論私募基金在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)

1、論私募基金在我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)摘要私募基金近年來(lái)在全球蓬勃發(fā)展已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的新角色中國(guó)作為亞洲最有前途的私人股權(quán)投資市場(chǎng)得到國(guó)際大投行的青睞雖然私人股權(quán)投資在中國(guó)的發(fā)展有很大的機(jī)遇但是由于法律和制度不健全等因素私募基金在我國(guó)還面臨許多挑戰(zhàn)私募基金要在我國(guó)健康發(fā)展還急需解決基礎(chǔ)研究、退出方式等問(wèn)題關(guān)鍵詞私人股權(quán)投資；私募基金“私募基金”或“私人股權(quán)投資基金”與公募基金相比私募基金具有以下特點(diǎn)募集方式不同；募集對(duì)象不同；投資更具有靈活性；信息披露要求不同私募基金由于其受到政府監(jiān)管相對(duì)較寬松操作缺乏透明度有可能出現(xiàn)內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為將不利于基金持有人利益的保護(hù)在可能在取得較高收益的同

2、時(shí)蘊(yùn)藏著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)如基金管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)、代理風(fēng)險(xiǎn)等如何大力健康發(fā)展我國(guó)私募基金尤為重要一、私募基金在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題私人股權(quán)投資基金是上世紀(jì)80年代在歐美慢慢發(fā)展起來(lái)的經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展如今這種資本投資手段已經(jīng)發(fā)展成熟并壯大起來(lái)在歐美資本市場(chǎng)飽和的前提下國(guó)際投資者們紛紛看重亞太地區(qū)的發(fā)展?jié)摿Χ_(kāi)始向這一地區(qū)轉(zhuǎn)移自己的投資重點(diǎn)現(xiàn)在美國(guó)、歐洲的基金和大投資機(jī)構(gòu)都將中國(guó)作為重要的戰(zhàn)略基目標(biāo)在中國(guó)市場(chǎng)前景廣闊無(wú)論新興或傳統(tǒng)行業(yè)都有極大的增長(zhǎng)空間這對(duì)于本國(guó)的尤其是外國(guó)的投資商來(lái)說(shuō)有著巨大的利潤(rùn)誘惑當(dāng)前我國(guó)私募基金的規(guī)模大約有5000億元占A股流通市值略多于1/3規(guī)模較大的單一基金數(shù)額估計(jì)2

3、-3億元而證券投資基金的股票資產(chǎn)約為1600億元保險(xiǎn)投資資金投資股票市場(chǎng)的資金總數(shù)超過(guò)了1000億元QFII增加額度之后將達(dá)到約800億元的投資規(guī)模隨著中國(guó)企業(yè)制度的改善、管理水平的提升投資銀行、法律服務(wù)等支撐系統(tǒng)的迅猛發(fā)展中國(guó)私人股權(quán)投資市場(chǎng)正面臨著重大的發(fā)展機(jī)遇但由于制度法律等方面還不夠完善其在中國(guó)的發(fā)展存在很多問(wèn)題（一）我國(guó)私募基金規(guī)模較小我國(guó)私募基金通常專指專門從事與金融市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的不同于證券投資基金管理公司的機(jī)構(gòu)投資者其內(nèi)涵類似于國(guó)際金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金（HedgeFund）而我國(guó)的證券投資基金內(nèi)涵類似于共同基金（MutualFund）共同基金的兩個(gè)最主要的特征組合投資（por

4、tfolio）和隨時(shí)贖回私募基金則不受這兩個(gè)條件的約束對(duì)沖基金在50年前剛剛出現(xiàn)自20世紀(jì)80年代末期以來(lái)對(duì)沖基金發(fā)展迅速每年的增長(zhǎng)速度達(dá)到25%根據(jù)Tremont公基金中到2003年對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)有6500-7000億美元這些資產(chǎn)分布在約5000個(gè)基金中平均每個(gè)基金的數(shù)額超過(guò)1億美元同時(shí)全世界的對(duì)沖基金數(shù)量有92%在美國(guó)有7%在歐洲只有1%左右的數(shù)量存在于亞洲和世界其他剩余地區(qū)美國(guó)是對(duì)沖基金的主要控制地我國(guó)的私募基金大部分的資金來(lái)源包括一些國(guó)有機(jī)構(gòu)、民營(yíng)企業(yè)和私人投資者相比較而言我國(guó)私募基金規(guī)模很小據(jù)估計(jì)我國(guó)A股市場(chǎng)的私募基金規(guī)模有5000-6000億元約合600-700億美元規(guī)模較大的

