有色金屬業(yè)最優(yōu)量化選股指標(biāo)

1、 目 錄一、分析與量化方法的介紹. 61.1、選股指標(biāo).61.2、股票池.61.3、分析與量化方法.7二、第一步同類指標(biāo)中的初次優(yōu)選. 102.1、估值類指標(biāo)的優(yōu)選.102.2、基本面指標(biāo)的優(yōu)選.132.3、經(jīng)營(yíng)能力類指標(biāo)的選股能力比較.162.4、償債能力指標(biāo)的選股能力比較.192.5、成長(zhǎng)性指標(biāo)的選股能力比較.222.6、市值規(guī)模類指標(biāo)的選股能力比較.262.7、市場(chǎng)行情指標(biāo)的選股能力.292.8、各類指標(biāo)中優(yōu)選指標(biāo)的小結(jié).31三、第二步指標(biāo)選股能力的有效性分析. 323.1、分析方法介紹.323.2、信息比率方法對(duì)選股能力有效性的分析.333.3、收益率方法對(duì)選股能力有效性的分析.343

2、.4、選股有效性分析的結(jié)論.36四、第三步穩(wěn)定性篩選. 37五、結(jié)論. 38表 格 目 錄表1、選股指標(biāo). 6表2、估值類指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231）. 10表3、P/E在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 11表4、P/B在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 11表5、P/CF在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 11表6、基本面指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231）. 13表7、每股收益指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 13表8、每股凈資產(chǎn)指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 14表9、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 14表10、經(jīng)營(yíng)能力類指

3、標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231）. 16表11、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 16表12、凈利潤(rùn)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 17表13、三項(xiàng)費(fèi)用指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 17表14、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 17表15、償債能力類指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231）. 19表16、資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 19表17、流動(dòng)比率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 20表18、速動(dòng)比率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 20表19、成長(zhǎng)性指標(biāo)的選股能力對(duì)比（200001012009

4、1231）. 22表20、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 22表21、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 23表22、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 23表23、每股收益增長(zhǎng)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 23表24、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 23表25、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 24表26、市值規(guī)模類指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231）. 26表27、流通股市值指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 26表28、總股本市值指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 27表29、

5、流通股數(shù)指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 27表30、市場(chǎng)行情類指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231）. 29表31、一個(gè)月低換手率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 29表32、三個(gè)月低換手率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 30表33、一個(gè)月反轉(zhuǎn)指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 30表34、三個(gè)月反轉(zhuǎn)指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 30表35、六個(gè)月反轉(zhuǎn)指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 30表36、一年反轉(zhuǎn)指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比. 31表37、各類指標(biāo)中優(yōu)選指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231）. 31表38、市場(chǎng)階段劃分. 32表39

6、、各指標(biāo)的信息比率均值對(duì)比. 33表40、信息比率得出的最優(yōu)選股指標(biāo). 34表41、收益率度量的指標(biāo)選股能力比較. 35表42、收益率得出的最優(yōu)選股指標(biāo). 35表43、選股有效性得出的最優(yōu)選股指標(biāo). 36表44、選股能力穩(wěn)定性. 37表45、有色金屬業(yè)的最優(yōu)選股指標(biāo). 38圖 表 目 錄圖1、第一步同類指標(biāo)優(yōu)選. 7圖2、第二步跨類指標(biāo)優(yōu)選. 8圖3、第三步剔除穩(wěn)定性差的指標(biāo). 9圖4、估值類指標(biāo)的“增持”組合對(duì)比. 12圖5、P/B的“增持”/“減持”組合的走勢(shì)對(duì)比. 12圖6、基本面各個(gè)指標(biāo)的“增持”組合對(duì)比. 14圖7、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的“增持”/“減持”組合的對(duì)比. 15圖8、經(jīng)營(yíng)能力

7、類各個(gè)指標(biāo)的“增持”組合對(duì)比. 18圖9、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的“增持”、“減持”組合對(duì)比. 18圖10、償債能力類指標(biāo)的“增持”組合對(duì)比. 20圖11、低流動(dòng)比率的“增持”、“減持”組合對(duì)比. 21圖12、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率的“增持”/“減持”組合的對(duì)比. 24圖13、每股收益增長(zhǎng)率的“增持”/“減持”組合的對(duì)比. 25圖14、市值類指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊對(duì)比. 27圖15、總股本市值指標(biāo)的“增持”/“減持”組合的對(duì)比. 28圖16、有色金屬業(yè)選股時(shí)鐘. 38如何使用各類指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)優(yōu)選“增持”和剔出“減持”股票，目前的選股方法存在以下問(wèn)題 ：一是可用指標(biāo)過(guò)多，沒(méi)有說(shuō)明各個(gè)指標(biāo)針對(duì)不

