黃金期權(quán)交易策略

1、策略之一：基礎(chǔ)知識和基本策略西漢志黃金分析師漢金中國銀行2006年12月1日正式推出了針對個人投資者的黃金期權(quán)業(yè)務(wù)。從具體交易規(guī)則來看，投資者不僅可以購買看漲或看跌期權(quán)，還可以向銀行賣出期權(quán)。應(yīng)該說，中行的步子邁得比我們想像的要大。目前國內(nèi)投資者可以接觸到的黃金投資品種都或多或少地存在一些明顯缺陷，如果能夠合理運(yùn)用黃金期權(quán)，那么這些風(fēng)險將在很大程度上得到控制。同時，黃金期權(quán)本身也可以作為一個獨立的工具來進(jìn)行投機(jī)，從金價上漲或下跌中獲利。期權(quán)的基本概念期權(quán)，是指期權(quán)合約的買方具有在未來某一特定日期或未來一段時間內(nèi)，以約定的價格向期權(quán)合約的賣方購買或出售約定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利。買方擁有的是權(quán)利

2、而不是義務(wù)，他可以履行或不履行合約所賦予的權(quán)利。期權(quán)費(fèi)，期權(quán)的買方為了獲得這種權(quán)利，必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，所支付的費(fèi)用稱為期權(quán)費(fèi)，又稱為期權(quán)的權(quán)利金，也叫期權(quán)的價格。執(zhí)行價格，在期權(quán)合約中，約定的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價格稱為“執(zhí)行價格”，又稱“敲定價格”或“履約價格”。標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)合約中所約定的特定標(biāo)的物稱為期權(quán)的“標(biāo)的資產(chǎn)”，又稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”。在黃金期權(quán)中就是現(xiàn)貨黃金。到期日，期權(quán)的買方所擁有的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利是有一定的時間限制的，這種權(quán)利只在規(guī)定的時期內(nèi)（或規(guī)定的日期）有效，其中期權(quán)到期的日子稱為到期日或期滿日。期權(quán)買賣日至期權(quán)到期日的時間為期權(quán)的有效期限。歐式期權(quán)，是指期權(quán)持有人

3、僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。美式期權(quán)，是指期權(quán)持有人在期權(quán)到期日以前任何一個時點上都有權(quán)行使其交易權(quán)利。看漲期權(quán)，指賦予合約的買方在未來某一特定時期以交易雙方約定的價格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)，賦予合約的買方在未來某一特定時期以交易雙方約定的價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。實例：什么是期權(quán)上面的這些概念比較抽象，許多沒有接觸過金融期權(quán)的投資者乍一聽都會覺得難以理解，但實際上期權(quán)的影子在我們的日常生活中隨處可見。我們不妨通過下面幾個例子來理解什么是期權(quán)。例1：近幾年許多投資者在炒房熱潮中收益頗豐，張先生最近也看中了開發(fā)區(qū)附近的幾套公寓，但苦于資金不足而遲遲不敢出手。此時可供張先生選擇的操作方

4、法有以下幾種：第一，自有資金20萬，向親戚朋友借入80萬，全款買入一套價值100萬的公寓。假設(shè)這套公寓半年以后上漲到120萬，則張先生賣出后的利潤是20萬（不考慮稅費(fèi)等相關(guān)支出），同時可能還會有幾個月的房租收入。在這種操作方式下，張先生投入20萬元，盈利略高于20萬元。缺點是風(fēng)險較大，占用資金多。由于房產(chǎn)變現(xiàn)困難，因此一旦房價大幅下跌有可能面臨重大虧損。第二，以自有資金20萬作首付買入一套公寓。假定月供與房租基本相當(dāng)，且半年后房價上漲到120萬，則張先生付清全款并賣出房產(chǎn)后的凈收益為20萬。這種操作方式的初期投資較小，資金利用效率較高，帶有一定的資金放大作用，即杠桿比例。第三，向房地產(chǎn)開發(fā)商支

