期貨結(jié)算法律關(guān)系探討

1、期貨結(jié)算法律關(guān)系探討        關(guān)鍵詞: 共同對手方 期貨合約 允諾  內(nèi)容提要: 在引入共同對手方制度基礎(chǔ)上考察期貨結(jié)算階段給付行為的內(nèi)容（即允諾）。通過分析得出：期貨結(jié)算關(guān)系的主體是共同對手方與交易者，標(biāo)的物是期貨合約，共同對手方允諾期貨合約“平倉權(quán)”；交易者允諾保證金賬戶符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，完成雙方義務(wù)的履行。          明確期貨交易各個階段法律關(guān)系，對調(diào)整市場參與者的利益關(guān)系、實(shí)施有效期貨市場監(jiān)管體制、維

2、護(hù)投資者權(quán)益、保證市場健康穩(wěn)定都具有重大意義。本文研究重點(diǎn)集中在期貨交易過程中結(jié)算階段的法律關(guān)系，具體包括對結(jié)算關(guān)系的主體和客體研究。       結(jié)算法律關(guān)系的主體確定      結(jié)算關(guān)系實(shí)際是期貨合約交易關(guān)系的履約階段。這一階段的交易主體在我國現(xiàn)行的期貨法規(guī)中仍然是市場交易配對主體（一戶一碼交易編制制度），但這一問題引發(fā)的矛盾是平倉的電子交易與開倉的競價配對后，平倉一方的權(quán)利義務(wù)已經(jīng)終止，開倉一方交易主體的交易對手就已經(jīng)不存在，期貨交易如何繼續(xù)進(jìn)行下去？   &

3、#160;  國際結(jié)算機(jī)構(gòu)的處理方法就是引入結(jié)算機(jī)構(gòu)這一共同對手方。期貨合約交易的結(jié)算機(jī)構(gòu)是期貨結(jié)算服務(wù)的提供者和組織者。當(dāng)結(jié)算機(jī)構(gòu)獨(dú)立于交易所時，需要與交易所的交易數(shù)據(jù)和風(fēng)險數(shù)據(jù)保持良好的溝通。但由于結(jié)算機(jī)構(gòu)在決策、信息等方面有自己利益考慮，與交易所的利益沖突無法避免。鑒于市場效率的要求，交易所存在并購結(jié)算機(jī)構(gòu)的傾向。目前許多交易所都采用內(nèi)設(shè)結(jié)算機(jī)構(gòu)方式贏得市場效益。另一方面，如何為客戶提供高效、低成本、低風(fēng)險的結(jié)算服務(wù)是各國結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)展的共同動力。從世界范圍來看，外部統(tǒng)一結(jié)算逐漸成為了期貨結(jié)算體系的主流。為規(guī)避現(xiàn)貨市場上價格波動的風(fēng)險而產(chǎn)生的期貨合約交易市場天然是一種交換風(fēng)險的市

4、場。期貨合約的交易需要在一定時間內(nèi)完成履約義務(wù)，這就不可避免出現(xiàn)對手方信用風(fēng)險，同時系統(tǒng)性風(fēng)險因時間的長度而增大，因此，各種因素綜合對結(jié)算機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制要求較高；另外價格發(fā)現(xiàn)和價格決定功能，風(fēng)險轉(zhuǎn)移途徑功能決定了期貨市場存在的必要性，而期貨市場是基于期貨合約交易的順利進(jìn)行為前提，因此明晰期貨合約交易的法律關(guān)系是降低期貨市場法律風(fēng)險的關(guān)鍵。而法律風(fēng)險是可以預(yù)測并可以通過合理的法律制度設(shè)計加以避免。確認(rèn)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)“共同對手方”的法律地位就是一種法律技術(shù)手段。而合同更替制度是共同結(jié)算對手方法律地位的保障。通過合同更替的方法使得結(jié)算機(jī)構(gòu)成為期貨合約當(dāng)事人即合約交易的一方，承擔(dān)保證交易關(guān)系順利確立、順

