多方博弈下企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)主體尋租行為研究

1、多方博弈下企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)主體尋租行為研究             內(nèi)容摘要：現(xiàn)有文獻(xiàn)尚未有關(guān)于企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)主體間尋租行為的研究，但這卻是我國(guó)多主體模式在尚未成熟的市場(chǎng)環(huán)境下必然面臨的問(wèn)題。本文通過(guò)構(gòu)建多主體博弈模型，對(duì)我國(guó)企業(yè)年金基金管理運(yùn)營(yíng)中潛在的尋租問(wèn)題進(jìn)行研究，以求得三方博弈混合策略納什均衡解，從而對(duì)各自行動(dòng)的選擇空間和條件有了基于函數(shù)關(guān)系的理解，從而為我國(guó)相關(guān)政府部門更好地實(shí)施監(jiān)管提供了理論參考。 關(guān)鍵詞：企業(yè)年金 多主體博弈 尋租行為 我國(guó)企業(yè)年金制度采取信托模式，設(shè)

2、置了受托人、投資管理人、賬戶管理人和基金托管人等不同角色，共同參與企業(yè)年金基金管理。這種多角色職能分開的設(shè)計(jì)是為了增強(qiáng)主體間的權(quán)利制約，加強(qiáng)相互監(jiān)督，防止風(fēng)險(xiǎn)過(guò)分集中。然而，多角色共同參與的企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)，必然面臨主體間共謀尋租的風(fēng)險(xiǎn)。那么在多主體博弈下，各參與方如何選擇其行為模式？在引入監(jiān)督和不引入監(jiān)督的情況下又如何影響各自的行為路徑？本文將著重討論代理人之間的尋租行為以及存在監(jiān)管情況下的年金參與方的相互關(guān)系。 企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)主體間的博弈關(guān)系 受托人在我國(guó)信托模式下的企業(yè)年金基金運(yùn)作中處于核心位置，對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的安全負(fù)全責(zé)。根據(jù)企業(yè)年金基金管理試行辦法的規(guī)定，受托人委托投資管理人進(jìn)行基金投

3、資、委托托管人進(jìn)行資產(chǎn)托管。由于托管人和投資管理人都是受托人的代理人，托管人負(fù)有對(duì)投資管理人的監(jiān)督責(zé)任，托管人有可能盡職的履行自己的職責(zé)，也有可能和投資管理人共謀發(fā)生尋租行為共同損害受益人的合法權(quán)益。由于賬戶管理人與投資管理人關(guān)系不太密切，與托管人的職責(zé)就是核對(duì)企業(yè)年金基金賬戶財(cái)產(chǎn)的變動(dòng)情況，所以本文重點(diǎn)討論受托人與投資管理人和基金托管人之間的博弈關(guān)系，而對(duì)賬戶管理人不加以討論，不會(huì)影響結(jié)論。 企業(yè)年金受托人分別與投資管理人和托管人構(gòu)成委托代理關(guān)系，后兩者在法律地位上并行，承擔(dān)各自的企業(yè)年金管理職責(zé)。如果投資管理人和托管人之間發(fā)生尋租行為產(chǎn)生了合作博弈關(guān)系，最大的受害者是受托人和最終的企業(yè)年金

4、基金受益人。為了減少企業(yè)年金基金在投資管理過(guò)程中托管人和投資管理人之間尋租行為的發(fā)生，受托人就必須采取一定的措施，防止代理人共謀產(chǎn)生尋租行為，使自己和受益人的利益被損害的程度達(dá)到最小，這就構(gòu)成了企業(yè)年金基金受托人、托管人和投資管理人三者之間的博弈關(guān)系。在這個(gè)三方博弈過(guò)程中，托管人和投資管理人可供選擇的有兩種策略，即尋租或不尋租。針對(duì)托管人和投資管理人的選擇，受托人的可供選擇的策略相應(yīng)為監(jiān)督和不監(jiān)督，而監(jiān)督的結(jié)果是查出尋租或未查出尋租，一旦查出尋租將對(duì)托管人和投資管理人的行為處以適當(dāng)?shù)膽土P。在構(gòu)建各主體的支付矩陣時(shí)，一般假定各行為主體的支付大小是一個(gè)相對(duì)值，即托管人和投資管理人之間都嚴(yán)格履行合同

5、到他們存在尋租行為時(shí)各行為主體支付的變動(dòng)值，嚴(yán)格履行合同時(shí)各方的支付值都為O（假定此時(shí)受托人的策略為不監(jiān)督）。 多主體博弈的模型條件設(shè)定 博弈參與方由受托人、托管人和投資管理人三方組成。受托人和其他二者之間是非合作博弈關(guān)系，他以一定的概率對(duì)尋租活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管理。 受托人對(duì)托管人和投資管理人進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督成功的概率為；為托管人和投資管理人進(jìn)行尋租活動(dòng)的概率。 如果投資管理人在與托管人尋租的情況下可以得到超額利潤(rùn)P，投資管理人向托管人提供R（RP）的租金，則受托人或企業(yè)年金基金受益人的損失就是mP（m1），其中m為因?qū)ぷ庑袨閹?lái)的受托人損失擴(kuò)大系數(shù)，而c為受托人對(duì)尋租活動(dòng)的監(jiān)督成本。 托管人與投

6、資管理人進(jìn)行尋租活動(dòng)，而在受托人不監(jiān)督的情況下，托管人、投資管理人和受托人三方得益分別是：R，P-R，-mP。 托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動(dòng)，而受托人進(jìn)行監(jiān)督但不成功的情況下，托管人、投資管理人和受托人的三方得益分別是：R，P-R，-mP-c。 托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動(dòng)，受托人進(jìn)行成功監(jiān)督的情況下，受托人對(duì)托管人的尋租收益予以沒(méi)收并處以f1R的懲罰；對(duì)投資管理人的尋租收益予以沒(méi)收并處以f2（P-R）的懲罰，嚴(yán)重時(shí)受托人可以更換托管人和投資管理人。其中f1、f2是受托人對(duì)托管人和投資管理人的懲罰系數(shù)，在此處簡(jiǎn)化為線性函數(shù)。此時(shí)三者的支付收益分別為：-f1R，-f2（P-R），f1R+f2

7、（P-R）-c。 托管人與投資管理人不進(jìn)行尋租活動(dòng)，受托人也不監(jiān)督，則各方的支付收益分別為0，0，0。 托管人與投資管理人不進(jìn)行尋租活動(dòng)，受托人進(jìn)行監(jiān)督，則各方的支付收益分別為0，0，-c。 三者博弈樹狀圖以及支付函數(shù)如圖1、表1所示。          多主體博弈模型分析 當(dāng)托管人與投資管理人尋租概率為時(shí)，受托人監(jiān)督和不監(jiān)督的期望收益分別為 E1=f1R+f2（P-R）-c+（-mP-c）（1-）+（1-）-c-c（1-） E2=（-mP）+（1-）×0 =-mP 當(dāng)E1=E2時(shí)，得到托管人與投資管理人之間進(jìn)行尋租活動(dòng)的最佳概率，即     當(dāng)受托人對(duì)托管人和投資管理人以概率監(jiān)督時(shí)，托管人尋租和不尋租的收益分別為E3=-f1R+R（1-）+（1-）R E4=0 當(dāng)E3=E4時(shí)，得到受托人監(jiān)督的最佳概率為 當(dāng)受托人對(duì)托管人和投資管理人以概率監(jiān)督時(shí)，投資管理人尋租和不尋租的收益分別為E