上市公司重大資產(chǎn)重組筆記

1、筆者，為中國(guó)青年投資家俱樂部全國(guó)理事，任職國(guó)信證券投行部，長(zhǎng)年涉足A股市場(chǎng)的并購(gòu)業(yè)務(wù)，正值重組辦法新修，其結(jié)合以往實(shí)操案例及經(jīng)驗(yàn)，細(xì)讀管理辦法全文并小析于后，供交流參考。上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法(2008年3月24日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第224次主席辦公會(huì)審議通過，根據(jù)2011年8月1日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定修訂，2014年7月7日經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第52次主席辦公會(huì)審議通過，自2014年11月23日起施行)第一章 總 則第一條為了規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組行為，保護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)上市公司質(zhì)量不斷提高，維護(hù)證券市場(chǎng)

2、秩序和社會(huì)公共利益，根據(jù)公司法、證券法等法律、行政法規(guī)的規(guī)定，制定本辦法。第二條本辦法適用于上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為(以下簡(jiǎn)稱重大資產(chǎn)重組)。上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合本辦法的規(guī)定。上市公司按照經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì))核準(zhǔn)的發(fā)行證券文件披露的募集資金用途，使用募集資金購(gòu)買資產(chǎn)、對(duì)外投資的行為，不適用本辦法?！竟P記】上市公司XX索具擬非公開發(fā)行股份募集資金5億來收購(gòu)XX傳媒的100%股權(quán)，由于收購(gòu)XX傳媒100%的股權(quán)為XX索具

3、非公開發(fā)行股份中的募投項(xiàng)目，有了相應(yīng)的審批，故適用上市公司證券發(fā)行管理辦法與上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則而不適用于上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法。如果XX索具使用原IPO的超募資金來收購(gòu)XX傳媒100%的股權(quán)，由于收購(gòu)XX傳媒100%股權(quán)并不是IPO時(shí)的募投項(xiàng)目，如果該收購(gòu)觸發(fā)了重大資產(chǎn)重組的條件，則適用于上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法。第三條任何單位和個(gè)人不得利用重大資產(chǎn)重組損害上市公司及其股東的合法權(quán)益。第四條上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。第五條上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管

4、理人員在重大資產(chǎn)重組活動(dòng)中，應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，維護(hù)公司資產(chǎn)的安全，保護(hù)公司和全體股東的合法權(quán)益。第六條為重大資產(chǎn)重組提供服務(wù)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，遵循本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，嚴(yán)格履行職責(zé)，對(duì)其所制作、出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。前款規(guī)定的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，不得教唆、協(xié)助或者伙同委托人編制或者披露存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的報(bào)告、公告文件，不得從事不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，不得利用上市公司重大資產(chǎn)重組謀取不正當(dāng)利益。第七條任何單位和個(gè)人對(duì)所知悉的重大資產(chǎn)重組信息在依法披露前負(fù)有保密義務(wù)。禁止任何單位和個(gè)人利用重大資產(chǎn)重組信息

5、從事內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)等違法活動(dòng)。第八條中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組行為進(jìn)行監(jiān)督管理。中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核上市公司重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的申請(qǐng)，可以根據(jù)上市公司的規(guī)范運(yùn)作和誠(chéng)信狀況、財(cái)務(wù)顧問的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和重組交易類型，作出差異化的、公開透明的監(jiān)管制度安排，有條件地減少審核內(nèi)容和環(huán)節(jié)。【筆記】明確提出分道審核制第九條 鼓勵(lì)依法設(shè)立的并購(gòu)基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等投資機(jī)構(gòu)參與上市公司并購(gòu)重組。【筆記】鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)以各種方式，包括但不限于過橋、債權(quán)、股權(quán)甚至是資本中介參與上市公司并購(gòu)重組，但是一定是依法，既然是依法，應(yīng)當(dāng)是同時(shí)要滿足同日

6、公布的私募基金備案辦法。第十條中國(guó)證監(jiān)會(huì)在發(fā)行審核委員會(huì)中設(shè)立上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱并購(gòu)重組委)，以投票方式對(duì)提交其審議的重大資產(chǎn)重組或者發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見?！竟P記】在并購(gòu)重組委的審議項(xiàng)目里單獨(dú)添加“發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)”，意即將本概念與重大資產(chǎn)重組完全分割開來，同時(shí)重大資產(chǎn)重組中只有借殼上市才需要并購(gòu)重組委審，其他形式的不需要。而一旦你是用股權(quán)支付的方式作為對(duì)價(jià)購(gòu)買標(biāo)的，則全部劃為發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，依然要上并購(gòu)重組委，只能說進(jìn)步了一小步。第二章重大資產(chǎn)重組的原則和標(biāo)準(zhǔn)第十一條上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)就本次交易符合下列要求作出充分說明，并予以披露：(一)

