我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、我國(guó)資產(chǎn)證券化的開(kāi)展現(xiàn)狀分析一、引言資產(chǎn)證券化是指通過(guò)構(gòu)造金融理論支持下的相關(guān)技術(shù)，對(duì)符合證券化要求資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素進(jìn)展別離和重組，使其成為可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的投資需求并在金融市場(chǎng)上可以自由流通的證券。進(jìn)展證券化的資產(chǎn)一般都是缺乏流動(dòng)性但可以帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期收益的中長(zhǎng)期資產(chǎn)，存在由于短存長(zhǎng)貸期限錯(cuò)配導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)展證券化操作后可以有效進(jìn)步資源的配置效率，并將集中于銀行等貨幣市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)向本就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)其資金融通功能的資本市場(chǎng)進(jìn)展轉(zhuǎn)化和分散。20世紀(jì)60年代末，關(guān)國(guó)的資產(chǎn)證券化在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)蓬勃開(kāi)展的推動(dòng)下，即使經(jīng)歷了次貸危機(jī)的猛烈沖擊，卻照舊煥發(fā)著勃勃活力，在產(chǎn)品創(chuàng)新和構(gòu)

2、造設(shè)計(jì)上更為成熟和穩(wěn)健，并引領(lǐng)著席卷歐洲、澳大利亞、亞非拉等國(guó)家的金融創(chuàng)新浪潮。相比之下，我國(guó)的資產(chǎn)證券化之路起步較晚，開(kāi)展也相對(duì)緩慢，但隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下必將迎來(lái)快速開(kāi)展機(jī)遇期。二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的開(kāi)展歷程(一)始于20世紀(jì)90年代初的探究階段三亞市開(kāi)發(fā)建立總公司在1992年發(fā)行以土地為標(biāo)的的三亞地產(chǎn)投資券，成為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的先行者也成為在我國(guó)進(jìn)展資產(chǎn)證券化最早的探究案例。隨后，離岸資產(chǎn)證券化主要是不良資產(chǎn)證券化的嘗試也獲得了不錯(cuò)的效果，中國(guó)高質(zhì)量、高存量的不良貸款資產(chǎn)受到了國(guó)際投資者的肯定和青睞。但由于早期相關(guān)法律法規(guī)的缺失，盡管2001年公布施行的?信托法?對(duì)于優(yōu)先權(quán)益確實(shí)定和真實(shí)銷售

3、的鑒定已有明確的規(guī)定，但其他相關(guān)流程的規(guī)定諸如信息披露等方而都不盡完善。(二)2005年正式試點(diǎn)階段信貸資產(chǎn)證券化第一次試點(diǎn)于2005年3月正式啟動(dòng)，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行采用優(yōu)先級(jí)債券在銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行、次級(jí)檔債券以私募方式發(fā)行兩種發(fā)行方式成功發(fā)行的第一期開(kāi)元CLO項(xiàng)口，成為試點(diǎn)以來(lái)的第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)口。隨后，由中國(guó)建立銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，中信信托投資作為委托機(jī)構(gòu)，對(duì)優(yōu)先級(jí)在銀行間債券市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行、次級(jí)證券向建行定向發(fā)行來(lái)作為信譽(yù)支持的MBS產(chǎn)品，成為我國(guó)第一例成功發(fā)行的住房抵押貸款證券化產(chǎn)品。之后信貸資產(chǎn)支持證券的第二批試點(diǎn)進(jìn)一步在2007年啟動(dòng)。此外，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點(diǎn)也在穩(wěn)步推進(jìn)。但

4、由于關(guān)國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)并進(jìn)一步演變?yōu)橛绊懭蚪?jīng)濟(jì)的金融危機(jī)，僅僅開(kāi)展了3年的資產(chǎn)證券化進(jìn)入全而暫停和停滯階段，然而，有關(guān)各部門(mén)并未停頓對(duì)適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的證券化產(chǎn)品的討論以及對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改革與完善。(三)2021-2021年擴(kuò)大試點(diǎn)階段寂靜了三年的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分別于2021年9月和2021年5月重啟。與之相匹配的是一系列更加完善的政策法規(guī)，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部結(jié)合發(fā)布的?關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知?，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的?銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引?，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的?證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定?相繼出臺(tái)，為理論先行的中國(guó)資

5、產(chǎn)證券化之路保駕護(hù)航。2021年7月，國(guó)務(wù)院發(fā)布?關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整和轉(zhuǎn)型晉級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)?，要求有效盤(pán)活資金存量，明確提出推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化開(kāi)展，并進(jìn)一步推動(dòng)跨市場(chǎng)產(chǎn)品發(fā)行的試點(diǎn)。(四)2021年至今常規(guī)化開(kāi)展階段2021年是我國(guó)債券市場(chǎng)迅猛開(kāi)展的一年，總計(jì)發(fā)行各類債券118749. 8億元，超出2021年債券市場(chǎng)發(fā)行總規(guī)模31733. 53億元，同比增速進(jìn)步27. 42 %。在盤(pán)活信貸存量，推動(dòng)證券化開(kāi)展的利好政策下，2021年以成功招標(biāo)為統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券共66單，發(fā)行總規(guī)模2819. 81億元，而2021年以前的發(fā)行規(guī)模總量只有1018億元，其中2021年重啟前僅