5、付3萬元，以此為條件，約定半年后有權(quán)以100萬元的價格買入該套公寓。假定半年后房價上漲到120萬，則張先生以100萬元的約定價格購入房產(chǎn)并賣出，獲利20萬。扣除3萬元的初期支出，凈利潤為17萬元。假如半年后房價大幅下跌，則張先生放棄行使購買房產(chǎn)的權(quán)利，凈損失最多為3萬元。在第三種操作方式中，張先生支付3萬元購買的就是一種期權(quán)。例2：某跨國企業(yè)A公司向清華大學(xué)贊助500萬元興建一座研究中心，同時通過資助貧困學(xué)生、選拔優(yōu)秀人才出國深造等方式與清華大學(xué)展開長期合作。A公司與清華大學(xué)約定，作為回報，凡是愿意留在國內(nèi)工作的土木工程系應(yīng)屆畢業(yè)生，A公司每年都享有先行從中選拔錄用人才的權(quán)利。在這個例子中，A

6、公司行使的也可以認(rèn)為是一種期權(quán)。通過上面兩個例子，我們應(yīng)該很容易理解什么是黃金期權(quán)了。黃金期權(quán)就是投資者支付或收取一筆期權(quán)費(fèi)用，與銀行約定，在未來某一特定日期或未來一段時間內(nèi)，有權(quán)以約定的價格向銀行購買或出售約定數(shù)量的黃金，或者承擔(dān)以約定的價格向銀行購買或出售約定數(shù)量黃金的義務(wù)。對于國內(nèi)投資者，黃金期權(quán)的用途可以簡單地概括為：1、在市場價格下跌時保護(hù)所持有的黃金頭寸（如紙黃金投資者），或者在市場價格上漲時抵消不斷上升的成本（如用金企業(yè)）；2、作為獨立工具進(jìn)行投機(jī)或套利；3、與其他金融工具結(jié)合，進(jìn)行投機(jī)或套利。黃金期權(quán)的基本交易策略1、買入看漲期權(quán)什么情況下買入看漲期權(quán)？a.投資者認(rèn)為金價將會上

7、漲（并且是大幅上漲）；b.不愿意投入購買黃金的全部資本，希望提高資金的使用效率；c.如果價格朝著相反的方向變化，將判斷錯誤時的損失控制在一定范圍內(nèi)（期權(quán)費(fèi)）。買入看漲期權(quán)是期權(quán)交易里最基礎(chǔ)的交易策略之一，當(dāng)黃金價格上漲到高于該期權(quán)折平價格（協(xié)定價格加上期權(quán)費(fèi)和交易成本）以后，贏利的可能性是無限的。否則投資者可以放棄行使期權(quán)，最大的損失僅為期權(quán)費(fèi)。雖然中行的黃金期權(quán)是僅在到期日才能行使的歐式期權(quán)，但在到期日前，期權(quán)價格也會隨著價格的變動而波動，投資者可隨時將期權(quán)賣出。圖1：中國銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)寶參考報價假設(shè)某投資者12月11日下午買入100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)，所需期

8、權(quán)費(fèi)為812美元（圖1中的第五行，即看漲貨幣為XAU），協(xié)定價格按當(dāng)時的現(xiàn)貨黃金價格624.00美元計算，則該投資者的盈虧變化可以用圖2來說明。縱軸代表該看漲期權(quán)的盈利或虧損，0上方表示盈利，0下方表示虧損；橫軸代表到期日的現(xiàn)貨黃金價格。當(dāng)?shù)狡谌战饍r超過協(xié)定價格（即金價從橫軸上等于624美元的點向右移動）時，期權(quán)盈虧線開始上升。如果到期日價格為632.12美元，則該投資者執(zhí)行期權(quán)的收益為812美元，正好抵消了此前付出的812美元期權(quán)費(fèi)，整體盈虧為零。如果金價超過632.12美元，則此項期權(quán)交易開始盈利，并且價格漲幅越大，盈利也就越多。假定該投資者12月18日選擇在市價650美元執(zhí)行該項期權(quán)，也