7、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定;(二)不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件;(三)重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形;(四)重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法;(五)有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形;(六)有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定;(七)有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。第十二條上市公司及

8、其控股或者控制的公司購(gòu)買、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：(一)購(gòu)買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上;(二)購(gòu)買、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上;(三)購(gòu)買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上，且超過5000萬元人民幣?！竟P記】假設(shè)截至2012年12月31日，A上市公司資產(chǎn)總額為50,000萬元，所有者權(quán)益為35,000萬元，2012年A上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,000萬元。

9、2013年3月31日，A上市公司擬購(gòu)買B公司，B公司截至2012年12月31日的資產(chǎn)總額為24,000萬元，所有者權(quán)益為17,000萬元，2012年B公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,000萬元，截至2013年3月31日B公司資產(chǎn)總額為28,000萬元，所有者權(quán)益為21,000萬元，2013年13月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,500萬元。A上市公司將2013年3月31日作為交易基準(zhǔn)日，并最后協(xié)商以21,000萬元收購(gòu)了B公司80%的股權(quán)，判斷是否為重大資產(chǎn)重組如下：B公司截至2013年3月31日資產(chǎn)總額/A上市公司2012年12月31日的資產(chǎn)總額=56%;B公司2012年的營(yíng)業(yè)收入/A上市公司2012年的營(yíng)業(yè)收入=60

10、%;B公司截至2013年3月31日資產(chǎn)凈額/A上市公司2012年12月31日的資產(chǎn)凈額=60%;所以上述三條件每一條件均使得本次收購(gòu)屬于重大資產(chǎn)重組。購(gòu)買、出售資產(chǎn)未達(dá)到前款規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)存在可能損害上市公司或者投資者合法權(quán)益的重大問題的，可以根據(jù)審慎監(jiān)管原則，責(zé)令上市公司按照本辦法的規(guī)定補(bǔ)充披露相關(guān)信息、暫停交易、聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問或者其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查并披露專業(yè)意見。第十三條自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，除符合本辦法第十一條、第四十三條規(guī)

11、定的要求外，主板(含中小企業(yè)板)上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法(證監(jiān)會(huì)令第32號(hào))規(guī)定的其他發(fā)行條件;上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板上市公司不得實(shí)施前款規(guī)定的交易行為?！竟P記】此條即為市場(chǎng)上所謂“借殼上市”的判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此借殼上市的判斷標(biāo)準(zhǔn)要同時(shí)滿足兩個(gè)條件：1)上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更;2)上市公司(在控制權(quán)發(fā)生變更)后向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額上市公司(在控制權(quán)發(fā)生變更)前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額。既然有此標(biāo)準(zhǔn)，則在方案設(shè)計(jì)上不構(gòu)成借殼上市

12、的方法也有很多：(1)控制權(quán)交易所對(duì)控制權(quán)的定義共有五個(gè)層級(jí)，從最常規(guī)的持股50%以上到最特殊的由中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者交易所認(rèn)定，基本上屬于判斷由易到難。一般來說，為了讓上市公司的市值上漲，滿足借殼方和上市公司雙方的利益，注入資產(chǎn)的規(guī)模以及盈利能力一般都是較好的，估值一般存在大幅的增值，對(duì)應(yīng)的股份支付的數(shù)量也一般較大，重組完成后原股東的持股比例在50%以上的少之又少，所以大部分的案例均在20%到30%的持股比例中浮動(dòng)。根據(jù)現(xiàn)有的市場(chǎng)案例，如果重組完成后，上市公司原股東仍然為第一大股東且超過30%的比例且新進(jìn)的第二大股東與第一大股東的持股比例相差還有一定距離，則可以認(rèn)定為控制權(quán)沒有發(fā)生變更。如果重組完