8、同行業(yè)的敏感程度，沒(méi)有量化分析哪些行業(yè)使用哪些指標(biāo)會(huì)取得更好的選股結(jié)果；二是沒(méi)有區(qū)分各個(gè)指標(biāo)的適用環(huán)境。有些指標(biāo)的選股能力在上漲期可能表現(xiàn)優(yōu)異，而在下跌期和震蕩期則可能表現(xiàn)很差，如果在錯(cuò)誤的環(huán)境下使用，則可能導(dǎo)致選股的無(wú)效，甚至跑輸大盤。三是沒(méi)有分析各個(gè)指標(biāo)選股能力的穩(wěn)定性。一個(gè)穩(wěn)定性差的指標(biāo)，可能今天很靈，明天就變的很不靈。穩(wěn)定性差的指標(biāo)不適合作為一種持續(xù)固定的方法用來(lái)選股，應(yīng)當(dāng)將這樣的指標(biāo)剔除。本報(bào)告的目的就在于解決上述的問(wèn)題，通過(guò)量化分析揭示出各個(gè)指標(biāo)的敏感程度（有效性）、適用的環(huán)境和穩(wěn)定性，從而給選股指標(biāo)編制出一份“體檢書”和“使用說(shuō)明書”。本報(bào)告首先解決指標(biāo)“亂花漸欲迷人眼”的問(wèn)題。

9、對(duì)于同類指標(biāo)（從同一個(gè)角度分析的指標(biāo)）中，優(yōu)選出一個(gè)最能體現(xiàn)該指標(biāo)類的“優(yōu)選”指標(biāo)，縮減適用指標(biāo)的數(shù)目。例如同是估值類的P/E、P/B、P/CF，對(duì)有色金屬業(yè)而言最有效的是P/B。而對(duì)于不同類的指標(biāo)，各個(gè)指標(biāo)內(nèi)涵的風(fēng)險(xiǎn)要素和分析角度均不同，我們使用更為細(xì)致的方法做出優(yōu)選，從而得到“優(yōu)中選優(yōu)”的指標(biāo)。其次解決區(qū)分指標(biāo)適用環(huán)境的問(wèn)題。我們將適用環(huán)境細(xì)分為市場(chǎng)環(huán)境和投資期限。市場(chǎng)環(huán)境描述的是市場(chǎng)處于上漲期、下跌期還是震蕩期。投資期限描述的是投資者預(yù)期的投資期長(zhǎng)短和投資風(fēng)格，分析中我們細(xì)分為一個(gè)月、三個(gè)月和六個(gè)月。通過(guò)市場(chǎng)環(huán)境和投資期限的結(jié)合，我們可以得出一份針對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境和不同投資期限的“指標(biāo)使用

10、說(shuō)明書”。最后解決指標(biāo)穩(wěn)定性的問(wèn)題。我們的分析依然細(xì)分為不同市場(chǎng)環(huán)境和不同投資期限。通過(guò)量化的分析，剔除了不穩(wěn)定指標(biāo)，確保了我們的“指標(biāo)使用說(shuō)明書”中列示的指標(biāo)兼具有效性和穩(wěn)定性。本報(bào)告的分析以有色金屬業(yè)為例，詳細(xì)列示了分析的方法和流程。本報(bào)告既可以作為分析方法的介紹，也可以直接作為有色金屬業(yè)股票的投資參考。若投資者使用單指標(biāo)選股體系，則可以參考本文結(jié)論，依據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)情況的判斷和投資期限，直接選擇出最優(yōu)選股指標(biāo)。若投資者使用多指標(biāo)選股體系，則可以參考本文中的量化數(shù)據(jù)，按照自己對(duì)信息比率、收益率及穩(wěn)定性的偏好，確定多個(gè)指標(biāo)的投資決策權(quán)重。一、分析與量化方法的介紹1.1、選股指標(biāo)待分析的選股指標(biāo)