9、就是以624.00美元的協(xié)定價格買入100盎司黃金并以650美元的現(xiàn)價賣給銀行，則盈利2600美元，減去812美元期權(quán)費(fèi)，該項期權(quán)交易的整體盈利為1788美元。在這種情況下，該投資者的初始投資為812美元，金價上漲26美元后的盈利為1788美元，收益率120%。圖2：購買黃金看漲期權(quán)的盈虧分析如果金價并沒有按我們預(yù)期的那樣上漲，而是在到期日低于624美元，那么無論屆時價格是620美元還是400美元，該投資者的最大損失就是812美元的期權(quán)費(fèi)?？梢?，購買看漲期權(quán)的虧損額是有限的、可預(yù)見的，而盈利額從理論上講無限的，具有相當(dāng)?shù)牟豢深A(yù)測性。2、買入看跌期權(quán)通過對買入看漲期權(quán)的分析，我們應(yīng)該很容易理解買

10、入看跌期權(quán)的用途了。如果投資者認(rèn)為金價將會下跌（并且是大幅下跌），并希望將判斷錯誤時的損失控制在一定范圍內(nèi)（期權(quán)費(fèi)），那么就可以買入一個看跌期權(quán)。目前國內(nèi)大多數(shù)黃金投資品種都缺乏做空機(jī)制，因此中行推出的黃金期權(quán)可以有效地幫助投資者通過金價下跌獲利。假設(shè)某投資者在12月11日下午買入100盎司期限為一周的黃金看跌期權(quán)，所需期權(quán)費(fèi)為703美元（見圖1中的第六行，即看漲貨幣為USD）。協(xié)定價格按當(dāng)時的現(xiàn)貨黃金價格624.00美元計算，則該投資者的盈虧變化可以用圖3來說明。如果到期日的金價低于624美元，即價格從橫軸上等于624美元的地方向左移動，則期權(quán)盈虧線開始上升。當(dāng)執(zhí)行價格為616.97美元的時

11、候，該項期權(quán)本身可以盈利703美元，正好抵消此前付出的703美元期權(quán)費(fèi)。如果價格低于616.97美元，則該項期權(quán)交易整體上開始盈利。假定到期日金價下跌到600美元，那么該投資者執(zhí)行看跌期權(quán)的收益為(624-600)×1002400美元，減去703美元期權(quán)費(fèi)，整體盈利為1697美元。在這種情況下，該投資者的初始投資為703美元，金價下跌24美元后的盈利為1697美元，收益率141%。圖3：購買黃金看跌期權(quán)的盈虧分析如果金價并沒有按我們預(yù)期的那樣下跌，而是在到期日高于624美元，那么無論屆時價格是630美元還是700美元，該投資者的最大損失就是703美元的期權(quán)費(fèi)?？梢姡徺I看跌期權(quán)的虧損

12、額是有限的、可預(yù)見的，同時盈利額有可能非常高，但也是有限的（因為金價不可能下跌到一文不值，但考慮到期權(quán)所具有的資金放大比例，我們在一定程度上可以認(rèn)為盈利是無限的）。策略之二：賣出期權(quán) 2006年12月19日 14:05 西漢志按照中行公布的黃金期權(quán)業(yè)務(wù)介紹和交易規(guī)則，投資者可以向銀行賣出看漲或看跌期權(quán)，但前提是紙黃金或美元存款必須被凍結(jié)起來。也就是說，如果客戶向銀行賣出一個黃金看漲期權(quán)，那么他賬戶中的紙黃金就會被質(zhì)押給銀行(包括整本存折)；反之，賣出黃金看跌期權(quán)就要質(zhì)押賬戶中的美元存款(包括整本存折)。這是因為，對于期權(quán)賣方來說，他所承擔(dān)的是一種義務(wù)而不是擁有權(quán)利，其虧損額可能會非常