13、成后，上市公司原股東仍然為第一大股東但超過20%不及30%，新進(jìn)的第二大股東與第一大股東相距較近，則還需要通過簽署不構(gòu)成一致行動(dòng)承諾函、不通過任何手段謀求上市公司控制權(quán)地位等的承諾來鞏固上市公司控制權(quán)不發(fā)生的判斷。雖然交易所對(duì)控制權(quán)的定義也有不在意股權(quán)比例而直接從董事會(huì)以及重大影響等其他方面判斷的，但是重組后持股比例越低，原股東與新股東的持股比例越接近，控制權(quán)被判定為不變更的機(jī)率越小，目前尚未發(fā)現(xiàn)有重組后第一大股東持股比例降至20%以內(nèi)仍然被判定為控制權(quán)不變更的案例。至于采用其他方式提升原控股股東的比例，也有很多方法，包括分散標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán)、提高對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)主要股東的現(xiàn)金支付、配套融資時(shí)控股股東

14、按需認(rèn)購(gòu)等等。除此以外，還有一點(diǎn)可以關(guān)注，股東對(duì)股份的權(quán)益至少包括投票權(quán)與分紅權(quán)，對(duì)控制權(quán)的判斷更注重于投票權(quán)的判斷，在一致行動(dòng)人的認(rèn)定里，也是可以只認(rèn)定有投票權(quán)的才為一致行動(dòng)人的。舉例來說，兄弟倆本來應(yīng)為當(dāng)然一致行動(dòng)人，但是弟弟說只享有分紅權(quán)，投票權(quán)則由于各種原因完全不可攤銷的委托給了離異的老婆，則兄弟倆則不能認(rèn)定為一致行動(dòng)人。(2)注入資產(chǎn)如上所述，若在資產(chǎn)注入時(shí)不注入高價(jià)值的資產(chǎn)，那么該重組對(duì)于重組雙方來說，均不會(huì)達(dá)到雙方的意愿與預(yù)期。因此要使注入資產(chǎn)的資產(chǎn)總額不超過上市公司實(shí)際控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額很難實(shí)現(xiàn)。曾經(jīng)有公司想說我先注入50%的資產(chǎn)，等1

15、2個(gè)月后再注入30%的資產(chǎn)，再等12個(gè)月再注入20%的資產(chǎn)，不就可以了嗎?但由于本條法規(guī)在實(shí)際控制權(quán)變更后并沒有約定是多少時(shí)間內(nèi)注入資產(chǎn)超過100%構(gòu)成借殼上市，因此可以認(rèn)為，上市公司只要實(shí)際控制權(quán)變更后，無論過了多么長(zhǎng)的時(shí)間，只要是向該實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人以及關(guān)聯(lián)方收購(gòu)的資產(chǎn)累計(jì)超過實(shí)際變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的就算借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)。從另一個(gè)角度來說，重大資產(chǎn)重組管理辦法也要求注入資產(chǎn)的完整性判斷和預(yù)期合并原則，即由于各種歷史原因如果你注入的只是某個(gè)資產(chǎn)的一部分，但如存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和非正常關(guān)聯(lián)交易，則需要收購(gòu)人解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易問題所制定的承諾方案，

16、涉及未來向上市公司注入資產(chǎn)的，也將合并計(jì)算。因此這樣的方案設(shè)計(jì)是無法突破注入資產(chǎn)這個(gè)要點(diǎn)的限定的。但是上帝關(guān)上了一道門的同時(shí)，也會(huì)開啟另一道門。按照法規(guī)，控制權(quán)變更后只有向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額超過控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的100%的才算借殼上市。那么完全可以從“收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人”作為突破口，收購(gòu)人其實(shí)指的就是控制權(quán)變更后新的實(shí)際控制人以及“他”的一致行動(dòng)人，因此在以往的案例中就算上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更，收購(gòu)的資產(chǎn)也超過了上市公司實(shí)際控制權(quán)變更前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末合并財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)總額，但我如果是向除實(shí)際控制權(quán)的第三方購(gòu)買的資產(chǎn)，則也不構(gòu)成