5、利了結(jié)的責(zé)任；在平倉或交割的合約交易法律關(guān)系消滅形式上也體現(xiàn)了法律關(guān)系明晰和市場交易標(biāo)的流轉(zhuǎn)高效。這種以平倉方向來軋平合約義務(wù)，根本無需考慮原先交易對手的信用履約問題。      共同對手方的由來。期貨市場的結(jié)算方式經(jīng)歷直接結(jié)算、環(huán)形結(jié)算、結(jié)算機(jī)構(gòu)完全結(jié)算三個階段，可以說，結(jié)算機(jī)構(gòu)的共同對手方制度是CBOT的發(fā)展史。CBOT最初不斷完善結(jié)算規(guī)則主要是為了減少違約風(fēng)險。直接結(jié)算是一種將其一筆或多筆交易與其原始的交易對手進(jìn)行沖抵之后的凈額方法。交易者由此造成的糾紛也時有發(fā)生，出現(xiàn)這種糾紛時，交易者只能通過昂貴、繁瑣的法庭程序解決，特別是當(dāng)價格波動范

6、圍大，波動頻繁的情況下，這種方法的效率極為低下，直接造成CBOT期貨業(yè)務(wù)交易量大幅縮減。CBOT開始認(rèn)識到對結(jié)算參與人遵循結(jié)算規(guī)則和凡是出現(xiàn)過違約的會員將被剝奪在交易所交易的權(quán)利的約束機(jī)制，這種措施對于經(jīng)營狀況良好的會員而言具有正向的激勵作用，但對于破產(chǎn)會員來說失去交易權(quán)利的意義并不大。交易所對期貨合約引入了初始和維持保證金，嚴(yán)格保證金繳付期限。一旦保證金未按時足額繳付，即被視為違約。      從CCP的發(fā)展歷史來看，CCP最初只是作為回避信用風(fēng)險的管理手段，逐漸發(fā)展成為符合市場交易效率和交易安全雙重要求的法律技術(shù)手段。但無論如何，CCP只是

7、一種法律技術(shù)手段的產(chǎn)物，并非必須。但隨后的各種結(jié)算規(guī)則是在承認(rèn)結(jié)算機(jī)構(gòu)的共同對手方地位發(fā)展而來的。      合同更替制度：從“結(jié)算機(jī)構(gòu)”到“共同對手方”。電子化交易處理集中由交易會員介入，這種撮合在匿名下進(jìn)行。共同對手方介入交易買賣雙方之間，成為“買方的賣方”和“賣方的買方”，這一制度安排使結(jié)算機(jī)構(gòu)作為共同對手方，介入賣買雙方的合同關(guān)系，成為所有結(jié)算參與人共同的交收對手。      共同對手方制度的法律基礎(chǔ)保障是合同更替，是指結(jié)算機(jī)構(gòu)一旦介入買賣雙方參與人的合同，原來買賣雙方作為交易對手達(dá)成的

8、合同就被雙方分別以結(jié)算機(jī)構(gòu)為共同對手方的兩個新合同所取代，買賣雙方參與人之間的權(quán)利和義務(wù)均由共同對手方承接，參與人只與結(jié)算機(jī)構(gòu)一個對手方發(fā)生債權(quán)或債務(wù)關(guān)系。共同對手方機(jī)制的核心法律機(jī)理就是合同更替，正是通過合同更替，結(jié)算機(jī)構(gòu)介入期貨合約交易關(guān)系，替代合同相對方而成為合同一方當(dāng)事人，成為原合同當(dāng)事人共同的對手方。整個結(jié)算體系涉及眾多復(fù)雜關(guān)系人，不再是單一契約聯(lián)系，結(jié)算機(jī)構(gòu)成為市場交易者的共同結(jié)算對手。      法律客體：對價理論下的允諾行為分析      明晰期貨合約交易法律關(guān)系如何履行，如何終

9、止，首先需理清期貨交易的主給付義務(wù)內(nèi)容即法律關(guān)系的客體，權(quán)利義務(wù)共同指向的行為。這是明確期貨交易權(quán)利義務(wù)內(nèi)容問題的前提條件。      民事法律關(guān)系的客體是體現(xiàn)一定物質(zhì)利益的行為。在交易中體現(xiàn)為給付行為。任何法律關(guān)系中權(quán)利取得均以義務(wù)給付為條件。在對價理論中，給付行為可以理解為允諾。      合同不過是法律強(qiáng)制執(zhí)行的允諾。這個的允諾有以下三個重要特征：首先，允諾只有在信賴的情況下才有意義。當(dāng)允諾成為市場典型交易內(nèi)容的允諾時，一般推定可強(qiáng)制執(zhí)行，允諾的“可強(qiáng)制執(zhí)行”最終是為了試圖控制可預(yù)計的未來