6、發(fā)行17單共計(jì)688億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由此可見(jiàn)，2021年全年的發(fā)行量已經(jīng)接近以往試點(diǎn)發(fā)行總量的3倍多。產(chǎn)品創(chuàng)新方而，除了日漸成熟的CLO (54單)和ABS ( 9單)產(chǎn)品，租賃資產(chǎn)支持證券首次出現(xiàn)。在市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)的多樣性上，除原有國(guó)有商業(yè)銀行以及政策性銀行的主力大軍外，城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、金融租賃公司也積極參與其中，占有一席之地。隨著利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步活潑，我國(guó)的資產(chǎn)證券化已然進(jìn)入快速開(kāi)展時(shí)期，也必將逐步進(jìn)入常態(tài)化開(kāi)展階段。三、我國(guó)資產(chǎn)證券化開(kāi)展過(guò)程中存在的問(wèn)題及借鑒歐洲開(kāi)展經(jīng)歷的啟示相比于關(guān)國(guó)50多年的資產(chǎn)證券化歷史，我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚，且在國(guó)際金融危

7、機(jī)之后還經(jīng)歷了近三年的停滯期。但對(duì)于資產(chǎn)證券化在活潑經(jīng)濟(jì)中所起到的積極作用，已得到業(yè)界的廣泛共識(shí)。當(dāng)前我國(guó)直接融資與間接融資比例的失衡，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)功能的錯(cuò)位，都使得資產(chǎn)證券化的開(kāi)展具有重要的戰(zhàn)略作用。不僅可以有效解決由于短期負(fù)債支持長(zhǎng)期資產(chǎn)而產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，還可以幫助融資者實(shí)現(xiàn)快速便捷的低本錢(qián)融資。對(duì)我國(guó)有借鑒意義的比較有代表性的是關(guān)國(guó)和歐洲的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，鑒于關(guān)國(guó)采用的是其自身的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么(GAAP) ,歐洲產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和推廣上的慎重性對(duì)我國(guó)的借鑒意義更多一些。以下討論我國(guó)證券化開(kāi)展過(guò)程中存在的問(wèn)題及從歐洲的特色證券化產(chǎn)品中得到啟發(fā)和參考。首先，在加快推進(jìn)普惠金融的開(kāi)展過(guò)程中

8、，小微企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)的融資難問(wèn)題一直是關(guān)注的重點(diǎn)。而對(duì)于群體廣泛且差異明顯、需求分散，但對(duì)資金需求強(qiáng)烈的廣闊中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有公共部門(mén)的支持是無(wú)法實(shí)現(xiàn)及時(shí)必要的融資的。我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題由來(lái)已久，相比于資信良好、規(guī)模效應(yīng)明顯的國(guó)企在融資市場(chǎng)一直處于為難境地。而在歐洲，由于中小企業(yè)的數(shù)量在歐盟企業(yè)中占比宏大，對(duì)于解決歐盟的就業(yè)問(wèn)題具有舉足輕重的作用，因此歐盟各國(guó)也都不遺余力地為中小企業(yè)貸款證券化搭建通道，并在信譽(yù)增級(jí)和項(xiàng)口管理上提供必要的協(xié)助。比方，由德國(guó)復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行發(fā)起的PROM-ISE平臺(tái)，通過(guò)與中小企業(yè)簽訂由其自身提供保費(fèi)并以其自身現(xiàn)金流為支撐的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移協(xié)議，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至自身并通過(guò)信

9、譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的分級(jí)繼而傳遞給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。而西班牙政府更是通過(guò)由財(cái)政部發(fā)起的FTPYME方案為通過(guò)SPV發(fā)行的部分AAA級(jí)證券提供無(wú)條件的政府信譽(yù)擔(dān)保(被擔(dān)保的證券被稱為A(G)級(jí))來(lái)為中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者的融資保駕護(hù)航，降低其融資的本錢(qián)。其次，次貸危機(jī)的爆發(fā)，使得關(guān)國(guó)的表外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受到各種質(zhì)疑和擔(dān)憂，各國(guó)紛紛減少了相應(yīng)資產(chǎn)類證券的發(fā)行規(guī)模。表外資產(chǎn)證券化是指在將根底資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊口的機(jī)構(gòu)之后，根底資產(chǎn)與發(fā)起人就實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)的隔離，投資人對(duì)于發(fā)起人的剩余資產(chǎn)將不再具有追索權(quán)，而債權(quán)人對(duì)于已經(jīng)出售的資產(chǎn)也沒(méi)有追索權(quán)，這就使得銀行通過(guò)出售不良資產(chǎn)來(lái)降低自身風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，容易只注重貸款的數(shù)量而非質(zhì)量。與之形成鮮明比照的是歐洲的表內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)CB(擔(dān)保債券)。第一，CB的資產(chǎn)擔(dān)保池都是高質(zhì)量的住房抵押貸款或者對(duì)公共部門(mén)的貸款，這在自身內(nèi)部評(píng)級(jí)上就已經(jīng)具有了優(yōu)勢(shì);第二，擔(dān)保資產(chǎn)仍然留存于發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表之內(nèi)，因此投資人對(duì)于擔(dān)保債券和發(fā)起人均具有追索權(quán)，也就是通常意義上的雙追索權(quán)，而且對(duì)于投資的根底資產(chǎn)還具有優(yōu)先追索權(quán)，如此就增加了對(duì)投資者的利益保障，降低了其購(gòu)置債券的違約風(fēng)險(xiǎn);第三，CB的資產(chǎn)擔(dān)保池是動(dòng)態(tài)的，不滿足信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)要求的債券將被及時(shí)的進(jìn)展交換，使擔(dān)保池中的資產(chǎn)價(jià)值始終保持在擔(dān)保債券的名義價(jià)值之上。如此，證券化資產(chǎn)的平安