17、借殼上市。比如A公司發(fā)行股份購(gòu)買B、C、D公司分別持有E公司的70%、20%及10%的股權(quán)，B、C、D三個(gè)公司不構(gòu)成一致行動(dòng)人，同時(shí)A公司向D公司發(fā)行股份或者配套融資使得D公司成為A公司的新的實(shí)際控制人，雖然E的資產(chǎn)總額超過了A的資產(chǎn)總額的100%，但是D所持有E的股權(quán)僅只有10%，A向新的實(shí)際控制人D發(fā)行股份購(gòu)買的資產(chǎn)即為E的10%股權(quán)，沒有超過A本身資產(chǎn)總額的100%，并不構(gòu)成借殼上市。最新的一個(gè)案例即金城股份，標(biāo)的資產(chǎn)總額早超過了上市公司的資產(chǎn)總額，上市公司的實(shí)際控制人也發(fā)生了變更，但是新實(shí)際控制人是上市公司的原第二大股東，與標(biāo)的資產(chǎn)不存在任何關(guān)系。本次新的修訂在收購(gòu)人后加入了“及其關(guān)聯(lián)

18、人”，雖然收購(gòu)人并不是上市公司，按道理及其關(guān)聯(lián)人可以只遵從企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但是從法規(guī)初衷來看，本次修訂是為了堵死收購(gòu)人通過關(guān)聯(lián)人來達(dá)到規(guī)避借殼上市的路徑，因此此處的關(guān)聯(lián)人建議要同時(shí)參考交易所上市規(guī)則與企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。通過注入資產(chǎn)這個(gè)要點(diǎn)突破借殼上市的界定也有其肯定的意義。很多有資金的PE或者投資公司完全可以先去控制一個(gè)上市公司，并把該上市公司打造成為旗下不同產(chǎn)業(yè)的整合平臺(tái)，不斷的將自己投資且只占很小比例的投資標(biāo)的注入上市公司，即不構(gòu)成借殼上市，又能夠?qū)⑺顿Y的公司全部資產(chǎn)證券化，達(dá)到退出的目的。同時(shí)對(duì)于上市公司本身來說，平臺(tái)效應(yīng)要遠(yuǎn)好過某個(gè)上市公司單打獨(dú)斗苦苦的與一些二級(jí)莊家做斗爭(zhēng)，也能夠促使上市

19、公司最大化價(jià)值，保護(hù)中小股東的利益。(3)順序本條法規(guī)很明確的是先控制權(quán)變更，再向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人收購(gòu)的資產(chǎn)這兩個(gè)條件同時(shí)符合。如果A上市公司先向市場(chǎng)非公開發(fā)行募集資金收購(gòu)B公司持有的某項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，B公司再通過大宗交易或者二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓亦或者其他一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行方式成為A公司的實(shí)際控制人呢?則亦繞開了本條借殼上市的規(guī)定，各位看官可以嘗試一下。總之，思路是活的，技術(shù)便是活的。【筆記】雖然借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)等同于IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)，但實(shí)話實(shí)說，借殼上市的審核還要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的快于IPO，比如DMG印記傳媒從清明到上個(gè)月通過審核，再比如杭報(bào)集團(tuán)從8月到本月通過審核，速度都是很快的。第十四條 計(jì)算本辦法

20、第十二條、第十三條規(guī)定的比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：(一)購(gòu)買的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)收入以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn);出售的資產(chǎn)為股權(quán)的，其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額與該項(xiàng)投資所占股權(quán)比例的乘積為準(zhǔn)。購(gòu)買股權(quán)導(dǎo)致上市公司取得被投資企業(yè)控股權(quán)的，其資產(chǎn)總額以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)收入以被投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈

21、額以被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn);出售股權(quán)導(dǎo)致上市公司喪失被投資企業(yè)控股權(quán)的，其資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)凈額分別以被投資企業(yè)的資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入以及凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)?！竟P記】 行為 標(biāo)的資產(chǎn) 資產(chǎn)總額 營(yíng)業(yè)收入 資產(chǎn)凈額 購(gòu)買B的X%股權(quán) 未取得控制權(quán) If A*X%<="" e=""s="" a="" 喪失控股權(quán)="" e*x%="" s*x%="" a*x%="" 未喪失控股權(quán)="" 出售

22、b的x%股權(quán)=""d="" e,="" e(二)購(gòu)買的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額以該資產(chǎn)的賬面值和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn)，資產(chǎn)凈額以相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債的賬面值差額和成交金額二者中的較高者為準(zhǔn);出售的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，其資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額分別以該資產(chǎn)的賬面值、相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債賬面值的差額為準(zhǔn);該非股權(quán)資產(chǎn)不涉及負(fù)債的，不適用第十二條第一款第(三)項(xiàng)規(guī)定的資產(chǎn)凈額標(biāo)準(zhǔn)。【筆記】 行為 標(biāo)的資產(chǎn) 資產(chǎn)總額 資產(chǎn)凈額(V0) 購(gòu)買X 非股權(quán)資產(chǎn) If U<="" u-v="" u="