10、。對價理論指出了合同設(shè)立的最終目的是為了實(shí)現(xiàn)法律對未來允諾執(zhí)行風(fēng)險的救濟(jì)。這是從合同法設(shè)立的最初的目的和從合同外部實(shí)體來看，合同設(shè)立的法律效果。而從合同當(dāng)事人雙方來看，互相可信賴的允諾履行是基于合同法的法律強(qiáng)力保證當(dāng)事人特定行為的目的所在。一旦雙方經(jīng)過offer和bid就允諾的內(nèi)容達(dá)成合意，法律對允諾的強(qiáng)制執(zhí)行力就開始起作用。因此，對合同契約的理解是從允諾，可期待的允諾，可交換的允諾，一項允諾是以另一項允諾而做出到最終“可強(qiáng)制執(zhí)行”的允諾的考察過程。    共同對手方的允諾。期貨合約是一份合同，必然也同時存在合同上的權(quán)利。理解期貨合約上的權(quán)利，最有效的方式是引入“

11、遠(yuǎn)期合約”與期貨合約進(jìn)行比較分析。期貨合約和遠(yuǎn)期合約的共同之處在于：承諾以當(dāng)前約定條件在未來（確定的時間）進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，可以以商品或金融工具為交易標(biāo)的。    但遠(yuǎn)期合約與期貨合約存在相當(dāng)大的不同，主要體現(xiàn)在以下五方面：    第一，遠(yuǎn)期合約雙方主體確定；而期貨合約是經(jīng)過電子交易撮合配對，非經(jīng)法律確認(rèn)，期貨合約交易主體仍為撮合編碼對應(yīng)的主體。    第二，標(biāo)準(zhǔn)化確定程度不同。遠(yuǎn)期合約遵循契約自由原則，合約中的相關(guān)條件如標(biāo)的物的質(zhì)量、數(shù)量、交割地點(diǎn)和交割時間都經(jīng)過雙方當(dāng)事人合意；期貨合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的

12、，期貨交易所為各種標(biāo)的物的期貨合約制定了標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量、質(zhì)量、交割地點(diǎn)、交割時間、交割方式、合約規(guī)模等條款，當(dāng)事人只能被動接受條款。    第三，遠(yuǎn)期合約是必須履行的協(xié)議，只可以交割方式履行；而期貨合約無需最終履行，可以選擇平倉了結(jié)雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系。1             第四，遠(yuǎn)期合約通過場外交易；期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。    第五，擔(dān)保方式不同。遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，一旦一方無力

13、或不愿履約時，另一方就得蒙受損失；期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。    期貨合約不僅是一份合同，而且是一份商品。對期貨合約交易產(chǎn)生的關(guān)系必定指向的是期貨合約的處理。由以上分析得出，期貨交易所上市交易的合約品種區(qū)別于遠(yuǎn)期合約的主要特征主要體現(xiàn)在對合約本身的處理上，即期貨合約上承載一種權(quán)利：允諾期貨合約的履行可以選擇在履約期之前平倉或者交割。至于提供信譽(yù)擔(dān)保義務(wù)，是對期貨合約作為一份合同的當(dāng)事人履約擔(dān)保，擔(dān)保義務(wù)指向期貨合約規(guī)定的標(biāo)的物，并非指向期貨合約。    因此，期貨合約上承載的權(quán)利可以理解為，因合約另一方當(dāng)事人放棄交

14、割方式的利益，做出允諾可以選擇在交割履約期前進(jìn)行平倉的“損害”，使得合約一方當(dāng)事人獲得“平倉權(quán)”。正是因為期貨合約上的利益和允諾使得期貨合約上承載的“權(quán)利”成為期貨合約交易的合同權(quán)利。    CCP的允諾正如上面所提到的，CCP放棄交割方式的利益，做出允諾可以選擇在交割履約期前進(jìn)行平倉的“損害”。    交易者的允諾。交易者的允諾內(nèi)容主要是允諾在期貨合約履行前每日的保證金賬戶符合CCP對交易者的保證金水平要求。同樣，這一允諾是具有可期待性的。但一旦保證金水平不符合標(biāo)準(zhǔn)，CCP盡到了通知義務(wù)，先履行抗辯權(quán)由此產(chǎn)生，CCP可以自行決定是否