13、大，從理論上講是無限的，因此需要凍結(jié)賬戶作為其履約保證。我們下面將對賣出期權(quán)的盈虧變化進(jìn)行分析，但建議普通投資者不要輕易采取這種交易策略。1、 賣出看漲期權(quán)什么情況下賣出看漲期權(quán)？對于看漲期權(quán)的買方來說，他認(rèn)為金價將會上漲(并且是大幅上漲)。那么作為博弈/“對賭”的另一方，賣方的預(yù)期自然與買方相反，他認(rèn)為未來金價會下跌，或者即使上漲，其幅度也很小。因此，賣方愿意出售該項看漲期權(quán)，以獲取全部的期權(quán)費(fèi)收入。需要指出的是，與期權(quán)賣方所承擔(dān)的風(fēng)險相比，賣出期權(quán)所獲得的期權(quán)費(fèi)收入是非常少的。以中行2006年12月11日下午的報價為例(見下圖。某些網(wǎng)站不支持圖片上傳，本文的PDF版請到以下地址下載：)，賣

14、出黃金看漲期權(quán)的收入僅為4.12美元/盎司，即圖中表格的第一行。一旦預(yù)測錯誤，其虧損額度卻可能是非常大的。圖1：中國銀行(3.21,0.04,1.26%)2006年12月11下午黃金期權(quán)兩金寶參考報價 中國銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)兩金寶參考報價表（來源：西漢志）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片假設(shè)某投資者12月11日下午向中國銀行賣出100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)，則可以獲得期權(quán)費(fèi)412美元(即存款貨幣為XAU)，協(xié)定價格按當(dāng)時的現(xiàn)貨黃金價格624.00美元計算。該投資者的盈虧變化可以用圖2(某些網(wǎng)站不支持圖片上傳，本文的PDF版請到以下地址下載：)來說明?？v軸代表該看漲期權(quán)的盈利

15、或虧損，0上方表示盈利，0下方表示虧損；橫軸代表到期日的現(xiàn)貨黃金價格。圖2：出售黃金看漲期權(quán)的盈虧分析 出售黃金看漲期權(quán)的盈虧分析圖（來源：西漢志）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片當(dāng)?shù)狡谌战饍r超過協(xié)定價格(即金價從橫軸上等于624美元的點向右移 動)時，期權(quán)盈虧線開始下降。如果到期日價格為628.12美元，則該投資者賣出期權(quán)的損失為412美元，正好抵消了此前獲得的412美元期權(quán)費(fèi)，整體盈虧為零。如果金價超過628.12美元，則此項期權(quán)交易開始虧損，并且價格漲幅越大，虧損也就越大。假定12月18日的執(zhí)行價格為650美元，意味著該投資者仍將以624.00美元的協(xié)定價格將100盎司黃金賣給銀行。如果該投

16、資者沒有做此項期權(quán)交易，那么100盎司黃金本來可以在650美元/盎司的價格上賣出，而現(xiàn)在只能以624美元的價格出售，實際上虧損了26美元/盎司。減去412美元的期權(quán)費(fèi)收入，此項期權(quán)交易整體虧損2188美元。如果金價按預(yù)期的那樣下跌，那么無論屆時價格是620美元還是400美元，銀行都會放棄執(zhí)行該項期權(quán)，該投資者的最高收入就是412美元的期權(quán)費(fèi)?？梢?，賣出看漲期權(quán)的收益是有限的、可預(yù)見的，而虧損額從理論上講是無限的，具有相當(dāng)大的不可預(yù)測性。2、 賣出看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)相反，看跌期權(quán)的買方認(rèn)為金價將會下跌(并且是大幅下跌)，而賣方認(rèn)為金價將會上漲，或者即使下跌，其幅度也會很小。因此，賣方愿意出售