23、"非股權(quán)資產(chǎn)="" 出售x="" w="" u-v,="" u-v(三)上市公司同時(shí)購(gòu)買、出售資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)分別計(jì)算購(gòu)買、出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準(zhǔn)。(四)上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額，但已按照本辦法的規(guī)定報(bào)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的資產(chǎn)交易行為，無須納入累計(jì)計(jì)算的范圍，但本辦法第十三條規(guī)定情形除外?！竟P記】計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)切記應(yīng)以第一次交易時(shí)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額、期末凈資產(chǎn)額、當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入作為分母同時(shí)，本條

24、第(四)款與前條借殼上市規(guī)定遙相呼應(yīng)，謹(jǐn)防資本市場(chǎng)上曾經(jīng)出現(xiàn)的化零為整，用時(shí)間來規(guī)避借殼上市或者重大資產(chǎn)重組的方法，相當(dāng)嚴(yán)謹(jǐn)。交易標(biāo)的資產(chǎn)屬于同一交易方所有或者控制，或者屬于相同或者相近的業(yè)務(wù)范圍，或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形下，可以認(rèn)定為同一或者相關(guān)資產(chǎn)?！竟P記】同一或者相關(guān)資產(chǎn)的認(rèn)定三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。某上市公司最近12個(gè)月內(nèi)收購(gòu)的均與主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，從定義上來說應(yīng)當(dāng)屬于“同一或者相關(guān)資產(chǎn)”。但是如果某通信上市公司在12個(gè)月內(nèi)收購(gòu)了與主業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，同時(shí)又收購(gòu)了一個(gè)游戲公司，這兩類資產(chǎn)不相關(guān)，不應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，應(yīng)分類別累計(jì)計(jì)算。第十五條本辦法第二條所稱通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易，包括：(一)與他人新設(shè)企

25、業(yè)、對(duì)已設(shè)立的企業(yè)增資或者減資;【筆記】所以上市公司使用超募資金對(duì)已設(shè)立的企業(yè)增資，由于其同屬于上市公司所有或者控制，業(yè)務(wù)也相同或者相近，所以如果達(dá)到50%的標(biāo)準(zhǔn)線，一樣適用于重大資產(chǎn)重組管理辦法，在日常計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候要千萬注意。(二)受托經(jīng)營(yíng)、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或者將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營(yíng)、租賃;【筆記】此條主要為了防止以前國(guó)企利用受托經(jīng)營(yíng)、委托經(jīng)營(yíng)等方式規(guī)避重大資產(chǎn)重組的行為。(三)接受附義務(wù)的資產(chǎn)贈(zèng)與或者對(duì)外捐贈(zèng)資產(chǎn);【筆記】為避免繞開重大資產(chǎn)重組，對(duì)外捐贈(zèng)無論是有無義務(wù)，均視同出售，也與稅收部門的認(rèn)定一致。而接受資產(chǎn)的贈(zèng)與，則要考慮是否有附加義務(wù)，如果沒有附加義務(wù)的無償接受贈(zèng)予，則可以認(rèn)

26、定為不屬于本辦法所涵蓋的交易范疇里。(四)中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則認(rèn)定的其他情形。上述資產(chǎn)交易實(shí)質(zhì)上構(gòu)成購(gòu)買、出售資產(chǎn)，且按照本辦法規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的相關(guān)比例達(dá)到50%以上的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法的規(guī)定履行相關(guān)義務(wù)和程序。第三章重大資產(chǎn)重組的程序第十六條上市公司與交易對(duì)方就重大資產(chǎn)重組事宜進(jìn)行初步磋商時(shí)，應(yīng)當(dāng)立即采取必要且充分的保密措施，制定嚴(yán)格有效的保密制度，限定相關(guān)敏感信息的知悉范圍。上市公司及交易對(duì)方聘請(qǐng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)立即與所聘請(qǐng)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)簽署保密協(xié)議。上市公司關(guān)于重大資產(chǎn)重組的董事會(huì)決議公告前，相關(guān)信息已在媒體上傳播或者公司股票交易出現(xiàn)異常波動(dòng)的，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)計(jì)劃、方案或