11、包括估值、基本面、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、成長(zhǎng)性、市值規(guī)模、市場(chǎng)指標(biāo)共七大類指標(biāo)。分析所用的財(cái)務(wù)指標(biāo)均采用分析期內(nèi)最新報(bào)告數(shù)據(jù)，報(bào)告包括年報(bào)、半年報(bào)及季報(bào)。具體指標(biāo)選擇如表1所示： 表1、選股指標(biāo) 選股要素 指標(biāo) 估值 P/E 估值 P/B 估值 P/CF 基本面 每股收益 基本面 每股凈資產(chǎn)基本面 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 經(jīng)營(yíng)能力 凈資產(chǎn)收益率 經(jīng)營(yíng)能力 凈利潤(rùn)率 經(jīng)營(yíng)能力 三項(xiàng)費(fèi)用占比 經(jīng)營(yíng)能力 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 償債能力 資產(chǎn)負(fù)債率 償債能力 流動(dòng)比率 償債能力 速動(dòng)比率 成長(zhǎng)性 主營(yíng)收入增長(zhǎng)率 成長(zhǎng)性 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 成長(zhǎng)性 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 成長(zhǎng)性 每股收益增長(zhǎng)率 成長(zhǎng)性 每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)性 每

12、股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率 市值規(guī)模 流動(dòng)股市值 市值規(guī)模 總股本市值 市值規(guī)模 流通股數(shù) 市場(chǎng)行情 一個(gè)月低換手率 市場(chǎng)行情 三個(gè)月低換手率 市場(chǎng)行情 一個(gè)月收益率反轉(zhuǎn) 市場(chǎng)行情 三個(gè)月收益率反轉(zhuǎn) 市場(chǎng)行情 六個(gè)月收益率反轉(zhuǎn) 市場(chǎng)行情一年收益率反轉(zhuǎn)資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所1.2、股票池股票池確定為申銀萬(wàn)國(guó)一級(jí)行業(yè)分類有色金屬業(yè)股票，截至2010年8月6日共包含股票64支，剔除ST 股票后共有股票58支。下面的計(jì)算中均剔除ST 股票，以58支股票作為有色金屬業(yè)股票池。1.3、分析與量化方法1、分析原理：首先建立各個(gè)指標(biāo)在相應(yīng)分析期內(nèi)的“增持”/“減持”組合，通過(guò)事后檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)并分析各指標(biāo)

13、的“增持”/“減持”組合在分析期內(nèi)的信息比率與收益率。依據(jù)各個(gè)指標(biāo)的“增持”組合的市場(chǎng)表現(xiàn)，判斷該指標(biāo)的選股能力?！霸龀帧迸c“減持”組合的構(gòu)建方法如下：每次選擇一個(gè)指標(biāo)，依據(jù)該指標(biāo)對(duì)行業(yè)內(nèi)個(gè)股進(jìn)行排序。根據(jù)指標(biāo)代表的經(jīng)濟(jì)含義，選擇指標(biāo)排序最優(yōu)的前25%的股票設(shè)定為“增持”，后25%的股票設(shè)定為“減持”。將“增持”與“減持”股票，按照流通股市值為權(quán)重，組成“增持”與“減持”投資組合。投資組合建立后每隔三個(gè)月，根據(jù)市場(chǎng)最新的指標(biāo)數(shù)據(jù)，對(duì)“增持”與“減持”組合進(jìn)行一次重新調(diào)整。2、分析框架：本文對(duì)指標(biāo)分析分為兩個(gè)方面：選股能力的有效性、選股能力的穩(wěn)定性。我們選定的分析時(shí)間段為2000年1月1日至20

14、09年12月31日。分析流程如下：第一步：優(yōu)選出八大類中同類指標(biāo)的最優(yōu)指標(biāo)（八大類分類參考表1），分析期統(tǒng)一為2000年1月1日至2009年12月31日，投資期為10年。優(yōu)選的標(biāo)準(zhǔn)是最高的信息比率和最高的選股能力值，分析流程如圖1所示。圖1、第一步同類指標(biāo)優(yōu)選 資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所第二步：跨類比較各個(gè)指標(biāo)選股能力的有效性。第二步跨類比較的備選指標(biāo)是第一步得出的優(yōu)選指標(biāo)，以及我們常用的定價(jià)分析指標(biāo)。（由于P/E是投資分析中常用的指標(biāo)，所以我們特別的將該指標(biāo)拿出來(lái)，在本步驟中做出量化分析。）為了能夠更好的量化各個(gè)指標(biāo)針對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境及不同投資期限的選股特性。我們將分優(yōu)選標(biāo)準(zhǔn)：1.信息比率選