17、該項看跌期權(quán)，以獲取全部的期權(quán)費(fèi)收入。假設(shè)某投資者12月11日下午賣出100盎司期限為一周的黃金看跌期權(quán)，可獲得期權(quán)費(fèi)303美元(見圖1中的第二行，即存款貨幣為USD)。協(xié)定價格按當(dāng)時的現(xiàn)貨黃金價格624.00美元計算，則該投資者的盈虧變化可以用圖3來說明。如果到期日的金價低于624美元，即價格從橫軸上等于624美元的地方向左移 動，則期權(quán)盈虧線開始下降。當(dāng)執(zhí)行價格為620.97美元的時候，該項期權(quán)將損失303美元，正好抵消此前所獲得的303美元期權(quán)費(fèi)。如果價格低于620.97圖3：出售黃金看跌期權(quán)的盈虧分析 出售黃金看跌期權(quán)的盈虧分析圖（來源：西漢志）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片美元，則該項

18、期權(quán)交易整體上開始虧損。假定到期日金價下跌到600美元，那么該投資者被執(zhí)行看跌期權(quán)的損失為(624-600)×1002400美元，減去303美元期權(quán)費(fèi)，整體虧損為2097美元。如果金價按預(yù)期的那樣上漲，即到期日高于624美元，那么無論屆時價格是630美元還是700美元，銀行都會放棄執(zhí)行該項期權(quán)，投資者所獲得的最高收益就是303美元的期權(quán)費(fèi)。可見，賣出看跌期權(quán)的盈利是有限的、可預(yù)見的，而虧損有可能非常大，但也是有限的(因為金價不可能下跌到一文不值，但考慮到期權(quán)所具有的資金放大比例，我們在一定程度上可以認(rèn)為虧損是無限的)。 四種基本策略的對比下面我們用列表的方式對買入看漲期權(quán)、買入看跌期

19、權(quán)、賣出看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)這四種基本交易策略的適用條件和盈虧特點進(jìn)行概括：策略 適用條件 盈虧特點 買入看漲期權(quán) 看漲 虧損有限（期權(quán)費(fèi)），盈利可能很大（理論上無限） 買入看跌期權(quán) 看跌 虧損有限（期權(quán)費(fèi)），盈利可能很大（協(xié)定價 -期權(quán)費(fèi)） 賣出看漲期權(quán) 看跌 盈利有限（期權(quán)費(fèi)），虧損可能很大（理論上無限） 賣出看跌期權(quán) 看漲 盈利有限（期權(quán)費(fèi)），虧損可能很大（協(xié)定價 -期權(quán)費(fèi)） 對于普通投資者來說，買入看漲或看跌期權(quán)就已經(jīng)能夠滿足絕大多數(shù)情況下的投機(jī)和套期保值需要，最好不要涉足賣出期權(quán)的交易策略。在某些情況下，專業(yè)投資者可能會在交易組合中加入賣出期權(quán)策略，但考慮到國內(nèi)的期權(quán)品種和營業(yè)機(jī)構(gòu)

20、還十分缺乏，這樣的做法實際上也不具備可操作性。策略之三：跨式期權(quán) 在我們前面講到的基本交易策略中，投資者買入看漲期權(quán)的原因是認(rèn)為金價將大幅上揚(yáng)，買入看跌期權(quán)的原因則是認(rèn)為金價將顯著下跌。有時候我們會遇到這樣的情況，市場經(jīng)過長時間的盤整后即將選擇方向，但我們很難判斷最終會上漲還是下跌，只知道積蓄已久的力量釋放出來將產(chǎn)生較為明顯的趨勢。此時，投資者可以同時等量地買入?yún)f(xié)定價格相同、到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，腳踏兩只船。這就是所謂的跨式期權(quán)(Straddle)。 買入跨式期權(quán)買入跨式期權(quán)是指投資者同時買入相同協(xié)定價格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。只要黃金價格發(fā)生較大變動，無論是上漲還是下跌，

