歐美主權(quán)債務(wù)危機的形成機理與啟示

1、歐美主權(quán)債務(wù)危機的形成機理與啟示                 “（巨額債務(wù)）已經(jīng)壓迫了歐洲的所有大國，在長期內(nèi)將毀滅它們?！?#160;       亞當(dāng)·斯密        摘要    金融危機席卷全球的大潮過后，各國高企的財政赤字、

2、主權(quán)債務(wù)問題浮出水面。從早期的冰島、迪拜，到希臘、西班牙、葡萄牙，到現(xiàn)在的意大利，主權(quán)債務(wù)危機逐漸向歐洲核心國家擴散，而美、日等國的主權(quán)債務(wù)問題同樣令人生畏。事實上，出現(xiàn)這一局面多少也在預(yù)料之中。金融危機爆發(fā)后，各國紛紛出臺規(guī)?？涨暗慕?jīng)濟刺激計劃，人為拉動經(jīng)濟快速步入復(fù)蘇通道，然而非常規(guī)救助計劃是依靠國家財政赤字、舉借內(nèi)外債來實現(xiàn)的。當(dāng)一國財政支付一再超出警戒線，長期與其收入不匹配，致使到期主權(quán)債務(wù)不能及時償付，財政風(fēng)險導(dǎo)致的主權(quán)債務(wù)危機便發(fā)生了，由此陷入“危機救助更大的危機”經(jīng)濟刺激計劃的陷阱。        主

3、權(quán)債務(wù)危機的形成機理        人們普遍認為，歐美主權(quán)債務(wù)危機是此次國際金融危機的延伸，但筆者認為，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險的積累是有原因的，全球金融危機只是加劇了其暴露與爆發(fā)的過程。        首先，非常態(tài)經(jīng)濟刺激計劃導(dǎo)致主權(quán)國家過度舉債。金融危機以來，各國不斷出臺規(guī)模空前的經(jīng)濟刺激計劃，動輒上千億美元的救市資金不斷增加國家的財政赤字，在財政投入無法支撐所需開支后，政府不得不大量對外舉債，導(dǎo)致了財政赤字與主權(quán)債務(wù)風(fēng)險伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇而來。&#

4、160;       其次，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟脫節(jié)，經(jīng)濟缺乏“生產(chǎn)性”。上述國家的主權(quán)債務(wù)危機有其歷史、體制和自身的原因，但最根本的原因是這些國家的經(jīng)濟失去了“生產(chǎn)性”，即失去了實體經(jīng)濟的支撐。以冰島為例，從20世紀90年代初開始，冰島就效仿英美等國的金融體系，制定了高利率和低管制的開放金融政策，導(dǎo)致國內(nèi)虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟的發(fā)展而急劇膨脹，一旦信貸市場出現(xiàn)流動性緊縮，高額負債形成支付危機必然引起金融系統(tǒng)的崩潰。        第三，沒有量入

5、為出，超償付能力的過度依賴外資。在遭受債務(wù)危機的國家中，大部分國家實體經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，缺乏生產(chǎn)力，導(dǎo)致了國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展對外資過度依賴。這決定了其在經(jīng)濟受到?jīng)_擊時，外資突然撤出，政府卻沒有足夠的償付能力來維持經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)，進而陷入危機。        應(yīng)對危機的可行途徑        鑒于主權(quán)債務(wù)危機的復(fù)雜性，建立一個長期有效的應(yīng)對機制存在很大阻礙，但探尋化解主權(quán)債務(wù)危機的財政途徑，對降低當(dāng)前財政風(fēng)險的擴散是具有積極意義的。 &#

6、160;      一是嚴格財政紀律，財政風(fēng)險要可控，財政赤字要適度。面臨主權(quán)債務(wù)危機的國家都有一個共同特點：均靠借貸維持消費，靠赤字促進增長。事實證明，在短期這種模式可以創(chuàng)造一時的繁榮，但積累已久的風(fēng)險最終會集中爆發(fā)。因此，必須嚴格財政紀律，以降低財政風(fēng)險為原則，建立可持續(xù)財政制度。        二是危機管理常態(tài)化，適時創(chuàng)建危機應(yīng)對基金。危機應(yīng)對基金的建立并不是強調(diào)用亡羊補牢的方式來救助危機，而是在危機發(fā)生之前就要及時采取分散化解措施，以避免國家破產(chǎn)波