15、擇“增持”組合信息比率最高的指標(biāo) 2. 選股能力值選擇選股能力值最高的指標(biāo)備選指標(biāo) 優(yōu)選結(jié)果析期按照市場(chǎng)大盤走勢(shì)細(xì)分為兩個(gè)震蕩期、一個(gè)上漲期和一個(gè)下跌期，以表現(xiàn)不同的市場(chǎng)環(huán)境；將投資期分為一個(gè)月、三個(gè)月以及六個(gè)月，以表現(xiàn)不同的投資風(fēng)格。為了避免由于選定投資起始日和投資結(jié)束日而導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偶然性和不具代表性，我們?cè)O(shè)定每個(gè)星期第一個(gè)交易日為起始日，計(jì)算每周建立的投資組合的的信息比率和收益率，對(duì)由此得出的時(shí)間序列均值進(jìn)行分析（十年共計(jì)523期數(shù)據(jù)）。分析流程如圖2所示。圖2、第二步跨類指標(biāo)優(yōu)選 資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所第三步：分析指標(biāo)選股能力的穩(wěn)定性，剔除第二步結(jié)論中穩(wěn)定性不好的指標(biāo)。一個(gè)指標(biāo)的穩(wěn)

16、定性衡量的是在任一個(gè)交易日，該指標(biāo)均能夠充分展現(xiàn)選股能力的概率。穩(wěn)定性的計(jì)算方法是：按照一定將信息比率大于0的總數(shù)除以相應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)內(nèi)的總月數(shù)的比率來(lái)量化穩(wěn)定性。當(dāng)一個(gè)指標(biāo)計(jì)算出來(lái)的比率顯著的大于60%時(shí)，我們認(rèn)為具有穩(wěn)定性。穩(wěn)定性比率超過(guò)60%越多，說(shuō)明選股能力越穩(wěn)定。我們將剔除穩(wěn)定性比率小于60%的指標(biāo)。在給定的市場(chǎng)情況和投資期內(nèi)比較： 1. 信息比率選擇“增持”組合信息比率最高的指標(biāo) 2 投資期收益率選擇“增持”組合超額收益率最高的指標(biāo)備選指標(biāo) 有效性的優(yōu)選結(jié)果細(xì)分為不同市場(chǎng)情況和投資期圖3、第三步剔除穩(wěn)定性差的指標(biāo) 資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所3、量化方法：本文量化選股能力有效性使用的是

17、：信息比率、收益率、收益率體現(xiàn)的選股能力、穩(wěn)定性。信息比率所跟蹤指數(shù)為有色金屬業(yè)板塊全組合的指數(shù)。信息比率的計(jì)算公式如下：var(b bR R R R E IR =；其中b R 為被跟蹤指數(shù)的收益率；R 為每日計(jì)算的組合年化收益率。收益率計(jì)算公式為：收益率=（投資起始日價(jià)格+投資期內(nèi)凈收入-結(jié)束日價(jià)格）/投資起始日價(jià)格； 收益率體現(xiàn)的選股能力計(jì)算公式為：選股能力值=（“增持”組合收益率-“減持”組合收益率）/“增持”組合收益率。 穩(wěn)定性計(jì)算公式為：nmnoi i=穩(wěn)定性；其中n 為所建立的組合總數(shù)；i m 為1，當(dāng)?shù)趇 個(gè)組合的信息比率大于0；i m 為0，當(dāng)?shù)趇 個(gè)組合的信息比率小于等于0。

18、備選指標(biāo) 最終結(jié)果穩(wěn)定性檢驗(yàn)二、第一步同類指標(biāo)中的初次優(yōu)選本節(jié)中我們將量化分析七大類指標(biāo)中的各個(gè)指標(biāo)，在每一類指標(biāo)中優(yōu)選出一個(gè)選股能力最好的指標(biāo)。分析方法的假設(shè)投資期為2000年1月1日至2009年12月31日，通過(guò)構(gòu)建各個(gè)指標(biāo)“增持”/“減持”組合，計(jì)算出“增持”/“減持”組合的收益率、信息比率和選股能力大小等數(shù)據(jù)。投資組合每隔三個(gè)月根據(jù)最新市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行再調(diào)整，調(diào)整時(shí)不考慮調(diào)倉(cāng)成本。2.1、估值類指標(biāo)的優(yōu)選估值體系的待檢驗(yàn)指標(biāo)為：P/E、P/B、P/CF。基于2000年1月1日到2009年12月31日的行情，P/E、P/B、P/FC三個(gè)指標(biāo)的“增持”/“減持”組合的收益率、信息比率和選股能力