21、總會有一種期權(quán)處于實值狀態(tài)，而且執(zhí)行價格與協(xié)定價格的差距越大，投資者可能獲得的盈利也就越高。因此，這種雙向期權(quán)等于為買方提供了一個雙向保險。圖1：中國銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)寶參考報價圖1 假設(shè)某投資者12月11日下午在中國銀行同時買入了100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，則需要支付期權(quán)費(fèi)812+7031515美元（即圖1中的第五行和第六行，看漲貨幣為XAU和USD）（PDF版下載地址：），協(xié)定價格按當(dāng)時的現(xiàn)貨黃金價格624.00美元計算，那么該投資者的盈虧變化可以用圖2來表示：縱軸代表跨式期權(quán)的盈利或虧損，0上方表示盈利，0下方表示虧損；橫軸代表到期日的現(xiàn)貨黃金價格。到

22、期日的金價越接近624美元，虧損金額越高/盈利金額越低。如果到期日的黃金價格等于624美元，則該投資者的最大損失為1515美元(看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)總和)。圖2：買入跨式期權(quán)的盈虧分析圖2 只要到期日金價不等于協(xié)定價格，無論是低于還是高于624美元（即金價從橫軸上等于624美元的點向左或右移動），期權(quán)盈虧線都會開始上升。因此，跨式期權(quán)在上漲和下跌兩個方向上都各有一個盈虧平衡點，即看跌期權(quán)或看漲期權(quán)盈利等于1515美元期權(quán)費(fèi)的地方。盈虧平衡點1624-15.15608.85美元盈虧平衡點2624+15.15639.15美元當(dāng)?shù)狡谌諆r格低于608.85美元或高于639.15美元的時候，或者說

23、，當(dāng)?shù)狡谌战饍r漲跌幅度超過2.4%的時候，整個交易策略就會開始盈利。并且金價的漲跌幅度越大，該投資者的盈利也就越高?？梢?，跨式期權(quán)是在對金價的波動性進(jìn)行博弈，而不是方向。例如，金價一段時間內(nèi)屢次試探600美元的重要支撐位而未跌破，某投資者認(rèn)為該關(guān)鍵支撐如果確認(rèn)有效將促使市場信心大為好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推動金價大幅上揚(yáng)，或者一旦跌破將引發(fā)市場參與者大規(guī)模拋售。此時，他可以通過買入跨式期權(quán)來確保出現(xiàn)劇烈波動時的收益。需要指出的是，按照中行的期權(quán)交易規(guī)則，客戶在到期日之前可以將持有的部分或全部期權(quán)賣給銀行。因此，投資者完全可以根據(jù)自己對價格走勢的判斷提前結(jié)束整個交易，以便鎖定利潤或減小損失。但由于銀行買回期權(quán)

24、的報價需要根據(jù)價格變化實時調(diào)整，筆者暫時沒有獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)。而且這種操作方法過于復(fù)雜（加上目前期權(quán)業(yè)務(wù)只能在工作時間到指定柜臺辦理，因而在很大程度上不具備可行性），我們這里暫不作討論，而只是涉及在到期日執(zhí)行期權(quán)的情況。 賣出跨式期權(quán)與買入跨式期權(quán)相反，投資者之所以賣出跨式期權(quán)是因為預(yù)期金價不會大幅波動，而是在期權(quán)有效期內(nèi)維持區(qū)間整理格局。如果投資者無法判斷金價將會小幅上漲還是下跌，只是非常確定不會出現(xiàn)明顯趨勢，那么就可以同時賣出相同協(xié)定價格、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，以便在價格波動不大的情況下擴(kuò)大收益。當(dāng)然，這樣做也同時加大了風(fēng)險，只要金價出現(xiàn)趨勢性的上漲或下跌，跨式期權(quán)賣方就有可能承受非常大的損失。圖3：中國銀行2006年12月11下午黃金期權(quán)兩金寶參考報價圖3 假設(shè)某投資者12月11日下午在中國銀行同時賣出100盎司期限為一周的黃金看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，則可以獲得期權(quán)費(fèi)412+303715美元（即圖3中的第一行和第二行，存款貨幣為X