5、單一基金數(shù)額估計(jì)2-3億元合3000-4000萬(wàn)美元（二）私募基金在國(guó)內(nèi)的投資面臨外國(guó)投資者的競(jìng)爭(zhēng)私募基金生存的重要條件是來(lái)源穩(wěn)定的資金私募基金的資金來(lái)源不光受到國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、證券、信托、保險(xiǎn)、外匯等理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)也受到外資金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的互換產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)以及外資商業(yè)銀行和投資銀行對(duì)私人銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)拓的競(jìng)爭(zhēng)（私人銀行業(yè)務(wù)的主要客戶是高凈值私人投資者）據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2005年12月在我國(guó)的外資銀行共有225家營(yíng)業(yè)性機(jī)構(gòu)和240家代表處本外幣資產(chǎn)總額為796億美元越來(lái)越多的外資銀行正在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)外資銀行在金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)對(duì)于開(kāi)發(fā)我國(guó)市場(chǎng)也是有的放矢例如渣打銀行和荷蘭銀行在2005年5

6、月推出的理財(cái)金融產(chǎn)品是比較典型的互換業(yè)務(wù)而私人銀行業(yè)務(wù)也受到外資銀行尤其是有經(jīng)驗(yàn)的歐洲銀行的重點(diǎn)關(guān)注相比之下我國(guó)私募基金的資金來(lái)源主要是靠基金經(jīng)理與資金方的特殊的私人關(guān)系維系這對(duì)于發(fā)展一種可利用現(xiàn)代營(yíng)銷技術(shù)開(kāi)發(fā)客戶的業(yè)務(wù)是難以成功的如果沒(méi)有客戶的資金私募基金名存實(shí)亡（三）私募基金的身份得不到確認(rèn)可能是擔(dān)心私募基金對(duì)市場(chǎng)的破壞作用還可能是擔(dān)心私募基金與國(guó)有機(jī)構(gòu)合作導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失問(wèn)題私募基金身份一直不能得到確認(rèn)加上我國(guó)對(duì)私人及其機(jī)構(gòu)籌集資金有嚴(yán)格的限制使得私募基金在證券市場(chǎng)投資的手段主要以短期投機(jī)為主一般是做完一個(gè)波段后將客戶資金歸還并將剩余利潤(rùn)按照事先約定進(jìn)行分割其實(shí)這種政府管制的方案既不利

7、于金融市場(chǎng)的正常發(fā)育也不利于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者能力的培育市場(chǎng)尤其是金融市場(chǎng)其趨利性是非常強(qiáng)的如果市場(chǎng)不開(kāi)放私募基金發(fā)展就會(huì)出現(xiàn)畸形（四）運(yùn)作機(jī)制尚未建立美國(guó)的有限合伙公司經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展已建立起一套有效的機(jī)制較好地解決了風(fēng)險(xiǎn)投資中突出的信息不對(duì)稱和激勵(lì)問(wèn)題私人股權(quán)基金的運(yùn)作至少涉及到三個(gè)主體基金投資人、基金管理人、企業(yè)家為了規(guī)范和治理三方的關(guān)系需要設(shè)計(jì)一系列復(fù)雜的合約條款和治理結(jié)構(gòu)包括1、私人股權(quán)基金的基金結(jié)構(gòu)用于規(guī)范和治理基金的投資人和管理人之間的關(guān)2、私人股權(quán)基金管理人的報(bào)酬機(jī)制用于有效激勵(lì)基金管理人3、私人股權(quán)基金管理人與企業(yè)家的合約用于規(guī)范和治理基金管理人和企業(yè)家之間的關(guān)系上述三方面問(wèn)題是

8、私人股權(quán)基金運(yùn)作的核心然而目前國(guó)內(nèi)對(duì)其認(rèn)識(shí)不足制度缺失專業(yè)人才匱乏在實(shí)踐中難以建立有效的運(yùn)作機(jī)制由于沒(méi)有有限合伙制的法律制度安排我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)只能以公司的方式出現(xiàn)單一的組織形態(tài)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金進(jìn)入以及決策效率和激勵(lì)約束機(jī)制等都產(chǎn)生了較大的影響目前國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基本還是以公司制形式運(yùn)作研究表明公司風(fēng)險(xiǎn)投資存在先天缺陷必須依賴與母公司的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)才能取得成功（五）理念、工具和手段落后風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵并不在其雄厚資本而是在非組織結(jié)構(gòu)貨幣方面收集信息和對(duì)目標(biāo)企業(yè)監(jiān)控這是私人股權(quán)基金投資管理的核心理念創(chuàng)業(yè)企業(yè)在爭(zhēng)取外部投資時(shí)存在如下障礙代理問(wèn)題；信息不對(duì)稱；合同的不完備性和不可執(zhí)行