27、者相關(guān)事項(xiàng)的現(xiàn)狀以及相關(guān)進(jìn)展情況和風(fēng)險(xiǎn)因素等予以公告，并按照有關(guān)信息披露規(guī)則辦理其他相關(guān)事宜?！竟P記】隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的越來越放權(quán)，一般來說，只要重大資產(chǎn)重組的方案設(shè)計(jì)沒有致命性的傷害，重組都基本上可以審核通過，除非存在內(nèi)幕交易。因此項(xiàng)目組在進(jìn)行重組操作時(shí)，更應(yīng)當(dāng)注意內(nèi)幕信息的控制，所以建議上市公司一旦要進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的討論則應(yīng)馬上聯(lián)系交易所停牌，不需要擔(dān)心停牌30天作不完怎么辦?交易所出臺(tái)停牌期的限制更多的是為了規(guī)范以往上市公司沒事隨意停牌并且一停就好幾年的情形，只要停牌是合理的，也是為了保護(hù)內(nèi)幕信息不外泄的，同時(shí)上市公司確實(shí)是在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的，停牌期是可以酌情后延的。而如果你不停牌，在利

28、益面前誰(shuí)也保證不了有沒有中間人會(huì)參與內(nèi)幕交易，有沒有標(biāo)的資產(chǎn)或者上市公司董監(jiān)高及其家屬知曉后會(huì)參與內(nèi)幕交易，只要有一個(gè)與交易雙方有關(guān)的人員參與了內(nèi)幕交易，就會(huì)有一堆立案稽查的事宜，最后不僅案子做不成，還容易導(dǎo)致上市公司前期市值被炒作的虛高不下，增加了下次重組的難度，滯后上市公司的發(fā)展。第十七條上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、律師事務(wù)所以及具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)就重大資產(chǎn)重組出具意見。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)審慎核查重大資產(chǎn)重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，并依據(jù)核查確認(rèn)的相關(guān)事實(shí)發(fā)表明確意見。重大資產(chǎn)重組涉及關(guān)聯(lián)交易的，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)就本次重組對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明

29、確意見?！竟P記】如果重大資產(chǎn)重組不涉及關(guān)聯(lián)交易，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問則不需要就本次重組對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表明確意見。注意因與上市公司或其關(guān)聯(lián)人簽署協(xié)議或作出安排，在協(xié)議或安排生產(chǎn)后，或在未來12個(gè)月內(nèi)，視同為上市公司關(guān)聯(lián)人。在過去12個(gè)月內(nèi)是上市公司關(guān)聯(lián)人一樣被界定為關(guān)聯(lián)人。重大資產(chǎn)重組判斷是否關(guān)聯(lián)交易是特別注意這塊。資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)在其出具的意見中采用其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)或者人員的專業(yè)意見的，仍然應(yīng)當(dāng)進(jìn)行盡職調(diào)查，審慎核查其采用的專業(yè)意見的內(nèi)容，并對(duì)利用其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)或者人員的專業(yè)意見所形成的

30、結(jié)論負(fù)責(zé)。第十八條上市公司及交易對(duì)方與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂聘用合同后，非因正當(dāng)事由不得更換證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。確有正當(dāng)事由需要更換證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)在申請(qǐng)材料中披露更換的具體原因以及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的陳述意見。第十九條上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書的管理層討論與分析部分，就本次交易對(duì)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、未來發(fā)展前景、當(dāng)年每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響進(jìn)行詳細(xì)分析?！竟P記】刪除了萬惡的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的規(guī)定，這條規(guī)定打心眼里太不合理。由于注冊(cè)會(huì)計(jì)師受到準(zhǔn)則的約束，出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告時(shí)一定要有成形的訂單、確切的盈利能力以及相關(guān)證據(jù)能夠足以證明很可能達(dá)到預(yù)測(cè)數(shù)時(shí)才能出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。試問當(dāng)今社會(huì)哪有那么多

