資本積聚成巨額資本，適應(yīng)了社會化大生產(chǎn)的需要；通過股票的自由買賣，實現(xiàn)了資本的流動和資源的優(yōu)化配置。 1.利用資本市場可以推動中小企業(yè)實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展      企業(yè)改制上市的過程，就是企業(yè)明確發(fā)展方向、完善公司治理、夯實基礎(chǔ)管理、實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的過

50、程。企業(yè)改制上市前，要分析內(nèi)外部環(huán)境，評價企業(yè)優(yōu)勢劣勢，找準定位，使企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略清晰化。改制過程中，保薦人、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所等眾多專業(yè)機構(gòu)為企業(yè)出謀劃策，通過清產(chǎn)核資等一系列過程，幫助企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，規(guī)范納稅行為，完善公司治理、建立現(xiàn)代企業(yè)制度。服務(wù)改制上市后，要圍繞資本市場發(fā)行上市標準努力“達標”和“持續(xù)達標”，同時，上市后的退市風險和被并購的風險，能促使高管人員更加誠實信用、勤勉盡責，促使企業(yè)持續(xù)規(guī)范發(fā)展。      上市后，企業(yè)可以建立以股權(quán)為核心的完善的激勵機制，吸引和留住核心管理人員以及關(guān)鍵技術(shù)人才，為企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展奠定

51、基礎(chǔ)。 2.利用資本市場可使企業(yè)獲得長期穩(wěn)定的資本性資金      世界銀行國際金融公司的研究表明，中國私營公司的發(fā)展資金絕大部分來自業(yè)主資本和內(nèi)部留存收益，公司債券和外部股權(quán)融資不到1%，我國企業(yè)面臨著嚴重的直接融資瓶頸。     企業(yè)通過發(fā)行股票進行直接融資，可以打破融資瓶頸束縛，獲得長期穩(wěn)定的資本性資金，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；可以借助股權(quán)融資獨特的“風險共擔，收益共享”的機制實現(xiàn)股權(quán)資本收益最大化；還可以通過配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等多種金融工具實現(xiàn)低成本的持續(xù)融資。例如，深萬科1988

52、年首次上市時融資額為2800萬元，此后通過六次再融資累計籌集資金51億元，從一個名不見經(jīng)傳的小公司發(fā)展成為總資產(chǎn)近百億的房地產(chǎn)業(yè)巨頭，其中持續(xù)穩(wěn)定的資本供給作用巨大。      與銀行貸款等間接融資方式不同，直接融資不存在還本付息的壓力。企業(yè)將可以投入更多資金用于研發(fā)，中小企業(yè)上市將有效地增強企業(yè)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的動力和能力。 3.企業(yè)上市可以有效提升企業(yè)的品牌價值和市場影響力      傳統(tǒng)意義上講，企業(yè)傳播品牌或形象主要有三個途徑：口碑、廣告和營銷（或公共關(guān)系）。而實際上，公開發(fā)行與上市

53、具有更強的品牌傳播效應(yīng)。進入資本市場表明中小企業(yè)的成長性、市場潛力和發(fā)展前景得到承認，本身就是榮譽的象征。同時，改制上市對中小企業(yè)的品牌建設(shè)作用巨大。路演和招股說明書可以公開展示企業(yè)形象；每日的交易行情、公司股票的漲跌，成為千百萬投資者必看的公司廣告；媒體對上市公司拓展新業(yè)務(wù)和資本市場運作新動向的追蹤報道，能夠吸引成千上萬投資者的眼球；機構(gòu)投資者和證券分析師對企業(yè)的實時調(diào)查、行業(yè)分析，可以進一步挖掘企業(yè)潛在價值。 4.企業(yè)上市可以發(fā)現(xiàn)公司的價值，實現(xiàn)公司股權(quán)的增值      股票上市，相當于為公司“證券化”的資產(chǎn)提供了一個交易平臺，增

54、強了公司股票的流動性，通過公開市場交易有利于發(fā)現(xiàn)公司的價值，實現(xiàn)公司股權(quán)的增值，為公司股東、員工帶來財富。上市后股票價格的變動，形成對公司業(yè)績的一種市場評價機制，也成為公司并購的重要驅(qū)動力，對公司管理層形成有效的鞭策作用。對于業(yè)績優(yōu)良、成長性好、講誠信的公司，其股價會保持在較高的水平上，不僅能夠以較低的成本持續(xù)籌集大量資本，不斷擴大經(jīng)營規(guī)模，而且可以將股票作為工具進行并購重組，進一步培育和發(fā)展公司的競爭優(yōu)勢和競爭實力，增強公司的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展后勁，進入持續(xù)快速發(fā)展的通道。而對于管理不善的績差公司來說，在價格機制的引導(dǎo)下，資本流向好公司，逐漸淘汰差公司，股價的下跌使公司面臨著隨時被收購的命運。&

55、#160; 二、企業(yè)境內(nèi)上市的優(yōu)勢 1.發(fā)行價格與再融資優(yōu)勢      第一，境內(nèi)發(fā)行風險較低。境內(nèi)外市場在供求關(guān)系上存在很大不同，在境內(nèi)發(fā)行的股票能夠得到境內(nèi)投資者的踴躍認購。尤其是中小企業(yè)在境外發(fā)行股票，往往存在沒有足夠投資者認購的風險，甚至可能出現(xiàn)發(fā)行失敗。第二，本土投資者對公司的運作環(huán)境和產(chǎn)品更為了解，公司股票的價值容易得到真實的反映。第三，本土投資者對公司的認知，有利于提高公司股票的流動性，因而境內(nèi)公司股票的平均日換手率遠遠高于在境外上市的中國公司股票。第四，境內(nèi)市場中小企業(yè)發(fā)行市盈率一般在 1520倍左