19、大小等數(shù)據(jù)如表2所示。其中，估值類指標(biāo)的“增持”組合，選擇的是PE / PB / PCF指標(biāo)數(shù)值最小的25%，即被市場(chǎng)最為低估的前25%的組合。分析發(fā)現(xiàn)：P/B指標(biāo)均顯示出較強(qiáng)的選股能力；P/E指標(biāo)的選股能力較弱；P/CF指標(biāo)沒(méi)有明顯的選股能力。三個(gè)指標(biāo)在整個(gè)10年投資期間的分析數(shù)據(jù)如表2所示。1. P/E指標(biāo)可以作為有色金屬業(yè)的參考指標(biāo)。從十年期總體來(lái)看，低P/E指標(biāo)的信息比率小于P/B指標(biāo)。從各個(gè)市場(chǎng)階段來(lái)看，P/E除了00至05年信息比率為負(fù)，其他時(shí)間段均為正，但數(shù)值均較小。同時(shí)，P/E指標(biāo)的選股能力值在三個(gè)時(shí)期出現(xiàn)負(fù)值，說(shuō)明P/E指標(biāo)沒(méi)能將強(qiáng)勢(shì)股和弱勢(shì)股區(qū)別出來(lái)。P/E在不同市場(chǎng)階段的

20、數(shù)據(jù)見表3。2. P/B指標(biāo)可以作為有色金屬業(yè)估值指標(biāo)的最優(yōu)指標(biāo)，P/B指標(biāo)選股能力較為明顯和有效。在整個(gè)十年投資期中取得了正的信息比率，其選股能力值也很高。從各個(gè)投資期分析，P/B的“增持”組合僅在2006年至2007年的單邊上漲內(nèi)信息比率為負(fù)；在其他投資期內(nèi)的信息比率均為正。在各個(gè)投資期內(nèi)，P/B的選股能力值也顯著大于0，說(shuō)明P/B指標(biāo)對(duì)于強(qiáng)/弱股票的區(qū)分能力也很顯著和穩(wěn)定。P/B在不同市場(chǎng)階段的數(shù)據(jù)見表4。3. P/CF指標(biāo)不適宜做為有色金屬業(yè)的選股指標(biāo)。低P/CF在整個(gè)十年投資期信息比率為負(fù)值。P/CF在各個(gè)投資期內(nèi)的信息比率和選股能力值表現(xiàn)也不算穩(wěn)定和突出。P/CF在不同市場(chǎng)階段的數(shù)

21、據(jù)見表5。結(jié)論：P/B是有色金屬業(yè)估值類指標(biāo)的最優(yōu)選股指標(biāo)，P/E指標(biāo)可以作為參考指標(biāo)。P/CF指標(biāo)沒(méi)有明顯的選股能力，不適宜作為選股指標(biāo)。表2、估值類指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231） 增持組合減持組合選股指標(biāo)收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/AP/E 465.96% 0.17 373.37% -0.04 0.20 P/B 606.19% 0.29 167.81% -0.44 0.72 P/CF 349.43% -0.06 105.76% -0.660.70資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表3、P/E在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持

22、組合P/E收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A-0.06 整個(gè)十年內(nèi)465.96% 0.17 373.37% -0.040.20資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表4、P/B在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合P/B收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.23 整個(gè)十年內(nèi)606.19% 0.29 167.81% -0.440.72資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表5、P/CF在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合P/CF收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.38 整個(gè)十年內(nèi)349.43% -0

23、.06 105.76% -0.660.70資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖4表示的是三個(gè)選股指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)。圖4、估值類指標(biāo)的“增持”組合對(duì)比 資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖5表示P/B指標(biāo)“增持”組合指數(shù)、“減持”組合指數(shù)與板塊指數(shù)的表現(xiàn)。圖5、P/B的“增持”/“減持”組合的走勢(shì)對(duì)比 V資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技2.2、基本面指標(biāo)的優(yōu)選基本面指標(biāo)包含每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。各指標(biāo)的“增持”組合是數(shù)據(jù)值最大的前25%的股票組合。各指標(biāo)的“增持”/“減持”組合的信息比率和選股能力值等數(shù)據(jù)如表6所示。分析發(fā)現(xiàn)：每