31、的企業(yè)能夠準(zhǔn)確的預(yù)知未來一年的盈利情況，況且經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下接了訂單不能履行的企業(yè)那都可以成一支軍隊(duì)了，如果企業(yè)真的都可以保證盈利的話，那企業(yè)老板都可以在年初做完預(yù)算和盈利預(yù)測(cè)后集體去瑞士看望斯琴高娃了吧。第二十條重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)范開展執(zhí)業(yè)活動(dòng)，上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性、評(píng)估方法與評(píng)估目的的相關(guān)性以及評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表明確意見?！竟P記】一般來說，除礦業(yè)以及房地產(chǎn)企業(yè)存在假設(shè)開發(fā)法此類稍微特殊的方法外，資產(chǎn)評(píng)估方法總體來說即為成本法(資產(chǎn)基礎(chǔ)法)、市場(chǎng)法以及收益法。成本法(資

32、產(chǎn)基礎(chǔ)法)一般適用于傳統(tǒng)的重資產(chǎn)行業(yè)，收益法則適用于輕資產(chǎn)而有持續(xù)現(xiàn)金流的企業(yè)。市場(chǎng)法在國(guó)外用的較多，但是由于中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估界以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的保守，在國(guó)內(nèi)會(huì)由于比較對(duì)象所處的環(huán)境、所存在的生命周期、所具備的規(guī)模等等不能嚴(yán)格對(duì)比而不被資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用。相關(guān)資產(chǎn)不以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中詳細(xì)分析說明相關(guān)資產(chǎn)的估值方法、參數(shù)及其他影響估值結(jié)果的指標(biāo)和因素。上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)估值機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、估值假設(shè)前提的合理性、估值方法與估值目的的相關(guān)性發(fā)表明確意見，并結(jié)合相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)可比交易價(jià)格、同行業(yè)上市公司的市盈率或者市凈率等通行指標(biāo)，在重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中詳細(xì)分析本次

33、交易定價(jià)的公允性?！竟P記】隨著TMT和文化傳媒等輕資產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)的興起以及新興行業(yè)的崛起，資產(chǎn)收購(gòu)對(duì)未來的估值不能僅僅只從資產(chǎn)和盈利能力兩個(gè)狹隘的指標(biāo)來判斷，因此輕資產(chǎn)公司不適合成本法估值，輕資產(chǎn)不盈利的公司又不適用收益法來估值，個(gè)人認(rèn)為本款的增加意即打破我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估界的死板執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引入估值機(jī)構(gòu)的概念，只要合情合理，又能夠與同行業(yè)的上市公司通行指標(biāo)能夠比較，能夠說明標(biāo)的資產(chǎn)估值的公允性，則在審核中都可以認(rèn)可，而不一定要求必須采用資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果。但是此條還是要慎用，根據(jù)公司法“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資，對(duì)作為出資的

34、非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)”的規(guī)定，股權(quán)也是屬于可以用貨幣估價(jià)的非貨幣財(cái)產(chǎn)，是不是可以不用資產(chǎn)評(píng)估而換用估值的概念規(guī)避本條未為可知，要看接下來的市場(chǎng)案例了。前二款情形中，評(píng)估機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上的方法進(jìn)行評(píng)估或者估值;上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)出度董事會(huì)會(huì)議，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)或者估值機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估或者估值假設(shè)前提的合理性和交易定價(jià)的公允性發(fā)表獨(dú)立意見，并單獨(dú)予以披露?！竟P記】征求意見稿本來在本條第一款中刪除“采取兩種以上評(píng)估方法”的要求是大快人心，因?yàn)橛行?biāo)的資產(chǎn)確實(shí)不適合用兩種方法來估計(jì)。不知為何這里又加上了，加上本條，仍然會(huì)出現(xiàn)像以前案例中那樣有很多莫名奇妙的方法選擇解釋，其實(shí)沒有必要。第二十一條上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)依法作出決議，并提交股東大會(huì)批準(zhǔn)。上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)就重大資產(chǎn)重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易作出明確判斷，并作為董事會(huì)決議事項(xiàng)予以披露。上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)在充分了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，就重大資產(chǎn)重組發(fā)表獨(dú)立意見。重大資產(chǎn)重組構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的，獨(dú)立董事可以另行聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問就本次交易對(duì)上市公司非關(guān)聯(lián)股東的影響發(fā)表意見。上市公司應(yīng)當(dāng)積極配合獨(dú)立董事調(diào)閱相關(guān)材料，并通過安排實(shí)地調(diào)查、組織證券服務(wù)機(jī)構(gòu)匯報(bào)等方式，為獨(dú)立董事履行職責(zé)提供必要的支持和便利。第二十二條上市公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)作出重大資產(chǎn)重組決議后的次一工作日至少披露下列文件：(一)董事會(huì)決