9、性國(guó)外學(xué)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家在理論和經(jīng)驗(yàn)研究的基礎(chǔ)上形成了一整套成熟的機(jī)制包括工具和手段可以有效緩解創(chuàng)業(yè)企業(yè)和外部投資者之間的代理沖突目前國(guó)內(nèi)對(duì)其認(rèn)識(shí)不足很多創(chuàng)新工具的設(shè)計(jì)和使用仍面臨制度約束無(wú)法有效收集信息并對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施監(jiān)控（六）退出方式不通暢私人股權(quán)投資的退出雖是投資周期的最后一個(gè)階段卻是一個(gè)不可或缺的重要環(huán)節(jié)成功的退出對(duì)于投資者獲得可觀的投資回報(bào)進(jìn)而籌集新的資金至關(guān)重要發(fā)達(dá)的IPO市場(chǎng)使得私人股權(quán)基金更容易籌集到新的基金因此資本市場(chǎng)比較健全的發(fā)達(dá)國(guó)家往往以IPO的方式實(shí)現(xiàn)退出而在發(fā)展中國(guó)家由于缺乏健全的資本市場(chǎng)私人股權(quán)基金更傾向于以出售的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)退出我國(guó)大部分私人股權(quán)投資者最初希望在上?；?/p>

10、深圳的證券交易所通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出但事實(shí)證明在國(guó)內(nèi)通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出存在很多問(wèn)題通過(guò)證券交易所上市的決定權(quán)主要掌握在政府手中更受關(guān)注的是急需籌集資金的公司風(fēng)險(xiǎn)投資基金與母公司關(guān)聯(lián)度較高因此很多擁有國(guó)際資本支持的公司一般不考慮本土上市大部分公司要么選擇出售給戰(zhàn)略投資者要么公司自己進(jìn)行股票回購(gòu)要么爭(zhēng)取在海外上市二、對(duì)我國(guó)私募基金的幾點(diǎn)建議鑒于以上種種問(wèn)題為使私人股權(quán)投資基金在中國(guó)更快更健康的發(fā)展應(yīng)注意以下幾個(gè)方面（一）加強(qiáng)基礎(chǔ)研究是國(guó)內(nèi)整個(gè)投資行業(yè)面臨的緊迫任務(wù)隨著股權(quán)分制改革的深入股票數(shù)量將大幅增加股票市場(chǎng)的博弈結(jié)構(gòu)將變得更加復(fù)雜化易變性增加私募基金過(guò)去的如操縱股價(jià)、聯(lián)合坐莊、內(nèi)幕交易以及行賄等這

11、些落后甚至違法的盈利模式將不復(fù)存在私募基金必須以更加深入的研究和分析獲取可靠的投資機(jī)會(huì)加強(qiáng)基礎(chǔ)性研究是理解市場(chǎng)的前提基礎(chǔ)研究是金融理論創(chuàng)新的源泉也是當(dāng)前包括私募基金在內(nèi)的我國(guó)投資界需要大力加強(qiáng)的（二）加強(qiáng)私人股權(quán)市場(chǎng)主體的培育和建設(shè)消除制約因素應(yīng)加快法制建設(shè)的步伐創(chuàng)造有利于中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的制度環(huán)境積極培育和促進(jìn)具備較豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較高聲譽(yù)的本土私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)群體的形成拓寬企業(yè)年金、銀行附屬機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、社?；稹⒏辉€(gè)人等為代表的投資者的資金投向加強(qiáng)政府的引導(dǎo)作用共同促進(jìn)社會(huì)資金以基金形式參與到私人股權(quán)市場(chǎng)推動(dòng)儲(chǔ)蓄資金的轉(zhuǎn)化（三）基金管理人要加強(qiáng)自己判斷市場(chǎng)的全球化眼光基金經(jīng)理在基金行業(yè)扮演

12、著極為重要的角色一定程度上可以認(rèn)為基金行業(yè)投資水準(zhǔn)的主要代表是基金經(jīng)理我國(guó)證券投資行業(yè)雖然不乏人才但要與QFII等這些老練的機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)爭(zhēng)尚有不小的差距其中最突出的差距是投資的國(guó)際化眼光私募基金作為有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Φ那把匦袠I(yè)其資產(chǎn)管理人必須通過(guò)自己獨(dú)立的、客觀的判斷用全球化的視角來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)建立客觀的估值體系不人云亦云在金融市場(chǎng)全球跨市套利的背景下我國(guó)投資機(jī)構(gòu)如果不能用國(guó)際化的眼光來(lái)判斷國(guó)內(nèi)資產(chǎn)就難以對(duì)A股市場(chǎng)中的資產(chǎn)有一個(gè)可觀的判斷從而易受他人影響在對(duì)我國(guó)金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪中失利（四）建立和完善以有限合伙為代表的私人股權(quán)基金建立有限合伙制這一特殊的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)非常必要未來(lái)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的組織機(jī)構(gòu)選擇應(yīng)明確以有限合伙為基本目標(biāo)建立和完善相關(guān)制度建設(shè)工作（五）積極培育多層次資本市場(chǎng)理順?biāo)侥蓟鸬耐顺龇绞浇陙?lái)中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生許多積極變化深圳證券交易所成功推出中小企業(yè)板并計(jì)劃在此基礎(chǔ)上推出創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)增值和成功退出提供了新的渠道股權(quán)分置改革全