24、股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是基本面類指標(biāo)中的最優(yōu)指標(biāo)；每股凈資產(chǎn)可以作為參考指標(biāo)；每股收益不適宜作為選股指標(biāo)。1. 每股收益不適宜作為有色金屬業(yè)的選股指標(biāo)。從十年統(tǒng)計(jì)來(lái)看，每股收益的信息比率接近于0，且不穩(wěn)定。選股能力值也不能保持穩(wěn)定和顯著的大于0。每股收益的分析數(shù)據(jù)見表7。2. 每股凈資產(chǎn)可以作為有色金屬業(yè)的參考指標(biāo)。每股凈資產(chǎn)指標(biāo)的選股特性與每股收益很相似，總體的選股表現(xiàn)略差與每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。每股凈資產(chǎn)的選股能力在下跌期內(nèi)不顯著，應(yīng)該避免在下跌期內(nèi)使用。每股凈資產(chǎn)的分析數(shù)據(jù)見表8。3. 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量可以作為有色金屬業(yè)基本面指標(biāo)的優(yōu)選指標(biāo)。從過(guò)去十年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的信息比率值為三個(gè)指

25、標(biāo)中最大值，且顯著大于0。從不同市場(chǎng)環(huán)境角度分析，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的信息比率除了在2007至2008年的下跌期內(nèi)為略微負(fù)值；在十年中的其他時(shí)間段，每股收益的信息比例均是顯著大于0。同時(shí)各期內(nèi)選股能力值除了2007年至2008年的下跌期，均顯著大于0。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量應(yīng)避免在下跌期內(nèi)使用。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量在不同市場(chǎng)階段的數(shù)據(jù)見表9。表6、基本面指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231） 增持組合減持組合選股指標(biāo) 收益率(A 信息比率收益率(B 信息比率選股能力值 (A-B/A每股收益 371.74% 0.01 266.76% -0.19 0.28 每股凈資產(chǎn) 563.87% 0.30

26、 367.21% -0.110.35 每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 1089.33% 0.87 657.25% 0.370.40資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表7、每股收益指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合每股收益收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A-0.19 整個(gè)十年內(nèi)371.74% 0.01 266.76% -0.190.28資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表8、每股凈資產(chǎn)指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比增持組合減持組合每股凈資產(chǎn)收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A0.33 整個(gè)十年內(nèi)563.87% 0.30 367.21%

27、 -0.110.35資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表9、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A0.04 整個(gè)十年內(nèi)1089.33% 0.87 657.25% 0.370.40資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖6表示的是三個(gè)選股指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)。圖6、基本面各個(gè)指標(biāo)的“增持”組合對(duì)比 資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖7表示的是每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的“增持”組合指數(shù)、“減持”組合指數(shù)與板塊指數(shù)的表現(xiàn)。圖7、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的“增持”/“減持

28、”組合的對(duì)比 資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技2.3、經(jīng)營(yíng)能力類指標(biāo)的選股能力比較經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)包含凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、三項(xiàng)費(fèi)用占比（(營(yíng)業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入*100%）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。各指標(biāo)在整個(gè)10年內(nèi)的分析數(shù)據(jù)如表10所示。其中三項(xiàng)費(fèi)用占比的“增持”組合是該指標(biāo)最小的25%的組合，其余三個(gè)指標(biāo)的“增值”組合為相應(yīng)指標(biāo)最大的25%的組合。分析發(fā)現(xiàn)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是該類指標(biāo)中的最優(yōu)指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率和三項(xiàng)費(fèi)用占比沒(méi)有體現(xiàn)出顯著的選股能力。1. 凈資產(chǎn)收益率的選股能力不夠顯著，不適宜作為單指標(biāo)選股體系中的選股指標(biāo)。從信息比率的角度來(lái)看，長(zhǎng)期的信息比率僅為0.04