15、要“平倉”，作為一種權(quán)利，CCP是可以決定是否行使平倉權(quán)利的。    平倉權(quán)，可以理解為期貨合約上承載的權(quán)利的交易客體。以期貨合約為媒介，轉(zhuǎn)移債權(quán)。從而獲得交易對手的信用允諾和交易費(fèi)用支付。這種債權(quán)的意義并非只在結(jié)算法律關(guān)系中體現(xiàn)，在吸引更多的交易者進(jìn)行交易，提高整個系統(tǒng)的市場流動性，獲取較高的交易費(fèi)用對交易所一方都是很大的利益對流。由此來看，除交易費(fèi)用的繳納之外，其它的利益都非交易所與交易者合意取得，所以不具有契約性質(zhì)。由此來看，期貨合約因承載一定的權(quán)利，所以可以成為交易的標(biāo)的物。    交易者對CCP的允諾是可以期待的。因為平倉方

16、式是交易者與CCP之間方向相反的期貨合約提前履行?！翱梢蕴崆奥男械暮弦狻闭荂CP作為一方當(dāng)事人放棄的利益，即允諾的損害。這是因為如遠(yuǎn)期合約的簽訂本來是為了貨款對付,通過遠(yuǎn)期交割實(shí)現(xiàn)；期貨市場的交易者多數(shù)情況下并非是為最終交割了結(jié)，而更愿意選擇平倉，而省下現(xiàn)貨交易的環(huán)節(jié)。針對這一目的，CCP為了提高交易量，而明確提出允諾一旦選擇平倉，合約可以在交割期前履行，這也是期貨合約作為交易標(biāo)的物的價值所在。    經(jīng)過“討價還價”的允諾。保證金水平是整個市場“討價還價”的內(nèi)容：討價還價的結(jié)果是雙方對相互之間允諾的合意一致。    保證金水平的標(biāo)

17、準(zhǔn)雖然在期貨合約中注明：標(biāo)的商品價格的百分比。保證金具體數(shù)額經(jīng)過配對交易而合意,雙方主體的允諾對價是清晰的，因此，雙方的允諾是法律強(qiáng)制執(zhí)行的允諾，合同契約關(guān)系因此而產(chǎn)生。真正期貨合約交易的時點(diǎn)在交易配對之后的合同更替完成的瞬間。交易主體是交易者與CCP。這種交易法律關(guān)系的履行是通過交易者在持倉期間履行“保證金水平”的允諾。但是由于基礎(chǔ)商品價格頻繁波動，保證金水平處于不斷變化中,因此交易者做出的允諾是持倉期間允諾保證金賬戶符合雙方就保證金比率達(dá)成的協(xié)議。    雙方之間法律關(guān)系的了結(jié)：義務(wù)的清償允諾的實(shí)現(xiàn)?輥?輯?訛。期貨合約交易的允諾實(shí)現(xiàn)（即權(quán)利義務(wù)的終止）是通過

18、以下兩種方式了結(jié)：第一是交易者的平倉指令，雙方的相反契約提前履行，交易者行使了平倉權(quán)，CCP實(shí)踐了允諾；第二是交易者實(shí)踐了在持倉期間，保證維持每日保證金水平的允諾。允諾實(shí)現(xiàn)還可以通過期貨合約的實(shí)際履行交割。    由以上分析來看，平倉權(quán)，可以理解為期貨合約上承載的權(quán)利。交易者以期貨合約為標(biāo)的物，允諾每日保證金水平；CCP以期貨合約為標(biāo)的物，允諾平倉權(quán)。這種債權(quán)意義并非只體現(xiàn)在理清結(jié)算法律關(guān)系上，同時還具有吸引更多的交易者進(jìn)行交易，提高整個系統(tǒng)的市場流動性，獲取較高的交易費(fèi)用等經(jīng)濟(jì)意義。    結(jié)  論    合同更替制度是我國引入CCP制度的最大法理障礙。如何在現(xiàn)行民法框架下，構(gòu)建合