56、右，發(fā)行價格是境外市場的2倍左右，而且因為流動性強，中小板公司日均換算手率達4.95%，二級市場市盈率平均30倍左右，上市公司再融資比較容易。 2.成本優(yōu)勢      第一，首次發(fā)行上市成本較低。按照我國發(fā)行上市的收費標準，證券承銷費一般不得超過融資金額的3%，整個上市成本一般不會超過融資金額的5%。盡管證券承銷費存在超過收費標準的情況，但是整體上仍然低于海外市場。而且，目前我國券商收取的證券承銷費有逐步下降的趨勢。第二，每年持續(xù)支付的費用較低。境內(nèi)上市公司的審計費用、向交易所支付的上市費用等持續(xù)費用，遠遠低于境外市場。而且，在境外市

57、場上市，維護成本高,需要向在當?shù)仄刚埖男畔⑴堵?lián)絡(luò)人以及財務(wù)總監(jiān)支付較大金額費用。 3.融資優(yōu)勢      首先，境內(nèi)首發(fā)具有融資金額優(yōu)勢。由于市場情況的區(qū)別及投資者認同度的不同，境內(nèi)發(fā)行的價格相對較高。其次，具有再融資優(yōu)勢。由于境內(nèi)上市的股票流動性好，市盈率高，為公司實施再融資創(chuàng)造了條件。而且由于股價較高，在融資額相同情況下，發(fā)行新股數(shù)量較少，有利于保證原有股東的控股地位。 4.廣告宣傳優(yōu)勢      在境內(nèi)發(fā)行上市，將大大提高公司在國內(nèi)的知名度。首先，境內(nèi)上市是企業(yè)品牌建

58、設(shè)的一個重要內(nèi)容。成為境內(nèi)上市公司，本身就是榮譽的象征。境內(nèi)資本市場對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模、盈利水平具有較高的要求，被選擇上市的企業(yè)應(yīng)該是質(zhì)地優(yōu)良、有發(fā)展前景的公司，這在一定程度上可以表明企業(yè)的競爭力，無疑將大大提高企業(yè)形象。其次，中國境內(nèi)具有近8000萬的投資者，對于產(chǎn)品市場主要在國內(nèi)的企業(yè)來說，在境內(nèi)上市可以讓更多的人了解公司及其產(chǎn)品，建立信任度，為公司的各項業(yè)務(wù)活動帶來便利。  三、中小企業(yè)改制上市要承擔更多的社會責任      中小企業(yè)成為公眾公司后，事關(guān)千萬投資者利益，事關(guān)證券市場穩(wěn)定甚至社會安定，必然要受到更多約束

59、，承擔更多社會責任。      資本市場的社會監(jiān)督，要求企業(yè)接受來自投資者、監(jiān)管機構(gòu)以及社會公眾的監(jiān)督，在陽光下進行操作，減少公司運作的隨意性；保薦人的持續(xù)督導(dǎo)，要求企業(yè)接受保薦人的持續(xù)督導(dǎo)，促使企業(yè)切實履行承諾；信息披露制度，要求企業(yè)及時、準確、完整、真實地披露定期報告和臨時報告，做到財務(wù)規(guī)范、透明；股市價格機制，要求企業(yè)不斷提高企業(yè)投資價值，不斷優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略、提高競爭能力和可持續(xù)發(fā)展后勁；誠信管理機制，要求企業(yè)強化約束，講求誠信，合法經(jīng)營，規(guī)范運作。 企業(yè)上市并非只有好處而沒有壞處，因此企業(yè)擬定上市前一定要分析上市的優(yōu)缺點，認真考

60、慮是否要上市，上市是否符合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃。      一、企業(yè)上市的好處：   取得固定的融資渠道   得到更多的融資機會   獲得創(chuàng)業(yè)資本或持續(xù)發(fā)展資本   募集資金以解決發(fā)展資金短缺   為了降低債務(wù)比例而采用的措施   在行業(yè)內(nèi)擴展或跨行業(yè)發(fā)展   增加知名度和品牌形象   持股人出售股票

61、60;  管理者收購企業(yè)股權(quán)   對雇員的期權(quán)激勵   取得更多的“政策”優(yōu)惠和競爭地位      二、企業(yè)上市的“壞處”：   信息披露使財務(wù)狀況公開化   股權(quán)稀釋，減少控股權(quán)   高級管理人員將承擔更多的責任   公司面臨嚴格的審查   上市的成本和費用較高   經(jīng)常會產(chǎn)生

62、股東敗訴上市公司一、公司上市需要具備哪些條件？ 公司法的規(guī)定如下:  第一百五十一條 本法所稱上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)證券管理部門批準在證券交易所上市交易的股份有限公司。  第一百五十二條 股份有限公司申請其股票上市必須符合下列條件：  （一）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行；  （二）公司股本總額不少于人民幣五千萬元；  （三）開業(yè)時間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者本法實施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計算；  （四）持有股票面值達人民幣一千元以上的股東人數(shù)不少于一千人，向社會公開發(fā)行的