29、（略微大于0），各期的信息比率也不能穩(wěn)定的維持大于0。選股能力值在十年跨度里僅為0.06，且同樣無(wú)法穩(wěn)定在不同時(shí)期內(nèi)保持大于0。凈資產(chǎn)收益率的分析見表11。2. 凈利潤(rùn)率不適宜作為單指標(biāo)選股體系中的選股指標(biāo)，主要原因是其信息比率和選股能力值為負(fù)值。凈利潤(rùn)率的分析見表12。3. 三項(xiàng)費(fèi)用占比不適宜作為單指標(biāo)選股體系中的選股指標(biāo)，主要原因是其信息比率和選股能力值為負(fù)值。三項(xiàng)費(fèi)用占比的分析見表13。4. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的總體選股能力較為顯著，可以作為經(jīng)營(yíng)類指標(biāo)的最優(yōu)指標(biāo)。該指標(biāo)的信息比率顯著為正，選股能力值表現(xiàn)優(yōu)異?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2000年至2005年的震蕩行情中信息比率為負(fù)?？傎Y產(chǎn)收益率的分析見表1

30、4。表10、經(jīng)營(yíng)能力類指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231） 增持組合 減持組合 選股指標(biāo) 收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A凈資產(chǎn)收益率 405.46% 0.04 382.05% -0.03 0.06 凈利潤(rùn)率 265.12% -0.23 303.86% -0.12 -0.15 三項(xiàng)費(fèi)用占比 329.91% -0.06 533.17% 0.16 -0.62 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率556.09% 0.31 305.84% -0.120.45數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表11、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合凈資產(chǎn)收益率收益

31、率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A-0.21 整個(gè)十年內(nèi)405.46% 0.04 382.05% -0.030.06資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表12、凈利潤(rùn)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比增持組合減持組合凈利潤(rùn)率收益率(B信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A-0.50 整個(gè)十年內(nèi)265.12% -0.23 303.86% -0.12-0.15資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表13、三項(xiàng)費(fèi)用指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比增持組合減持組合三項(xiàng)費(fèi)用占比收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A-0.48 整個(gè)十年內(nèi)329.91%

32、-0.06 533.17% 0.16-0.62+資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表14、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A0.03 整個(gè)十年內(nèi)556.09% 0.31 305.84% -0.120.45資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖8表示的是各經(jīng)營(yíng)能力類指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)。圖8、經(jīng)營(yíng)能力類各個(gè)指標(biāo)的“增持”組合對(duì)比2000三項(xiàng)費(fèi)用占比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率板塊指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖9是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的“增持”、“減持”和板塊平均水平的對(duì)比。圖

33、9、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的“增持”、“減持”組合對(duì)比2000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率“減持”板塊指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技2.4、償債能力指標(biāo)的選股能力比較經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)包含資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。各指標(biāo)在整個(gè)10年內(nèi)的分析數(shù)據(jù)如表15所示。其中資產(chǎn)負(fù)債率是數(shù)值最低的25%組合為“增持”組合。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的“增持”組合是數(shù)值最高的25%組合。分析發(fā)現(xiàn)：低流動(dòng)比率是償債能力類指標(biāo)的優(yōu)選指標(biāo)，高資產(chǎn)負(fù)債率和速動(dòng)性比率可以作為參考指標(biāo)（即測(cè)試中的減持組合是優(yōu)選組合，原先低負(fù)債率更優(yōu)的假設(shè)錯(cuò)誤）。1. 市場(chǎng)對(duì)于高資產(chǎn)負(fù)債率的股票更加青睞，資產(chǎn)負(fù)債率的“減持”組合（資產(chǎn)負(fù)債率高的25%組合）

34、的信息比率和收益率，從十年跨度看顯著的優(yōu)于“增持”組合（資產(chǎn)負(fù)債率低的25%組合）。從各個(gè)不同市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，高資產(chǎn)負(fù)債率的股票僅在下跌期跑輸大盤，在其他環(huán)境中表現(xiàn)優(yōu)異。低資產(chǎn)負(fù)債率的選股能力與信息比率類似，除了下跌期無(wú)法區(qū)分優(yōu)勢(shì)與弱勢(shì)外，在其他市場(chǎng)環(huán)境均能顯著區(qū)分優(yōu)勢(shì)和弱勢(shì)股票。由于流動(dòng)比率的表現(xiàn)更優(yōu)，故高資產(chǎn)負(fù)債率僅作為償債類指標(biāo)的參考指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率的分析結(jié)果見表16。2. 低流動(dòng)比率是償債類指標(biāo)的最優(yōu)選股指標(biāo)。低流動(dòng)比率在不同時(shí)期均有正的信息比率，且選股能力保持穩(wěn)定并顯著大于0。說(shuō)明低流動(dòng)比率選出的“增持”和“減持”差異化穩(wěn)定且顯著，同時(shí)“增持”組合能夠顯著戰(zhàn)勝板塊平均水平。低流動(dòng)比率幾