7、及他國經(jīng)濟的穩(wěn)定。        三是夯實經(jīng)濟“生產(chǎn)性”，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。在虛擬經(jīng)濟虛假繁榮的表象下，金融與房地產(chǎn)領(lǐng)域成為一個國家吸收巨額資金的“海綿”，流動性的缺失致使實體經(jīng)濟因受投資遏制，生產(chǎn)效率不斷下降，虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的矛盾不斷尖銳。在金融危機的沖擊下，矛盾被引爆，虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的泡沫破滅后，實體經(jīng)濟卻無力招架。為了防止主權(quán)債務(wù)危機在歐元區(qū)惡化進而影響全球經(jīng)濟，最根本的解決辦法還是通過促進經(jīng)濟增長來解決問題。只有經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性增長，才能通過財政稅收的增加，而不是僅通過緊縮財政來解決債務(wù)問題。&#

8、160;       對中國的啟示        相對于2008年的次貸危機，本次美國債務(wù)危機對中國實體經(jīng)濟的沖擊將小得多。不妨把全球債務(wù)危機看做中國調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的良機中國應(yīng)利用危機，倒逼國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不是匆忙上陣，跟隨歐美國家再次大搞經(jīng)濟刺激。即使未來形勢逼人，中國被迫聯(lián)手出臺一定額度的救市政策，也應(yīng)考慮使用以減稅為主的財政政策，通過收入分配改革刺激居民消費，通過服務(wù)業(yè)的大力發(fā)展解決就業(yè)問題，通過完成保障性住房建設(shè)計劃來將固定資產(chǎn)投資

9、增速維持在一定水平上，同時繼續(xù)堅持對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控。        更應(yīng)看到的是，美國債務(wù)危機為中國敲響了債務(wù)問題的警鐘，中國應(yīng)以此為戒，優(yōu)化財政結(jié)構(gòu)，避免債務(wù)風(fēng)險的過度累積。        一是建立資產(chǎn)負債表，提高債務(wù)透明度。當(dāng)前，銀行信貸規(guī)模收緊，很多地方政府融資面臨資金斷流的風(fēng)險，嚴重影響了其償債能力。因此，應(yīng)建立公開、透明的資產(chǎn)負債表，利用審計等方式明晰地方政府債務(wù)的真實情況，通過信息披露將隱形風(fēng)險顯性化，為防范化解債務(wù)風(fēng)

10、險提供基本依據(jù)。        二是建立常態(tài)的財政風(fēng)險釋放通道。任何危機的爆發(fā)都不是一日形成，局部風(fēng)險逐漸累積形成系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險惡化才爆發(fā)危機。我國要從長期化解財政風(fēng)險的角度，建立常態(tài)的風(fēng)險釋放通道。例如，可以考慮充分利用債券市場，使政府的資金來源多元化，通過市場化手段約束政府舉債行為，進而分散風(fēng)險。        三是加強財政預(yù)算管理，先編制預(yù)算后支出，沒有預(yù)算不準支出。要建立健全預(yù)算控制體系，嚴格控制收入與支出預(yù)算，改進收入預(yù)測方法和技術(shù)；建立財政部門與經(jīng)濟規(guī)劃部門和收入征管部門的協(xié)商和溝通機制，完善有關(guān)部門之間的數(shù)據(jù)信息共享平臺，研究探索建立符合我國實際財政狀況的預(yù)測模型框架和體系，切實增強預(yù)測的科學(xué)性和準確性。        四是穩(wěn)妥推進人民幣匯率形成機制改革，有效防范熱錢流入。美國國債問題短期內(nèi)無法得到有效解決