35、乎在不同時(shí)期內(nèi)均有最高的信息比率，故低流動(dòng)比率是償債類指標(biāo)的最優(yōu)選股指標(biāo)。流動(dòng)比率的分析見表17。3. 低速動(dòng)比率是有色金屬業(yè)償債類的參考指標(biāo)，但相對(duì)低流動(dòng)比率無(wú)論是信息比率還是選股能力值均較弱。低速動(dòng)比率的分析見表18。結(jié)論：低流動(dòng)比率是償債能力類指標(biāo)的優(yōu)選指標(biāo)，高資產(chǎn)負(fù)債率和低速動(dòng)比率是參考指標(biāo)。表15、償債能力類指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231） 增持組合減持組合選股指標(biāo) 收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A資產(chǎn)負(fù)債率 239.97% -0.29 835.58% 0.56 -2.48 流動(dòng)比率 298.43 -0.15 1075.20 0.72

36、 -2.60 速動(dòng)比率284.00 -0.15 665.92 0.39-1.34資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表16、資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合資產(chǎn)負(fù)債率收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.43 -80.58% -0.37239.97% -0.29 835.58% 0.56-2.48資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表17、流動(dòng)比率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合流動(dòng)比率收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.85 -78.24 0.31298.43 -0.15 1075.20

37、0.72-2.60資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表18、速動(dòng)比率指標(biāo)在不同市場(chǎng)階段的選股能力對(duì)比 增持組合減持組合速動(dòng)比率收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.73 -82.85 -1.63284.00 -0.15 665.92 0.39-1.34資料來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖10表示的是各償債能力類指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)圖10、償債能力類指標(biāo)的“增持”組合對(duì)比2000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率“減持”板塊指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖11是低流動(dòng)比率的“增持”、“減持”和板塊平均水平的對(duì)比。圖11、低流動(dòng)比率的“增持”、“

38、減持”組合對(duì)比5000低流動(dòng)比率高流動(dòng)比率板塊指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技2.5、成長(zhǎng)性指標(biāo)的選股能力比較成長(zhǎng)性指標(biāo)主要包括：主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。各指標(biāo)的分析數(shù)據(jù)如表19所示。分析發(fā)現(xiàn)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和每股收益增長(zhǎng)率是有色金屬業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)的最優(yōu)選股指標(biāo)；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率可以作為參考指標(biāo)，其余指標(biāo)的選股只在特定的市場(chǎng)環(huán)境下具備選股能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是有色金屬業(yè)成長(zhǎng)性的最優(yōu)選股指標(biāo)。該指標(biāo)在各個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)下的信息比率均為正值，體現(xiàn)出較好的選股有效性和適用性。該指標(biāo)的選股能力值也僅在2009年的內(nèi)略微為負(fù)，在其他市場(chǎng)環(huán)境下選

39、股能力值均顯著大于0。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分析見表20。每股收益增長(zhǎng)率也可以作為有色金屬業(yè)成長(zhǎng)性的最優(yōu)選股指標(biāo)。該指標(biāo)在十年起期間的信息比率高于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，但是穩(wěn)定性略差于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。該指標(biāo)的選股能力能夠保持正值，具備選股的選股能力和穩(wěn)定性。每股收益增長(zhǎng)率分析見表23。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率可以作為參考指標(biāo)，其具有一定的選股能力。但是選股效果顯著弱于最優(yōu)指標(biāo)，。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分析見表21。每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率見表24。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和每股現(xiàn)金流增長(zhǎng)率不適合作為選股指標(biāo)，主要是其選股穩(wěn)定性較差弱。在所測(cè)試的四個(gè)階段中有兩個(gè)階段中均出現(xiàn)了負(fù)信息比率和負(fù)選股能力值。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的分析數(shù)據(jù)見表22。每股現(xiàn)金流增長(zhǎng)的分析見表25。 表19、成長(zhǎng)性指標(biāo)的選股能力對(duì)比（2000010120091231） 增持組合減持組合選股指標(biāo) 收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A主營(yíng)收入增長(zhǎng)率 740.03% 0.51 271.62% -0.22 0.63 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 591.69% 0.29 286.46